上海貝嶺：上海東洲資產(chǎn)評(píng)估有限公司關(guān)于《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查一次反饋意見通知書》[171033]號(hào)之反饋意見答復(fù)
上海東洲資產(chǎn)評(píng)估有限公司
關(guān)于
《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查一次反饋
意見通知書》
【171033】號(hào)之反饋意見答復(fù)
上海東洲資產(chǎn)評(píng)估有限公司
二〇一七年七月
中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)：
根據(jù)貴會(huì)2017年6月21日下發(fā)的第【171033】號(hào)《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)
目審查一次反饋意見通知書》（以下簡(jiǎn)稱“《反饋意見》”），我公司對(duì)相關(guān)問題
進(jìn)行了認(rèn)真研究，現(xiàn)針對(duì)貴會(huì)《反饋意見》中涉及評(píng)估師的相關(guān)的問題一、五、
十一、十二、十三、十四、十五、十六題回復(fù)如下，請(qǐng)予審核。
問題 1、申請(qǐng)材料顯示，1) 標(biāo)的資產(chǎn)享受多項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策。2 )標(biāo)的資產(chǎn)
《高新技術(shù)企業(yè)證書》即將到期。3 )標(biāo)的資產(chǎn)報(bào)告期 2015 年、2016 年稅收優(yōu)
惠和政府補(bǔ)助金額合計(jì)為 1,077.19 萬(wàn)元和 1,333.98 萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的比例
分別為 44.26%和 45.01%。請(qǐng)你公司補(bǔ)充披露: 1)標(biāo)的資產(chǎn)享受的稅收優(yōu)惠或
政府補(bǔ)貼是否具有時(shí)限，如是，結(jié)合具體適用條件，進(jìn)一步補(bǔ)充披露稅收優(yōu)惠
和政府補(bǔ)助的可持續(xù)性。2 )本次交易收益法評(píng)估和業(yè)績(jī)承諾是否考慮稅收優(yōu)惠
和政府補(bǔ)助及其具體預(yù)測(cè)金額，相關(guān)評(píng)估假設(shè)是否存在重大不確定性。3)標(biāo)的資
產(chǎn)對(duì)上述稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助是否存在重大依賴。請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問、律師和評(píng)
估師核查并發(fā)表明確意見。
【答復(fù)】
一、標(biāo)的資產(chǎn)享受的稅收優(yōu)惠或政府補(bǔ)貼是否具有時(shí)限，如是，結(jié)合具體
適用條件，進(jìn)一步補(bǔ)充披露稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助的可持續(xù)性。
根據(jù)銳能微的說明，報(bào)告期內(nèi)，銳能微獲得的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助分為以下
四類：（1）增值稅返還；（2）企業(yè)所得稅優(yōu)惠；（3）研發(fā)項(xiàng)目資助；（4）其他。
1、增值稅返還
根據(jù)《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于軟件產(chǎn)品增值稅政策的通知》（財(cái)稅
[2011]100 號(hào)）第一條第一項(xiàng)規(guī)定，“增值稅一般納稅人銷售自行開發(fā)生產(chǎn)的軟件
產(chǎn)品，按 17%稅率征收增值稅后，對(duì)其增值稅實(shí)際稅負(fù)超過 3%的部分實(shí)行即征
即退政策?！备鶕?jù)銳能微的說明，報(bào)告期內(nèi)，銳能微因上述政策獲得的增值稅返
還金額分別為 525.59 萬(wàn)元、580.45 萬(wàn)元。
《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于軟件產(chǎn)品增值稅政策的通知》第三條規(guī)定，“滿
足下列條件的軟件產(chǎn)品，經(jīng)主管稅務(wù)機(jī)關(guān)審核批準(zhǔn)，可以享受本通知規(guī)定的增值
稅政策：1．取得省級(jí)軟件產(chǎn)業(yè)主管部門認(rèn)可的軟件檢測(cè)機(jī)構(gòu)出具的檢測(cè)證明材
料；2．取得軟件產(chǎn)業(yè)主管部門頒發(fā)的《軟件產(chǎn)品登記證書》或著作權(quán)行政管理
部門頒發(fā)的《計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)登記證書》?！备鶕?jù)銳能微提供的資料，銳能微在
報(bào)告期內(nèi)因上述政策而獲得增值稅返還的軟件產(chǎn)品均已取得《計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)
登記證書》，符合上述享受增值稅返還的條件。
根據(jù)《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于軟件產(chǎn)品增值稅政策的通知》的相關(guān)規(guī)定，
增值稅一般納稅人享受上述增值稅返還政策不存在時(shí)限，因此，在《財(cái)政部、國(guó)
家稅務(wù)總局關(guān)于軟件產(chǎn)品增值稅政策的通知》的相關(guān)規(guī)定不發(fā)生變化的情況下，
銳能微享受該項(xiàng)增值稅返還政策具有可持續(xù)性。
2、企業(yè)所得稅優(yōu)惠
（1）高新技術(shù)企業(yè)
銳能微于 2014 年 7 月 24 日取得深圳市科技創(chuàng)新委員會(huì)、深圳市財(cái)政委員會(huì)、
深 圳 市國(guó)家稅務(wù)局、深圳市地 方稅務(wù)局聯(lián)合頒發(fā) 的《高新技術(shù)企業(yè)證書》
（GR201444200739），有效期為三年。
銳能微于 2017 年 5 月 15 日向深圳市科技創(chuàng)新委員會(huì)提交了高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)
定的申請(qǐng)，并收到了深圳市科技創(chuàng)新委員會(huì)出具的《受理回執(zhí)單》。
根據(jù)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《辦法》”）第十一條以及《高
新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理工作指引》（國(guó)科發(fā)火[2016]195 號(hào)）中規(guī)定的認(rèn)定條件，結(jié)
合銳能微提交的相關(guān)申請(qǐng)文件，具體說明如下：
①符合《辦法》第十一條第（一）項(xiàng)
根據(jù)銳能微的《營(yíng)業(yè)執(zhí)照》，銳能微的成立日期為 2008 年 5 月 6 日，符合“企
業(yè)申請(qǐng)認(rèn)定時(shí)須注冊(cè)成立一年以上”的規(guī)定。
②符合《辦法》第十一條第（二）項(xiàng)
根據(jù)銳能微提供的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定申請(qǐng)書》以及銳能微擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)
權(quán)屬證書，銳能微擁有多項(xiàng) I 類和 II 類知識(shí)產(chǎn)權(quán)，符合“企業(yè)通過自主研發(fā)、受
讓、受贈(zèng)、并購(gòu)等方式，獲得對(duì)其主要產(chǎn)品（服務(wù)）在技術(shù)上發(fā)揮核心支持作用
的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)”的規(guī)定。
③符合《辦法》第十一條第（三）項(xiàng)
根據(jù)銳能微提供的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定申請(qǐng)書》，銳能微的技術(shù)領(lǐng)域?yàn)椤耙弧?br/>電子信息技術(shù)—（二）微電子技術(shù)—2、集成電路產(chǎn)品設(shè)計(jì)技術(shù)”，屬于《國(guó)家重
點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》規(guī)定的范圍，符合“對(duì)企業(yè)主要產(chǎn)品（服務(wù)）發(fā)揮核心
支持作用的技術(shù)屬于《國(guó)家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》規(guī)定的范圍”的規(guī)定。
④符合《辦法》第十一條第（四）項(xiàng)
根據(jù)銳能微提供的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定申請(qǐng)書》，截至 2016 年 12 月 31 日，
銳能微的科技人員數(shù)量為 48 人、職工總數(shù)為 65 人，占比為 73.85%，符合“企
業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的比例不低于
10%”的規(guī)定。
⑤符合《辦法》第十一條第（五）項(xiàng)
根據(jù)銳能微提供的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定申請(qǐng)書》以及深圳皇嘉會(huì)計(jì)師事務(wù)所
（普通合伙）出具的《關(guān)于深圳市銳能微科技股份有限公司的研究開發(fā)費(fèi)用結(jié)構(gòu)
明細(xì)表及審計(jì)報(bào)告》（深皇嘉專審報(bào)字（2017）第 262-1 號(hào)），銳能微近三年研究
開發(fā)費(fèi)用總額占近三年銷售收入總額的比例超過 4%，境內(nèi)發(fā)生的研究開發(fā)費(fèi)用
占研究開發(fā)費(fèi)用投入總額的比例為 100%，符合“企業(yè)近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的研究開
發(fā)費(fèi)用總額占同期銷售收入總額的比例符合如下要求：1.最近一年銷售收入小于
5,000 萬(wàn)元（含）的企業(yè)，比例不低于 5%；2.最近一年銷售收入在 5,000 萬(wàn)元至
2 億元（含）的企業(yè)，比例不低于 4%；3.最近一年銷售收入在 2 億元以上的企業(yè)，
比例不低于 3%。其中，企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)發(fā)生的研究開發(fā)費(fèi)用總額占全部研究開
發(fā)費(fèi)用總額的比例不低于 60%”的規(guī)定。
⑥符合《辦法》第十一條第（六）項(xiàng)
根據(jù)銳能微提供的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定申請(qǐng)書》以及深圳皇嘉會(huì)計(jì)師事務(wù)所
（普通合伙）出具的《關(guān)于深圳市銳能微科技股份有限公司的高新技術(shù)產(chǎn)品（服
務(wù)）收入明細(xì)表及審計(jì)報(bào)告》（深皇嘉專審報(bào)字（2017）第 262-2 號(hào)），符合“近
一年高新技術(shù)產(chǎn)品（服務(wù)）收入占企業(yè)同期總收入的比例不低于 60%”的規(guī)定。
⑦符合《辦法》第十一條第（七）項(xiàng)
根據(jù)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理工作指引》的規(guī)定，“企業(yè)創(chuàng)新能力主要從知
識(shí)產(chǎn)權(quán)、科技成果轉(zhuǎn)化能力、研究開發(fā)組織管理水平、企業(yè)成長(zhǎng)性等四項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)
行評(píng)價(jià)。各級(jí)指標(biāo)均按整數(shù)打分，滿分為 100 分，綜合得分達(dá)到 70 分以上（不
含 70 分）為符合認(rèn)定要求?！?br/> 根據(jù)銳能微提供的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定申請(qǐng)書》以及銳能微的說明，銳能微
歷史上存在持續(xù)創(chuàng)新能力，且目前能夠持續(xù)保持著研發(fā)創(chuàng)新能力，銳能微在知識(shí)
產(chǎn)權(quán)、科技成果轉(zhuǎn)化能力、研究開發(fā)組織管理水平及企業(yè)成長(zhǎng)性等方面被認(rèn)定為
符合要求不存在實(shí)質(zhì)性障礙。
⑧符合《辦法》第十一條第（八）項(xiàng)
根據(jù)銳能微提供的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定申請(qǐng)書》以及銳能微的說明，銳能微
在申請(qǐng)認(rèn)定前一年內(nèi)未發(fā)生過重大安全、重大質(zhì)量事故或嚴(yán)重環(huán)境違法行為，符
合“企業(yè)申請(qǐng)認(rèn)定前一年內(nèi)未發(fā)生重大安全、重大質(zhì)量事故或嚴(yán)重環(huán)境違法行為”
的規(guī)定。
綜上所述，銳能微符合《辦法》第十一條以及《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理工作
指引》中規(guī)定的認(rèn)定條件。因此，銳能微取得新的《高新技術(shù)企業(yè)證書》后，銳
能微可以在有效期（《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》第九條：通過認(rèn)定的高新技
術(shù)企業(yè)，其資格自頒發(fā)證書之日起有效期為三年）內(nèi)繼續(xù)享受減按 15%的稅率征
收企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策，因此，銳能微享受該項(xiàng)企業(yè)所得稅優(yōu)惠具有可持續(xù)性。
（2）國(guó)家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)
《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于進(jìn)一步鼓勵(lì)軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展企業(yè)
所得稅政策的通知》（財(cái)稅[2012]27 號(hào)）第四條規(guī)定，“國(guó)家規(guī)劃布局內(nèi)的重點(diǎn)軟
件企業(yè)和集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，如當(dāng)年未享受免稅優(yōu)惠的，可減按 10%的稅率征收
企業(yè)所得稅?！?br/> 根據(jù)《深圳市國(guó)家稅務(wù)局企業(yè)所得稅優(yōu)惠事項(xiàng)備案通知書》（深國(guó)稅南減免
備案[2016]1172 號(hào)）、《企業(yè)所得稅優(yōu)惠事項(xiàng)備案表（2016）年度》，主管稅務(wù)部
門同意銳能微就“國(guó)家規(guī)劃布局內(nèi)集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)可減按 10%的稅率征收企業(yè)
所得稅”這一優(yōu)惠事項(xiàng)進(jìn)行備案，享受優(yōu)惠期間為 2015 年度、2016 年度。因此，
在報(bào)告期內(nèi)，銳能微按此稅率獲得的所得稅優(yōu)惠金額分別為 301.18 萬(wàn)元、360.85
萬(wàn)元。
《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部關(guān)于軟件和集成電
路產(chǎn)業(yè)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策有關(guān)問題的通知》（財(cái)稅[2016]49 號(hào)）第一條規(guī)定，
“享受財(cái)稅[2012]27 號(hào)文件規(guī)定的稅收優(yōu)惠政策的軟件、集成電路企業(yè)，每年匯
算清繳時(shí)應(yīng)按照《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于發(fā)布〈企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策事項(xiàng)辦理辦法〉
的公告》（國(guó)家稅務(wù)總局公告 2015 年第 76 號(hào)）規(guī)定向稅務(wù)機(jī)關(guān)備案，同時(shí)提交
《享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策的軟件和集成電路企業(yè)備案資料明細(xì)表》規(guī)定的備案
資料?！币虼?，銳能微享受“國(guó)家規(guī)劃布局內(nèi)集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)可減按 10%的稅
率征收企業(yè)所得稅”這一優(yōu)惠政策需在每年匯算清繳時(shí)向稅務(wù)機(jī)關(guān)備案并提交相
關(guān)備案材料，稅務(wù)機(jī)關(guān)同意備案后可按規(guī)定享受該項(xiàng)優(yōu)惠政策。
3、研發(fā)項(xiàng)目資助
根據(jù)深圳市科技創(chuàng)新委員會(huì)于 2014 年 12 月 31 日下發(fā)的《關(guān)于下達(dá)科技計(jì)
劃資助項(xiàng)目的通知》（深科技創(chuàng)新計(jì)字[2014]2232 號(hào)），銳能微申報(bào)的“重
2014-152：皮秒級(jí)時(shí)距測(cè)量電路關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)”項(xiàng)目已被批準(zhǔn)立項(xiàng)（深發(fā)改
[2014]1841 號(hào)），資助金額 450 萬(wàn)元。項(xiàng)目進(jìn)度、經(jīng)費(fèi)支出及其他要求按照有關(guān)
規(guī)定執(zhí)行。2015 年 1 月 5 日，銳能微與深圳市科技創(chuàng)新委員會(huì)簽訂了《深圳市
科技計(jì)劃項(xiàng)目合同書》。
根據(jù)深圳市科技創(chuàng)新委員會(huì)于 2016 年 6 月 12 日下發(fā)的《關(guān)于下達(dá)科技計(jì)劃
資助項(xiàng)目的通知》（深科技創(chuàng)新計(jì)字[2016]3329 號(hào)），銳能微申報(bào)的“重 20160277
四表遠(yuǎn)程無(wú)線集抄 SOC 芯片關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)”項(xiàng)目已被批準(zhǔn)立項(xiàng)（深發(fā)改[2016]627
號(hào)），資助金額 500 萬(wàn)元。項(xiàng)目進(jìn)度、經(jīng)費(fèi)支出及其他要求按照有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
2016 年 6 月 17 日，銳能微與深圳市科技創(chuàng)新委員會(huì)簽訂了《深圳市科技計(jì)劃項(xiàng)
目合同書》。
根據(jù)上述兩個(gè)項(xiàng)目的合同書以及銳能微提供的收款憑證，銳能微已收到深圳
市科技創(chuàng)新委員會(huì)撥付的上述兩個(gè)項(xiàng)目的資助款共計(jì) 950 萬(wàn)元；銳能微已根據(jù)研
發(fā)項(xiàng)目進(jìn)度于 2015 年度、2016 年度分別確認(rèn)了 189.59 萬(wàn)元、128.95 萬(wàn)元的政府
補(bǔ)助；若上述兩個(gè)研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利，銳能微未來還將確認(rèn)剩余的研發(fā)項(xiàng)目資助
收入。
4、其他
報(bào)告期內(nèi)，銳能微于 2015 年度獲得了其他政府補(bǔ)助（包括住房補(bǔ)貼、專項(xiàng)
資金資助款）60.83 萬(wàn)元，于 2016 年度獲得了其他政府補(bǔ)助（包括企業(yè)上市融資
獎(jiǎng)勵(lì)、專項(xiàng)資金資助款、專利資助補(bǔ)貼等）263.73 萬(wàn)元。
根據(jù)上述補(bǔ)助所對(duì)應(yīng)的補(bǔ)助依據(jù)或政策，上述均為銳能微享受的一次性補(bǔ)
助。由于上述補(bǔ)助金額占當(dāng)年利潤(rùn)總額的比例很小，即使銳能微未來不再能夠持
續(xù)享受優(yōu)惠政策，對(duì)銳能微的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響不大。
二、本次交易收益法評(píng)估和業(yè)績(jī)承諾是否考慮稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助及其具
體預(yù)測(cè)金額，相關(guān)評(píng)估假設(shè)是否存在重大不確定性。
本次交易收益法評(píng)估和業(yè)績(jī)承諾中考慮了“高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠”與“增
值稅退稅”。但對(duì)政府補(bǔ)助及其他性質(zhì)的補(bǔ)貼收入，從謹(jǐn)慎角度出發(fā)，僅考慮截
至2016年底已收到的政府補(bǔ)助，沒有將未確定是否能夠獲取的、或收益確定存在
一定風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)貼項(xiàng)目納入評(píng)估范圍。
以下分別補(bǔ)充介紹企業(yè)享受的“高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠”、“增值稅退稅”具
體情況、及本次未對(duì)政府補(bǔ)助及其他性質(zhì)的補(bǔ)貼收入進(jìn)行預(yù)測(cè)的思路。
1、高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠的具體預(yù)測(cè)金額及評(píng)估預(yù)測(cè)依據(jù)
預(yù)測(cè)期內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)涉及的15%稅收優(yōu)惠的具體金額如下：
序號(hào) 項(xiàng)目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年
1 按 15%稅率計(jì)算得所得稅額 252.08 353.21 610.38 838.95 1,050.46
2 按 25%稅率計(jì)算得所得稅額 420.14 588.68 1,017.30 1,398.25 1,750.77
3 優(yōu)惠金額（萬(wàn)元） 168.06 235.47 406.92 559.30 700.31
4 占利潤(rùn)總額比例% 6.37% 7.01% 7.95% 8.36% 8.60%
鑒于標(biāo)的公司均符合上述可持續(xù)性標(biāo)準(zhǔn)，故未來年度按照高新技術(shù)企業(yè)的標(biāo)
準(zhǔn)，高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠符合相關(guān)政策規(guī)定并可持續(xù)，相關(guān)假設(shè)不存在重大
不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
銳能微研發(fā)費(fèi)用支出近年持續(xù)保持較高水平，報(bào)告期內(nèi)銳能微研發(fā)支出占收
入比例分別為17.65%和19.16%，可比上市公司同期研發(fā)支出占收入比重如下：
研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè) 研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè) 2016 年
證券代碼 證券名稱 收入的比重 2015 收入的比重 2016 所得稅
年報(bào)% 年報(bào)% 率%
600770.SH 綜藝股份 10.61 7.29 25.00
600764.SH 中電廣通 13.80 7.01 25.00
600667.SH 太極實(shí)業(yè) 3.09 3.28 25.00
600584.SH 長(zhǎng)電科技 4.58 3.33 15.00
600171.SH 上海貝嶺 10.20 10.80 15.00
300223.SZ 北京君正 72.75 44.28 15.00
300183.SZ 東軟載波 12.74 14.52 15.00
300139.SZ 曉程科技 13.09 11.83 15.00
300077.SZ 國(guó)民技術(shù) 24.18 17.16 10.00
300053.SZ 歐比特 5.82 4.70 15.00
002185.SZ 華天科技 6.38 5.30 15.00
002180.SZ 納思達(dá) 6.17 6.11 15.00
002156.SZ 通富微電 11.48 6.89 15.00
002049.SZ 紫光國(guó)芯 28.83 31.29 15.00
平均數(shù)（剔除非高新技術(shù)企業(yè)） 17.84 14.20
中位數(shù)（剔除非高新技術(shù)企業(yè)） 11.48 10.8
由此可見，銳能微近兩年的研發(fā)支出占比已經(jīng)達(dá)到行業(yè)水平。
2、增值稅退稅的具體金額及評(píng)估預(yù)測(cè)依據(jù)
標(biāo)的公司報(bào)告期內(nèi)的增值稅返還情況如下：
單位：萬(wàn)元
序號(hào) 項(xiàng)目 2015 年 2016 年
1 增值稅返還 525.59 580.45
增值稅返還既屬于稅收優(yōu)惠，又作為政府補(bǔ)助計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，因此在計(jì)算
稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助的合計(jì)金額時(shí)不予重復(fù)計(jì)算。
截至本回復(fù)出具日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局的財(cái)稅【2011】100號(hào)《關(guān)于軟
件產(chǎn)品增值稅政策的通知》的相關(guān)法律、法規(guī)未發(fā)生重大變化，且銳能微的經(jīng)營(yíng)
發(fā)展戰(zhàn)略未發(fā)生重大不利變化，該條款未規(guī)定期限。此外，銳能微的該項(xiàng)政策已
經(jīng)深國(guó)稅南備案[2015]0093號(hào)備案，能夠享受上述增值稅政策，因此不存在重大
不確定性風(fēng)險(xiǎn)及法律障礙。預(yù)測(cè)期內(nèi)享受增值稅返還的具體金額如下：
序號(hào) 項(xiàng)目 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年
1 增值稅返還（萬(wàn)元） 586.91 669.77 842.74 1,002.19 1,160.61
由于標(biāo)的公司均符合上述標(biāo)準(zhǔn)，故未來年度按照該增值稅返還的標(biāo)準(zhǔn)符合相
關(guān)政策規(guī)定并可持續(xù)，相關(guān)假設(shè)不存在重大不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
3、對(duì)政府補(bǔ)助及其他性質(zhì)的補(bǔ)貼收入未進(jìn)行預(yù)測(cè)
（1）評(píng)估預(yù)測(cè)思路
考慮到政府補(bǔ)助收入一般不具備持續(xù)性，在未來確認(rèn)收入時(shí)可能面臨驗(yàn)收、
考核、專項(xiàng)審計(jì)等不確定因素，故本次評(píng)估僅將評(píng)估基準(zhǔn)日至報(bào)告出具日之間，
評(píng)估師可以通過企業(yè)報(bào)表確認(rèn)的政府補(bǔ)助收入納入預(yù)測(cè)范圍，2016年企業(yè)實(shí)際入
賬的政府補(bǔ)貼金額為416.03萬(wàn)元，2017年及以后預(yù)測(cè)期不考慮政府補(bǔ)助收入對(duì)企
業(yè)收益的影響，該處理方式是按照最為謹(jǐn)慎的方式提出的評(píng)估假設(shè)，故不存在重
大的不確定性。
（2）近期已獲得主要補(bǔ)貼項(xiàng)目的情況
根據(jù)深圳市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃和政策、《深圳市科技研發(fā)資金管理辦
法》、《深圳市科技計(jì)劃項(xiàng)目管理辦法》等有關(guān)文件規(guī)定，標(biāo)的公司與深圳市科技
創(chuàng)新委員會(huì)簽訂了深圳市科技計(jì)劃項(xiàng)目合同書，深圳市科技創(chuàng)新委員會(huì)分別就深
圳市科技計(jì)劃“重2014-152：皮秒級(jí)時(shí)距測(cè)量電路關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)”項(xiàng)目及“重
20160277四表遠(yuǎn)程無(wú)線集抄SOC芯片關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)”項(xiàng)目向標(biāo)的公司無(wú)償資助了
450.00萬(wàn)元、500.00萬(wàn)元。銳能微已根據(jù)研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)度于2015年度、2016年度分
別確認(rèn)了189.59萬(wàn)元、128.95萬(wàn)元的政府補(bǔ)助。
綜合上述“高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠”與“增值稅退稅”的可持續(xù)性分析以
及政府補(bǔ)助的謹(jǐn)慎性原則，本次收益法評(píng)估和業(yè)績(jī)承諾考慮了“高新技術(shù)企業(yè)所
得稅優(yōu)惠”與“增值稅退稅”，但未考慮政府補(bǔ)助及其他性質(zhì)的補(bǔ)貼收入，相關(guān)
假設(shè)不存在重大不確定性。
三、標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)上述稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助是否存在重大依賴。
雖然稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助占銳能微的凈利潤(rùn)比例較大，但銳能微對(duì)稅收優(yōu)惠
和政府補(bǔ)助并不存在重大依賴。主要原因如下：
1、稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助主要來源于持續(xù)性政策的增值稅返還和所得稅優(yōu)惠
銳能微享受的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助主要來源于持續(xù)性政策的增值稅返還和
所得稅優(yōu)惠，具體情況如下：
單位：萬(wàn)元
2016 年度 2015 年度
內(nèi)容
金額 比例 金額 比例
增值稅返還 580.45 43.51% 525.59 48.79%
所得稅優(yōu)惠 360.85 27.05% 301.18 27.96%
其他 392.68 29.44% 250.42 23.25%
合計(jì) 1,333.98 100.00% 1,077.19 100.00%
集成電路作為信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)和核心，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的戰(zhàn)略性產(chǎn)
業(yè)，國(guó)家給予了高度重視和大力支持，為推動(dòng)我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，增強(qiáng)信
息產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)家出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)扶持政策，為集成電路產(chǎn)
業(yè)創(chuàng)立了良好的政策環(huán)境，促進(jìn)了集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
根據(jù)《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于軟件產(chǎn)品增值稅政策的通知》的相關(guān)規(guī)定，
銳能微未來持續(xù)享受增值稅即征即退政策不存在實(shí)質(zhì)性障礙，且享受該增值稅返
還政策具有可持續(xù)性。根據(jù)《企業(yè)所得稅法》和《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于進(jìn)一
步鼓勵(lì)軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展企業(yè)所得稅政策的通知》的相關(guān)規(guī)定，銳能
微未來持續(xù)享受減按15%或10%的所得稅稅率征收企業(yè)所得稅具有可持續(xù)性。銳
能微享受的增值稅返還和所得稅優(yōu)惠的依據(jù)為我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)施的全國(guó)范圍內(nèi)的法
律規(guī)定或政策，而非短期性或地方性的優(yōu)惠規(guī)定，在該等法律規(guī)定或政策不發(fā)生
變化的情況下，銳能微持續(xù)享受該等增值稅返還和所得稅優(yōu)惠具有可持續(xù)性。
2、銳能微主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力良好
報(bào)告期內(nèi)，銳能微的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)情況如下：
單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目 2016 年 2015 年
營(yíng)業(yè)收入 12,144.55 11,118.25
毛利 5,171.53 4,312.70
凈利潤(rùn) 2,759.46 2,274.01
綜合毛利率 42.58% 38.79%
2015年及2016年，銳能微實(shí)現(xiàn)的毛利4,312.70萬(wàn)元和5,171.53萬(wàn)元，綜合毛利
率分別為38.79%和42.58%，銳能微主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，毛利金額較大，毛
利率水平較高。報(bào)告期內(nèi)，銳能微保持了較高的盈利水平，主營(yíng)業(yè)務(wù)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)
勢(shì)，盈利能力較強(qiáng)。
綜上所述，銳能微享受的增值稅返還和所得稅優(yōu)惠政策的依據(jù)為我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)
施的全國(guó)范圍內(nèi)的法律規(guī)定或政策，而非短期性或地方性的優(yōu)惠規(guī)定，在該等法
律規(guī)定或政策不發(fā)生變化的情況下，銳能微持續(xù)享受該等增值稅返還和所得稅優(yōu)
惠具有可持續(xù)性；并且報(bào)告期內(nèi)銳能微保持了較高的盈利水平，主營(yíng)業(yè)務(wù)具備競(jìng)
爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，盈利能力較強(qiáng)。因此，銳能微對(duì)上述稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助不存在重大依
賴。
問題 5、申請(qǐng)資料顯示，1）本次交易銳能微全部股東權(quán)益評(píng)估值為 63,000
萬(wàn)元，擬在評(píng)估基準(zhǔn)日后分紅 3,900 萬(wàn)元，交易作價(jià)為 59,000 萬(wàn)元。2）2015
年 6 月 15 日，亓蓉將其占銳能微有限 18.50%的出資額以 55.50 萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)
讓給深圳寶新微。請(qǐng)你公司：1)結(jié)合上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓的背景、轉(zhuǎn)讓時(shí)與本次交易時(shí)
標(biāo)的資產(chǎn)主要財(cái)務(wù)狀況等，補(bǔ)充披露上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓與本次交易標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)存
在較大差異的原因及合理性。2)補(bǔ)充披露上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否涉及股份支付，是否
計(jì)提相應(yīng)的股份支付費(fèi)用。請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問、會(huì)計(jì)師和評(píng)估師核查并發(fā)表明確
意見。
【答復(fù)】
一、結(jié)合上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓的背景、轉(zhuǎn)讓時(shí)與本次交易時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)主要財(cái)務(wù)狀
況等，補(bǔ)充披露上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓與本次交易標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)存在較大差異的原因及
合理性。
（一）股權(quán)轉(zhuǎn)讓的背景
銳能微作為高科技、輕資產(chǎn)型的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，核心技術(shù)及人才是銳能
微的核心資產(chǎn)，核心技術(shù)人員既是銳能微目前保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和較高市場(chǎng)份額
的主要驅(qū)動(dòng)因素之一，也是未來銳能微持續(xù)發(fā)展壯大的保障。
有效的激勵(lì)機(jī)制是留住核心技術(shù)人員的重要手段之一，2015 年 6 月，為了
激勵(lì)公司技術(shù)骨干的積極性及保持核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，銳能微實(shí)際控制人及
彼時(shí)股東協(xié)商后，擬由亓蓉向員工持股平臺(tái)深圳寶新微轉(zhuǎn)讓部分股份。
深圳寶新微為銳能微的內(nèi)部員工持股平臺(tái)，普通合伙人陳奇為銳能微實(shí)際控
制人陳強(qiáng)與亓蓉之子，有限合伙人馬曉麗、薛金霞、許志玲、張凡元、崔曉榮、
陳高飛為銳能微業(yè)務(wù)骨干及管理團(tuán)隊(duì)，且在銳能微工作年限較長(zhǎng)。銳能微 2015
年 6 月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓系為了通過員工持股的方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)業(yè)務(wù)骨干及管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行
激勵(lì)，將個(gè)人薪酬與企業(yè)效益掛鉤，建立企業(yè)、股東與員工的利益共同體，最大
限度挖掘人才潛力，保持技術(shù)團(tuán)隊(duì)和經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。
（二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)與本次交易時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)主要財(cái)務(wù)狀況
根據(jù)安永會(huì)計(jì)師出具的《深圳市銳能微科技股份有限公司 2014 年度、2015
年度及截至 2016 年 10 月 31 日止 10 個(gè)月期間審計(jì)報(bào)告》（安永華明（2017）專
字第 60469432_B01 號(hào)），亓蓉向深圳寶新微轉(zhuǎn)讓股份時(shí)及本次交易時(shí)，銳能微
的主要財(cái)務(wù)狀況如下：
單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目 2016-10-31 2014-12-31
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 15,657.53 10,574.25
非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 398.97 119.44
資產(chǎn)總計(jì) 16,056.51 10,693.69
流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 1,348.59 1,356.59
非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 634.91 -
負(fù)債合計(jì) 1,983.51 1,356.59
股東權(quán)益合計(jì) 14,073.00 9,337.09
項(xiàng)目 2016 年 1-10 月 2014 年度
營(yíng)業(yè)收入 10,918.93 9,035.50
營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 2,212.91 2,019.52
利潤(rùn)總額 2,628.94 2,072.89
凈利潤(rùn) 2,321.75 1,916.11
（三）股權(quán)轉(zhuǎn)讓與本次交易標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)存在較大差異的原因及合理性
截至本回復(fù)出具日，深圳寶新微的股權(quán)結(jié)構(gòu)及相關(guān)有限合伙人在銳能微的任
職情況如下：
序號(hào) 合伙人姓名 合伙人類型 認(rèn)繳比例（%） 職務(wù)
1 陳奇 普通合伙人 94.00 無(wú)
2 馬曉麗 有限合伙人 1.00 財(cái)務(wù)總監(jiān)
3 薛金霞 有限合伙人 1.00 出納
4 許志玲 有限合伙人 1.00 工程師
5 張凡元 有限合伙人 1.00 工程師
6 崔曉榮 有限合伙人 1.00 工程師
7 陳高飛 有限合伙人 1.00 工程師
合計(jì) 100.00
其中，陳奇為銳能微實(shí)際控制人陳強(qiáng)與亓蓉夫婦之子，馬曉麗、薛金霞、許
志玲、張凡元、崔曉榮、陳高飛為銳能微業(yè)務(wù)骨干及管理團(tuán)隊(duì)。2015 年 6 月亓
蓉將其持有的銳能微 18.50%的出資額以原始出資額 55.50 萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給深圳寶新
微，其中間接轉(zhuǎn)讓給業(yè)務(wù)骨干和中層管理人員的股份是以注冊(cè)資本為定價(jià)依據(jù)授
予員工股份，該定價(jià)依據(jù)的目的是實(shí)現(xiàn)對(duì)銳能微業(yè)務(wù)骨干及中層管理人員的激
勵(lì)。
此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓前后 1 年內(nèi)，銳能微并未發(fā)生其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，也未進(jìn)行過
股權(quán)價(jià)值評(píng)估。2015 年 7 月銳能微以 2014 年 12 月 31 日為基準(zhǔn)日，整體變更為
股份有限公司。銳能微整體改制時(shí)評(píng)估價(jià)格與本次交易價(jià)格的差異主要由于評(píng)估
目的、評(píng)估方法及評(píng)估基準(zhǔn)日的不同導(dǎo)致。
銳能微整體改制的評(píng)估目的基于判斷公司實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值是否發(fā)生減損，以致
資產(chǎn)評(píng)估值低于整體改制后的注冊(cè)資本，而本次交易的估值主要用于衡量在持續(xù)
經(jīng)營(yíng)的情況下企業(yè)未來經(jīng)濟(jì)利益的現(xiàn)值，評(píng)估目的不同導(dǎo)致評(píng)估差異。
銳能微整體改制時(shí)采用的評(píng)估方法為資產(chǎn)基礎(chǔ)法，資產(chǎn)基礎(chǔ)法是以被評(píng)估企
業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，合理評(píng)估企業(yè)表內(nèi)及表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)
值，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。本次交易將采用收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法兩種方
法進(jìn)行評(píng)估，收益法指將被評(píng)估企業(yè)的預(yù)期收益依一定折現(xiàn)率或資本化率折成現(xiàn)
值以確定其價(jià)值的評(píng)估方法。由于收益法反映了預(yù)期原則，即企業(yè)或資產(chǎn)的價(jià)值
取決于其未來盈利能力，因此本次交易和整體改制時(shí)的評(píng)估值存在差異。
銳能微整體改制時(shí)的評(píng)估基準(zhǔn)日為 2014 年 12 月 31 日，本次交易評(píng)估基準(zhǔn)
日為 2016 年 10 月 31 日。銳能微的資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力較整體改制時(shí)已出現(xiàn)較
大變化，因而本次交易的估值與整體改制的評(píng)估值有所不同。
二、補(bǔ)充披露上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否涉及股份支付，是否計(jì)提相應(yīng)的股份支付
費(fèi)用。
上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，間接取得銳能微 1.11%股份的深圳市寶新微投資中心（有
限合伙）有限合伙人馬曉麗、薛金霞、許志玲、張凡元、崔曉榮、陳高飛，為銳
能微業(yè)務(wù)骨干及管理團(tuán)隊(duì)，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 11 號(hào)―股份支付》，銳能微為
了獲取上述重要員工的服務(wù)，對(duì)上述員工支付了部分權(quán)益工具，符合“股份支付”
的定義。
根據(jù)卓信大華評(píng)報(bào)字（2015）第 2016 號(hào)評(píng)估報(bào)告，銳能微截止 2014 年 12
月 31 日的評(píng)估值為人民幣 118,882,000.00 元。鑒于評(píng)估日與股權(quán)轉(zhuǎn)讓日時(shí)間點(diǎn)
很接近，銳能微所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境及公司的業(yè)務(wù)模式并未發(fā)生任何重大變化，人員
也比較穩(wěn)定等，銳能微以該評(píng)估價(jià)值加上 2015 年 1-6 月的凈利潤(rùn) 10,374,459.63
元后的金額 129,256,459.63 元作為股權(quán)授予日的公司公允價(jià)值，并以此公允價(jià)值
及上述管理團(tuán)隊(duì)的持有銳能微的股權(quán)比例，計(jì)算得出的授予日馬曉麗等六名員工
間接持有的銳能微權(quán)益工具的公允價(jià)值為 1,434,746.70 元，其與轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)人民幣
33,300.00 元的差額，即 1,401,446.70 元計(jì)入了資本公積，同時(shí)作為管理費(fèi)用計(jì)入
當(dāng)期損益。
問題 11、申請(qǐng)材料顯示，1) 本次交易收益法評(píng)估預(yù)測(cè)銳能微 2017 年-2021
年?duì)I業(yè)收入分別為 15,512.09 萬(wàn)元、 18,440.28 萬(wàn)元、 25,924.27 萬(wàn)元、
32,563.29 萬(wàn)元和 38,108. 50 萬(wàn)元， 增長(zhǎng)率分別為 27.7%、18.9%、40.6%、
25. 6%和 17. 0%。2)評(píng)估機(jī)構(gòu)分別根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)及南方電網(wǎng)市場(chǎng)、出口及其他
市場(chǎng)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入進(jìn)行預(yù)測(cè)，其中國(guó)家電網(wǎng)及南方電網(wǎng)市場(chǎng) 2017 年預(yù)測(cè)營(yíng)
業(yè)收入出現(xiàn)下降，但 2018 年和 2019 年預(yù)測(cè)增長(zhǎng) 48. 6%和 71.9%、出口及其他
市場(chǎng) 2017 年預(yù)測(cè)增長(zhǎng) 101.0%、2018 年預(yù)測(cè)出現(xiàn)下降，2019 年預(yù)測(cè)增長(zhǎng) 2. 9%。
3) 根據(jù)賽迪顧問統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì) 2019 年國(guó)內(nèi)單相計(jì)量芯片的銷售額將達(dá)到 2..32 億
元，三相計(jì)量芯片的銷售額將達(dá)到 1.18 億元。2017 年至 2019 年，國(guó)內(nèi)計(jì)量芯
片市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率(按銷量)為 4.53%。根據(jù) IHS 預(yù)測(cè)，中國(guó)智能電表企業(yè)每年出
口將增長(zhǎng)近 15%。上述預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)均低于本次交易收益法評(píng)估銳能微的預(yù)測(cè)增長(zhǎng)
率 。請(qǐng)你公司: 1) 結(jié)合截至目前銳能微營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況，進(jìn)一步補(bǔ)充披
露銳能微 2017 年收益法評(píng)估預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的可實(shí)現(xiàn)性 。2 )區(qū)分國(guó)家
電網(wǎng)及南方電網(wǎng)市場(chǎng)和出口及其他市場(chǎng)分別補(bǔ)充披露銳能 2017 年及以后年度主
要產(chǎn)品的預(yù)測(cè)銷售單價(jià)和銷售數(shù)量，并進(jìn)一步補(bǔ)充披露上述市場(chǎng)預(yù)測(cè)銷售金額
存在較大波動(dòng)的合理性和預(yù)測(cè)的具體依據(jù)。3 )結(jié)合銳能微所處行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)、
預(yù)計(jì)市場(chǎng)容量的增長(zhǎng)情況、銳能微的市場(chǎng)占有率及競(jìng)爭(zhēng)情況，進(jìn)一步補(bǔ)充披露
銳能微 2017 年及以后年度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的可實(shí)現(xiàn)性。請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評(píng)估師
核查并發(fā)表明確意見。
【答復(fù)】
一、結(jié)合截至目前銳能微營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況，進(jìn)一步補(bǔ)充披露銳能微
2017 年收益法評(píng)估預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的可實(shí)現(xiàn)性。
1、2017 年 1-5 月銳能微利潤(rùn)表（未經(jīng)審計(jì)）如下：
項(xiàng)目 2017年1-5月累計(jì)數(shù)
一，營(yíng)業(yè)收入 4,844.67
減: 營(yíng)業(yè)成本 2,895.20
營(yíng)業(yè)稅金及附加 35.35
銷售費(fèi)用 44.71
管理費(fèi)用 899.03
財(cái)務(wù)費(fèi)用 -2.73
資產(chǎn)減值損失
加：公允價(jià)值變動(dòng)收益（損失以“-”號(hào)填列）
投資收益（損失以“-”號(hào)填列） 75.80
其中：對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合資企業(yè)的投資收益
二，營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 1,048.91
加：營(yíng)業(yè)外收入 142.35
減：營(yíng)業(yè)外支出
三，利潤(rùn)總額 1,191.26
減：所得稅費(fèi)用 89.01
四，凈利潤(rùn) 1,102.25
根據(jù)本次評(píng)估 2017 年盈利預(yù)測(cè)數(shù)全年?duì)I業(yè)收入為 15,512.09 萬(wàn)元、凈利潤(rùn)為
2,387.60 萬(wàn)元，根據(jù)上述財(cái)務(wù)報(bào)表，銳能微 2017 年 1-5 月收入完成全年預(yù)測(cè)數(shù)的
31.23%、凈利潤(rùn)完成全年預(yù)測(cè)數(shù)的 46.17%。
考慮到 1-5 月包含了較多的國(guó)定假期，銳能微的經(jīng)營(yíng)一年里存在一定的業(yè)績(jī)
完成進(jìn)度規(guī)律。另外，2017 年盈利預(yù)測(cè)中考慮到了企業(yè)產(chǎn)品升級(jí)換代等因素，
因此需要對(duì)比歷年的同期歷史情況，從而分析出全年利潤(rùn)的可實(shí)現(xiàn)性。
2、2017 年 1-5 月，銳能微銷售收入、凈利潤(rùn)與 2016 年度同期業(yè)績(jī)對(duì)比如下：
單位：萬(wàn)元
2016 年 1-5 月 2017 年 1-5 月
類型
營(yíng)業(yè)收入 凈利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)收入 凈利潤(rùn)
同期數(shù)據(jù)對(duì)比 4,766.95 1,010.78 4,844.67 1,102.25
注：以上數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)。
2017 年 1-5 月的營(yíng)業(yè)收入與 2016 年 1-5 月營(yíng)業(yè)收入同期對(duì)比上漲 1.63%，
全年預(yù)測(cè)收入上漲幅度為 27.73%，造成 1-5 月收入上漲幅度未達(dá)全年預(yù)期的主
要原因是預(yù)期中的智能電表“換標(biāo)”工作尚未實(shí)施，新標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品尚未投入市場(chǎng)，使
得預(yù)期中的上漲速度高于實(shí)際收入上漲速度。但預(yù)期在“換標(biāo)”實(shí)施后，收入將快
速上升。
2017 年 1-5 月凈利潤(rùn)與 2016 年 1-5 月凈利潤(rùn)同期對(duì)比上漲 9.05%，考慮到
2017 全年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)較 2016 年上漲-13.48%，故就凈利潤(rùn)指標(biāo)而言業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)進(jìn)
度較為順利。
由于預(yù)期中的“換標(biāo)”工作尚未實(shí)施，目前銷售產(chǎn)品的毛利較高，而“換標(biāo)”后
的新產(chǎn)品預(yù)測(cè)毛利略低，所以在收入未達(dá)到預(yù)測(cè)增長(zhǎng)速度的情況下，凈利潤(rùn)已同
比實(shí)現(xiàn)了預(yù)測(cè)的目標(biāo)值。
3、銳能微目前銷售收入實(shí)現(xiàn)及訂單執(zhí)行情況
根據(jù)銳能微的合同統(tǒng)計(jì)，截至 2017 年 5 月末，已完成額營(yíng)業(yè)收入為 4,844.67
萬(wàn)元。當(dāng)年剩余的已簽訂未執(zhí)行訂單的不含稅金額為 1,173.39 萬(wàn)元、已中標(biāo)尚未
簽訂合同不含稅金額為 904.48 萬(wàn)元。
銳能微目前已簽署尚未執(zhí)行完畢的合同、已中標(biāo)尚未簽訂合同的匯總情況如
下：
單位：萬(wàn)元
2017 年 1-5 月實(shí) 2017 年全年盈
序號(hào) 項(xiàng)目 2017 年預(yù)測(cè)數(shù)
際數(shù) 利預(yù)測(cè)完成比例
1 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 15,512.09 4,844.67
2 加：已簽署尚未執(zhí)行完畢的合同金額 1,173.39
44.63%
3 已中標(biāo)尚未簽訂合同的金額 904.48
4 截至 5 月底收入及在手合同合計(jì)金額 15,512.09 6,922.54
5 凈利潤(rùn) 2,387.60 1,102.25 46.17%
其中：
（1）已簽署尚未執(zhí)行完畢的訂單情況：
截至 2017 年 5 月末，本次在已簽署尚未執(zhí)行完畢的 1,173.39 萬(wàn)元的訂單中，
抽取了不含稅金額在 5 萬(wàn)元以上的主要訂單，其明細(xì)如下：
單位：元
已簽署尚未執(zhí)行完畢 已簽署尚未執(zhí)行完畢
序號(hào) 訂單編號(hào) 序號(hào) 訂單編號(hào)
的訂單不含稅金額 的訂單不含稅金額
1 45010***** 820,512.82 26 GD201***** 136,752.14
2 PO11***** 785,538.46 27 45000***** 132,649.57
3 PO11***** 624,866.24 28 DL170***** 119,658.12
4 PO11***** 567,300.00 29 00000***** 118,461.54
5 IRD201***** 473,342.31 30 PO11***** 115,384.62
6 45010***** 450,981.92 31 IRD201***** 115,384.62
7 45010***** 405,014.62 32 DL170***** 115,384.62
8 IRD201***** 339,230.77 33 SF201***** 106,239.32
9 IRD201***** 338,461.54 34 00000***** 99,928.21
10 45010***** 280,384.62 35 PO11***** 93,538.46
11 45000***** 269,230.77 36 DL170***** 88,230.77
12 DL170***** 266,025.64 37 DL170***** 79,316.24
13 DL170***** 247,735.04 38 PO11***** 70,512.82
14 GD201***** 241,774.36 39 00000***** 68,205.13
15 45010***** 225,030.77 40 00000***** 66,992.14
16 SF201***** 218,076.92 41 45010***** 65,708.55
17 45010***** 217,538.46 42 00000***** 63,692.31
18 PO11***** 215,384.62 43 IRD201***** 61,423.59
19 PO11***** 215,384.62 44 45010***** 60,288.46
20 SF201***** 193,340.77 45 00000***** 58,384.62
21 PO11***** 185,974.36 46 00000***** 56,410.26
22 45010***** 171,346.15 47 DL170***** 56,410.26
23 GD201***** 159,230.77 48 DL170***** 55,940.17
24 45010***** 149,230.77 49 00000***** 54,646.15
25 IRD201***** 143,846.15 50 45010***** 53,503.25
（2）已中標(biāo)尚未簽訂合同的金額情況：
截至 2017 年 5 月末，已中標(biāo)尚未簽訂合同的 904.48 萬(wàn)元訂單明細(xì)如下：
單位：元
已中標(biāo)尚未簽訂合同 已中標(biāo)尚未簽訂合同
序號(hào) 訂單編號(hào) 序號(hào) 訂單編號(hào)
的訂單不含稅金額 的訂單不含稅金額
1 備貨 1,153,846.15 12 備貨 346,153.85
2 備貨 1,048,084.62 13 備貨 313,976.92
3 備貨 999,550.00 14 備貨 299,025.64
4 備貨 769,230.77 15 備貨 256,410.26
5 備貨 741,880.34 16 備貨 205,128.21
6 備貨 467,276.92 17 備貨 137,264.96
7 備貨 409,230.77 18 備貨 132,478.63
8 備貨 399,572.65 19 備貨 76,923.08
9 備貨 384,615.38 20 備貨 68,248.85
10 備貨 382,905.98 21 備貨 58,974.36
11 備貨 358,974.36 22 備貨 35,042.74
根據(jù)銳能微未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，2017 年 1-5 月，銳能微已實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收
入 4,844.67 萬(wàn)元。截至 2017 年 5 月 31 日，已簽署尚未執(zhí)行完畢的訂單金額（不
含稅）為 1,173.39 萬(wàn)元、已中標(biāo)尚未簽訂合同的訂單金額（不含稅）為 904.48
萬(wàn)元。已實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、已簽署尚未執(zhí)行完畢的訂單金額（不含稅）及已中
標(biāo)尚未簽訂合同的訂單金額（不含稅）三者合計(jì) 6,922.54 萬(wàn)元，占 2017 年主營(yíng)
業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)數(shù)的 44.63%。而根據(jù)行業(yè)慣例，銳能微的產(chǎn)品從下達(dá)訂單到交貨
的周期一般為 30 日，預(yù)計(jì)銳能微已中標(biāo)尚未簽訂合同的訂單基本為 1 個(gè)月左右
可以完成交貨的訂單。
銳能微保有長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)代理商，客戶資源穩(wěn)定，歷史年度中發(fā)生合同違約或延
期的可能性很小，預(yù)計(jì)可以按計(jì)劃完成 2017 年全年既定營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)。
從行業(yè)的季節(jié)性規(guī)律看，考慮到企業(yè)歷史年度的整體銷售趨勢(shì)，2017 年一
季度受春節(jié)假期等暫時(shí)的時(shí)間性因素和客戶年度預(yù)算的雙重影響，第一季度一般
為下游代理商客戶及電表制造企業(yè)的產(chǎn)銷淡季，導(dǎo)致銳能微 1-2 月的營(yíng)業(yè)收入相
對(duì)較少。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016 年三季度銷售收入占到全年收入的 32.68%，為全年的銷
售旺季，四季度銷售額略高于一季度。
綜上所述，銳能微當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況良好，盈利能力和成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)未發(fā)生重大
變化，結(jié)合銳能微 2017 年 1-5 月的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)情況、已簽署尚未執(zhí)行合同情況、
后續(xù)訂單簽署情況等，銳能微 2017 年收益法評(píng)估預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)具備可
實(shí)現(xiàn)性。
二、區(qū)分國(guó)家電網(wǎng)及南方電網(wǎng)市場(chǎng)和出口及其他市場(chǎng)分別補(bǔ)充披露銳能微
2017 年及以后年度主要產(chǎn)品的預(yù)測(cè)銷售單價(jià)和銷售數(shù)量，并進(jìn)一步補(bǔ)充披露上
述市場(chǎng)預(yù)測(cè)銷售金額存在較大波動(dòng)的合理性和預(yù)測(cè)的具體依據(jù)。
以下分別從國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)市場(chǎng)和出口及其他市場(chǎng)說明銳能微 2017 年
及以后年度主要產(chǎn)品的預(yù)測(cè)銷售單價(jià)和銷售數(shù)量的：
銳能微對(duì)主要產(chǎn)品，即計(jì)量芯片及處理器芯片按照國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)以及
出口及其他市場(chǎng)分類進(jìn)行預(yù)測(cè)單價(jià)與預(yù)計(jì)銷售數(shù)量如下：
項(xiàng)目\年份 2017 2018 2019 2020 2021
國(guó)家電網(wǎng)-計(jì)量芯片產(chǎn)品
國(guó)家電網(wǎng)計(jì)量芯片銷售數(shù)量（萬(wàn)個(gè)） 3,540.00 3,400.00 6,020.00 6,920.00 7,420.00
國(guó)家電網(wǎng)計(jì)量芯片收入 4,309.06 4,124.79 7,228.55 8,230.09 8,881.37
平均銷售單價(jià)（元/個(gè)） 1.22 1.21 1.20 1.19 1.20
國(guó)家電網(wǎng)-處理器芯片產(chǎn)品
國(guó)家電網(wǎng)處理器芯片銷售數(shù)量（萬(wàn)個(gè)） 180.00 924.00 1,980.00 2,948.00 3,795.00
國(guó)家電網(wǎng)處理器芯片產(chǎn)品收入 1,023.46 4,361.54 8,500.00 12,529.57 16,129.49
平均銷售單價(jià)（元/個(gè)） 5.69 4.72 4.29 4.25 4.25
南方電網(wǎng)-計(jì)量芯片產(chǎn)品
南方電網(wǎng)計(jì)量芯片銷售數(shù)量（萬(wàn)個(gè)） 1,050.00 1,075.00 1,075.00 1,075.00 1,075.00
南方電網(wǎng)計(jì)量芯片產(chǎn)品收入 1,252.14 1,336.54 1,324.79 1,313.03 1,313.03
平均銷售單價(jià)（元/個(gè)） 1.19 1.24 1.23 1.22 1.22
南方電網(wǎng)-處理器芯片產(chǎn)品
南方電網(wǎng)處理器芯片銷售數(shù)量（萬(wàn)個(gè)） 30.00 40.50 45.00 45.00 45.00
南方電網(wǎng)處理器芯片產(chǎn)品收入 190.26 243.27 250.00 246.15 246.15
平均銷售單價(jià)（元/個(gè)） 6.34 6.01 5.56 5.47 5.47
出口及其他市場(chǎng)-計(jì)量芯片產(chǎn)品
出口及其他市場(chǎng)計(jì)量芯片銷售數(shù)量（萬(wàn)個(gè)） 2,125.00 2,340.00 2,350.00 2,480.00 2,800.00
出口及其他市場(chǎng)計(jì)量芯片產(chǎn)品收入 2,600.43 2,845.30 2,858.12 3,047.86 3,432.48
平均銷售單價(jià)（元/個(gè)） 1.22 1.22 1.22 1.23 1.23
出口及其他市場(chǎng)-處理器芯片產(chǎn)品
出口及其他市場(chǎng)處理器芯片銷售數(shù)量（萬(wàn)個(gè)） 1,405.00 1,370.00 1,515.00 1,900.00 2,135.00
出口及其他市場(chǎng)處理器芯片產(chǎn)品收入 6,136.75 5,528.85 5,762.82 7,196.58 8,105.98
平均銷售單價(jià)（元/個(gè)） 4.37 4.04 3.80 3.79 3.80
計(jì)量芯片銷售數(shù)量合計(jì)（萬(wàn)個(gè)） 6,715.00 6,815.00 9,445.00 10,475.00 11,295.00
處理器芯片銷售數(shù)量合計(jì)（萬(wàn)個(gè)） 1,615.00 2,334.50 3,540.00 4,893.00 5,975.00
計(jì)量芯片銷售收入合計(jì)（萬(wàn)元） 8,161.62 8,306.62 11,411.45 12,590.98 13,626.88
處理器芯片銷售收入合計(jì)（萬(wàn)元） 7,350.47 10,133.65 14,512.82 19,972.31 24,481.62
本次對(duì)銳能微產(chǎn)品銷售單價(jià)和銷售數(shù)量的預(yù)測(cè)是在銳能微歷史經(jīng)營(yíng)情況的
基礎(chǔ)上，充分考慮了智能電表行業(yè)供求狀況和國(guó)家電網(wǎng)智能電表新標(biāo)準(zhǔn)等影響因
素，其預(yù)測(cè)說明如下所示：
1、按照國(guó)家電網(wǎng)市場(chǎng)預(yù)測(cè)
項(xiàng)目\年份 2017 2018 2019 2020 2021
國(guó)家電網(wǎng)-計(jì)量芯片產(chǎn)品
國(guó)家電網(wǎng)計(jì)量芯片銷售數(shù)量（萬(wàn)個(gè)） 3,540.00 3,400.00 6,020.00 6,920.00 7,420.00
國(guó)家電網(wǎng)計(jì)量芯片收入 4,309.06 4,124.79 7,228.55 8,230.09 8,881.37
平均銷售單價(jià)（元/個(gè)） 1.22 1.21 1.20 1.19 1.20
國(guó)家電網(wǎng)-處理器芯片產(chǎn)品
國(guó)家電網(wǎng)處理器芯片銷售數(shù)量（萬(wàn)個(gè)） 180.00 924.00 1,980.00 2,948.00 3,795.00
國(guó)家電網(wǎng)處理器芯片產(chǎn)品收入 1,023.46 4,361.54 8,500.00 12,529.57 16,129.49
平均銷售單價(jià)（元/個(gè)） 5.69 4.72 4.29 4.25 4.25
（1）對(duì)銷售單價(jià)的預(yù)測(cè)
銳能微預(yù)測(cè) 2018 年及以后年度的銷售單價(jià)在 2017 年的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上有所下
降。主要原因如下：
計(jì)量芯片產(chǎn)品分為單相及三相兩類。國(guó)家電網(wǎng)三相智能電表供應(yīng)商相對(duì)集
中，而單相智能電表供應(yīng)商達(dá)上百家。單相智能電表領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，成本壓力較
大，導(dǎo)致單相計(jì)量芯片的銷售單價(jià)持續(xù)下降。三相智能電表用于工業(yè)用戶，進(jìn)入
招標(biāo)體系的生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少，工業(yè)用戶用電計(jì)量要求較高，對(duì)于價(jià)格的敏
感性較弱，致使三相計(jì)量芯片的銷售單價(jià)降幅相對(duì)較小。MCU 則是結(jié)合行業(yè)市
場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)、更換新標(biāo)準(zhǔn)帶來的因素等多重影響，導(dǎo)致單價(jià)有所下降。
（2）對(duì)銷售數(shù)量的預(yù)測(cè)
國(guó)家電網(wǎng)現(xiàn)行及新標(biāo)準(zhǔn)芯片產(chǎn)品的銷售數(shù)量是根據(jù)市場(chǎng)總量及銳能微市場(chǎng)
份額預(yù)計(jì)的，預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如下：
項(xiàng)目\年份 2017 2018
年份\分類 市場(chǎng)總量 預(yù)計(jì)出貨量 市場(chǎng)份額 市場(chǎng)總量 預(yù)計(jì)出貨量 市場(chǎng)份額 市場(chǎng)總量 預(yù)計(jì)出貨量 市場(chǎng)份額
國(guó)家電網(wǎng)（萬(wàn)個(gè)） 5,000.00 3,720.00 74.40% 8,800.00 4,324.00 49.14% 15,400.00 8,000.00 51.95%
項(xiàng)目\年份 2020
年份\分類 市場(chǎng)總量 預(yù)計(jì)出貨量 市場(chǎng)份額 市場(chǎng)總量 預(yù)計(jì)出貨量 市場(chǎng)份額 /
國(guó)家電網(wǎng)（萬(wàn)個(gè)） 17,600.00 9,868.00 56.07% 18,700.00 11,215.00 59.97%
國(guó)家電網(wǎng)的芯片產(chǎn)品銷售數(shù)量的預(yù)測(cè)分為兩個(gè)階段，分別為現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)芯片產(chǎn)
品的銷售階段以及新標(biāo)準(zhǔn)芯片產(chǎn)品的銷售階段。
由于 2017 年發(fā)布國(guó)家電網(wǎng)更換智能電表新標(biāo)準(zhǔn)的信號(hào)，其現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)的智能
電表招標(biāo)數(shù)量會(huì)有一定下降。受此影響，當(dāng)年現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的市場(chǎng)總量萎縮，銳
能微產(chǎn)品的銷售數(shù)量也會(huì)隨之受到負(fù)面影響。因此，2017 年預(yù)測(cè)銷售數(shù)量較 2016
年度下降 19.06%。
2018-2019 年，隨著智能電表新表準(zhǔn)的頒布實(shí)施，新一輪智能電表更換將全
面啟動(dòng)，市場(chǎng)將開始復(fù)蘇，銳能微的芯片產(chǎn)品的銷售數(shù)量會(huì)有較大幅度的增長(zhǎng)。
①國(guó)家電網(wǎng)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的銷售數(shù)量預(yù)測(cè)背景（2017 年度）：
從 2009 年起，國(guó)家電網(wǎng)及南方電網(wǎng)進(jìn)行了大規(guī)模的智能電表更換。本輪更
換，從 2009 年持續(xù)至今（2017 年），現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)的招標(biāo)已接近尾聲，按照現(xiàn)行標(biāo)
準(zhǔn)更換的智能電表到 2018 年將逐步工作滿 8 年，2017 年~2018 年為現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)向
新標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)換的過渡期，新一批電表輪換工作將會(huì)逐步啟動(dòng)。
②國(guó)家電網(wǎng)新標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的銷售數(shù)量預(yù)測(cè)背景：（2017 年至以后各年預(yù)測(cè)）
A、銳能微在國(guó)家電網(wǎng) 2009 年更換行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)的歷史表現(xiàn)
2009 年，由于國(guó)家電網(wǎng)發(fā)布智能電表標(biāo)準(zhǔn)，相應(yīng)調(diào)整了電能表統(tǒng)一招標(biāo)進(jìn)
度，國(guó)內(nèi)電能計(jì)量芯片市場(chǎng)規(guī)模略有下降。2010 年下半年起，國(guó)家電網(wǎng)開始加
大智能電表招標(biāo)數(shù)量，智能電表銷量大幅增長(zhǎng)，從而拉動(dòng)了國(guó)內(nèi)電能計(jì)量芯片需
求的快速增長(zhǎng)。
銳能微抓住 2009 年國(guó)家電網(wǎng)電表新標(biāo)準(zhǔn)頒布的市場(chǎng)機(jī)遇，提前研發(fā)新產(chǎn)品，
對(duì)新標(biāo)準(zhǔn)下的需求做出了精準(zhǔn)的預(yù)判，在其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手尚未作出反應(yīng)時(shí)，提前推
出了新產(chǎn)品，銳能微在市場(chǎng)敏感性及產(chǎn)品前瞻性具有突出優(yōu)勢(shì)。
B、銳能微在國(guó)家電網(wǎng) 2017 年更換新行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的前瞻性表現(xiàn)
目前國(guó)家電網(wǎng)正在計(jì)劃推廣面向?qū)ο蟮?698 協(xié)議和新標(biāo)準(zhǔn)，銳能微已針對(duì)性
的研發(fā)了多個(gè)產(chǎn)品，以確保在下一輪電表標(biāo)準(zhǔn)更新的過程中保持持續(xù)優(yōu)勢(shì)。銳能
微依照以往經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)國(guó)家電網(wǎng)在未來年度將對(duì)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行修改，新標(biāo)準(zhǔn)的電
表相比現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)的電表具有較大的優(yōu)越性。銳能微經(jīng)過多年耕耘，在當(dāng)前行業(yè)內(nèi)
具有穩(wěn)定的客戶及技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，由于產(chǎn)品經(jīng)過多次迭代，銳能微在國(guó)
內(nèi)智能電表計(jì)量芯片的市場(chǎng)占有率位居前列，同時(shí)在設(shè)計(jì)能力、成本控制、客戶
基礎(chǔ)等方面形成了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
綜上，本次結(jié)合上述預(yù)測(cè)單價(jià)與預(yù)計(jì)銷售數(shù)量進(jìn)行預(yù)測(cè)，銷量和單價(jià)的波動(dòng)
主要是由于銳能微可能面臨的國(guó)家電網(wǎng)新型標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行所產(chǎn)生的。
2、按照南方電網(wǎng)市場(chǎng)預(yù)測(cè)
項(xiàng)目\年份 2017 2018 2019 2020 2021
南方電網(wǎng)-計(jì)量芯片產(chǎn)品
南方電網(wǎng)計(jì)量芯片銷售數(shù)量（萬(wàn)個(gè)） 1,050.00 1,075.00 1,075.00 1,075.00 1,075.00
南方電網(wǎng)計(jì)量芯片產(chǎn)品收入 1,252.14 1,336.54 1,324.79 1,313.03 1,313.03
平均銷售單價(jià)（元/個(gè)） 1.19 1.24 1.23 1.22 1.22
南方電網(wǎng)-處理器芯片產(chǎn)品
南方電網(wǎng)處理器芯片銷售數(shù)量（萬(wàn)個(gè)） 30.00 40.50 45.00 45.00 45.00
南方電網(wǎng)處理器芯片產(chǎn)品收入 190.26 243.27 250.00 246.15 246.15
平均銷售單價(jià)（元/個(gè)） 6.34 6.01 5.56 5.47 5.47
（1）對(duì)銷售單價(jià)的預(yù)測(cè)
銳能微南方電網(wǎng)的計(jì)量芯片產(chǎn)品的銷售單價(jià)均呈下降趨勢(shì)。由于 2018 年南
方電網(wǎng)的計(jì)量芯片產(chǎn)品中三相計(jì)量芯片（銷售單價(jià)較高）的銷售數(shù)量有所增長(zhǎng)，
該結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致計(jì)量芯片的平均銷售單價(jià)略微上升；2019 年及以后年度保持下
降趨勢(shì)。
銳能微在南方電網(wǎng)的處理器芯片產(chǎn)品在 2018 年及以后年度的銷售單價(jià)均在
2017 年的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上有所下降。
（2）對(duì)銷售數(shù)量的預(yù)測(cè)
南方電網(wǎng)芯片產(chǎn)品的銷售數(shù)量是根據(jù)市場(chǎng)總量及銳能微市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)的，預(yù)
測(cè)數(shù)據(jù)如下：
項(xiàng)目\年份 2017 2018
年份\分類 市場(chǎng)總量 預(yù)計(jì)出貨量 市場(chǎng)份額 市場(chǎng)總量 預(yù)計(jì)出貨量 市場(chǎng)份額 市場(chǎng)總量 預(yù)計(jì)出貨量 市場(chǎng)份額
南方電網(wǎng)（萬(wàn)個(gè)） 1,700.00 1,080.00 63.53% 1,800.00 1,115.50 61.97% 1,800.00 1,120.00 62.22%
項(xiàng)目\年份 2020
年份\分類 市場(chǎng)總量 預(yù)計(jì)出貨量 市場(chǎng)份額 市場(chǎng)總量 預(yù)計(jì)出貨量 市場(chǎng)份額 /
南方電網(wǎng)（萬(wàn)個(gè)） 1,800.00 1,120.00 62.22% 1,800.00 1,120.00 62.22%
由于南方電網(wǎng)按照現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)的智能電表改造啟動(dòng)遠(yuǎn)晚于國(guó)家電網(wǎng)，所以對(duì)比
于當(dāng)前國(guó)家電網(wǎng)已進(jìn)入新舊標(biāo)準(zhǔn)過渡期不同，南方電網(wǎng)按照現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)的輪換工作
還將延續(xù)至 2020 年。因此，預(yù)測(cè)期內(nèi)的南方電網(wǎng)的市場(chǎng)總量及出貨量均處于一
個(gè)較為平穩(wěn)的水平，2020 年及以后年度的銷售數(shù)量預(yù)計(jì)維持至在 2019 年度水平。
綜上，本次結(jié)合上述預(yù)測(cè)單價(jià)與預(yù)計(jì)銷售數(shù)量進(jìn)行預(yù)測(cè)。
3、按照出口及其他市場(chǎng)預(yù)測(cè)
項(xiàng)目\年份 2017 2018 2019 2020 2021
出口及其他市場(chǎng)-計(jì)量芯片產(chǎn)品
出口及其他市場(chǎng)計(jì)量芯片銷售數(shù)量（萬(wàn)個(gè)） 2,125.00 2,340.00 2,350.00 2,480.00 2,800.00
出口及其他市場(chǎng)計(jì)量芯片產(chǎn)品收入 2,600.43 2,845.30 2,858.12 3,047.86 3,432.48
平均銷售單價(jià)（元/個(gè)） 1.22 1.22 1.22 1.23 1.23
出口及其他市場(chǎng)-處理器芯片產(chǎn)品
出口及其他市場(chǎng)處理器芯片銷售數(shù)量（萬(wàn)個(gè)） 1,405.00 1,370.00 1,515.00 1,900.00 2,135.00
出口及其他市場(chǎng)處理器芯片產(chǎn)品收入 6,136.75 5,528.85 5,762.82 7,196.58 8,105.98
平均銷售單價(jià)（元/個(gè)） 4.37 4.04 3.80 3.79 3.80
（1）對(duì)銷售單價(jià)的預(yù)測(cè)
由于 2018 年起出口及其他市場(chǎng)的計(jì)量芯片產(chǎn)品中三相計(jì)量芯片（銷售單價(jià)
較高）的銷售數(shù)量有所增長(zhǎng)，該結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致計(jì)量芯片的平均銷售單價(jià)略微上升。
隨著出口及其他市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率達(dá)到一定規(guī)模后，為保持穩(wěn)定的市場(chǎng)占有
率，價(jià)格方面會(huì)獲得更多競(jìng)爭(zhēng)者的挑戰(zhàn)，導(dǎo)致其平均單價(jià)有所降低。銳能微在出
口及其他市場(chǎng)的處理器芯片產(chǎn)品在 2018 年及以后年度的銷售單價(jià)均在 2017 年的
預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上有所下降。
（2）對(duì)銷售數(shù)量的預(yù)測(cè)
出口及其他市場(chǎng)的芯片產(chǎn)品的銷售數(shù)量是根據(jù)市場(chǎng)總量及銳能微市場(chǎng)份額
預(yù)計(jì)的，預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如下：
項(xiàng)目\年份 2017 2018
年份\分類 市場(chǎng)總量 預(yù)計(jì)出貨量 市場(chǎng)份額 市場(chǎng)總量 預(yù)計(jì)出貨量 市場(chǎng)份額 市場(chǎng)總量 預(yù)計(jì)出貨量 市場(chǎng)份額
出口及其他市場(chǎng)（萬(wàn)個(gè)） 7,124.69 3,530.00 49.55% 7,615.09 3,710.00 48.72% 8,213.87 3,865.00 47.05%
項(xiàng)目\年份 2020
年份\分類 市場(chǎng)總量 預(yù)計(jì)出貨量 市場(chǎng)份額 市場(chǎng)總量 預(yù)計(jì)出貨量 市場(chǎng)份額 /
出口及其他市場(chǎng)（萬(wàn)個(gè)） 9,035.26 4,380.00 48.48% 9,938.78 4,935.00 49.65%
從銷量看，單相電能計(jì)量芯片仍然主導(dǎo)出口及其他市場(chǎng)，2017 年至 2021 年，
單相產(chǎn)品在未來年度在保持原有出貨量的基礎(chǔ)上穩(wěn)步增長(zhǎng)。銳能微對(duì)于出口及其
他市場(chǎng)的戰(zhàn)略方針與國(guó)內(nèi)電網(wǎng)公司招標(biāo)的電表方案不同，未來年度出口智能電表
計(jì)量芯片以 SoC 方案為主，隨著國(guó)外智能電網(wǎng)建設(shè)投資加大，對(duì)智能電表的需
求量持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)期內(nèi)隨著出口及其他市場(chǎng)的市場(chǎng)總量的提升，銳能微會(huì)致力
于在該市場(chǎng)搶占較為穩(wěn)定的市場(chǎng)份額。
4、預(yù)測(cè)期銷售金額波動(dòng)的原因分析
（1）2017 年度收入增長(zhǎng)率波動(dòng)原因
國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng) 2017 年度的預(yù)測(cè)收入下降，主要由于國(guó)家電網(wǎng)更換行
業(yè)標(biāo)準(zhǔn)所致的。具體影響為：
①對(duì)于銷售數(shù)量的影響：銳能微受 2017 年度更換新標(biāo)準(zhǔn)的影響，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)
致?lián)Q標(biāo)當(dāng)年及下一年度的收入存在一定的波動(dòng)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，換標(biāo)當(dāng)年內(nèi)，
國(guó)家電網(wǎng)的招標(biāo)規(guī)模在短期內(nèi)將略有下降，因此預(yù)計(jì)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)下的芯片銷售數(shù)量
下降趨勢(shì)較為明顯。
②對(duì)于銷售價(jià)格的影響：預(yù)計(jì)在 2017 年新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行之后，新標(biāo)準(zhǔn)的電能表
產(chǎn)品會(huì)確定樣機(jī)，新品在市場(chǎng)上進(jìn)行推廣試行。受此影響，2017 年度各類產(chǎn)品
的銷售單價(jià)較 2016 年度銷售單價(jià)會(huì)有所下降。
出口及其他市場(chǎng)預(yù)測(cè)增加，主要由于從下游代理商口徑得到的信息，智能計(jì)
量產(chǎn)品及 SoC 會(huì)有迅猛增長(zhǎng)，全年市場(chǎng)總量預(yù)計(jì)約為 6,000 萬(wàn)個(gè)。銳能微為了彌
補(bǔ) 2017 年度因國(guó)家電網(wǎng)換標(biāo)帶來的銷量變化，因此在出口市場(chǎng)加大了產(chǎn)品投放
力度，這是銳能微為了維持穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而采用具有針對(duì)性的戰(zhàn)略方針。
（2）2018 年度收入增長(zhǎng)率波動(dòng)原因
國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng) 2018 年度的預(yù)測(cè)收入上升，主要由于國(guó)家電網(wǎng)新標(biāo)準(zhǔn)
定標(biāo)后，銳能微可以較快占領(lǐng)市場(chǎng)所致。
①由于新產(chǎn)品對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品具有完全的替代性，對(duì)新標(biāo)準(zhǔn)電表的需求比例將在
推出新標(biāo)準(zhǔn)后的數(shù)年內(nèi)大幅上漲。因此國(guó)家電網(wǎng)新標(biāo)準(zhǔn)的電能表計(jì)量芯片的銷售
額在數(shù)年內(nèi)將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，然后逐步趨于穩(wěn)定。
②2018 年起由于新標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，故當(dāng)年的產(chǎn)品售價(jià)將會(huì)受
到一定的影響。因此，較之 2017 年度而言，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將導(dǎo)致產(chǎn)品單價(jià)下降，
進(jìn)而導(dǎo)致當(dāng)年的收入增長(zhǎng)率會(huì)較之前一年有所下降。
出口及其他市場(chǎng)預(yù)測(cè)收入與 2017 年相比，出現(xiàn)略微下降的主要原因?yàn)楫?dāng)年
銳能微將業(yè)績(jī)目標(biāo)轉(zhuǎn)向國(guó)家電網(wǎng)新標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，而出口產(chǎn)品基本維持較為穩(wěn)定的
市場(chǎng)出貨量。
綜上，銳能微在 2018 年度依賴自身科研能力和精準(zhǔn)的市場(chǎng)判斷，較為快速
占領(lǐng)新標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)，從而促進(jìn)收入的增長(zhǎng)。出口及其他市場(chǎng)方面則保持穩(wěn)定的銷售
額。
（3）2019 年度收入增長(zhǎng)率波動(dòng)原因
經(jīng)過過去兩年的換標(biāo)影響及計(jì)量芯片廠商競(jìng)價(jià)后，國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)的市場(chǎng)開始
總體放量。因此，結(jié)合歷史上最近一次國(guó)家電網(wǎng)更換新標(biāo)準(zhǔn)后的招標(biāo)及銷量軌跡
進(jìn)行分析：
換標(biāo)期時(shí)點(diǎn)：2009 年
上一個(gè)換標(biāo)周期：2009 年-2015 年
距今時(shí)間：8 年
受益于智能電網(wǎng)建設(shè)加速，2010 年至 2015 年智能電表行業(yè)維持高速增長(zhǎng)，
新增用戶安裝是重要推動(dòng)力量，包括電網(wǎng)存量傳統(tǒng)電表替代以及新增住房電表安
裝。根據(jù)《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃（2015-2020 年）》，2014 年智能電表覆蓋率
為 60%，預(yù)計(jì) 2020 年智能電表覆蓋率將達(dá)到 90%。
國(guó)家電網(wǎng)公布標(biāo)準(zhǔn)后的招標(biāo)曲線如下：
根據(jù)企業(yè)銳能微預(yù)計(jì)，在更換新標(biāo)準(zhǔn)的第二年，市場(chǎng)容量會(huì)進(jìn)一步放大，按
照銳能微每年較為穩(wěn)定的市場(chǎng)占有率上漲趨勢(shì)，2019 年度的收入增長(zhǎng)率會(huì)如
2014 年度一樣，增長(zhǎng)率超過 40%。
為了佐證國(guó)家電網(wǎng)更換新標(biāo)準(zhǔn)后存在一定的放量增長(zhǎng)、2018-2019 年度的收
入增長(zhǎng)率具備合理性，因此對(duì)第一次更換標(biāo)準(zhǔn)后銳能微的業(yè)績(jī)進(jìn)行了分析。在
2009 年國(guó)家電網(wǎng)首次更新了智能電表的新標(biāo)準(zhǔn)后，銳能微抓住了換標(biāo)契機(jī)，因
此 2010-2011 年度的收入利潤(rùn)均有客觀的增長(zhǎng)。換標(biāo)數(shù)據(jù)對(duì)比表如下：
單位：萬(wàn)元
2009 年換標(biāo)后兩年的實(shí)際數(shù)據(jù)對(duì)比 2017 年換標(biāo)后兩年的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)對(duì)比
項(xiàng)目\年份
2010 年 2011 年 2018 年 2019 年
營(yíng)業(yè)收入 6,657.93 12,599.61 18,440.28 25,924.27
增長(zhǎng)率 89% 40.59%
凈利潤(rùn) 3,009.73 3,575.95 2,387.60 3,005.00
增長(zhǎng)率 19% 25.86%
由于 2010-2011 年的數(shù)據(jù)中出口及其他市場(chǎng)的出貨量較少，因此絕大部分的
貢獻(xiàn)均來源于電網(wǎng)的招標(biāo)，其增長(zhǎng)率較具有代表性。2019 年度銳能微對(duì)國(guó)家電
網(wǎng)及南方電網(wǎng)的銷售收入增長(zhǎng)預(yù)測(cè)也較為符合歷史的收入增長(zhǎng)軌跡。
而出口及其他市場(chǎng)預(yù)測(cè)收入與 2018 年相比，出現(xiàn)略微上漲的主要原因?yàn)楫?dāng)
年銳能微的業(yè)績(jī)目標(biāo)仍放在國(guó)家電網(wǎng)新標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品上，而出口產(chǎn)品基本維持較為
穩(wěn)定的市場(chǎng)出貨量。
（4）2020 年以后收入增長(zhǎng)率波動(dòng)原因
國(guó)家能源局印發(fā)的《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃（2015-2020 年）》提出“推進(jìn)
用電信息采集全覆蓋”、“2020 年，智能電表覆蓋率達(dá)到 90%”以及“以智能電表
為載體，建設(shè)智能計(jì)量系統(tǒng)，打造智能服務(wù)平臺(tái)，全面支撐用戶信息互動(dòng)、分布
式電源接入、電動(dòng)汽車充放電、港口岸電、電采暖等業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)用戶參與電網(wǎng)削
峰填谷，實(shí)現(xiàn)與電網(wǎng)協(xié)調(diào)互動(dòng)”。
項(xiàng)目 2014年 2017年 2020年
配電自動(dòng)化覆蓋率 20% 50% 90%
配電通信網(wǎng)覆蓋率 40% 60% 95%
智能電表覆蓋率 60% 80% 90%
國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)主要負(fù)責(zé)我國(guó)智能電網(wǎng)的建設(shè)。2010 年 5 月，國(guó)家電
網(wǎng)首次向社會(huì)公布了我國(guó)智能電網(wǎng)的發(fā)展計(jì)劃，并初步披露了建設(shè)時(shí)間表。根據(jù)
這項(xiàng)計(jì)劃，智能電網(wǎng)在中國(guó)的發(fā)展將分三個(gè)階段逐步推進(jìn)。2009-2010 年是規(guī)劃
試點(diǎn)階段，重點(diǎn)開展堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃，制定技術(shù)和管理標(biāo)準(zhǔn)，開展關(guān)鍵技
術(shù)研發(fā)和設(shè)備研制，開展各環(huán)節(jié)的試點(diǎn)；2011-2015 年是全面建設(shè)階段，將加快
特高壓電網(wǎng)和城鄉(xiāng)配電網(wǎng)建設(shè)，初步形成智能電網(wǎng)運(yùn)行控制和互動(dòng)服務(wù)體系，關(guān)
鍵技術(shù)和裝備實(shí)現(xiàn)重大突破和廣泛應(yīng)用；2016-2020 年是引領(lǐng)提升階段，將全面
建成統(tǒng)一的堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)，技術(shù)和裝備達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。
從國(guó)家的規(guī)劃方針可以看出，截至 2020 年度，我國(guó)的智能電網(wǎng)的建設(shè)仍在
一個(gè)高速發(fā)展的狀態(tài)，但考慮到智能電表覆蓋率已達(dá)到 90%，未來年度存在市場(chǎng)
總量的限制。
參照 2014 年度的歷史經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)單相計(jì)量芯片市場(chǎng)的
國(guó)內(nèi)主要供貨商為銳能微、鉅泉光電、上海貝嶺三家，并且 2014 年三家總出貨
量占國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)招標(biāo)量的 90%以上。中國(guó)單相計(jì)量芯片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，
使得其單價(jià)下降較快。
根據(jù)歷史軌跡，考慮到舊表更新（電表使用周期 6-8 年）、損壞表的維修保
養(yǎng)等因素，本次按照謹(jǐn)慎性原則，2020-2021 年度的收入增長(zhǎng)率下降至 25%、17%
的增長(zhǎng)水平。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)更換新標(biāo)準(zhǔn)、市場(chǎng)總量的增長(zhǎng)、銳能微加強(qiáng)對(duì)外出口
的發(fā)展方針，上述銷售收入的預(yù)測(cè)具備合理性。
三、結(jié)合銳能微所處行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)、預(yù)計(jì)市場(chǎng)容量的增長(zhǎng)情況、銳能微
的市場(chǎng)占有率及競(jìng)爭(zhēng)情況，進(jìn)一步補(bǔ)充披露銳能微 2017 年及以后年度營(yíng)業(yè)收入
增長(zhǎng)的可實(shí)現(xiàn)性。
1、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)
銳能微所處行業(yè)為智能電表行業(yè)，就整個(gè)行業(yè)而言，正處于智能化改造的初
級(jí)階段，行業(yè)整體發(fā)展穩(wěn)中有長(zhǎng)。
（1）國(guó)家電網(wǎng)
對(duì)于國(guó)家電網(wǎng)而言，國(guó)家電網(wǎng)從 2009 年開始做智能電表改造，截至 2017
年處于改造收尾階段，2017 和 2018 年會(huì)完成新一代智能電表標(biāo)準(zhǔn)的制定和試運(yùn)
行，預(yù)計(jì) 2018 年末會(huì)開始進(jìn)行批量招標(biāo)新一代電表，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì) 2017 和 2018
年是一個(gè)低潮期，銳能微主營(yíng)計(jì)量芯片業(yè)務(wù)會(huì)受到較大影響。在新一代智能電表
招標(biāo)之前，國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃在基本兼容原標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上推進(jìn) DLT698.45 協(xié)議和時(shí)鐘電
池可更換方案招標(biāo)，為應(yīng)對(duì)這一新變化，銳能微積極拓展了 MCU 產(chǎn)品線，目前
已在多個(gè)重點(diǎn)客戶處導(dǎo)入新的電表方案，拓展 MCU 產(chǎn)品銷售，預(yù)計(jì)在 2017 年、
2018 年過渡階段的招標(biāo)中會(huì)對(duì)營(yíng)收有一定貢獻(xiàn)。
隨著國(guó)內(nèi)智能電表滲透率的逐步提高，前期安裝的智能電表輪換需求將成為
智能電表需求增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。根據(jù)目前國(guó)家計(jì)量檢定規(guī)程，電表更新年限
為 6 至 8 年，國(guó)家電網(wǎng)首批安裝的智能電表將逐步進(jìn)入更換期。隨著國(guó)家電網(wǎng)正
在計(jì)劃推廣面向?qū)ο蟮?698 協(xié)議和新標(biāo)準(zhǔn)，智能電表新標(biāo)準(zhǔn)的推出將拉動(dòng)智能電
表的更新需求。
從上圖可以看出，2009 年國(guó)家電網(wǎng)于 2009 年 5 月首次公布了智能電網(wǎng)的發(fā)
展計(jì)劃，并于 2010 年 1 月發(fā)布了《關(guān)于加快推進(jìn)堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)的意見》，提
出了到 2020 年基本建成堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)的目標(biāo)。參照國(guó)家電網(wǎng)歷史上的變更新標(biāo)
準(zhǔn)后的歷史軌跡，換標(biāo)后至少 5 年，國(guó)家電網(wǎng)的招標(biāo)量將保持較高水平。
目前國(guó)家電網(wǎng)正在計(jì)劃推廣面向?qū)ο蟮?698 協(xié)議和新標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，
在新標(biāo)準(zhǔn)即將實(shí)行的情況下，存量輪換進(jìn)展將會(huì)放緩，2015 年及 2016 年招標(biāo)量
出現(xiàn)暫時(shí)下降在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。隨著國(guó)家電網(wǎng)執(zhí)行新的電表標(biāo)準(zhǔn)，將產(chǎn)生更新需
求，預(yù)計(jì) 2019 年前后市場(chǎng)將迎來新轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
（2）南方電網(wǎng)
對(duì)于南方電網(wǎng)而言，南方電網(wǎng)在 2016 年才開始做智能化改造，未來三年正
是改造的高峰期，因此預(yù)計(jì)南方電網(wǎng)的招標(biāo)數(shù)量會(huì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，可在一定程度上彌
補(bǔ)國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)數(shù)量下降造成的營(yíng)收減少。
截止到 2015 年年末，南方電網(wǎng)服務(wù)客戶數(shù)為 7,971 萬(wàn)戶（數(shù)據(jù)來源：南方
電網(wǎng)官方網(wǎng)站）?？紤]近兩年新增用戶數(shù)量，估算南方電網(wǎng)范圍增加戶表數(shù)約為
260 萬(wàn)戶，南方電網(wǎng)合計(jì)用戶數(shù)約為 8,231 萬(wàn)戶。而南方電網(wǎng)在 2016 年初才開始
使用智能電表，2016 年第一批框架招標(biāo)總數(shù)量為 457.7932 萬(wàn)個(gè)，2016 年第二批
框架招標(biāo)總數(shù)量為 856.6995 萬(wàn)個(gè)，2016 年合計(jì)招標(biāo)數(shù)量為 1,314.4927 萬(wàn)個(gè)。照
此估算，南方電網(wǎng)還有約 7,000 萬(wàn)只電表需要更換，根據(jù)南方電網(wǎng)規(guī)劃，要在未
來三年（2017~2019）完成智能電表改造，因此每年的招標(biāo)量不低于 2,300 萬(wàn)個(gè)。
（3）從代理商口徑獲悉 2017 年度的各個(gè)渠道的招標(biāo)情況
據(jù)銳能微從代理商口徑獲悉的招標(biāo)數(shù)據(jù)，2017 年預(yù)計(jì)國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)電能表
數(shù)量為 3,000 萬(wàn)個(gè)，南方電網(wǎng)招標(biāo)電能表數(shù)量為在 2,000 余萬(wàn)個(gè)左右。出口及其
他數(shù)量預(yù)計(jì)會(huì)有迅猛增長(zhǎng)，全年合計(jì)電能表約為 6,000 萬(wàn)個(gè)。由于計(jì)量芯片及
MCU 處理器芯片均為電能表的零部件之一，故實(shí)際的計(jì)量芯片及 MCU 的市場(chǎng)
總量是大于上述電能表總量。
2、市場(chǎng)容量的增長(zhǎng)情況
未來年度的市場(chǎng)總量狀況，根據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《十三五中國(guó)智能電
網(wǎng)領(lǐng)域集成電路市場(chǎng)分析與展望》，對(duì)未來年度的相關(guān)規(guī)模及發(fā)展?fàn)顩r，按銷量
進(jìn)行了預(yù)測(cè)。
（1）市場(chǎng)容量的預(yù)測(cè)依據(jù)
①單相計(jì)量芯片的行業(yè)銷量規(guī)模
2016－2019 年中國(guó)電能計(jì)量芯片單相計(jì)量芯片規(guī)模與發(fā)展（按銷量）
②三相計(jì)量芯片行業(yè)銷量規(guī)模
2016－2019 年中國(guó)電能計(jì)量芯片三相電能計(jì)量芯片規(guī)模與發(fā)展（按銷量）
③MCU 的行業(yè)銷量規(guī)模
2016－2019 年中國(guó)電力芯片 MCU 規(guī)模與發(fā)展（按銷量）
MCU：分國(guó)家電網(wǎng)單三相、南方電網(wǎng)單三相、出口/其他的三相表，匹配計(jì)
量芯片數(shù)量，即根據(jù)一個(gè)表、一個(gè)計(jì)量芯片、一個(gè) MCU 作為成套搭配處理。
④SOC 的行業(yè)銷量規(guī)模
主要針對(duì)出口及其他市場(chǎng)的單相表。據(jù) IHS 數(shù)據(jù)顯示，亞洲、南美洲等新
興市場(chǎng)智能電網(wǎng)建設(shè)投入快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)智能電表需求增長(zhǎng)，根據(jù) IHS 預(yù)測(cè)，
近年中國(guó)電表企業(yè)總體出口保持了 15%的增長(zhǎng)率。按此數(shù)據(jù)作為依據(jù)，隨著中國(guó)
電表企業(yè)在海外市場(chǎng)份額擴(kuò)張的步伐加快，由于出口市場(chǎng)總量的基數(shù)較大，因此
其增幅也較為顯著。此外，其他市場(chǎng)主要為非招標(biāo)市場(chǎng)，隨著智能電表產(chǎn)業(yè)布局
的深化，覆蓋范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大，從而進(jìn)一步提升終端產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模，帶動(dòng)電
表計(jì)量芯片產(chǎn)品需求增長(zhǎng)，非招標(biāo)市場(chǎng)的市場(chǎng)總量也會(huì)呈現(xiàn)較為迅猛的增長(zhǎng)態(tài)
勢(shì)。
參照上述數(shù)據(jù)，結(jié)合銳能微在此細(xì)分行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的市場(chǎng)靈敏度，較為謹(jǐn)
慎地預(yù)計(jì)了相關(guān)市場(chǎng)容量，總體的預(yù)計(jì)市場(chǎng)總量略低于《十三五中國(guó)智能電網(wǎng)領(lǐng)
域集成電路市場(chǎng)分析與展望》中列示的數(shù)據(jù)。按照上述半導(dǎo)體協(xié)會(huì)發(fā)布文件預(yù)測(cè)
的市場(chǎng)總量如下：
項(xiàng)目\年份 2017 2018 2019 2020
單相計(jì)量（萬(wàn)個(gè)） 9,025.75 9,267.90 12,563.33 13,969.66 14,916.63
增長(zhǎng)率% 2.68% 35.56% 11.19% 6.78%
三相計(jì)量（萬(wàn)個(gè)） 1,124.22 1,217.62 1,570.83 1,742.91 1,872.20
增長(zhǎng)率% 8.31% 29.01% 10.95% 7.42%
SOC（萬(wàn)個(gè)） 2,350.50 2,511.94 2,708.89 2,979.78 3,277.75
增長(zhǎng)率% 6.87% 7.84% 10.00% 10.00%
MCU（萬(wàn)個(gè)） 1,324.22 5,217.62 8,570.83 9,742.91 10,372.20
增長(zhǎng)率% 294.01% 64.27% 13.68% 6.46%
合計(jì)（萬(wàn)個(gè)） 13,824.69 18,215.09 25,413.87 28,435.26 30,438.78
增長(zhǎng)率% 31.76% 39.52% 11.89% 7.05%
由于上述預(yù)計(jì)的市場(chǎng)容量均低于半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《十三五中國(guó)智能電
網(wǎng)領(lǐng)域集成電路市場(chǎng)分析與展望》中預(yù)計(jì)的行業(yè)規(guī)模的銷量，2020-2021 年度的
市場(chǎng)總量維持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。因此，市場(chǎng)容量的規(guī)模是合理的。
3、銳能微的 2016 年度具體產(chǎn)品的市場(chǎng)份額情況
銳能微產(chǎn)品 市場(chǎng)總量（萬(wàn)個(gè)） 分類市場(chǎng)份額
國(guó)家電網(wǎng)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)-計(jì)量芯片產(chǎn)品 6,572.51
61.76%
國(guó)家電網(wǎng)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)-處理器芯片產(chǎn)品 869.14
南方電網(wǎng)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量芯片產(chǎn)品 1,398.20 45.92%
出口及其他市場(chǎng)單相-單相計(jì)量-A 產(chǎn)品
5,437.44
出口及其他市場(chǎng)單相-SOC-G 產(chǎn)品 36.74%
出口及其他市場(chǎng)三相-三相計(jì)量及 MCU-B 產(chǎn)品 576.83
注：由于國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及出口及其他市場(chǎng)中，單相 SOC 涵蓋單相計(jì)量功能，即單相計(jì)量及單相
SoC 的市場(chǎng)總量存在一定的重合區(qū)間。因此對(duì)于出口及其他市場(chǎng)的市場(chǎng)總量，銳能微采用的市場(chǎng)總量的估
算方案設(shè)定為 60%采用計(jì)量芯片、40%采用 SoC 方案，因此不存在重復(fù)計(jì)算高估了市場(chǎng)總量而低估銳能微
市場(chǎng)份額的情況。
結(jié)合上述的市場(chǎng)容量及銳能微歷史的行業(yè)領(lǐng)先地位，結(jié)合預(yù)測(cè)期內(nèi)的發(fā)展方
向及方針，本次預(yù)測(cè)期內(nèi)預(yù)計(jì)的國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)和出口及其他市場(chǎng)的銷量如
下：
年份\分類 2016 2017 2018 2019 2020
國(guó)家電網(wǎng)（萬(wàn)個(gè)） 4,595.92 3,720.00 4,324.00 8,000.00 9,868.00 11,215.00
增長(zhǎng)率 -19.06% 16.24% 85.01% 23.35% 13.65%
南方電網(wǎng)（萬(wàn)個(gè)） 642.00 1,080.00 1,115.50 1,120.00 1,120.00 1,120.00
增長(zhǎng)率 68.22% 3.29% 0.40% 0.00% 0.00%
出口及其他市場(chǎng)（萬(wàn)個(gè)） 2,209.71 3,530.00 3,710.00 3,865.00 4,380.00 4,935.00
增長(zhǎng)率 59.75% 5.10% 4.18% 13.32% 12.67%
項(xiàng)目\年份 2017 2018
年份\分類 市場(chǎng)總量 預(yù)計(jì)出貨量 市場(chǎng)份額 市場(chǎng)總量 預(yù)計(jì)出貨量 市場(chǎng)份額 市場(chǎng)總量 預(yù)計(jì)出貨量 市場(chǎng)份額
國(guó)家電網(wǎng)（萬(wàn)個(gè)） 5,000.00 3,720.00 74.40% 8,800.00 4,324.00 49.14% 15,400.00 8,000.00 51.95%
南方電網(wǎng)（萬(wàn)個(gè)） 1,700.00 1,080.00 63.53% 1,800.00 1,115.50 61.97% 1,800.00 1,120.00 62.22%
出口及其他市場(chǎng)（萬(wàn)個(gè)） 7,124.69 3,530.00 49.55% 7,615.09 3,710.00 48.72% 8,213.87 3,865.00 47.05%
項(xiàng)目\年份 2020
年份\分類 市場(chǎng)總量 預(yù)計(jì)出貨量 市場(chǎng)份額 市場(chǎng)總量 預(yù)計(jì)出貨量 市場(chǎng)份額
國(guó)家電網(wǎng)（萬(wàn)個(gè)） 17,600.00 9,868.00 56.07% 18,700.00 11,215.00 59.97% /
南方電網(wǎng)（萬(wàn)個(gè)） 1,800.00 1,120.00 62.22% 1,800.00 1,120.00 62.22%
出口及其他市場(chǎng)（萬(wàn)個(gè)） 9,035.26 4,380.00 48.48% 9,938.78 4,935.00 49.65%
注：2017 年銳能微銷售的產(chǎn)品不涉及部分新 MCU 及 SoC 產(chǎn)品，因此在統(tǒng)計(jì)市場(chǎng)總量的時(shí)候，不考慮此類
產(chǎn)品。2018-2019 年度以后上述新 MCU 及 SoC 產(chǎn)品上市后，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)容量納入統(tǒng)計(jì)范圍。國(guó)家電網(wǎng)、南
方電網(wǎng)及出口及其他市場(chǎng)中包含了計(jì)量芯片及 MCU 處理器芯片，計(jì)量芯片的市場(chǎng)份額較高，而 MCU 的份
額較低，導(dǎo)致整體的占有率在該統(tǒng)計(jì)口徑上有所下降。
（1）國(guó)家電網(wǎng)市場(chǎng)份額及出貨量分析
對(duì)于國(guó)家電網(wǎng)而言，國(guó)家電網(wǎng)從 2009 年開始做智能電表改造，截至 2017
年處于改造收尾階段，2017 和 2018 年會(huì)完成新一代智能電表標(biāo)準(zhǔn)的制定和試運(yùn)
行，2018 年末會(huì)批量招標(biāo)新一代電表，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)在 2017 和 2018 年是一個(gè)
低潮期，銳能微主營(yíng)計(jì)量芯片業(yè)務(wù)會(huì)受到較大影響。根據(jù) 2017 年國(guó)家電網(wǎng)實(shí)際
的招標(biāo)情況看，其市場(chǎng)招標(biāo)總量及銳能微的出貨量均有所下降。2019 年起，即
國(guó)家電網(wǎng)新標(biāo)準(zhǔn)全面實(shí)施后，銳能微銷售將會(huì)逐步回升。其在預(yù)測(cè)期內(nèi)均保持較
為平穩(wěn)的增長(zhǎng)，銳能微根據(jù)新標(biāo)準(zhǔn)提前布局新產(chǎn)品，2019 年及以后年度的國(guó)家
電網(wǎng)市場(chǎng)份額將會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，其業(yè)績(jī)可實(shí)現(xiàn)性較強(qiáng)。
（2）南方電網(wǎng)市場(chǎng)份額及出貨量分析
對(duì)于南方電網(wǎng)而言，南方電網(wǎng)在 2016 年才開始做智能化改造，未來三年正
是改造的高峰期，因此預(yù)計(jì)南方電網(wǎng)的招標(biāo)數(shù)量會(huì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，可在一定程度上彌
補(bǔ)國(guó)家電網(wǎng)因換標(biāo)導(dǎo)致的招標(biāo)數(shù)量下降造成的營(yíng)收減少。銳能微在南方電網(wǎng)的市
場(chǎng)份額仍有積極拓展擴(kuò)張的可能性，可以支撐起銷售收入的可實(shí)現(xiàn)性。
（3）出口及其他市場(chǎng)市場(chǎng)份額及出貨量分析
全球智能電表市場(chǎng)的增長(zhǎng)為智能電表生產(chǎn)商帶來巨大的發(fā)展機(jī)會(huì)，出口智能
電表增長(zhǎng)為 SoC 芯片帶來增量空間。國(guó)際能源署估計(jì)，2013 年底全球與智能電
網(wǎng)配套使用的智能電表安裝數(shù)量達(dá)到 7.6 億只，到 2020 年智能電網(wǎng)將覆蓋全世
界 80%的人口。
近年來不斷有智能電表企業(yè)走向國(guó)際市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入階段性波谷的時(shí)
候，這一趨勢(shì)愈發(fā)明顯。目前標(biāo)的公司的出口的單相、三相及 SoC 的產(chǎn)品的市
場(chǎng)份額較小。銳能微在出口市場(chǎng) SoC 及 MCU 芯片市占有率較低，未來主要增長(zhǎng)
點(diǎn)為出口市場(chǎng) SoC/MCU 芯片市占率的提升以及國(guó)家電網(wǎng)/南方電網(wǎng)統(tǒng)招市場(chǎng)
MCU 的突破。
2014 年度、2015 年度及 2016 年 1-10 月，銳能微 SoC 類產(chǎn)品（處理器類產(chǎn)
品）銷售收入分別為 420.48 萬(wàn)元、1,888.58 萬(wàn)元及 1,573.42 萬(wàn)元，收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，
體現(xiàn)出較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力及增長(zhǎng)潛力。
出口智能電表多采用 SoC 芯片的電表方案，其具有低成本及高集成度的特
點(diǎn)，隨著國(guó)內(nèi)電表生產(chǎn)企業(yè)海外擴(kuò)展步伐加快，SoC 芯片將成為銳能微盈利增長(zhǎng)
點(diǎn)，支撐其業(yè)績(jī)承諾的實(shí)現(xiàn)。
4、行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況
經(jīng)過多年發(fā)展，在電能表計(jì)量芯片領(lǐng)域，國(guó)外廠商已逐步退出，國(guó)內(nèi)廠商已
經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)地位，被評(píng)估單位、上海貝嶺和鉅泉光電已經(jīng)占據(jù)大部分市場(chǎng)份額。
主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如下：
（1）鉅泉光電科技（上海）股份有限公司
鉅泉光電成立于 2005 年 5 月，是一家致力于集成電路設(shè)計(jì)、開發(fā)和銷售的
高科技企業(yè)，主要產(chǎn)品包括智能電表相關(guān)的計(jì)量芯片、MCU 和電力載波芯片等，
為客戶提供相關(guān)的技術(shù)咨詢與服務(wù)。
在單計(jì)量功能芯片領(lǐng)域，被評(píng)估單位主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為上述兩家企業(yè)，而在電
表 MCU 及 SoC 芯片領(lǐng)域，除上述競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手外，還包括復(fù)旦微及瑞薩電子。
（2）上海復(fù)旦微電子集團(tuán)股份有限公司
復(fù)旦微是國(guó)內(nèi)從事超大規(guī)模集成電路設(shè)計(jì)、開發(fā)和提供系統(tǒng)解決方案的公
司，主要專注于安全與識(shí)別、非揮發(fā)存儲(chǔ)器、智能電表、專供模擬電路等產(chǎn)品和
技術(shù)發(fā)展系列，并提供系統(tǒng)解決方案。復(fù)旦微憑借其多年研發(fā)非接觸智能 CPU
卡芯片所積累的技術(shù)支持及參與重大公交項(xiàng)目的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，主要的安全與識(shí)別芯
片產(chǎn)品在相關(guān)市場(chǎng)上已占有相當(dāng)份額并處于領(lǐng)導(dǎo)地位。
（3）瑞薩電子株式會(huì)社
主要提供各種半導(dǎo)體的研究、開發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售及服務(wù)。瑞薩電子以
強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，設(shè)計(jì)開發(fā)平臺(tái)、多種制造技術(shù)為基礎(chǔ)，積極推動(dòng)和加強(qiáng) MCU、
系統(tǒng) LSI、模擬及功率半導(dǎo)體器件三大產(chǎn)品領(lǐng)域的發(fā)展。
銳能微在計(jì)量芯片領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)利用在計(jì)量芯片領(lǐng)域積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)
和市場(chǎng)資源，全力推動(dòng) SoC 和 MCU，并已取得初步成效，預(yù)計(jì) SoC 和 MCU 成
為未來年度主要增長(zhǎng)點(diǎn)。
根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，銳能微在國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)的單相計(jì)量芯片領(lǐng)域具有較高的市場(chǎng)
占有率，高于上海貝嶺及鉅泉光電，銳能微抓住 2009 年國(guó)家電網(wǎng)電表新標(biāo)準(zhǔn)頒
布的市場(chǎng)機(jī)遇，提前研發(fā)新產(chǎn)品，對(duì)新標(biāo)準(zhǔn)下的需求做出了精準(zhǔn)的預(yù)判，在其他
競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手尚未作出反應(yīng)時(shí)，提前推出了新產(chǎn)品，銳能微在市場(chǎng)敏感性及產(chǎn)品前瞻
性上具有突出優(yōu)勢(shì)。目前國(guó)家電網(wǎng)正在計(jì)劃推廣面向?qū)ο蟮?698 協(xié)議和新標(biāo)準(zhǔn)，
銳能微已提前布局新標(biāo)準(zhǔn)下的芯片產(chǎn)品，以確保市場(chǎng)占有率的領(lǐng)先性。在三相計(jì)
量芯片領(lǐng)域，銳能微市場(chǎng)占有率低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手鉅泉光電，但產(chǎn)品在市場(chǎng)上也占有
一席之地，市場(chǎng)占有率穩(wěn)步增長(zhǎng)。
綜上所述，銳能微依托研發(fā)實(shí)力及對(duì)市場(chǎng)前瞻性的精準(zhǔn)判斷，擁有細(xì)分行業(yè)
領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。銳能微在國(guó)家電表招標(biāo)中的單相計(jì)量芯片市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了較高占有
率，未來隨著國(guó)內(nèi)智能電表輪換需求穩(wěn)步提升，以及國(guó)家電網(wǎng)智能電表新標(biāo)準(zhǔn)即
將頒布，將為計(jì)量芯片業(yè)務(wù)帶來市場(chǎng)機(jī)遇。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)智能電表市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，市
場(chǎng)容量可支撐銳能微業(yè)績(jī)承諾的實(shí)現(xiàn)，因此銳能微 2017 年及以后年度營(yíng)業(yè)收入
增長(zhǎng)具備可實(shí)現(xiàn)性。
問題 12.申請(qǐng)材料顯示，銳能微 2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為 2,759.46 萬(wàn)元。本次
交易收益法評(píng)估 2017 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為 2,387.60 萬(wàn)元，較 2016 年下降下滑
13.48%。請(qǐng)你公司結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)所處行業(yè)整體情況和公司自身經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，補(bǔ)充
披露預(yù)測(cè)期 2017 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)低于 2016 年的原因及合理性，并進(jìn)一步補(bǔ)充披
露標(biāo)的資產(chǎn)未來持續(xù)盈利能力。請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧同和評(píng)估師核查并發(fā)表明確意見。
【答復(fù)】
一、預(yù)測(cè)期 2017 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)低于 2016 年的原因及合理性
IC 設(shè)計(jì)行業(yè)是典型的產(chǎn)品需求推動(dòng)型行業(yè)，終端產(chǎn)品的需求變化對(duì) IC 設(shè)計(jì)
企業(yè)有重要影響。標(biāo)的公司業(yè)績(jī)與下游電表行業(yè)景氣度相關(guān)性較強(qiáng)。國(guó)內(nèi)智能電
表生產(chǎn)企業(yè)主要通過參與國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)招標(biāo)的形式進(jìn)行銷售，其中國(guó)家電
網(wǎng)招標(biāo)占絕大多數(shù)。國(guó)家電網(wǎng) 2009 年頒布智能電表技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，拉開了智能電表
推廣應(yīng)用的序幕，同年國(guó)家電網(wǎng)開始啟動(dòng)智能電表的招標(biāo)。標(biāo)的公司依托快速的
反應(yīng)能力及產(chǎn)品設(shè)計(jì)的前瞻性，抓住了 2009 年智能電表標(biāo)準(zhǔn)頒布的市場(chǎng)機(jī)遇，
率先推出符合新標(biāo)準(zhǔn)的芯片產(chǎn)品，奠定了在國(guó)內(nèi)電表計(jì)量芯片領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。
2010 年至 2016 年國(guó)家電網(wǎng)智能電表招標(biāo)情況如下：
數(shù)據(jù)來源：國(guó)家電網(wǎng)
2010 年至 2012 年隨著智能電表推廣的深入，國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)量持續(xù)增長(zhǎng)。為
了加強(qiáng)智能電表的質(zhì)量管控，國(guó)家電網(wǎng)于 2013 年頒布新智能電表標(biāo)準(zhǔn)，之后電
表企業(yè)啟用相應(yīng)的新電表方案。在標(biāo)準(zhǔn)更替過程中，智能電表招標(biāo)量出現(xiàn)了一定
程度的下滑。
隨著國(guó)家電網(wǎng) 2009 年開始智能電網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃，2009-2011 年為試點(diǎn)階段，
2011-2015 年為全面建設(shè)期，2016-2020 年要建成統(tǒng)一的堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)。根據(jù)規(guī)
劃,智能電網(wǎng)全面建設(shè)期結(jié)束，已經(jīng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)用戶采集 4.1 億戶，采集覆蓋率達(dá)到
95%，因而 2017 年將是智能電表招標(biāo)小年已在預(yù)期之內(nèi)。加之國(guó)家電網(wǎng)正在計(jì)
劃推廣面向?qū)ο蟮?698 協(xié)議和新標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在新標(biāo)準(zhǔn)即將實(shí)行的情況
下，存量輪換進(jìn)展將會(huì)放緩，2016 年招標(biāo)量開始出現(xiàn)暫時(shí)下降在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。
2017 年國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃安排 2 次電能表及用電信息采集設(shè)備招標(biāo)活動(dòng)，第一
次為 3 月招標(biāo)，第二次為 10 月招標(biāo)。2017 年第一次招標(biāo)中，共招標(biāo)智能電表 2,092
萬(wàn)支，國(guó)家電網(wǎng) 2016 年全年智能電表招標(biāo)量為 6,572 萬(wàn)支，總量上 2017 年同比
減少。
二、標(biāo)的資產(chǎn)未來持續(xù)盈利能力
1、國(guó)家電網(wǎng)電表新標(biāo)準(zhǔn)頒布推動(dòng)標(biāo)的公司未來增長(zhǎng)
目前新的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)化工作尚在進(jìn)行中，預(yù)計(jì)將在 2017 年完成，而隨著國(guó)
家標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)化工作順利完成，國(guó)家電網(wǎng)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定工作也將隨即開始。國(guó)家電
網(wǎng)要求在 2017 年內(nèi)完成“雙芯”智能電表關(guān)鍵技術(shù)研究與樣機(jī)研制，因此保守
估計(jì) 2017 年及 2018 年仍處于新舊標(biāo)準(zhǔn)更替的過渡階段，新標(biāo)準(zhǔn)下的智能電表全
面輪換工作預(yù)計(jì)從 2018 年末啟動(dòng)。
標(biāo)的公司在單相計(jì)量芯片領(lǐng)域具有較高的市場(chǎng)份額，其中以面向國(guó)家電網(wǎng)招
標(biāo)電表的計(jì)量芯片為主。受國(guó)家電網(wǎng)智能電表標(biāo)準(zhǔn)更替的影響，2017 年至 2018
年，國(guó)家電網(wǎng)智能電表需求量以故障表更換、新增用戶安裝及 2011 年前后安裝
的 2009 版標(biāo)準(zhǔn)下智能電表更換為主，招標(biāo)量下降，對(duì)標(biāo)的公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定負(fù)
面影響。隨著智能電表新表準(zhǔn)的頒布實(shí)施，新一輪智能電表更換將全面啟動(dòng)，市
場(chǎng)將開始進(jìn)入恢復(fù)期，單相計(jì)量芯片作為標(biāo)的公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，將長(zhǎng)期受益。
2、面向國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)電表的 MCU 芯片市場(chǎng)逐步開拓
雖然新電表標(biāo)準(zhǔn)尚未頒布，但國(guó)家電網(wǎng)對(duì)于電表性能的需求仍在持續(xù)改進(jìn)，
如為滿足用電信息采集系統(tǒng) 2.0 建設(shè)的需要，針對(duì)電能信息采集與管理主站系統(tǒng)
與采集終端或電能表之間的通訊協(xié)議，制定了 DLT698.45 規(guī)范。目前國(guó)家電網(wǎng)已
經(jīng)發(fā)布相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)并已在多個(gè)地區(qū)開展新智能電表和新的用電信息采集設(shè)備試點(diǎn)。
2016 年第三次招標(biāo)，江蘇省大量采用支持 DLT698.45 新協(xié)議的智能電表和采集
設(shè)備，其他諸如上海、江西、湖南、浙江等都將會(huì)部分或大部分采用 DLT698.45
新協(xié)議的采集設(shè)備。除 DLT698.45 新協(xié)議設(shè)備試點(diǎn)外，國(guó)家電網(wǎng)還開展了電表時(shí)
鐘電池外置方案的設(shè)計(jì)和試點(diǎn)工作，已解決時(shí)鐘電池欠壓?jiǎn)栴}。
新電表標(biāo)準(zhǔn)未頒布對(duì)計(jì)量芯片的銷售有一定影響，但針對(duì)國(guó)家電網(wǎng)需求的持
續(xù)改進(jìn)，MCU 芯片仍有較好的市場(chǎng)前景。公司 MCU 領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要包括
上海復(fù)旦微電子集團(tuán)股份有限公司，以及以瑞薩電子株式會(huì)社為代表的國(guó)外廠
商。由于智能電表 MCU 芯片毛利率較其他芯片產(chǎn)品毛利率低，在全球晶圓產(chǎn)能
緊張的環(huán)境下，國(guó)外廠商優(yōu)先滿足其優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的生產(chǎn)。國(guó)外廠商的逐步收縮為國(guó)
內(nèi)芯片廠商帶來的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。利用公司已有的渠道，已有電表廠采用應(yīng)用公司新
研發(fā) MCU 芯片的電表方案。
3、南方電網(wǎng)市場(chǎng)帶來業(yè)務(wù)增量
截至 2015 年末，南方電網(wǎng)服務(wù)客戶數(shù)為 7,961 萬(wàn)戶，南方電網(wǎng)片區(qū)只有五
個(gè)省份，因此智能電表需求量與國(guó)家電網(wǎng)相比較少，在 2016 年之前，南方電表
招標(biāo)的電表主要以電子式電能表為主，智能電表在南方電網(wǎng)區(qū)域并沒有得到廣泛
的推廣。在 2016 年南方電網(wǎng)第一次招標(biāo)中首次啟動(dòng)智能電表，招標(biāo)對(duì)象全部為
智能電表。南方電網(wǎng)智能電表改造進(jìn)度明顯加快，對(duì)于智能電表的需求量將持續(xù)
增加。標(biāo)的公司已在國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)電表市場(chǎng)中擁有較高的市場(chǎng)占有率，南方電網(wǎng)
市場(chǎng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)將帶來業(yè)務(wù)增量。
4、受益出口表市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，SoC 芯片成為新增長(zhǎng)點(diǎn)
根據(jù)國(guó)際能源署《世界能源展望》，到 2035 年全球用電總量將達(dá)到 31.7 萬(wàn)
億 KWh，強(qiáng)勁的電力需求將拉動(dòng)全球電力投資。2011-2035 年全球累計(jì)電力投資
需求將超過 13.7 萬(wàn)億美元，其中發(fā)電、輸電、配電的投資額將分別達(dá)到 6.65 萬(wàn)
億美元、1.84 萬(wàn)億美元、5.25 萬(wàn)億美元。
投資需求（十億美元） 2009-2035 用電
發(fā)電 輸電 配電 量增長(zhǎng)（%）
北美 1737 402 869 32.7
歐洲 1978 179 737 30.4
亞洲 3751 850 2417 189.3
中國(guó) 2037 623 1308
印度 998 111 521
東南亞 716 116 588 159.8
中東 351 59 172 132.2
非洲 360 78 199 103.8
拉丁美洲 405 93 220 75.2
巴西 212 63 130 83.8
全球 6650 1839 5252 84.2
數(shù)據(jù)來源：國(guó)際能源署
智能電網(wǎng)已成為世界主要國(guó)家、新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)環(huán)境變化、發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)、
提高能源使用效率的重要舉措。各國(guó)紛紛制定出臺(tái)了規(guī)劃、政策，采取具體行動(dòng)，
加快推進(jìn)智能電網(wǎng)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。根據(jù) Navigant Research 的預(yù)測(cè)，2025 年全
球智能電表滲透率將由 2016 年的 30%提升至 53%。智能電表市場(chǎng)規(guī)模將從 2016
年的 88 億美元提升至 2025 年 107 億美元。電網(wǎng)的智能化改造以及產(chǎn)品的更新?lián)Q
代將是相關(guān)電力設(shè)備的主需求。美國(guó)、歐洲、中國(guó)、日本等國(guó)家和地區(qū)都相繼提
出智能電網(wǎng)建設(shè)計(jì)劃，這將為全球智能配用電行業(yè)帶來巨大的市場(chǎng)需求。
根據(jù) Northeastern Group 統(tǒng)計(jì)，目前智能電網(wǎng)投資部署主要集中在來自北美、
西歐、東亞的發(fā)達(dá)國(guó)家，這些市場(chǎng)的智能電表部署總量占全球的 83%左右。與此
同時(shí)，配電自動(dòng)化、動(dòng)態(tài)分析、家庭能源管理和其他智能電網(wǎng)細(xì)分市場(chǎng)的投資也
占大多數(shù)。但新興國(guó)家電網(wǎng)投資所帶動(dòng)的電力設(shè)備市場(chǎng)將更具潛力，亞非拉美等
廣大發(fā)展中國(guó)家，電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將持續(xù)蓬勃發(fā)展，以解決電力供應(yīng)短缺等問
題。伴隨大電網(wǎng)的建設(shè)、升級(jí)與改造，智能電網(wǎng)建設(shè)同樣在發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行。
Northeastern Group 預(yù)測(cè)，到 2026 年全球 50 個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的智能電表覆蓋率
將達(dá)到 61%。這 50 個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家主要分布在金磚國(guó)家、中歐、東歐、歐亞、
拉丁美洲、中東和北非、東南亞以及撒哈拉以南等地區(qū)。
與國(guó)內(nèi)電網(wǎng)公司招標(biāo)的電表方案不同，出口表計(jì)量芯片以 SoC 方案為主，
隨著國(guó)外智能電網(wǎng)建設(shè)投資加大，對(duì)智能電表的需求量持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù) IHS
iSuppli 統(tǒng)計(jì)，2013-2016 年國(guó)內(nèi)智能電表出口量復(fù)合增長(zhǎng)率為 13.69%。預(yù)計(jì)未來
出口表市場(chǎng)將保持較高增長(zhǎng)，目前公司面向出口表的 SoC 芯片已有較好的銷量，
未來將是公司重要的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。
2013-2016 國(guó)內(nèi)智能電表出口量統(tǒng)計(jì)
數(shù)據(jù)來源：IHS iSuppli
問題 13、申請(qǐng)材料顯示，1) 本次交易收益法評(píng)估銳能微預(yù)測(cè)期 2017 年
-2021 年毛利率分別為 33. 66%、32. 68%、 30. 20%、29.08%和 28.87%，
呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。2 )銳能微兩種產(chǎn)品計(jì)量芯片和處理器芯片毛利率存在較大
差異，2015 年、2016 年兩種產(chǎn)品的毛利率均增長(zhǎng)。請(qǐng)你公司：1) 補(bǔ)充披露銳
能微 2017 年及以后年度計(jì)量芯片和處理器芯片的預(yù)測(cè)收入及毛利率情況。 2 )
結(jié)合主要產(chǎn)品的預(yù)測(cè)銷售價(jià)格和主要原材料預(yù)測(cè)采購(gòu)價(jià)格的變化趨勢(shì)，進(jìn)一步
補(bǔ)充披露銳能微 2017 年及以后年度毛利率的具體預(yù)測(cè)依據(jù)，未來維持毛利率穩(wěn)
定的具體措施。請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評(píng)估師核查并發(fā)表明確意見。
【答復(fù)】
一、補(bǔ)充披露銳能微 2017 年及以后年度計(jì)量芯片和處理器芯片的預(yù)測(cè)收入
及毛利率情況。
根據(jù)預(yù)測(cè)期內(nèi)計(jì)量芯片及處理器芯片分類的收入及毛利率情況如下：
項(xiàng)目\年份 2017 2018 2019 2020 2021
營(yíng)業(yè)收入 計(jì)量芯片 8,161.62 8,306.62 11,411.45 12,590.98 13,626.88
（萬(wàn)元） 處理器芯片 7,350.47 10,133.65 14,512.82 19,972.31 24,481.62
營(yíng)業(yè)成本 計(jì)量芯片 4,965.64 5,116.07 7,090.09 7,901.71 8,561.88
（萬(wàn)元） 處理器芯片 5,325.16 7,298.63 11,005.13 15,193.53 18,545.77
計(jì)量芯片 39.16% 38.41% 37.87% 37.24% 37.17%
毛利率%
處理器芯片 27.55% 27.98% 24.17% 23.93% 24.25%
綜合毛利率% 各類產(chǎn)品合計(jì) 33.66% 32.68% 30.20% 29.08% 28.87%
預(yù)測(cè)期內(nèi)計(jì)量芯片的各年毛利率的平均差異率為 1.31%，差異率較?。惶幚?br/>器芯片的各年毛利率的平均差異率為 3.25%，主要原因系 2019 年度 SoC 芯片的
銷量上升，而該部分的毛利較低導(dǎo)致，2020 年起處理器芯片的毛利率會(huì)處于較
為穩(wěn)定的狀況。
考慮到銷售單價(jià)的下降、主要原材料晶圓的價(jià)格、生產(chǎn)工藝的改進(jìn)導(dǎo)致晶圓
片均產(chǎn)量的提升而帶動(dòng)的成本維持穩(wěn)定等因素，本次預(yù)測(cè)的整體毛利率是呈下降
趨勢(shì)。
二、結(jié)合主要產(chǎn)品的預(yù)測(cè)銷售價(jià)格和主要原材料預(yù)測(cè)采購(gòu)價(jià)格的變化趨勢(shì)，
進(jìn)一步補(bǔ)充披露銳能微 2017 年及以后年度毛利率的具體預(yù)測(cè)依據(jù)，未來維持毛
利率穩(wěn)定的具體措施。
1、產(chǎn)品的銷售價(jià)格趨勢(shì)
（1）報(bào)告期內(nèi)，銳能微分產(chǎn)品的銷售收入如下：
單位：萬(wàn)元
2016 年 2015 年 2014 年
項(xiàng)目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
計(jì)量類產(chǎn)品 10,248.68 84.39% 9,229.67 83.01% 8,615.02 95.35%
處理器類產(chǎn)品 1,895.87 15.61% 1,888.58 16.99% 420.48 4.65%
合計(jì) 12,144.55 100% 11,118.25 100% 9,035.50 100%
報(bào)告期內(nèi)，銳能微產(chǎn)品平均單價(jià)變化情況如下：
項(xiàng)目 2016 年 2015 年 2014 年
計(jì)量類產(chǎn)品（元/顆） 1.45 1.64 1.88
處理器類產(chǎn)品（元/顆） 5.18 5.65 5.90
（2）預(yù)測(cè)期內(nèi)的銷售價(jià)格變化趨勢(shì)
國(guó)家電網(wǎng)三相智能電表供應(yīng)商相對(duì)集中，而單相智能電表供應(yīng)商達(dá)上百家。
單相智能電表領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，成本壓力較大。銳能微在行業(yè)存在一些長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)對(duì)
手，故在該領(lǐng)域存在一定的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致單相計(jì)量芯片銷售單價(jià)持續(xù)下降。三
相智能電表用于工業(yè)用戶，進(jìn)入招標(biāo)體系的生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少，工業(yè)用戶用
電計(jì)量要求較高，對(duì)于價(jià)格的敏感性較弱，價(jià)格降幅相對(duì)較小。因此，一般而言
標(biāo)的公司會(huì)通過研發(fā)，不斷改進(jìn)設(shè)計(jì)，芯片體積持續(xù)縮小，每片晶圓產(chǎn)生的芯片
數(shù)量增加，優(yōu)化單個(gè)芯片從而給予客戶更加優(yōu)惠的價(jià)格。
另一方面，隨著下一代新標(biāo)準(zhǔn)的制定及逐步實(shí)施，電表方案將發(fā)生本質(zhì)的變
化。整個(gè)系統(tǒng)將分成符合法制計(jì)量部分和非法制計(jì)量部分，增加部分新功能，導(dǎo)
致單價(jià)將有一定的提高。因此行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，通過技術(shù)優(yōu)勢(shì)，將保持一定的
利潤(rùn)水平。
2、主要原材料及測(cè)試采購(gòu)價(jià)格趨勢(shì)
銳能微不從事芯片設(shè)計(jì)以外的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，晶圓制造、封裝、測(cè)試環(huán)節(jié)均系委
托加工。芯片成本主要包括晶圓及測(cè)試、封裝的加工費(fèi)用。根據(jù)生產(chǎn)流程各環(huán)節(jié)
采購(gòu)金額如下：
單位：萬(wàn)元
2016 年 2015 年 2014 年
項(xiàng)目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
晶圓制造 5,007.92 62.69% 4,727.38 63.22% 3,484.09 58.61%
芯片封裝 2,403.55 30.09% 2,260.24 30.23% 2,134.46 35.91%
測(cè)試 576.46 7.22% 490.03 6.55% 325.67 5.48%
合計(jì) 7,987.93 100.00% 7,477.66 100.00% 5,944.21 100.00%
由于近年來晶圓的成本存在一定的上漲，銳能微通過研發(fā)，不斷改進(jìn)設(shè)計(jì)，
使得芯片單位面積下降，單位晶圓的芯片產(chǎn)出數(shù)量增長(zhǎng)，單個(gè)芯片的成本下降。
根據(jù)上述成本優(yōu)化，預(yù)測(cè)期內(nèi)的成本單價(jià)基本保持 2017 年度水平不變，未
來年度毛利率的下降原因主要是由于銷售價(jià)格下降擠壓毛利。
3、同行業(yè)可比公司情況
本次選取的可比上市公司近年經(jīng)營(yíng)狀況如下：
銷售毛利率% 銷售毛利率%
序號(hào) 證券代碼 公司名稱
（2015） （2016）
1 600770.SH 綜藝股份 37.16 25.54
2 600764.SH 中電廣通 20.02 25.49
3 600667.SH 太極實(shí)業(yè) 10.70 14.87
4 600584.SH 長(zhǎng)電科技 17.83 11.82
5 600171.SH 上海貝嶺 25.06 25.90
6 300223.SZ 北京君正 55.11 46.36
7 300183.SZ 東軟載波 56.71 63.66
8 300139.SZ 曉程科技 48.71 40.65
9 300077.SZ 國(guó)民技術(shù) 35.65 32.10
10 300053.SZ 歐比特 39.47 35.46
11 002185.SZ 華天科技 20.52 18.04
12 002180.SZ 納思達(dá) 40.31 35.66
13 002156.SZ 通富微電 21.80 18.00
14 002049.SZ 紫光國(guó)芯 41.22 38.02
平均值 33.07 31.71
中位數(shù) 36.41 29.00
銳能微預(yù)測(cè)期的毛利率的平均值為 30.90%，基本與同類可比上市公司的
2016 年度的毛利率不存在重大差異。
此外，2019 年及以后年度，銳能微預(yù)測(cè)的毛利率低于上市公司的水平水平
較為合理，不存在高估毛利率的而導(dǎo)致高估利潤(rùn)的影響。
項(xiàng)目 2017 2018 2019 2020 2021 平均值
銳能微預(yù)測(cè)期毛利率 33.66% 32.68% 30.20% 29.08% 28.87% 30.90%
4、未來維持毛利率穩(wěn)定的具體措施
芯片產(chǎn)品進(jìn)入生產(chǎn)階段之后，主要成本有三個(gè)方面：晶圓采購(gòu)成本、測(cè)試成
本和封裝成本；
（1）晶圓采購(gòu)成本：
晶圓是芯片生產(chǎn)的原材料，晶圓按照直徑分為 6 吋、8 吋、12 吋等規(guī)格，每
種類型晶圓的價(jià)格是固定，如果每片晶圓產(chǎn)出的芯片個(gè)數(shù)增加，相當(dāng)于降低了芯
片的成本；
①若不改變晶圓規(guī)格和工藝，增加芯片產(chǎn)出的辦法是減小芯片尺寸。減小芯
片尺寸的辦法有：
A、優(yōu)化電路設(shè)計(jì)，減小電路尺寸（如保證電路性能的前提下，采用新型設(shè)
計(jì)架構(gòu)，減小電路尺寸；或者降低電路性能但是滿足需求的情況下減小設(shè)計(jì)尺寸
等），那么版圖面積自然縮?。?br/> B、優(yōu)化版圖設(shè)計(jì)，即使是不改變電路設(shè)計(jì)，通過優(yōu)化布局，改善連線，將
器件層疊等辦法，也可以減小版圖面積；
②不改變晶圓規(guī)格，改變工藝，如從 0.5um 工藝改進(jìn)為 0.18um 工藝，電路
設(shè)計(jì)尺寸和版圖面積會(huì)大幅減小，但是工藝成本（對(duì)材料技術(shù)和生產(chǎn)技術(shù)會(huì)提高）
會(huì)提高，根據(jù)晶圓、芯片尺寸、工藝三方面綜合考慮，可以找到更優(yōu)的成本方案；
③選用更大尺寸的晶圓和更高階的工藝，大尺寸晶圓，產(chǎn)出芯片數(shù)量增加；
更高階工藝，芯片面積降低，也會(huì)使得晶圓產(chǎn)出更多芯片；大尺寸晶圓和更高階
工藝本身成本會(huì)更高，綜合選擇，可以尋求到更好的芯片成本方案；
（2）測(cè)試成本：
測(cè)試裝置一旦設(shè)計(jì)完成，測(cè)試成本主要體現(xiàn)在測(cè)試時(shí)間上，降低測(cè)試成本的
方法是減少測(cè)試時(shí)間，可行的方案有：增加自測(cè)機(jī)制，更多的并行測(cè)試等；
（3）封裝成本：
保證系統(tǒng)性能的情況下，減少芯片管腳數(shù)，改變封裝材料等；
（4）強(qiáng)化自身議價(jià)能力
隨著晶圓代工產(chǎn)能的逐漸補(bǔ)充，同時(shí)受益于多年來在行業(yè)內(nèi)經(jīng)營(yíng)所帶來的與
供應(yīng)商之間良好的合作關(guān)系，銳能微在 2016 年對(duì)于供應(yīng)鏈進(jìn)行了優(yōu)化，強(qiáng)化了
和主要供應(yīng)商中芯國(guó)際集成電路制造（上海）有限公司、上海華虹宏力半導(dǎo)體制
造有限公司等公司的合作關(guān)系，強(qiáng)化了自身在供應(yīng)商中的議價(jià)能力，進(jìn)而使采購(gòu)
金額總數(shù)有所下降。
問題 14、申請(qǐng)材料顯示，本次交易收益法評(píng)估銳能微預(yù)測(cè) 2017 年-2021 年
管理費(fèi)用分別為 2,892.54 萬(wàn)元、 3,023. 48 萬(wàn)元、 3,156.75 萬(wàn)元、 3,307. 75
萬(wàn)元和 3,469. 94 萬(wàn)元，增長(zhǎng)率分別為 -0. 2%、4. 5%、4.4%、4. 8%和 4. 9%，
增長(zhǎng)率低于銳能微同期營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率。請(qǐng)你公司結(jié)合管理費(fèi)用具體組成
項(xiàng)目的預(yù)測(cè)情況，進(jìn)一步補(bǔ)充披露銳能微管理費(fèi)用的具體預(yù)測(cè)依據(jù)，與營(yíng)業(yè)收
入增長(zhǎng)是否匹配。請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評(píng)估師核查并發(fā)表明確意見。
【答復(fù)】
考慮到管理費(fèi)用中的費(fèi)用組成不同，存在與收入正相關(guān)的變動(dòng)費(fèi)用、與收入
沒有明顯線性關(guān)系的固定費(fèi)用、偶發(fā)或收入無(wú)關(guān)的費(fèi)用等，以下通過對(duì)管理費(fèi)用
的構(gòu)成及與同行業(yè)上市公司指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比驗(yàn)證費(fèi)用預(yù)測(cè)的合理性。
銳能微報(bào)告期內(nèi)的管理費(fèi)用如下：
單位：萬(wàn)元
序號(hào) 項(xiàng)目\年份 2014 2015
1 職工薪酬 152.26 354.7 236.46
2 占管理費(fèi)用比例 9.27% 13.39% 8.16%
3 辦公費(fèi) 2.71 4.95 5.91
4 占管理費(fèi)用比例 0.16% 0.19% 0.20%
5 房租 59.14 109.71 82.84
6 占管理費(fèi)用比例 3.60% 4.14% 2.86%
7 差旅費(fèi) 6.91 7.29 2.88
8 占管理費(fèi)用比例 0.42% 0.28% 0.10%
9 業(yè)務(wù)費(fèi) 20.18 28.81 29.37
10 占管理費(fèi)用比例 1.23% 1.09% 1.01%
13 折舊費(fèi) 3.22 4.94 4.74
14 占管理費(fèi)用比例 0.20% 0.19% 0.16%
15 訴訟費(fèi) 31.73 11.00 -
16 占管理費(fèi)用比例 1.93% 0.42% -
17 低值易耗品 0.95 1.92 2.82
18 占管理費(fèi)用比例 0.06% 0.07% 0.10%
19 無(wú)形資產(chǎn)攤銷 0.02 0.02 0.02
20 占管理費(fèi)用比例 0.00% 0.00% 0.00%
21 裝修費(fèi) 10.23 26.83 29.87
22 占管理費(fèi)用比例 0.62% 1.01% 1.03%
23 咨詢顧問費(fèi) 2.55 108.98 154.17
24 占管理費(fèi)用比例 0.16% 4.11% 5.32%
27 印花稅 4.67 8.71 7.19
28 占管理費(fèi)用比例 0.28% 0.33% 0.25%
29 研發(fā)費(fèi) 1,303.19 1,962.92 2,327.28
30 占管理費(fèi)用比例 79.35% 74.10% 80.27%
31 其它 44.69 18.19 15.636
32 占管理費(fèi)用比例 2.72% 0.69% 0.54%
33 管理費(fèi)用 1,642.43 2,648.99 2,899.13
本次評(píng)估對(duì)管理費(fèi)用中的各項(xiàng)費(fèi)用進(jìn)行分類分析，根據(jù)不同費(fèi)用的發(fā)生特
點(diǎn)、變動(dòng)規(guī)律進(jìn)行分析，按照和營(yíng)業(yè)收入的關(guān)系、自身的增長(zhǎng)規(guī)律，采用不同的
模型計(jì)算。
銳能微管理費(fèi)用中，可變費(fèi)用較少，主要是與收入呈非線性關(guān)系的固定費(fèi)用
1、工資薪酬：近年的管理費(fèi)用增長(zhǎng)平穩(wěn)，雖然人數(shù)略有增多，但是因?yàn)橹?br/>要招聘的系非高級(jí)管理人員。員工薪酬以市場(chǎng)薪酬水平為基準(zhǔn)，未來預(yù)測(cè)了一定
人數(shù)的增加和社會(huì)平均工資自然增長(zhǎng)率的影響。截至評(píng)估基準(zhǔn)日，銳能微的人員
結(jié)構(gòu)如下：
類別 人數(shù) 占比
生產(chǎn)人員 4 6.06%
銷售人員 3 4.55%
管理人員 11 16.67%
研發(fā)人員 48 72.73%
合計(jì) 66 100.00%
由于管理人員基本為各職能部門的非生產(chǎn)人員，故無(wú)需額外增加人員。此外，
為了提高企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)管理水平和效率，銳能微自成立起始終保持著精簡(jiǎn)企業(yè)
管理職能的隊(duì)伍人數(shù)，合并同類業(yè)務(wù)部門的傳統(tǒng)。詳細(xì)計(jì)劃如下：
2022 年以
序號(hào) 項(xiàng)目 \ 年份 2016 全年 2017 2018 2019 2020 2021
后
1 工資合計(jì) 236.46 250.64 265.68 281.62 298.52 316.43 316.43
2 管理人員數(shù)量（人） 11.00 11.00 11.00 11.00 11.00 11.00 11.00
3 單位工資（萬(wàn)元/年） 21.50 22.79 24.15 25.60 27.14 28.77 28.77
4 增長(zhǎng)率 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00%
此外，經(jīng)核實(shí)銳能微在管理費(fèi)用中核算的職能部門的職工工資薪酬均采用固
定工資的形式，與企業(yè)的業(yè)務(wù)收入并不掛鉤。
2、辦公費(fèi)用、差旅費(fèi)、低值易耗品、業(yè)務(wù)費(fèi)用：該類的費(fèi)用主要系日常經(jīng)
營(yíng)需要的支出，歷年支出均較為穩(wěn)定，因此保持一定比例的增長(zhǎng)。
3、訴訟費(fèi)：為非經(jīng)營(yíng)性的偶然支出，此處不做預(yù)測(cè)。
4、固定資產(chǎn)折舊及無(wú)形資產(chǎn)攤銷：標(biāo)的公司管理費(fèi)用中涉及固定資產(chǎn)及無(wú)
形資產(chǎn)均可滿足現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)的需求，未來年度按照 2016 年度的水平預(yù)計(jì)。
5、房租：標(biāo)的公司目前租賃的經(jīng)營(yíng)辦公用場(chǎng)所情況如下：
序號(hào) 承租方 租賃地址 出租方 面積（m2） 月租賃費(fèi)（元） 有效期限
深圳市軟件產(chǎn)業(yè) 深圳市投控產(chǎn)業(yè)
深圳市銳能微科技 2014-10-13 至
1 基地第 5 棟裙樓 園區(qū)開發(fā)運(yùn)營(yíng)有 910.62 78,313.32
股份有限公司 2017-10-12
401 室 限公司
深圳市軟件產(chǎn)業(yè) 深圳市投控產(chǎn)業(yè)
深圳市銳能微科技 2014-10-13 至
2 基地第 5 棟裙樓 園區(qū)開發(fā)運(yùn)營(yíng)有 1,064.05 91,508.30
股份有限公司 2017-10-12
402 室 限公司
按照房屋租賃合同約定的租金金額，以及 2016 年管理費(fèi)用中的租金與研發(fā)
費(fèi)用中的租金分?jǐn)偙壤M(jìn)行測(cè)算。合約到期后預(yù)計(jì)一定比例的客觀租金增長(zhǎng)。
6、研發(fā)費(fèi)用：研發(fā)費(fèi)用由人工工資、折舊、房租及研發(fā)材料等組成。
①研發(fā)工資的預(yù)測(cè)
銳能微為高新技術(shù)企業(yè)，其研發(fā)費(fèi)用的比重作為其高新技術(shù)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)
計(jì)按照一定比例增長(zhǎng)。由于銳能微具備一定的前瞻性，已經(jīng)針對(duì)新標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了相
應(yīng)的布局，可以滿足新一輪的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)需求，因此，研發(fā)人員數(shù)量預(yù)計(jì)可以滿足
未來年度的研發(fā)需求，故本次僅預(yù)計(jì)一定的工資增長(zhǎng)，詳情如下：
序號(hào) 項(xiàng)目 \ 年份 2016 全年 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年以后
1 工資合計(jì) 1,454.38 1,541.64 1,634.14 1,732.19 1,836.12 1,946.29 1,946.29
2 研發(fā)人員數(shù)量（人） 48.00 48.00 48.00 48.00 48.00 48.00 48.00
3 單位工資（萬(wàn)元/年） 30.30 32.12 34.04 36.09 38.25 40.55 40.55
4 增長(zhǎng)率 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00%
此外，經(jīng)核實(shí)銳能微在管理費(fèi)用中核算的研發(fā)人員工資薪酬均采用固定工資
的形式，與銳能微的業(yè)務(wù)收入并不完全掛鉤。
②折舊：銳能微管理費(fèi)用中涉及的研發(fā)類固定資產(chǎn)可滿足現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)的需求，
未來年度按照 2016 年度的水平預(yù)計(jì)。
③房租：按照房屋租賃合同約定的租金金額，按照 2016 年管理費(fèi)用中租金
與研發(fā)費(fèi)用中的租金的分?jǐn)偙壤M(jìn)行測(cè)算。
④研發(fā)材料及其他：研發(fā)材料等按照一定比例增長(zhǎng)進(jìn)行測(cè)算。
7、印花稅：根據(jù)財(cái)會(huì)【2016】22 號(hào)文，未來年度在稅金及附加中核算。
8、咨詢顧問費(fèi)：2016 年以前咨詢服務(wù)費(fèi)主要由于銳能微在新三板上市，聘
請(qǐng)了律師、審計(jì)、券商的服務(wù)。未來年度預(yù)計(jì)僅會(huì)產(chǎn)生審計(jì)及律師費(fèi)用，即無(wú)需
發(fā)生額外的券商的掛牌推薦費(fèi)用，故未來年度的咨詢費(fèi)金額會(huì)較 2016 年有大幅
下降，2017 年及以后考慮一定審計(jì)、律師費(fèi)用金額的發(fā)生。
9、裝修費(fèi)、其他費(fèi)用：由于新租賃的辦公室已于 2016 年裝修完畢，未來年
度僅需要支出相關(guān)維護(hù)費(fèi)用；其他費(fèi)用為零星雜費(fèi)，預(yù)計(jì)一定金額的增加。
本次選取的可比上市公司近年管理費(fèi)用率如下：
管理費(fèi)用率% 管理費(fèi)用率%
證券代碼 證券名稱
2015 年報(bào) 2016 年報(bào)
600764.SH 中電廣通 15.63 20.04
600667.SH 太極實(shí)業(yè) 5.02 6.68
600584.SH 長(zhǎng)電科技 12.11 8.33
600171.SH 上海貝嶺 18.62 17.79
300223.SZ 北京君正 106.75 69.30
300183.SZ 東軟載波 18.78 21.19
300139.SZ 曉程科技 37.31 37.84
300077.SZ 國(guó)民技術(shù) 25.78 23.00
300053.SZ 歐比特 13.81 13.64
002185.SZ 華天科技 10.93 9.17
002180.SZ 納思達(dá) 13.04 21.65
002156.SZ 通富微電 18.26 11.86
002049.SZ 紫光國(guó)芯 13.32 16.34
600770.SH 綜藝股份 44.69 24.44
平均數(shù) 25.29 21.52
中位數(shù) 16.95 18.92
與同行業(yè)上市公司相比，銳能微的報(bào)告期內(nèi)的管理費(fèi)用率分別為 23.83%及
23.87%，管理費(fèi)用率與同行業(yè)上市公司不存在重大差異。
經(jīng)核實(shí)，2017 年度主要的管理費(fèi)用率下降的原因系咨詢顧問費(fèi)中新三板掛
牌推薦費(fèi)用在未來年度不會(huì)產(chǎn)生導(dǎo)致。而 2018-2021 年度的管理費(fèi)用增長(zhǎng)率低于
同期收入增長(zhǎng)率的原因主要為其組成項(xiàng)目均為銳能微運(yùn)營(yíng)所需承擔(dān)的固定費(fèi)用，
而其可變成本、費(fèi)用主要在主營(yíng)業(yè)務(wù)成本及銷售費(fèi)用中核算。隨著銳能微收入的
規(guī)模增加，每年發(fā)生金額較為固定的管理費(fèi)用的占比下降具有合理性。
問題 15、申請(qǐng)材料顯示， 1)本次交易收益法評(píng)估銳能微 2017 年-2021 年
營(yíng)運(yùn)資本增加分別為 1,597.66 萬(wàn)元、1,240.96 萬(wàn)元、3,211.13 萬(wàn)元、2,842.75
萬(wàn)元和 2,342.53 萬(wàn)元。 2 ) 銳能微截至評(píng)估基準(zhǔn)日其他貨幣資金 2,125.33 萬(wàn)
元作為非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)考慮、賬面貨幣資金 7,864. 15 萬(wàn)元中正常資金周轉(zhuǎn)需要
的完全現(xiàn)金保有量為 1 個(gè)月的付現(xiàn)成本費(fèi)用，其余 6,984.35 萬(wàn)元作為溢余資
產(chǎn)。請(qǐng)你公司: 1) 結(jié)合銳能微預(yù)測(cè)期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)趨勢(shì)及經(jīng)營(yíng)模式，進(jìn)一步補(bǔ)
充披露銳能微預(yù)測(cè)期營(yíng)運(yùn)資本增加預(yù)測(cè)的具體依據(jù)。2 )補(bǔ)充披露本次交易評(píng)估
中銳能微貨幣資金區(qū)分為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的具體依據(jù)，與營(yíng)運(yùn)資本增加
預(yù)測(cè)是否匹配。請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評(píng)估師核查并發(fā)表明確意見。
【答復(fù)】
一、結(jié)合銳能微預(yù)測(cè)期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)趨勢(shì)及經(jīng)營(yíng)模式，進(jìn)一步補(bǔ)充披露銳
能微預(yù)測(cè)期營(yíng)運(yùn)資本增加預(yù)測(cè)的具體依據(jù)。
1、預(yù)測(cè)期營(yíng)運(yùn)資本增加的測(cè)算過程：
營(yíng)運(yùn)資本增加額＝當(dāng)期營(yíng)運(yùn)資本-上期營(yíng)運(yùn)資本
其中，營(yíng)運(yùn)資本＝安全現(xiàn)金保有量+應(yīng)收賬款+預(yù)付賬款+存貨-應(yīng)付賬款－預(yù)
收賬款-應(yīng)付職工薪酬-應(yīng)交稅費(fèi)
安全現(xiàn)金保有量：銳能微要維持正常運(yùn)營(yíng)，需要一定數(shù)量的現(xiàn)金保有量。結(jié)
合分析銳能微以前年度營(yíng)運(yùn)資金的現(xiàn)金持有量與付現(xiàn)成本情況，確定安全現(xiàn)金保
有量的月數(shù)，根據(jù)該月數(shù)計(jì)算完全付現(xiàn)成本費(fèi)用。
月完全付現(xiàn)成本＝（銷售成本+應(yīng)交稅金+三項(xiàng)費(fèi)用—折舊與攤銷）/12
應(yīng)收賬款＝營(yíng)業(yè)收入總額/應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率
預(yù)付賬款＝營(yíng)業(yè)成本總額/預(yù)付賬款周轉(zhuǎn)率
存貨＝營(yíng)業(yè)成本總額/存貨周轉(zhuǎn)率
應(yīng)付賬款＝營(yíng)業(yè)成本總額/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率
預(yù)收賬款＝營(yíng)業(yè)收入總額/預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)率。
應(yīng)付職工薪酬＝當(dāng)年的職工薪酬/應(yīng)付職工薪酬率
注：應(yīng)付職工薪酬率＝當(dāng)年的職工薪酬總額/期末應(yīng)付職工薪酬
應(yīng)交稅費(fèi)＝當(dāng)年的主要稅賦/應(yīng)交稅費(fèi)周轉(zhuǎn)率。
注：應(yīng)交稅費(fèi)周轉(zhuǎn)率＝當(dāng)年的主要稅賦/期末應(yīng)交稅費(fèi)
安全運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金主要是反映企業(yè)為了保持經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定及現(xiàn)金流的充足而需要
提前墊資的現(xiàn)金數(shù)額。以 2016 年 1-10 月為例，每月的付現(xiàn)支出經(jīng)計(jì)算為 879.80
萬(wàn)元，根據(jù)銳能微的實(shí)際情況分析，一般一個(gè)月的付現(xiàn)支出足以滿足企業(yè)的經(jīng)營(yíng)
需要提前墊付的資金。故當(dāng)期的安全運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金為 879.80 萬(wàn)元。為了作證安全運(yùn)
營(yíng)資金月數(shù)的合理性，本次根據(jù)銷售、采購(gòu)的結(jié)算情況分析：
（1）銳能微采用代理商為主，直接銷售為輔的銷售模式。根據(jù)銳能微的《產(chǎn)
品銷售代理協(xié)議》約定，采取買斷銷售的模式，一般為款到發(fā)貨。對(duì)于部分直銷
客戶，一般給予平均 2 個(gè)月左右的賬期。根據(jù)周轉(zhuǎn)率計(jì)算，銳能微收益法評(píng)估中
的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 35 天（根據(jù) 2015 年度審定數(shù)據(jù)計(jì)算），周轉(zhuǎn)較快。
（2）采購(gòu)分為一般性采購(gòu)及委外生產(chǎn)，一般性采購(gòu)活動(dòng)包括儀器設(shè)備、電
子零部件、電腦軟件，圖書資料等。委外生產(chǎn)包括晶圓加工和封裝測(cè)試。供應(yīng)商
一般提供一定的賬期或者按月結(jié)算。應(yīng)付賬款根據(jù)周轉(zhuǎn)率計(jì)算，銳能微收益法評(píng)
估中的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 30 天（根據(jù) 2015 年度審定數(shù)據(jù)計(jì)算）。
期末金額（單位：萬(wàn)元） 周轉(zhuǎn)率（單位：次/年）
項(xiàng)目名稱 \ 年份
2014 年末 2015 年末 2016/10/31 2014 2015 2016 年 1-10 月
1 應(yīng)收賬款 1,092.26 1,092.26 1,588.09 8.30 10.20 8.30
2 應(yīng)付賬款 543.21 543.21 820.67 9.80 12.50 9.00
注：由于評(píng)估報(bào)告出具日時(shí)，2016 年度全年的數(shù)據(jù)尚未經(jīng)過審計(jì)，計(jì)算出的各項(xiàng)參數(shù)可能存在一定的
偏差，故本次采用的周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)采用 2015 年全年的經(jīng)審計(jì)后的完整年度數(shù)據(jù)予以測(cè)算。
銳能微應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率約為 10.2 次/年，周轉(zhuǎn)天數(shù)約為 35 天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)
率約為 12.5 次/年，周轉(zhuǎn)天數(shù)約為 30 天。應(yīng)收賬款與應(yīng)付賬款的賬期基本相符，
故在收入較為合理的增長(zhǎng)的情況下，一個(gè)月的付現(xiàn)支出可以滿足實(shí)際經(jīng)營(yíng)，不需
要額外提供大量的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金以保證企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。
（3）銳能微存貨周轉(zhuǎn)的時(shí)間主要產(chǎn)品備貨時(shí)間，一般從客戶下訂單至銳能
微發(fā)貨交付需要一個(gè)月左右的時(shí)間。
綜上所述，由于銳能微的存貨周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)平均水平，而應(yīng)收賬款及應(yīng)付
賬款的周轉(zhuǎn)率則明顯優(yōu)于行業(yè)水平，體現(xiàn)其回款情況較好，整體收支平衡能力較
強(qiáng)。同時(shí)，按照 1 個(gè)月作為安全資金的月數(shù)以確定安全運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金金額較為合理。
根據(jù)各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)及流動(dòng)負(fù)債的周轉(zhuǎn)率計(jì)算后，預(yù)測(cè)期內(nèi)的期末營(yíng)運(yùn)資本的
預(yù)測(cè)如下：
單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目名稱 \ 年份 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年
1 期末營(yíng)運(yùn)資本 4,921.42 6,519.08 7,760.04 10,971.17 13,813.92 16,156.45
2 營(yíng)業(yè)收入 12,144.55 15,512.09 18,440.28 25,924.27 32,563.29 38,108.50
期末營(yíng)運(yùn)資本占當(dāng)
3 40.52% 42.03% 42.08% 42.32% 42.42% 42.40%
年?duì)I業(yè)收入比例
預(yù)測(cè)期內(nèi)的營(yíng)運(yùn)資本增加的預(yù)測(cè)如下：
單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目名稱 \ 年份 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年
1 運(yùn)營(yíng)資本增加 0.00 1,597.66 1,240.96 3,211.13 2,842.75 2,342.53
2 凈利潤(rùn) 2,522.19 2,387.60 3,005.00 4,506.00 5,848.16 7,096.37
運(yùn)營(yíng)資本增加
3 0.00% 66.91% 41.30% 71.26% 48.61% 33.01%
當(dāng)年占凈利潤(rùn)比例
在預(yù)測(cè)期前三年，運(yùn)營(yíng)資本增加額占凈利潤(rùn)的比例均分別為 66.91%、
41.30%、71.26%，充分考慮了預(yù)測(cè)期內(nèi)隨著收入規(guī)模的增長(zhǎng)銳能微需要對(duì)其投
入的資金數(shù)額。
二、補(bǔ)充披露本次交易評(píng)估中銳能微貨幣資金區(qū)分為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和溢余資
產(chǎn)的具體依據(jù)，與營(yíng)運(yùn)資本增加預(yù)測(cè)是否匹配
銳能微貨幣資金區(qū)分為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及溢余資產(chǎn)的計(jì)算過程如下：
單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目 2014 2015 2016 年 1-10 月
主要費(fèi)用項(xiàng)目 7,172.75 9,617.74 8,860.26
其中：營(yíng)業(yè)成本 5,311.91 6,805.55 6,187.03
營(yíng)業(yè)稅金及附加 69.33 78.43 83.83
營(yíng)業(yè)費(fèi)用 118.86 119.24 96.59
管理費(fèi)用 1,642.43 2,648.99 2,303.51
財(cái)務(wù)費(fèi)用 -126.56 -194.23 -117.88
所得稅 156.78 159.77 307.18
減：無(wú)需現(xiàn)金支付的費(fèi)用 35.00 76.50 62.27
其中：折舊 35.00 21.63 29.12
攤銷 0.00 54.87 33.16
合計(jì) 7,137.75 9,541.24 8,797.99
期末貨幣資金 7,014.62 7,775.10 7,864.15
每月付現(xiàn)支出 594.81 795.10 879.80
安全資金的月數(shù) 1.00 1.00 1.00
安全運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金 594.81 795.10 879.80
溢余資金 6,419.81 6,980.00 6,984.35
根據(jù)上述情況可以看出，在 2014 年至 2016 年 10 月期間內(nèi)，銳能微的貨幣
資金基本維持在 7,000-7,800 萬(wàn)元的水平。
為了核實(shí)年末數(shù)據(jù)的合理性，對(duì)銳能微 2015 年至 2017 年 5 月期間內(nèi)的貨幣
資金均進(jìn)行了分析。銳能微的各年度月平均的貨幣資金余額如下：
注：上述月均數(shù)據(jù)均摘自銳能微未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表。
在 2015 年 1 月至 2017 年 5 月期間內(nèi)的 29 個(gè)月中，貨幣資金超過 7,000.00
萬(wàn)元的月數(shù)為 25 個(gè)月。2017 年 5 月系由于股利分配導(dǎo)致貨幣資金金額的下降。
因此，本次溢余現(xiàn)金 6,984.35 萬(wàn)元可以反映銳能微的貨幣資金的溢余的正常狀
態(tài)。
（1）根據(jù)上述數(shù)據(jù)顯示，銳能微賬面反映的貨幣資金長(zhǎng)期高于溢余現(xiàn)金
6,984.35 萬(wàn)元的水平線之上，因此，銳能微長(zhǎng)期處于無(wú)需大量現(xiàn)金來補(bǔ)充因經(jīng)營(yíng)
導(dǎo)致的流動(dòng)資金需求。
（2）同類上市公司的貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)的比例情況
貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)比 貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)比
證券代碼 證券名稱
例%（2015） 例%（2016）
600770.SH 綜藝股份 47.91% 48.69%
600764.SH 中電廣通 19.57% 78.98%
600667.SH 太極實(shí)業(yè) 68.01% 28.68%
600584.SH 長(zhǎng)電科技 37.88% 29.07%
600171.SH 上海貝嶺 75.32% 78.69%
300223.SZ 北京君正 4.82% 23.72%
300183.SZ 東軟載波 52.16% 58.05%
300139.SZ 曉程科技 27.84% 21.26%
300077.SZ 國(guó)民技術(shù) 28.79% 20.24%
300053.SZ 歐比特 26.48% 34.10%
002185.SZ 華天科技 56.53% 37.71%
002180.SZ 納思達(dá) 54.20% 13.42%
002156.SZ 通富微電 48.93% 40.67%
002049.SZ 紫光國(guó)芯 35.47% 31.96%
平均數(shù) 41.71% 38.95%
中位數(shù) 42.90% 33.03%
銳能微 2014 年末、2015 年末、2016 年 10 月末的貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)比例
分別為 66.34%、60.80%及 50.23%。
上述數(shù)據(jù)顯示，銳能微的貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)的比重略高于同行業(yè)上市公
司，按照銳能微現(xiàn)有的資產(chǎn)及收入規(guī)模，存在溢余現(xiàn)金是較為合理的情況。在歷
年收入成本保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下，該貨幣資金的賬面值也基本保持穩(wěn)定，并沒
有發(fā)生大幅減少，說明銳能微在經(jīng)營(yíng)的過程中尚未補(bǔ)充大額的安全運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金以增
強(qiáng)流動(dòng)性，因此數(shù)據(jù)基本能夠反映出評(píng)估基準(zhǔn)日的銳能微溢余的現(xiàn)金數(shù)額是合理
的。
因此，綜合上述的營(yíng)運(yùn)資本增加的合理性分析及貨幣資金數(shù)額的穩(wěn)定性分
析，本次將基準(zhǔn)日的貨幣資金扣除安全運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金后確認(rèn)為溢余現(xiàn)金，是合理的且
與營(yíng)運(yùn)資本的預(yù)測(cè)相匹配。
問題 16、申請(qǐng)材料顯示，本次交易收益法評(píng)估選取的折現(xiàn)率為 10%。請(qǐng)你
公司結(jié)合近期可比交易的情況，進(jìn)一步補(bǔ)充披露本次交易收益法評(píng)估折現(xiàn)率選
取的合理性，并就本次交易折現(xiàn)率對(duì)評(píng)估值的影響進(jìn)行敏感性分析。請(qǐng)獨(dú)立財(cái)
務(wù)顧問和評(píng)估師核查并發(fā)表明確意見。
【答復(fù)】
一、收益法折現(xiàn)率選取的合理性
本次采用資本資產(chǎn)加權(quán)平均成本模型（WACC）確定折現(xiàn)率。WACC 模型它
是期望的股權(quán)回報(bào)率和所得稅調(diào)整后的債權(quán)回報(bào)率的加權(quán)平均值。
在計(jì)算總投資回報(bào)率時(shí)，第一步需要計(jì)算，截至評(píng)估基準(zhǔn)日，股權(quán)資金回報(bào)
率和利用公開的市場(chǎng)數(shù)據(jù)計(jì)算債權(quán)資金回報(bào)率。第二步，計(jì)算加權(quán)平均股權(quán)回報(bào)
率和債權(quán)回報(bào)率。
總資本加權(quán)平均回報(bào)率利用以下公式計(jì)算：
R Rd 1 T Wd Re We
式中：
Wd
：評(píng)估對(duì)象的付息債務(wù)比率；
D
Wd
( E D)
We
：評(píng)估對(duì)象的權(quán)益資本比率；
E
We
( E D)
T ：所得稅率；
Rd
：付息債務(wù)利率；
Re
：權(quán)益資本成本；
1、權(quán)益資本成本
Re
權(quán)益資本成本，按資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）確定權(quán)益資本成本 ：
Re R f e MRP
式中：
Rf
：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；
MRP
：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；
ε：評(píng)估對(duì)象的特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)；
e ：評(píng)估對(duì)象權(quán)益資本的預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；
D
e t (1 (1 t ) )
E
式中： t 為可比公司的預(yù)期無(wú)杠桿市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；
D、E：分別為付息債務(wù)與權(quán)益資本。
分析 CAPM 采用以下幾步：
（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：
根據(jù) AswathDamodaran 的研究，一般會(huì)把作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的零違約證券的
久期，設(shè)為現(xiàn)金流的久期。國(guó)際上，企業(yè)價(jià)值評(píng)估中最常選用的年限為 10 年期
債券利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。經(jīng)查中國(guó)債券信息網(wǎng) 10 年期的、可以市場(chǎng)交易的國(guó)
債平均到期實(shí)際收益率為 2.82%。
近期的通過重組委審核的并購(gòu)案例的折現(xiàn)率取值如下：
項(xiàng)目\上市公司 四維圖新 耐威科技 東軟載波 上海貝嶺
標(biāo)的公司 杰發(fā)科技 瑞通芯源 上海海爾 銳能微
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 4.12% 3.33% 3.77% 2.82%
注:上述數(shù)據(jù)摘自同行業(yè)上市公司披露的相關(guān)交易重組報(bào)告書。
由于國(guó)債收益率會(huì)隨著市場(chǎng)的發(fā)展、時(shí)間的推移而變化，受評(píng)估基準(zhǔn)日資本
市場(chǎng)收益率降低的影響，10 年期國(guó)債的收益率處于一個(gè)較低的水平，屬于正常
的市場(chǎng)行為而導(dǎo)致。
（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) MRP 的確定：
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是對(duì)于一個(gè)充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合，投資者所要求的高
于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的回報(bào)率。
本次評(píng)估中采用美國(guó)紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院著名金融學(xué)教授、估值專家
AswathDamodaran 的方法，通過在成熟股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的基礎(chǔ)上進(jìn)行信用違約
風(fēng)險(xiǎn)息差調(diào)整，得到中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。具體計(jì)算過程如下：
成熟市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)計(jì)算公式為：
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)＝成熟股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
其中：成熟股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：美國(guó)股票市場(chǎng)是世界上成熟股票市場(chǎng)的最
典型代表，AswathDamodaran 采用 1928 年至今美國(guó)股票市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)
和國(guó)債收益率數(shù)據(jù)，計(jì)算得到截至目前美國(guó)股票與國(guó)債的算術(shù)平均收益差為
6.00%。
國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，AswathDamodaran 根據(jù)彭博
數(shù)據(jù)庫(kù)（Bloomberg）發(fā)布的最新世界各國(guó) 10 年期 CDS（信用違約互換）利率，
計(jì)算得到世界各國(guó)相對(duì)于美國(guó)的信用違約風(fēng)險(xiǎn)息差。其中，當(dāng)前中國(guó)的 10 年期
CDS 利率為 1.62%，美國(guó)的 10 年期 CDS 利率為 0.39%，則當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)的信用
違約風(fēng)險(xiǎn)息差為 1.23%。
則：MRP＝6.00%+1.23%＝7.23%
即當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)的權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)約為 7.23%。
近期的并購(gòu)案例的折現(xiàn)率取值如下：
項(xiàng)目\上市公司 四維圖新 耐威科技 東軟載波 上海貝嶺
標(biāo)的公司 杰發(fā)科技 瑞通芯源 上海海爾 銳能微
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 8.21% 6.28% 9.68% 7.23%
注:上述數(shù)據(jù)摘自同行業(yè)上市公司披露的相關(guān)交易重組報(bào)告書。
上述的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的平均水平為 8.06%，差異主要是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的計(jì)算方法
差異導(dǎo)致。由于我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興而且相對(duì)封閉的市場(chǎng)，歷史數(shù)據(jù)較短、
投機(jī)氣氛較濃、市場(chǎng)波動(dòng)幅度很大，存在較多非理性因素，并且存在大量非流通
股，再加上我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目下的外匯流動(dòng)仍實(shí)行較嚴(yán)格的管制，因此，直接采用
我國(guó)證券市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)得出的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可信度不高。而以美國(guó)證券市場(chǎng)為代
表的成熟證券市場(chǎng)，由于有較長(zhǎng)的歷史數(shù)據(jù)，且市場(chǎng)有效性較強(qiáng)，市場(chǎng)總體的股
權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以直接通過分析歷史數(shù)據(jù)得到。國(guó)際上新興市場(chǎng)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通
常可以采用成熟市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行調(diào)整確定。
（3） e 值
該系數(shù)是衡量銳能微相對(duì)于資本市場(chǎng)整體回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)程度，也用來衡量
個(gè)別股票受包括股市價(jià)格變動(dòng)在內(nèi)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響程度的指標(biāo)。由于銳能微
目前已為非上市公司，一般情況下難以直接對(duì)其測(cè)算出該系數(shù)指標(biāo)值，故本次通
過選定與標(biāo)的公司處于同行業(yè)的上市公司于基準(zhǔn)日的 β 系數(shù)（即
t ）指標(biāo)平均
值作為參照。
目前中國(guó)國(guó)內(nèi)同花順資訊公司是一家從事于 β 的研究并給出計(jì)算 β 值的計(jì)算
公式的公司。
本次評(píng)估通過選定與銳能微處于同行業(yè)的上市公司于基準(zhǔn)日的 β 系數(shù)（即
t ）指標(biāo)平均值作為參照。評(píng)估師選取了距評(píng)估基準(zhǔn)日前五年的波動(dòng)指標(biāo) β 系
數(shù)，計(jì)算剔除財(cái)務(wù)杠桿后的 β 系數(shù)。本次計(jì)算折現(xiàn)率而選取的申銀萬(wàn)國(guó)行業(yè)類—
—集成電路行業(yè)數(shù)據(jù)，經(jīng)查該集成電路行業(yè)的 14 家可比公司加權(quán)剔除財(cái)務(wù)杠桿
調(diào)整平均＝0.9250，計(jì)算結(jié)果如下：
板塊名稱 集成電路
證券數(shù)量
標(biāo)的指數(shù) 上證指數(shù)
計(jì)算周期 月
時(shí)間范圍 從 2011/11/1 至 2016/10/31
收益率計(jì)算方法 普通收益率
加權(quán)方式 按總市值加權(quán)
加權(quán)原始 Beta 0.9533
加權(quán)調(diào)整 Beta 0.9687
加權(quán)剔除財(cái)務(wù)杠桿原始 Beta 0.8881
加權(quán)剔除財(cái)務(wù)杠桿調(diào)整 Beta 0.9250
e
本次評(píng)估中，計(jì)算銳能微貝塔系數(shù) 時(shí)，資本結(jié)構(gòu) D/E 采用被評(píng)估企業(yè)目
標(biāo)資本結(jié)構(gòu)比率，根據(jù)每年年末有息負(fù)債與股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估值迭代計(jì)算。
由于同行業(yè)上市公司樣本市值中含有流通性溢價(jià)，且部分樣本公司賬面還包
含一定的上市募集資金，故市值相對(duì)較大，其資本結(jié)構(gòu) D/E 一般會(huì)小于未上市
的企業(yè)。經(jīng)測(cè)算，樣本公司于評(píng)估基準(zhǔn)日的平均資本結(jié)構(gòu) D/E 為 6.59%，而銳能
微預(yù)測(cè)期內(nèi)的資本結(jié)構(gòu) D/E 均為 0.00%。因此，本次折現(xiàn)率涉及的資本結(jié)構(gòu) D/E，
采用銳能微目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)比率，比采用同行業(yè)可比公司平均資本結(jié)構(gòu)比率而言更
為謹(jǐn)慎，不存在因?yàn)榈凸?βe 而造成對(duì)折現(xiàn)率的低估，從而高估評(píng)估值的情形。
經(jīng)過計(jì)算，銳能微的 D/E 及 βe 如下：
項(xiàng)目\年份 2016 2017 2018 2019 2020 2021
付息債務(wù)金額（D）萬(wàn)元 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu) D/E 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
銳能微貝塔系數(shù) 0.925 0.925 0.925 0.925 0.925 0.925
近期的并購(gòu)案例的折現(xiàn)率取值如下：
項(xiàng)目\上市公司 四維圖新 耐威科技 東軟載波 上海貝嶺
標(biāo)的公司 杰發(fā)科技 瑞通芯源 上海海爾 銳能微
調(diào)整后貝塔 0.810 未披露 1.315 0.925
注:上述數(shù)據(jù)摘自同行業(yè)上市公司披露的相關(guān)交易重組報(bào)告書。
本次選取的調(diào)整后 beta 基本可以反映集成電路行業(yè)的整體水平，處于一個(gè)
較為合理的范圍。
（4）企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn) ε 的確定
本次評(píng)估在采用收益法評(píng)估時(shí)，評(píng)估師分別從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度、資產(chǎn)規(guī)模、
公司治理結(jié)構(gòu)、公司資本結(jié)構(gòu)、特別風(fēng)險(xiǎn)等方面對(duì)銳能微個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，
并根據(jù)各因素對(duì)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)影響綜合判斷后得出企業(yè)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)取值。
本次評(píng)估綜合考慮銳能微行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度、資產(chǎn)規(guī)模、公司治理結(jié)構(gòu)和公
司資本結(jié)構(gòu)等個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，最后確定公司特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù) ε＝0.5%。
近期的并購(gòu)案例的折現(xiàn)率取值如下：
項(xiàng)目\上市公司 四維圖新 耐威科技 東軟載波 上海貝嶺
標(biāo)的公司 杰發(fā)科技 瑞通芯源 上海海爾 銳能微
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 4.12% 3.33% 3.77% 2.82%
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 8.21% 6.28% 9.68% 7.23%
調(diào)整后貝塔 0.810 未披露 1.315 0.925
企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn) ε 2.00% 2.00% 3.00% 0.50%
折現(xiàn)率 WACC 12.77% 11.08%-11.54% 10.00% 10.00%
注:上述數(shù)據(jù)摘自同行業(yè)上市公司披露的相關(guān)交易重組報(bào)告書。
根據(jù)上述并購(gòu)案例分析，近期交易案例的折現(xiàn)率為 10%-12%，本次上海貝
嶺發(fā)行股份收購(gòu)資產(chǎn)涉及的銳能微評(píng)估的折現(xiàn)率為 10.0%。本次收益法評(píng)估時(shí)，
由于采用的是企業(yè)自由現(xiàn)金流模型，故折現(xiàn)率采用 WACC 計(jì)算，WACC 計(jì)算的
折現(xiàn)率與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)。本次收益法評(píng)估計(jì)算的權(quán)益資本成本和 WACC 均
與可比交易中的平均值相比主要差異系由于企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn) ε 的取值。評(píng)估師對(duì)銳
能微的 ε 的取值與并購(gòu)案例間差異的原因?yàn)椋?br/> ①行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：銳能微于成立之初就已投入新標(biāo)準(zhǔn)下的電表計(jì)量芯片預(yù)研發(fā)，
密切關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)制定，研發(fā)緊貼客戶需求。銳能微自 2009 年單相計(jì)量芯片研發(fā)成
功以后，出貨量長(zhǎng)期保持細(xì)分行業(yè)第一。銳能微重視新產(chǎn)品研發(fā)，對(duì)客戶需求及
國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)制定方向有著精準(zhǔn)的把握，核心產(chǎn)品一直處于行業(yè)領(lǐng)先。為保持在智能
計(jì)量領(lǐng)域擁有持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力，公司投入了較大研發(fā)費(fèi)用和人力，正在規(guī)劃符合
698 協(xié)議和下一代新標(biāo)準(zhǔn)的計(jì)量和信息安全的解決方案，開拓海外智能電表以及
其他新興應(yīng)用領(lǐng)域。因此，考慮到銳能微的行業(yè)領(lǐng)先地位，其行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相較行業(yè)
平均水平較低。
②財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：由于銳能微的貨幣資金較為充裕，可以維持企業(yè)未來年度的正
常經(jīng)營(yíng)。因此，企業(yè)無(wú)需向外部借款，故財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相較行業(yè)平均水平較低。
同時(shí)，本次參考近年已通過重組委審核項(xiàng)目的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，銳能微的各項(xiàng)
財(cái)務(wù)指標(biāo)均優(yōu)于瑞通芯源、上海海爾，略低于杰發(fā)科技。故銳能微的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較
低。
項(xiàng)目\上市公司 四維圖新 耐威科技 東軟載波 上海貝嶺
標(biāo)的公司 杰發(fā)科技 瑞通芯源 上海海爾 銳能微
評(píng)估基準(zhǔn)日 2016-6-30 2015-8-31 2014-09-30 2016-10-31
凈資產(chǎn)收益率 31.10% 13.43% 14.07% 17.71%
總資產(chǎn)收益率 25.42% 9.17% 9.45% 15.42%
銷售凈利率 31.79% 10.91% 9.49% 20.77%
注：杰發(fā)科技選取的數(shù)據(jù)為 2016 年度年化處理數(shù)據(jù)；瑞通芯源為 2015 年度數(shù)據(jù)；上海海爾為 2014 年度數(shù)
據(jù)；銳能微為 2016 年度數(shù)據(jù)。
③企業(yè)規(guī)模：企業(yè)的特有風(fēng)險(xiǎn)目前國(guó)際上比較多的是考慮企業(yè)的規(guī)模對(duì)投資
風(fēng)險(xiǎn)大小的影響，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小、投資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)相對(duì)增加，反之，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)
模大，投資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)相對(duì)減小，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與投資風(fēng)險(xiǎn)這種關(guān)系已被投資者廣
泛接受。銳能微受企業(yè)規(guī)模限制，研發(fā)團(tuán)隊(duì)人數(shù)有限，超大型項(xiàng)目研發(fā)能力相對(duì)
較弱，故本次評(píng)估考慮一定的企業(yè)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)。
綜上，考慮到銳能微的行業(yè)領(lǐng)先地位，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低等因素，其企業(yè)特定風(fēng)
險(xiǎn)會(huì)低于并購(gòu)案例中的風(fēng)險(xiǎn)水平。國(guó)內(nèi) IC 設(shè)計(jì)行業(yè)大部分采取的 Fabless 的運(yùn)營(yíng)
模式，即僅從事 IC 產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、銷售業(yè)務(wù)，將芯片制造及封裝測(cè)試工序外包。
Fabless 模式具有輕便靈活的特點(diǎn)，沒有沉重的生產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)，也無(wú)需負(fù)擔(dān)芯
片生產(chǎn)線昂貴的維護(hù)成本。在該模式下，集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)直接面對(duì)客戶需求，
設(shè)計(jì)出集成電路，然后委托晶圓制造廠生產(chǎn)晶圓，再委托封裝、測(cè)試廠進(jìn)行封裝
及測(cè)試，最后再由集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)銷售給下游客戶。
銳能微的上游企業(yè)是晶圓制造、封裝、測(cè)試企業(yè)。其中晶圓制造具有較高的
資本壁壘和技術(shù)壁壘，進(jìn)入門檻較高。銳能微與上游企業(yè)聯(lián)動(dòng)性較高，產(chǎn)業(yè)鏈各
參與者聯(lián)系緊密，集成電路設(shè)計(jì)和制造者之間需要更加緊密的聯(lián)系才能滿足現(xiàn)階
段市場(chǎng)的要求。正因?yàn)槿绱?，固然銳能微是一個(gè)“輕資產(chǎn)”類型的企業(yè)，但考慮
到其業(yè)務(wù)模式與供應(yīng)商的不可分離的關(guān)系以及整個(gè)行業(yè)內(nèi)通行的運(yùn)營(yíng)模式，其規(guī)
模風(fēng)險(xiǎn)不大。
綜上，本次收益法評(píng)估使用 10%的折現(xiàn)率是合理的。
二、折現(xiàn)率因素敏感性分析
折現(xiàn)率是收益法確定銳能微市場(chǎng)價(jià)值的重要參數(shù)，未來如果用于確定本次評(píng)
估折現(xiàn)率的參數(shù)發(fā)生重大變化，將會(huì)導(dǎo)致折現(xiàn)率發(fā)生變動(dòng)，從而對(duì)本次評(píng)估價(jià)值
產(chǎn)生較大影響。具體折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)標(biāo)的公司評(píng)估價(jià)值影響的敏感性分析如下：
折現(xiàn)率變化的敏感性分析
折現(xiàn)率變化的敏感性分析
折現(xiàn)率 -1% -0.50% 0% 0.50% 1%
評(píng)估值（萬(wàn)元） 71,000.00 67,000.00 63,000.00 60,000.00 57,000.00
估值變動(dòng)率 12.70% 6.35% 0.00% -4.76% -9.52%
上述敏感性分析假設(shè)除折現(xiàn)率變動(dòng)因素外，其他因素、數(shù)據(jù)均不變的。
（本頁(yè)無(wú)正文，為上海貝嶺股份有限公司關(guān)于《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審
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朱淋云 楊黎鳴
上海東洲資產(chǎn)評(píng)估有限公司
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