本評估說明共一冊
本冊為第一冊
利亞德光電股份有限公司擬通過下屬子公司收購股權(quán)
所涉及的NATURALPOINT, INC.
股東全部權(quán)益價值
資產(chǎn)評估說明
中天華資評報字[2016]第1716號
北京中天華資產(chǎn)評估有限責任公司
2016年12月30日
NATURALPOINT, INC.股東全部權(quán)益價值資產(chǎn)評估說明
評估說明目錄
第一部分 關(guān)于本資產(chǎn)評估說明使用范圍的聲明 ............................ 1
第二部分 企業(yè)關(guān)于進行資產(chǎn)評估有關(guān)事項的說明 .......................... 2
第三部分 資產(chǎn)清查核實情況說明 ........................................ 3
一、評估對象與評估范圍說明 ........................................... 3
二、資產(chǎn)核實總體情況說明 ............................................. 7
第四部分 收益法評估說明 .............................................. 8
一、被評估單位概況 ................................................... 8
二、評估方法的的介紹 ................................................. 9
三、行業(yè)市場及競爭分析 .............................................. 11
四、收益預測的假設條件 .............................................. 22
五、評估計算及分析過程 .............................................. 24
六、評估結(jié)論 ........................................................ 32
第五部分 市場法評估說明 ............................................. 33
一、評估對象 ........................................................ 33
二、市場法應用簡介 .................................................. 33
三、市場法評估思路 .................................................. 33
四、價值比率的選擇 .................................................. 34
五、評估假設 ........................................................ 35
六、可比對象的選擇 .................................................. 35
六、評估過程 ........................................................ 37
七、評估結(jié)論 ........................................................ 37
第六部分 評估結(jié)論及分析 ............................................. 39
附件
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NATURALPOINT, INC.股東全部權(quán)益價值資產(chǎn)評估說明
第一部分 關(guān)于本資產(chǎn)評估說明使用范圍的聲明
本資產(chǎn)評估說明，僅供評估主管機關(guān)、企業(yè)主管部門備案審查資產(chǎn)評估報告和相
關(guān)監(jiān)管部門檢查評估機構(gòu)工作之用，非法律、行政法規(guī)規(guī)定，材料的全部或部分內(nèi)容
不得提供給其它任何單位和個人，也不得見諸公開媒體；任何未經(jīng)評估機構(gòu)和委托方
確認的機構(gòu)或個人不能由于得到評估報告而成為評估報告使用者。
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2016年12月30日
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第二部分 企業(yè)關(guān)于進行資產(chǎn)評估有關(guān)事項的說明
本評估說明該部分內(nèi)容由委托方和被評估企業(yè)分別撰寫，詳細內(nèi)容請見本說明最
后部分《委托方關(guān)于進行資產(chǎn)評估有關(guān)事項的說明》及《被評估單位關(guān)于進行資產(chǎn)評
估有關(guān)事項的說明》。
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第三部分 資產(chǎn)清查核實情況說明
一、評估對象與評估范圍說明
（一） 評估對象與評估范圍內(nèi)容
1．評估對象
本次評估對象為 NP 公司的股東全部權(quán)益價值。
2．評估范圍
本次評估范圍為NP公司于評估基準日經(jīng)審計后的合并范圍內(nèi)的全部資產(chǎn)及負債。
NP公司評估基準日經(jīng)審計后的總資產(chǎn)賬面值為15,349.84萬元，總負債為4,087.60
萬元，凈資產(chǎn)為11,262.24萬元。
NP公司納入評估范圍的資產(chǎn)類型、賬面構(gòu)成如下：
單位：人民幣萬元
項 目 賬面值
流動資產(chǎn) 12,461.81
長期投資 0.00
固定資產(chǎn) 2,424.71
其中：建 筑 物 628.08
設 備 1,791.95
在建工程 4.68
無形資產(chǎn) 194.85
其中：土地使用權(quán) 10.00
其它資產(chǎn) 268.47
資產(chǎn)總計 15,349.84
流動負債 3,230.66
長期負債 856.94
負債總計 4,087.60
凈 資 產(chǎn) 11,262.24
委托評估對象和評估范圍與經(jīng)濟行為涉及的評估對象和評估范圍一致。
3．評估范圍內(nèi)的資產(chǎn)權(quán)屬狀況：
中國注冊會計師協(xié)會發(fā)布的《注冊資產(chǎn)評估師關(guān)注評估對象法律權(quán)屬指導意見
》中指出，委托方和相關(guān)當事人應當提供評估對象法律權(quán)屬等資料，并對所提供的
評估對象法律權(quán)屬資料的真實性、合法性和完整性承擔責任。資產(chǎn)評估師執(zhí)行資產(chǎn)
評估業(yè)務的目的是對評估對象價值進行估算并發(fā)表專業(yè)意見，對評估對象法律權(quán)屬
確認或發(fā)表意見超出資產(chǎn)評估師執(zhí)業(yè)范圍。因此，對于本項目，評估師對委托方和
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NATURALPOINT, INC.股東全部權(quán)益價值資產(chǎn)評估說明
被評估單位提供的資料進行了必要的、獨立的核實工作。委托方和被評估單位應對其
所提供資料的真實性、合法性、完整性負責。
根據(jù)被評估單位提供的資料，截至評估基準日，評估范圍內(nèi)的資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)證辦理
情況如下：
（1）車輛：納入評估范圍的車輛均已取得車輛行駛證，證載所有人為
NaturalPoint, Inc.。
（2）專利權(quán)：NP公司在美國有8項專利獲得批準，其中5項專利所有權(quán)人為
NaturalPoint, Inc.；3項專利權(quán)（專利號為6,433,759、6,373,961及6,091,378）的
專利所有權(quán)人為Eye Control Technologies, Inc。Eye Control Technologies, Inc.
是被評估單位的曾用名，被評估單位于2004年5月變更為現(xiàn)在的企業(yè)名稱NaturalPoint,
Inc.。
（3）商標權(quán)：NP公司擁有5項注冊商標，已獲得商標登記證書。
（二） 實物資產(chǎn)的分布情況及特點
被評估單位主要經(jīng)營場所系租賃。
被評估單位的設備為生產(chǎn)設備、車輛及辦公設備，生產(chǎn)設備主要為壓鑄鋅合金加
工中心、表面貼裝生產(chǎn)線、通用設備等。
被評估單位的存貨主要為原材料、在產(chǎn)品及少量產(chǎn)成品。
被評估單位的設備及存貨主要分布在公司辦公地點。
（三） 企業(yè)的無形資產(chǎn)情況。
1.NP公司擁有以下注冊商標
國家 商標 注冊號 注冊日期 序列號 存檔日期
PUT YOUR HEAD IN February
美國 3,119,600 2006-7-25 78-568,954
THE GAME 16, 2005
February
美國 CAPTURE YOUR VISION 3,640,171 2009-6-16 77-112,903
21, 2007
February
美國 4,826,482 2015-10-6 86-538,160
18, 2015
February
美國 NATURALPOINT 4,930,506 2016-4-5 86-537,691
17, 2015
February
美國 TRACKIR 4,903,970 2016-2-23 86-538,206
18, 2015
2. NP公司擁有以下專利權(quán)和專利申請
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現(xiàn) 專利所有
國家 名稱 專利號 獲專利日期 申請?zhí)? 存檔日期 發(fā)明人
狀 權(quán)人
James D.
Richardson;
James Ryan
Eder; Paul
批 NaturalPo
美國 動作捕捉相機 D719,601 2014-12-16 D/462,532 2013-8-5 Perry
準 int, Inc.
Kolada;
James Huang
Lua; Marc W.
Alley
James D. 批 NaturalPo
美國 主持相機遙控器 9,100,587 2015-8-4 13/189,393 2011-7-22
Richardson 準 int, Inc.
自動化的集體動 James D. 批 NaturalPo
美國 9,019,349 2015-4-28 12/847,996 2010-7-30
作捕捉相機校正 Richardson 準 int, Inc.
電腦的抵消運動 James D. 批 NaturalPo
美國 8,669,938 2014-3-11 11/943,503 2007-11-20
控制方法 Richardson 準 int, Inc.
James D.
使用可移動對象 Richardson;
批 NaturalPo
美國 對電腦實施控制 8,564,532 2013-10-22 11/948,908 2007-11-30 Harold
準 int, Inc.
的系統(tǒng)和方法 Parks; Dean
C. Wills
Jim
Richardson;
使用可移動對象
Birch 批 NaturalPo
美國 對電腦實施控制 8,179,366 2012-5-15 11/296,731 2005-12-6
Zimmer; Eric 準 int, Inc.
的系統(tǒng)和方法
Wesley
Davison
Jim
Richardson; Eye
視頻處理方法和 Birch 批 Control
美國 6,433,759 2002-8-13 09/559,120 2000-4-26
注視點跟蹤器 Zimmer; 準 Technolog
Michael A. ies, Inc.
Hardwick
Jim Eye
眼睛控制屏幕上 Richardson; 批 Control
美國 6,373,961 2002-4-16 09/154,406 1998-9-14
的指針 Gregory T. 準 Technolog
Kavounas ies, Inc.
Jim
Richardson; Eye
視頻處理方法和 Birch 批 Control
美國 6,091,378 2000-7-18 09/099,123 1998-6-17
注視點跟蹤器 Zimmer; 準 Technolog
Michael A. ies, Inc.
Hardwick
James D. 待 NaturalPo
美國 主持相機遙控器 - - 14/802,854 2015-7-17
Richardson 定 int, Inc.
James D.
Richardson;
帶照明狀態(tài)環(huán)的 待 NaturalPo
美國 - - 14/454,248 2014-8-7 William F.
動作捕捉相機 定 int, Inc.
Hayes; Mark
B. Rossmeier
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現(xiàn) 專利所有
國家 名稱 專利號 獲專利日期 申請?zhí)? 存檔日期 發(fā)明人
狀 權(quán)人
James
Richardson;
使用可移動對象
Birch 放 NaturalPo
美國 對電腦實施控制 - - 13/468,982 2012-5-10
Zimmer; Eric 棄 int, Inc.
的系統(tǒng)和方法
Wesley
Davison
耳機附屬裝置系 James D. 放 NaturalPo
美國 - - 12/405,851 2009-3-17
統(tǒng) Richardson 棄 int, Inc.
整合移動對象的
輸入以控制的虛 James D. 放 NaturalPo
美國 - - 12/041,575 2008-3-3
擬環(huán)境的各個方 Richardson 棄 int, Inc.
面的方法
Jim
Richardson;
使用可移動對象 Birch
放 NaturalPo
美國 對電腦實施控制 - - 11/295,809 2005-12-6 Zimmer; Eric
棄 int, Inc.
的系統(tǒng)和方法 Wesley
Davison;
Harold Parks
Jim
使用可移動對象 Richardson;
放 NaturalPo
美國 對電腦實施控制 - - 11/295,808 2005-12-6 Birch
棄 int, Inc.
的系統(tǒng)和方法 Zimmer;
Harold Parks
注：Eye Control Technologies, Inc.是被評估單位的曾用名，被評估單位于
2004年5月變更為現(xiàn)在的企業(yè)名稱NaturalPoint, Inc.
3.注冊域名
域名注冊機構(gòu) 域名 有效期
Network Solutions desktopmotioncapture.com 2/22/2017
Network Solutions eyecontrol.com 6/26/2017
Network Solutions eyecontroltechnologies.com 6/23/2017
Network Solutions facetracking.com 9/11/2018
Network Solutions head-tracker.com 11/6/2017
Network Solutions head-tracking.com 11/6/2017
Network Solutions headcontrol.com 9/11/2017
Network Solutions headtracker.com 9/11/2017
Network Solutions headtrackers.com 3/20/2017
Network Solutions headtracking.com 10/7/2017
Network Solutions motion-capture.com 6/29/2017
Network Solutions mouse-relief.com 1/15/2017
Network Solutions mouserelief.com 1/15/2017
Network Solutions natural-point.com 5/5/2017
Network Solutions naturalpoint.com 3/9/2019
Network Solutions opticalmotioncapture.com 3/20/2017
Network Solutions optitrack.com 6/2/2021
Network Solutions smart-nav.com 7/26/2017
Network Solutions track-ir.com 7/3/2021
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域名注冊機構(gòu) 域名 有效期
Network Solutions trackclip.com 1/12/2019
Network Solutions trackir.com 12/14/2016
GoDaddy GEARS-SPORTS.COM 3/17/2017
GoDaddy GEARSGOLF.COM 9/17/2017
GoDaddy GEARSSPORTS.COM 5/29/2017
GoDaddy MOTIONCAPTURE.COM 3/14/2017
（四）引用其他機構(gòu)出具的報告的結(jié)論。
本次評估報告中基準日各項資產(chǎn)及負債賬面值已經(jīng)過立信會計師事務所（特殊普
通合伙）審計并出具標準審計報告（報告號為“信會師報字[2016]第250493號”）。
二、資產(chǎn)核實總體情況說明
（一）資產(chǎn)核實人員組織、實施時間和過程
評估人員在進入現(xiàn)場清查前，制定現(xiàn)場清查實施計劃，于2016年11月1日至2016年
11月7日進行現(xiàn)場的核查工作。清查工作結(jié)束后，對清查核實及現(xiàn)場勘察情況進行工作
總結(jié)。清查核實的主要步驟如下：
首先，輔導企業(yè)進行資產(chǎn)的清查、申報評估的資產(chǎn)明細，并收集整理評估資料。
評估人員開展前期布置工作，評估師對企業(yè)資產(chǎn)評估配合工作要求進行了詳細講解，
包括資產(chǎn)評估的基本概念、資產(chǎn)評估的任務、本次資產(chǎn)評估的計劃安排、需委托方和
被評估企業(yè)提供的資料清單、企業(yè)資產(chǎn)清查核實工作的要求、評估明細表和資產(chǎn)調(diào)查
表的填報說明等。在此基礎上，填報“評估申報明細表”和“資產(chǎn)調(diào)查表”，收集并
整理委估資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)權(quán)屬資料和反映資產(chǎn)性能、技術(shù)狀態(tài)、經(jīng)濟技術(shù)指標等情況的資
料。
其次，依據(jù)資產(chǎn)評估申報明細表，對申報資產(chǎn)進行現(xiàn)場查勘。不同的資產(chǎn)類型，
采取不同的查勘方法。根據(jù)清查結(jié)果，由企業(yè)進一步補充、修改和完善資產(chǎn)評估申報
明細表，使“表”、“實”相符。
再次，核實評估資料，尤其是資產(chǎn)權(quán)屬資料。在清查核實“表”、“實”相符的
基礎上，對企業(yè)提供的產(chǎn)權(quán)資料進行了核查。核查中，重點查驗了產(chǎn)權(quán)權(quán)屬資料中所
載明的所有人以及其他事項，對產(chǎn)權(quán)權(quán)屬資料中所載明的所有人與資產(chǎn)委托方和相關(guān)
當事人不符以及缺乏產(chǎn)權(quán)權(quán)屬資料的情況，給予高度關(guān)注，進一步通過詢問的方式，
了解產(chǎn)權(quán)權(quán)屬，并要求委托方和相關(guān)當事人出具 “說明”和“承諾函”。
（二） 核實結(jié)論
資產(chǎn)核實結(jié)果與賬面記錄不存在重大差異，評估申報明細表與實際情況吻合。在
資產(chǎn)清查過程中，資產(chǎn)評估人員堅持了客觀、獨立、公正、科學的原則，資產(chǎn)清查的
結(jié)果有助于對資產(chǎn)的市場價值進行公允的評定估算。
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第四部分 收益法評估說明
一、被評估單位概況
(一)公司簡介
1．企業(yè)名稱：NaturalPoint, Inc.（以下簡稱“NP公司”）
2．企業(yè)性質(zhì)：美國注冊股份有限公司
3．普通股授權(quán)：8,000,000股。
4．主要營業(yè)地址：3658 SW Deschutes St.，Covallis, OR97333
5．法定代表人：James Richardson
6．企業(yè)概況：
NP公司成立于1996年10月，原名為Eye Control Technologies,Inc.,2004年5月變
更為現(xiàn)在的企業(yè)名稱。
NP 公司擁有全球領(lǐng)先的 3D 光學動作捕捉技術(shù)，主要為教育機構(gòu)、政府機構(gòu)、商
業(yè)企業(yè)以及家庭游戲愛好者等客戶提供性能卓越高品質(zhì)的3D光學動作捕捉軟件、硬件
及服務。
目前流行的定位技術(shù)有低功耗藍牙定位、WiFi 定位、超聲波定位、紅外定位、激
光定位等，NP 公司研發(fā)的定位技術(shù)是被動式紅外光學定位技術(shù)。該種定位技術(shù)適用于
游戲與動畫制作、運動跟蹤、力學分析、以及投影映射等多種應用方向，在VR 行業(yè)有
著非常大的影響力。被動式紅外光學定位系統(tǒng)定位精度較高，其所用的攝像機具備很
高的拍攝速率，通常是采用全局快門方案，所有像元同時曝光以確保圖像不會有運動
模糊的現(xiàn)象，并且由于該類系統(tǒng)總是能夠得到標記點在當前空間的絕對位置坐標，不
存在累積誤差。此外，被動式紅外光學定位系統(tǒng)可以實現(xiàn)同時定位多個目標物。
NP 公司旗下的主要產(chǎn)品包括：OptiTrack、TRICKIR、SMARTNAV：
（1）OptiTrack是全身動作捕捉系統(tǒng)，包括專用的高速、高分辨率的追蹤攝像頭
和光學追蹤軟件，是 NP 公司核心及最具競爭力的產(chǎn)品，已經(jīng)在模擬與培訓市場和戶
外虛擬現(xiàn)實體驗市場確立了領(lǐng)先地位。該產(chǎn)品在北美、歐洲和中國得到了大量的使
用，可廣泛應用于 VR 游戲、數(shù)字化電影制作、無人機、生物力學與生命科學的研究
與應用、模擬與訓練、車輛的可視化設計、體育動作分析、工業(yè)測量等：
大范圍追蹤，追蹤范圍高達10,000平方英尺。
對頭戴式顯示器、物體、武器、控制器等進行精確3D追蹤，為參與者提供了令
人嘆服的無人工制品的視覺體驗。在大范圍追蹤中，一般位置誤差小于0.2毫米，角度
誤差小于0.025°。
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追蹤延遲低，目標多達75個物體，但延遲只有約7.5毫秒。
對于普遍使用的裝置，如Oculus DK2 CV1和GearVR，有優(yōu)化的插件支持。對渲
染引擎，如Unity和Unreal，也有插件支持。在頭戴式顯示器中集成了顯示器載的測量
裝置。對HTC Vive進行了并排整合。
（2） TRICKIR 是光學動作追蹤游戲控制器，可對用戶的頭部動作進行追蹤，隨
著頭部動作的改變用戶可以準確控制游戲中的視野，解放了雙手。
（3）SMARTNAV 是免手動鼠標，用戶自然運動頭部，鼠標的紅外線攝像機追蹤頭
部動作，實現(xiàn)對計算機的完全控制。
7．財務狀況
NaturalPoint近兩年及評估基準日的主要資產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)如下：
金額單位: 萬元人民幣
項 目 2016 年 1-9 月 2015 年度 2014 年度
資產(chǎn)總額 15,349.84 14,160.96 10,503.65
負債總額 4,087.60 1,955.97 2,434.87
凈資產(chǎn) 11,262.24 12,204.99 8,068.78
營業(yè)收入 14,524.05 14,912.77 13,626.19
利潤總額 5,568.41 5,321.96 4,584.60
凈利潤 3,339.69 3,455.28 2,984.27
以上財務數(shù)據(jù)來自NP公司的財務報表，資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)系根據(jù)中國銀行發(fā)布的資
產(chǎn)負債表日人民幣匯率中間價將美元金額折算為人民幣金額，利潤表數(shù)據(jù)系根據(jù)所屬
會計期間的平均匯率將美元金額折算為人民幣金額。
2014年度財務報表未經(jīng)審計；2015年度財務報表和評估基準日財務報表已經(jīng)立信
會計師事務所（特殊普通合伙）審計，并出具了標準的無保留意見審計報告，審計報
告號為信會師報字[2016]第250493號；
8．主要會計政策
NP公司的財務報表已按中國頒布的《企業(yè)會計準則》進行轉(zhuǎn)換。
9．委托方和被評估單位之間的關(guān)系
委托方之子公司PLANAR SYSTEMS公司擬購買NP公司的全部股權(quán)。
二、評估方法的的介紹
企業(yè)價值評估中的收益法，是指將預期收益資本化或者折現(xiàn)，確定評估對象價值
的評估方法。
1.基本模型
本次評估的基本模型為：
E BD
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NATURALPOINT, INC.股東全部權(quán)益價值資產(chǎn)評估說明
E：評估對象的股東全部權(quán)益（凈資產(chǎn)）價值
B：評估對象的企業(yè)價值
B P Ci Q
P：評估對象的經(jīng)營性資產(chǎn)價值
n
Ri Rn
P
i 1 (1 r ) r (1 r ) n
i
式中：
Ri：未來第i年的預期收益，本次評估收益口徑為企業(yè)自由現(xiàn)金流
Rn：為未來第n年及以后永續(xù)等額預期收益
r：折現(xiàn)率
n：未來預測收益期
Σ Ci：評估對象基準日存在的溢余性資產(chǎn)（負債）的價值
C i C 1C2
C1：評估對象基準日存在的溢余現(xiàn)金類資產(chǎn)（負債）價值
C2：評估對象基準日存在的其他溢余性或非經(jīng)營性資產(chǎn)（負債）價值
Q：評估對象的長期股權(quán)投資價值
D：評估對象的付息債務價值
2.收益指標
本次評估，使用企業(yè)自由現(xiàn)金流作為經(jīng)營性資產(chǎn)的收益指標，其基本定義為：
R=稅后凈利潤＋折舊與攤銷＋扣稅后付息債務利息－資本性支出－凈營運資金變
動
3.預測期
被評估單位為正常經(jīng)營且在可預見的未來不會出現(xiàn)影響持續(xù)經(jīng)營的因素，故本次
收益年限采用永續(xù)方式。
4.折現(xiàn)率
本次評估采用加權(quán)平均資本成本模型（WACC）確定折現(xiàn)率r
r （1 t） rd wd re we
式中：
t：所得稅率；
rd：付息債務成本；
Wd：評估對象的債務比率；
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D
wd
( E D)
We：評估對象的股權(quán)資本比率；
E
we
( E D)
re：股權(quán)資本成本，按資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）確定股權(quán)資本成本；
re = rf + β e×rp +ε
式中：
rf：無風險報酬率；
rp：市場風險溢價；
ε ：評估對象的特性風險調(diào)整系數(shù)；
β e：評估對象股權(quán)資本的預期市場風險系數(shù)。
三、行業(yè)市場及NP公司經(jīng)營情況分析
(一) 美國經(jīng)濟形勢分析
回顧2015年，美國經(jīng)濟復蘇周期明顯領(lǐng)先于全球經(jīng)濟，表現(xiàn)出一枝獨秀的相對強
勢。展望2016年，美國經(jīng)濟復蘇大勢不改，內(nèi)生增長動力穩(wěn)定且強勁，美國經(jīng)濟基本
面的絕對狀況依舊優(yōu)于大多數(shù)主要經(jīng)濟體；但值得玩味的是，美國經(jīng)濟邊際改善的空
間已經(jīng)相對較小，給資本市場帶來驚喜的可能性不大。2016年，美國復蘇已成“往事
”，相對于歐洲，美國股市相對吸引力有所下降。美元將在美聯(lián)儲首次加息后短暫沖
頂，隨后經(jīng)歷一段貶值，然后才會恢復長期升值態(tài)勢。2016年，美國依舊是具有霸權(quán)
穩(wěn)定特征的經(jīng)濟體，所以，一旦全球發(fā)生黑天鵝事件，或地緣政治動蕩急劇爆發(fā)，“
美元資產(chǎn)熱”將再度升溫。
2008年金融危機爆發(fā)后，美國經(jīng)濟陷入衰退，2008年和2009年，實際GDP分別收縮
0.29%和2.78%。受大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策的影響，2009年第三季度開始，美國經(jīng)濟重回
復蘇，2010-2014年經(jīng)濟增長率分別為2.53%、1.6%、2.22%、1.49%和2.43%；根據(jù)IMF
的預測，2015年美國經(jīng)濟增長率預估值為2.57%，較2014年提升0.14個百分點。
展望未來，2016年，美國經(jīng)濟復蘇大勢不變，IMF預測的經(jīng)濟增長率為2.84%，較
2015年進一步提升0.27個百分點。美國經(jīng)濟復蘇動能穩(wěn)定，復蘇大勢并不會由于貨幣
政策緊縮、地緣政治動蕩加劇和政治周期改變而發(fā)生根本性動搖。從經(jīng)濟基本面的絕
對狀況看，美國經(jīng)濟依舊是全球最穩(wěn)定的增長核心之一，復蘇質(zhì)量值得肯定。
第一，美國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力穩(wěn)定且強勁。美國經(jīng)濟的最大特點是內(nèi)生增長模
式，美國季度增長率包含了很多短期噪聲，并非觀察美國經(jīng)濟運行狀況的最優(yōu)指標。
例如，2015年前三個季度，美國經(jīng)濟季度增長率分別為0.6%、3.9%和2.1%，波動很
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大，趨勢不明。我們認為，判斷美國經(jīng)濟趨勢的關(guān)鍵指標是內(nèi)生增長率，即剔除掉庫
存變化、凈出口和政府支出三大長期波動因子后的經(jīng)濟增長率。我們測算的結(jié)果表
明，美國經(jīng)濟內(nèi)生增長率比季度經(jīng)濟增長率更加穩(wěn)定和強勁，2015年前三季度，內(nèi)生
增長率分別為1.66%和3.24%和3.27%，均值為2.86%，不僅高于2008-2014年危機期間平
均的0.96%，也高于1947-2014年1.91%的歷史均值。
第二，美國消費主引擎表現(xiàn)良好。美國經(jīng)濟是典型的消費型經(jīng)濟，1947年至今，
美國經(jīng)濟季均增長3.25%，其中，消費提供了平均2.08個百分點的貢獻，構(gòu)成了增長三
分之二的動力來源。各類數(shù)據(jù)表明，美國消費引擎表現(xiàn)良好：2015年前三季度，消費
季均增長3.23%，大幅高于2008-2014年1.33%的平均水平，已接近3.38%的歷史水平；
消費對經(jīng)濟增長的季均貢獻為2.17個百分點，大幅高于2008-2014年的0.9，并已高于
歷史平均的2.08。消費取決于國民收入和邊際消費傾向，放眼未來，美國消費前景可
期:一方面，收入增長穩(wěn)定，2015年前三季度，實際人均可支配收入季均增長2.63%，
不僅高于2008-2014年季均的0.49%，還高于2.14%的歷史均值；另一方面，儲蓄率下
降，2015年前9個月，個人儲蓄存款占可支配收入比例月均為3.58%，大幅低于6.72%的
歷史均值。
第三，美國全要素生產(chǎn)率持續(xù)提升。經(jīng)濟發(fā)展理論和實踐表明，資本、勞動力和
全要素生產(chǎn)率是長期增長的三大動力。在全球人口老齡化和流動性充裕的大背景下，
全要素生產(chǎn)率是決定全球增長質(zhì)量和前景排序的核心指標。2009年下半年復蘇啟動以
來，美國全要素生產(chǎn)率處于一個緩慢提升的通道中，根據(jù)美國官方數(shù)據(jù)，2010年，美
國所有經(jīng)濟部門的潛在勞動力生產(chǎn)率增長率為0，2011-2014年分別為0.71%、0.96%、
1.03%和1.12%，2015年和2016年預估值分別上升為1.17%和1.42%。保障全要素生產(chǎn)率
提升的關(guān)鍵是科技創(chuàng)新的領(lǐng)先，2015年前三季度，美國研究和開發(fā)季度增長率均值為
5.68%，不僅大幅高于2008-2014年平均的1.09%，也已超過5.13%的歷史均值。
第四，美國依舊保持著霸權(quán)穩(wěn)定吸引力。美元和美國的霸權(quán)穩(wěn)定性，一直是大量
國際資本流入美國的根本動力。事實上，美國經(jīng)濟近兩年的復蘇趨勢相對非常穩(wěn)定，
美元在國際貨幣體系中的地位未見明顯下降，人民幣納入SDR后也僅是大幅“擠占”了
歐元和英鎊的位置，美元匯率更是在美聯(lián)儲領(lǐng)先政策周期的影響下始終保持強勢。如
此背景下，美國繼續(xù)保持著對全球資本的霸權(quán)穩(wěn)定吸引力：2015年前三季度，美國風
險投資融資額和投資額季均分別為68億和157億美元，均明顯高于歷史均值；2015年前
9個月，雖然官方渠道的美國國際資本流動凈額月均下降148億美元，但私人渠道的美
國國際資本流動凈額月均上升98億美元，表明在部分國家官方減持美元資產(chǎn)的同時，
私人投資對美元資產(chǎn)依舊青睞有加。
雖然從基本面的絕對狀況看，美國經(jīng)濟復蘇既穩(wěn)定、又強勁，相對大多數(shù)依舊掙
扎在歷史均值以下的經(jīng)濟體而言，優(yōu)勢較為明顯；但從基本面的邊際變化看，美國經(jīng)
濟復蘇已經(jīng)成為一種習慣性的“往事”，給市場帶來意外驚喜的空間并不大，而全球
其他絕對狀況相對不好的經(jīng)濟體，卻更有可能呈現(xiàn)出引人矚目的邊際變化。
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第一，經(jīng)濟增長的邊際提振不再具有稀缺性。危機以來，美國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟呈
現(xiàn)出明顯的周期領(lǐng)先特征，美國經(jīng)濟最早陷入衰退，最早開啟復蘇，也最早確認復
蘇。受此影響，美國經(jīng)濟最近兩年表現(xiàn)出相對強勢，例如，IMF預測數(shù)據(jù)表明，2015
年，美國經(jīng)濟增長率較2014年提振0.14個百分點，同期全球經(jīng)濟增長較2014年減速
0.31個百分點，新興市場經(jīng)濟增長減速0.66個百分點，金磚國家全面減速，印度、南
非、中國、巴西和俄羅斯經(jīng)濟增長預估值分別下降0.03、0.13、0.49、3.17和4.42個
百分點。雖然2015年美國經(jīng)濟的邊際改善情況相對較好，但這一態(tài)勢在2016年發(fā)生改
變。根據(jù)IMF的預測，2016年，美國經(jīng)濟較2015年提速0.27個百分點，同期全球經(jīng)濟增
速提振0.44個百分點，新興市場經(jīng)濟增速提振0.56個百分點，美國經(jīng)濟的邊際改善不
再一枝獨秀。
第二，企業(yè)利潤增長放緩。宏觀經(jīng)濟的微觀基礎是企業(yè)，企業(yè)盈利狀況是決定資
本市場表現(xiàn)的物質(zhì)基礎。2015年前兩季度，經(jīng)存貨計價和資本消耗調(diào)整的美國企業(yè)利
潤季均增長為2.86%，不僅低于2008-2014年季均的5.58%，還低于歷史平均的7.35%，
2015第二季度，美國企業(yè)利潤僅增長0.6%。金融企業(yè)的表現(xiàn)格外令人失望，非金融企
業(yè)的表現(xiàn)也乏善可陳。盈利增長放緩使得企業(yè)家信心也大幅下挫，2015年第三季度，
美國CEO經(jīng)濟展望指數(shù)為74.1，不僅大幅低于2011年第一季度113的階段高點，還創(chuàng)下
了2009年第四季度以來的新低。
第三，工業(yè)生產(chǎn)增速回落。經(jīng)歷過危機后的持續(xù)復蘇，美國產(chǎn)能漸進恢復。而產(chǎn)
能恢復到達瓶頸位置后，工業(yè)生產(chǎn)減速：2015年前三季度，美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)季均同
比增長2.58%，第三季度僅增長0.93%，明顯低于3.86%的歷史均值；2015年前10個月，
美國工業(yè)總體產(chǎn)出指數(shù)月均同比增長1.86%，9月和10月僅增長0.66%和0.34%，明顯弱
于3.88%的歷史均值。
第四，勞動力市場改善面臨瓶頸。促進就業(yè)是美國經(jīng)濟政策的核心目標，危機以
來，受刺激性政策和內(nèi)生復蘇力度漸強的共同影響，美國就業(yè)狀況持續(xù)改善。然而，
我們認為，種種細節(jié)數(shù)據(jù)表明，美國勞動力市場改善已經(jīng)進入瓶頸狀態(tài)，進一步大幅
邊際優(yōu)化的難度很大：2015年10月，美國失業(yè)率為5%，已較2009年10月10%的階段高點
大幅下降，而根據(jù)美國官方測算，2015年末美國潛在失業(yè)率為5.05%，也就是說，美國
失業(yè)率已經(jīng)達到潛在水平，進一步提振就業(yè)需要通過結(jié)構(gòu)政策降低潛在失業(yè)水平。
(二)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
虛擬現(xiàn)實(VR)行業(yè)研究公司Greenlight Insights預計，美國VR市場將在未來兩年
逐漸增長，然后開始加速，到2026年時規(guī)模將達到380億美元。
Greenlight在舊金山舉行的VR戰(zhàn)略會議上發(fā)布了對VR市場的10年展望。上述營收
預期屬于這一展望的一部分。
“Playstation VR的發(fā)售和微軟的進入是VR行業(yè)的重要事件，但是我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)
了許多重要變化，這些變化預計會改變整個VR行業(yè)的發(fā)展軌跡，”Greenlight CEO克
里夫頓道森(Clifton Dawson)在一份聲明中稱，“頭戴設備從現(xiàn)在的需要連接其它
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設備到走向獨立，全球多個市場將要推出5G網(wǎng)絡，VR拓展在非娛樂領(lǐng)域的用途，這些
都將加快VR市場在2020年以后的發(fā)展。”
圖 2：美國 VR 行業(yè)未來 10 年的收入走勢
到2026年時，硬件將占據(jù)美國VR總收入的大約61%。Greenlight預計，到2026年
時，360度全景球形攝像機或VR相機市場收入將接近46億美元。Greenlight的預測報告
包括了9個大類別和26個子類別，包括頭戴設備、VR相機、其它硬件、以消費者為導向
的內(nèi)容、企業(yè)內(nèi)容、商業(yè)化生產(chǎn)、工具、服務以及基于地理位置的體驗。
“許多已經(jīng)對VR行業(yè)做出預測的觀察家都持高度樂觀態(tài)度，”Greenlight高級副
總裁史蒂芬馬歇爾(Stephen Marshall)表示，“在這個快速發(fā)展的行業(yè)里，最為有
用的預測是反映極為不同的VR、AR以及MR(混合現(xiàn)實)形式，以及獨具特色的用途和市
場驅(qū)動力。Greenlight就是本著這一原則作出了上述預測?！?br/> 在VR相關(guān)設備中，為了能與虛擬世界進行交互，計算機需要知道你的身體站在何
處，采集此信息的設備就是跟蹤器（Tracker）。
過去最常見的跟蹤器是磁性跟蹤器(Polhemus, Ascension)，但此類跟蹤器需要連
接著電纜線，而且在電磁場受到金屬的干擾時會丟失精度（依翻譯者曾經(jīng)的使用經(jīng)
驗，干擾大的地方此類跟蹤器十分不穩(wěn)定，常常采集錯誤，尤其是在偏航時采集到的
數(shù)據(jù)已經(jīng)發(fā)生了額外的滾轉(zhuǎn)）。
如今的趨勢是使用光學跟蹤器，此類跟蹤器在人身上安放便宜的標記點并通過特
殊的攝像機來采樣標記點，從而定位。其優(yōu)點是無線，而且便宜。
（三）NP公司經(jīng)營情況
1.人力資源
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截至2016年9月30日NP公司員工有53人，情況如下：
序號 姓名 職務
1 Nilles, Brian 首席戰(zhàn)略官
2 Richardson, James 總裁
3 Beck, Douglas 軟件總工程師
4 Wilson, Taylor 軟件開發(fā)總監(jiān)
5 Banks, Richard 市場總監(jiān)
6 Hayes, William 硬件工程師
7 Dubrasich, Ben 首席財務官
8 Nakashima, Yoshihiro 軟件工程師
9 Sneller, Steve 軟件工程師
10 Brockway, Zach 軟件工程師
11 Beavers, Jeff 生命科學主任
12 Jones, Morgan 軟件工程師
13 Rossmeier, Mark 固件和軟件工程師
14 Romanowski, Tim 高級網(wǎng)站開發(fā)工程師
15 Alley, Marc 機械工程師
16 Andrews, Steven 客戶支持工程師
17 Mason, Brent 技術(shù)銷售工程師
18 Ochocki, Trevor 藝術(shù)總監(jiān)
19 Hartsook, Christopher 機械師
20 Overman, James S. 多媒體與3D藝術(shù)家
21 Ward, Greg 設備維護
22 Lazzaro, Anthony 軟件測試員
23 Stokes, Peter 生產(chǎn)工人-機器商店
24 Safranek, Lee 軟件工程師
25 Beard, Shane 生產(chǎn)主管-表面貼裝技術(shù)
26 Lee, Joseph 技術(shù)支持工程師
27 McVey, Chris 客戶支持工程師
28 Richardson, Abigail 辦公室主任
29 Abrew, Neil 市場協(xié)調(diào)員
30 Witham, Michael 用戶支持
31 Welch, John David 客戶支持工程師
32 Stevens, Ingrid 前端開發(fā)工程師
33 Bowman, Case 銷售經(jīng)理
34 Mack, Ashley 行政助理
35 Richardson, Elizabeth SmartNav產(chǎn)品經(jīng)理
36 Dryden, Stephanie 生產(chǎn)主管-裝配和運輸
37 Bakkom, Chris 質(zhì)量工程師
38 Chavelas-Guadarrama, Sergio 技術(shù)員
39 Castaneda-Valero, Gabriel 生產(chǎn)工人-表面貼裝技術(shù)
40 Garipey, Johnie 生產(chǎn)工人-表面貼裝技術(shù)
41 Kellam, Matthew 生產(chǎn)工人-裝配
42 Page, Josh 生產(chǎn)工人-表面貼裝技術(shù)
43 Rodriguez Lopez, Keren 生產(chǎn)工人-裝配
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序號 姓名 職務
44 DeMaris, Alex 生產(chǎn)工人-機械工廠
45 Vreeland, William 生產(chǎn)工人-裝配
46 Wootton, Aarron 生產(chǎn)工人-裝配
47 Quinsen, Joshua 生產(chǎn)工人-機械工廠
48 Dethman, Nathan 生產(chǎn)工人-裝配
49 Haney, Kahlie 生產(chǎn)工人-裝配和運輸
50 Hergenrather, Colton 生產(chǎn)工人-機械工廠
51 Williams, Ethan 生產(chǎn)工人-機械工廠
52 Vreeland, Timothy 生產(chǎn)工人-裝配
53 Aguirre, Erick 生產(chǎn)工人-裝配
其主要高級管理人員如下：
（1）James Richardson -聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁
專注于對所有產(chǎn)品線進行戰(zhàn)略與工程指導，并且還創(chuàng)立新品牌和新的宣傳策
略。
Jim在加州大學伯克利分校學完機械工程后，便創(chuàng)立了NaturalPoint公司，為
殘疾人開發(fā)并商業(yè)化眼動追蹤技術(shù)。
（2）Brian Nilles - 首席戰(zhàn)略官
領(lǐng)導設計并打造普遍適用的高性能動作捕捉系統(tǒng)。他對動作捕捉與追蹤行業(yè)了
解頗深，對動作捕捉技術(shù)的商業(yè)化應用了如指掌。
Brian曾在美國Vicon擔任過8年首席執(zhí)行官。他曾畢業(yè)于圣路易斯奧比斯波的
加州理工州立大學，并獲理學士學位。
（3）Ben Dubrasich，注冊會計師 - 首席財務官
監(jiān)督公司財務會計、采購及人力資源工作的準確性、連貫性與及時性。
Ben曾在科瓦利斯的大學學習數(shù)年，其最高學位為俄勒岡州立大學MBA學位。
Ben的碩士論文是一份俄亥俄州立大學企業(yè)創(chuàng)業(yè)項目的商業(yè)計劃，此計劃獲得了MAB商
業(yè)計劃大賽技術(shù)水平一等獎。
2.業(yè)務經(jīng)營情況
NP 公司擁有全球領(lǐng)先的 3D 光學動作捕捉技術(shù)，主要為教育機構(gòu)、政府機構(gòu)、商
業(yè)企業(yè)以及家庭游戲愛好者等客戶提供性能卓越高品質(zhì)的3D光學動作捕捉軟件、硬件
及服務。
目前流行的定位技術(shù)有低功耗藍牙定位、WiFi 定位、超聲波定位、紅外定位、激
光定位等，NP 公司研發(fā)的定位技術(shù)是被動式紅外光學定位技術(shù)。該種定位技術(shù)適用于
游戲與動畫制作、運動跟蹤、力學分析、以及投影映射等多種應用方向，在VR 行業(yè)有
著非常大的影響力。被動式紅外光學定位系統(tǒng)定位精度較高，其所用的攝像機具備很
高的拍攝速率，通常是采用全局快門方案，所有像元同時曝光以確保圖像不會有運動
模糊的現(xiàn)象，并且由于該類系統(tǒng)總是能夠得到標記點在當前空間的絕對位置坐標，不
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地址：北京市西城區(qū)車公莊大街9號院五棟大樓B1棟13層 郵箱：zhongtianhua@zthcpv.com
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存在累積誤差。此外，被動式紅外光學定位系統(tǒng)可以實現(xiàn)同時定位多個目標物。
NP 公司旗下的主要產(chǎn)品包括：OptiTrack、TRICKIR、SMARTNAV：
（1）OptiTrack是全身動作捕捉系統(tǒng)，包括專用的高速、高分辨率的追蹤攝像頭
和光學追蹤軟件，是 NP 公司核心及最具競爭力的產(chǎn)品，已經(jīng)在模擬與培訓市場和戶
外虛擬現(xiàn)實體驗市場確立了領(lǐng)先地位。該產(chǎn)品在北美、歐洲和中國得到了大量的使
用，可廣泛應用于 VR 游戲、數(shù)字化電影制作、無人機、生物力學與生命科學的研究
與應用、模擬與訓練、車輛的可視化設計、體育動作分析、工業(yè)測量等：
大范圍追蹤，追蹤范圍高達10,000平方英尺。
對頭戴式顯示器、物體、武器、控制器等進行精確3D追蹤，為參與者提供了令
人嘆服的無人工制品的視覺體驗。在大范圍追蹤中，一般位置誤差小于0.2毫米，角度
誤差小于0.025°。
追蹤延遲低，目標多達75個物體，但延遲只有約7.5毫秒。
對于普遍使用的裝置，如Oculus DK2 CV1和GearVR，有優(yōu)化的插件支持。對渲
染引擎，如Unity和Unreal，也有插件支持。在頭戴式顯示器中集成了顯示器載的測量
裝置。對HTC Vive進行了并排整合。
（2） TRICKIR 是光學動作追蹤游戲控制器，可對用戶的頭部動作進行追蹤，隨
著頭部動作的改變用戶可以準確控制游戲中的視野，解放了雙手。
（3）SMARTNAV 是免手動鼠標，用戶自然運動頭部，鼠標的紅外線攝像機追蹤頭
部動作，實現(xiàn)對計算機的完全控制。
以下是其客戶案例研究：
（1） The VOID
A．解決方案概述：
■ 產(chǎn)品：Prime 13，Prime 13W，Prime 41 系統(tǒng)
■ 購買：目前有 8 個系統(tǒng)在售 – 80 萬美元，2016 年開始時是 6 個系統(tǒng)在售
■ 主要決定因素：大范圍和高精度追蹤
B．主要應用：
■ 多種使用者可同時分享的出家在外的主題體驗，伴有充分的觸覺體驗與環(huán)境效
果
C. NP 公司的影響/未來潛力
■ 預計每年推出幾十個到幾百個系統(tǒng)
（2） 客戶案例研究: VRcade
A．解決方案概述：
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■ 產(chǎn)品：Flex 13，Prime 13 和 Prime 41 系統(tǒng)
■ 購買：目前有 15 個系統(tǒng)在售 - 35 萬美元
■ 主要決定因素：大范圍，高精度，低成本，6 自由度追蹤
B．主要應用：
■ 亮點主要在戶外游戲體驗方面，在 Dave and Busters 游戲上安裝了試驗系
統(tǒng)。
C. NP 公司的影響/未來潛力
■ 到 2017 年，將達到數(shù)十個到數(shù)百個系統(tǒng)。
（3） Microsoft
A．解決方案概述：
■ 產(chǎn)品：Flex，Prime 41系統(tǒng)
■ 購買：24 Flex 3's兩萬美元，24 Flex 13's三萬五美元，48 Prime 41's三十
萬美元
■ 主要決定因素：范圍，精度及經(jīng)濟性
B．主要應用：
■ 角色動畫 - Halo franchise，地面實況系統(tǒng) – Kinect，全息透鏡，其他研
發(fā)。
C. NP公司的影響/未來潛力
■ 將會帶來更多的游戲、地面實況系統(tǒng)，以及大范圍虛擬現(xiàn)實/增強現(xiàn)實追蹤。
（4） 娛樂（ANIMATRIK）
A．解決方案概述：
■ 產(chǎn)品：虛擬攝像頭，Prime 41系統(tǒng)
■ 購買：虛擬攝像頭（2010年6千美元），30 Prime 41（2013年16萬美元），80
Prime 41（2014年60萬美元），24 Prime 41（2014年12.5萬美元）
■ 主要決定因素：在表演者和道具密集的情況下，大范圍優(yōu)化并準確捕捉動作的
能力
B．主要應用：
■ 電影和游戲設計 - 動作捕捉的應用使得數(shù)字化人物的動作栩栩如生。
C. NP公司的影響/未來潛力
■ OptiTrack 系 統(tǒng) 的 捕 捉 量 是 有 史 以 來 最 大 的 ， 最 近 以 150 萬 美 元 價 格 售 給
Activision的OptiTrack系統(tǒng)表明，OptiTrack的長距離精確捕捉動作的能力，大大地
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增加了其使用與應用。Activision的項目要求從65英尺遠處捕捉高精度面部表情。
（5） 大市場價值的保密協(xié)議客戶(AMAZON, APPLE, OCULUS)
A．解決方案概述：
■ 產(chǎn)品：Prime系列產(chǎn)品
■ 購買：自從2014年以來，已交付超過40個系統(tǒng)
■ 主要決定因素：精確度，大范圍低延時追蹤，易于使用，通過SDK存取數(shù)據(jù)
B．主要應用：
■ 無人機，虛擬現(xiàn)實，增強現(xiàn)實，地面實況系統(tǒng)。
C. NP公司的影響/未來潛力
■ Apple的訂貨次數(shù)增加，Amazon的年同比增長率放緩，Oculus系統(tǒng)的訂貨次數(shù)
增加 – 根據(jù)60天前的6個系統(tǒng)銷售情況。
（6） 生物力學與生命科學(俄亥俄州立大學)
A．解決方案概述：
■產(chǎn)品：Flex 3，Prime 41
■ 購買：36 Prime 41（2014年20萬美元）
■ 主要決定因素：精確捕捉并且動態(tài)模擬患者3D脊椎的能力
B．主要應用：
■ 虛擬處理評價 – 如果個性化脊椎模型被創(chuàng)建用于功能診斷，則可在手術(shù)前對
不同手術(shù)建造術(shù)的患者恢復結(jié)果進行虛擬評價。
C. NP公司的影響/未來潛力
■ 通過動態(tài)建模，可更準確地診斷脊椎骨疼痛的路徑原因
■ 2016年第3季度前，有幾個系統(tǒng)有望被采購。
（7） 工程學與機器人學（QUALCOMM）
A．解決方案概述：
■ 產(chǎn)品：Prime 41
■ 購買：35 Prime 41（2013年8萬美元），10 Prime 41（2015年7萬4千美元）
■ 主要決定因素：低延時，大范圍，6自由度追蹤，帶開放的SDK
B．主要應用：
■ 機器人控制 – 利用極精確的定位定向數(shù)據(jù)作為輸入來對系統(tǒng)進行實時控制。
C. NP公司的影響/未來潛力
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■ 此系統(tǒng)通過紅外線追蹤機器人，發(fā)送6個自由度定位定向數(shù)據(jù)流到計算機，此
計算機控制四旋翼飛行器準確沿著通過算法確定的軌跡飛行 — 指揮飛行器執(zhí)行表面
看起來容易實際很復雜的動作。
■ 利用OptiTrack控制機器人的現(xiàn)象在不斷增加，通過采取多種措施，正在趕超
其他的傳統(tǒng)市場。
（8） Intel
A．解決方案概述：
■ 產(chǎn)品：Prime 17W
■ 購買：8 x Prime 17W 4萬3千美元，44 Prime 17W 22萬美元，整個2015年插
件2萬5千美元
■ 主要決定因素：無人機室內(nèi)GPS + 大范圍虛擬現(xiàn)實追蹤
B．主要應用：
■ 機器人控制 – 極精確的無人機追蹤技術(shù)被用做機器人控制系統(tǒng)的輸入。同樣
的系統(tǒng)也被用于Intel虛擬現(xiàn)實項目。
C. NP公司的影響/未來潛力
■ 此系統(tǒng)通過紅外線追蹤機器人，發(fā)送6自由度定位定向數(shù)據(jù)流到計算機，此計
算機控制四旋翼飛行器準確沿著通過算法確定的軌跡飛行 — 指揮飛行器執(zhí)行表面看
起來容易實際很復雜的動作。
■ NaturalPoint的優(yōu)質(zhì)客戶常常發(fā)現(xiàn)這樣有趣的價值，他們通過選擇NP公司產(chǎn)品
目錄中不同產(chǎn)品可實現(xiàn)其3D追蹤。
（9） 模擬與訓練(MILLER)
A．解決方案概述：
■ 產(chǎn)品：OptiTrack V120：Trio Miller焊機訓練模擬器
■ 購買：V120 Trio（2013年2萬8千美元），（2014年12萬美元），（2015年11
萬3千美元）
■ 主要決定因素：在極端光照條件下進行追蹤的能力
B．主要應用：
■ 培訓 - 焊接技術(shù)、焊接均勻性與焊接深度的自動3D追蹤。
C. NP公司的影響/未來潛力
■ 幫助培訓人員獲取經(jīng)驗，取得實時反饋信息，并使培訓結(jié)果的成本效益比標準
培訓方法的更高。
■ 技術(shù)與圖像引導手術(shù)使用的相似。
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（10） 可視化(福特汽車)
A．解決方案概述：
■ 產(chǎn)品：Prime 41
■ 購買：13萬美元（2014年），15萬美元（2015年），正在研發(fā)的50萬美元以上
■ 主要決定因素：精確捕捉頭部定位定向的能力，以提供引人注目的可信的虛擬
現(xiàn)實產(chǎn)品模擬器
B．主要應用：
■ 虛擬現(xiàn)實 - 動作捕捉技術(shù)被用于追蹤頭戴式顯示器的控制器與目標，以產(chǎn)生
出逼真的數(shù)字化設計效果，對車輛的數(shù)字化設計進行檢測和評估。
C. NP公司的影響/未來潛力
■ NaturalPoint的技術(shù)使得汽車公司能夠通過虛擬環(huán)境在從任何位置——駕駛室
內(nèi)或離車輛數(shù)百英尺遠處——通過動畫角色和動畫車輛對許多車輛的內(nèi)部外部選擇方
案進行評價。
■ 動作捕捉功能讓汽車公司能夠有效地搭建出未來車輛的樣貌。
（11） 體育科學（NIKEGOLF, TalorMade，GEARS GOLF, PING, COBRA PUMA
GOLF）
A．解決方案概述：
■ 產(chǎn)品：Prime 17W，Prime 13W
■ 購買：2013年售價21萬5千美元，2014年售價51萬美元，2015年售價45萬美元
■ 銷售主管：Michael Neff，美國職業(yè)高爾夫球協(xié)會職業(yè)運動員
■ 主要決定因素：準確測量（而不是估計）高爾夫揮桿擊球動作的能力
B．主要應用：
■ 球桿與人體追蹤系統(tǒng)，用于測量和分析從準備擊球到擊球完成后的慣性動作的
全3D高爾夫揮桿擊球動作和球桿狀況。
C. NP公司的影響/未來潛力
■ 無與倫比的精確程度，能夠?qū)?00種球桿和運動員進行測量
■ 有50多個地方安裝了這類設備 - 每年維護費8萬美元
■ 通過生物反饋（肩部角度、髖角、脊椎角度等）捕捉全身動作數(shù)據(jù)，該技術(shù)也
可用于其他體育項目，如網(wǎng)球、棒球、籃球和排球。
（12） 工業(yè)測量(MITSUBISHI)
A．解決方案概述：
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■ 產(chǎn)品：Prime 41
■ 購買：50 Prime 41攝像頭
■ 主要決定因素：在加載情況下，6組50個密集目標的位置精度為+/-.01毫米。
B．主要應用：
■ 多種生命周期情況下汽車底盤撓度的測量。
C. NP公司的影響/未來潛力
■ 這種精度水平，只是以前通過很昂貴的方法進行靜止狀態(tài)測量時達到過。
■ 這種應用開創(chuàng)了大規(guī)模地對復雜的機器裝配（如飛機、輪船和汽車）進行測量
的方式。
（13） Activision
A．解決方案概述：
■ 產(chǎn)品：Prime 41
■ 購買：176 Prime 41攝像頭，帶一個PC
■ 主要決定因素：: 85' x 55'桁架尺寸，在每個表演者臉上有3毫米標記， 精
度約為+/- 0.25毫米。
B．主要應用：
■ 用于《使命的召喚》游戲。
C. NP公司的影響/未來潛力
■ 世界上最大的位置捕獲舞臺
■ 世界上精確度最高的大規(guī)模測量設備
■ 讓NP公司達到世界領(lǐng)先精度水平的儀器工程項目。
四、收益預測的假設條件
（一）一般假設
1.交易假設
交易假設是假定所有待評估資產(chǎn)已經(jīng)處在交易的過程中，評估師根據(jù)待評估資產(chǎn)
的交易條件等模擬市場進行估價。交易假設是資產(chǎn)評估得以進行的一個最基本的前提
假設。
2.公開市場假設
公開市場假設是假定在市場上交易的資產(chǎn)，或擬在市場上交易的資產(chǎn)，資產(chǎn)交易
雙方彼此地位平等，彼此都有獲取足夠市場信息的機會和時間，以便于對資產(chǎn)的功
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能、用途及其交易價格等作出理智的判斷。公開市場假設以資產(chǎn)在市場上可以公開買
賣為基礎。
3.持續(xù)經(jīng)營假設
持續(xù)經(jīng)營假設是指評估時需根據(jù)被評估資產(chǎn)按目前的用途和使用的方式、規(guī)模、
頻度、環(huán)境等情況繼續(xù)使用，或者在有所改變的基礎上使用，相應確定評估方法、參
數(shù)和依據(jù)。
（二）特殊假設
1.本次評估以本資產(chǎn)評估報告所列明的特定評估目的為基本假設前提；
2.本次評估假設評估基準日外部經(jīng)濟環(huán)境不變，被評估單位所在國家及地區(qū)現(xiàn)行
的宏觀經(jīng)濟不發(fā)生重大變化；
3.被評估單位所處的社會經(jīng)濟環(huán)境以及所執(zhí)行的稅賦、稅率等政策無重大變化；
4.被評估單位未來的經(jīng)營管理團隊盡職，遵守合并協(xié)議的所有約定、承諾和條
件，并繼續(xù)保持現(xiàn)有的經(jīng)營管理模式；
5.基準日現(xiàn)有的生產(chǎn)能力及預測期內(nèi)追加的資本性支出可以滿足預測期內(nèi)的業(yè)務
增長，不考慮未來可能由于管理層、經(jīng)營策略和其他對外投資等情況導致的經(jīng)營能力
擴大，也不考慮后續(xù)可能會發(fā)生的生產(chǎn)經(jīng)營變化；
6.本次評估假設委托方及被評估單位提供的基礎資料和財務資料真實、準確、完
整；
7.評估人員所依據(jù)的對比公司的財務指標、交易數(shù)據(jù)等均真實可靠；
8.我們在對參考對象交易對比選取指標的過程中，由于受資料獲取程度和實際操
作的影響，不考慮行業(yè)因素、交易雙方的個人素質(zhì)差異和愛好、地區(qū)因素等方面對標
的評估結(jié)果的影響。
9.評估范圍僅以委托方及被評估單位提供的相關(guān)資料為準，未考慮委托方及被評
估單位提供清單以外可能存在的或有資產(chǎn)及或有負債。
（三）預測假設
1.被評估單位生產(chǎn)經(jīng)營所耗費的原材料、輔料的供應及價格無不可預見的重大變
化，被評估單位的產(chǎn)品價格無不可預見的重大變化；
2.本次評估未來收益預測數(shù)據(jù)全部以美元作為貨幣計量單位并通過評估基準日美
元對人民幣的匯率中間價折算為人民幣，未考慮其他外匯市場的變化和波動的影響；
3.無其他不可預測和不可抗力因素對被評估單位經(jīng)營造成重大影響。
當出現(xiàn)與前述假設條件不一致的事項發(fā)生時，本評估結(jié)果一般會失效。
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五、評估計算及分析過程
(一)現(xiàn)金流的確定
對2016年至2020年的五年收益的預測是由被評估單位管理層根據(jù)中長期規(guī)劃提供
的。評估人員與管理層討論了有關(guān)預測的預測過程及思路，并在分析了管理當局提出
的預測數(shù)據(jù)的基礎上，采納了管理層的預測。本次評估將管理層預測的2016年全年度
預測收益數(shù)據(jù)扣除2016年1-9月的實際發(fā)生額作為2016年10-12月預測數(shù)據(jù)，其余年度
采用管理層預測數(shù)據(jù)。具體預測情況說明如下（以下金額單位除非特別注明，均為萬
美元）：
1.營業(yè)收入的預測
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（2） TRICKIR 是光學動作追蹤游戲控制器，可對用戶的頭部動作進行追蹤，隨
著頭部動作的改變用戶可以準確控制游戲中的視野，解放了雙手。
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營業(yè)收入2013年度-2015年度及2016年1-9月歷史數(shù)據(jù)如下：
產(chǎn)品 2013年 2014年 2015年 2016年1-9月
OptiTrack 1,221.10 1,867.51 2,098.77 2,036.56
TrackIR 249.82 326.61 264.26 153.37
SmartNav 27.14 24.12 31.29 18.35
合計 1,498.06 2,218.24 2,394.32 2,208.27
為便于了解業(yè)務增長趨勢，我們獲得了自2008年至2016年9月的營業(yè)收入數(shù)據(jù)進行
分析：
2016年9月
項目 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年
（TTM）
銷售收入 480.32 615.34 690.91 935.64 1,019.93 1,498.06 2,218.24 2,394.32 2,920.98
增長率 28.11% 12.28% 35.42% 9.01% 46.88% 48.07% 7.94% 22.00%
由上述收入數(shù)據(jù)可以看到，被評估單位大部分年份的營業(yè)收入增長率較高，個別
年度增長速度下降，但很快又能回復到較高的增長率，營業(yè)收入總體呈快速增長態(tài)
勢，其8年平均增長率為26.21%。
被評估單位的營業(yè)收入預測是他們結(jié)合歷史數(shù)據(jù)及對未來市場判斷的基礎上進行
的。根據(jù)被評估單位的判斷，2016年1-9月實際實現(xiàn)的營業(yè)收入為2,208.27萬美元，管
理層認為其銷售并不存在季節(jié)性，如果按前九個月的趨勢計算，2016年度可以實現(xiàn)
2,950.00萬美元（2,208.27/9×12=2,944.37）。對于各產(chǎn)品而言，作為公司核心及最
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具競爭力的產(chǎn)品OptiTrack將在具體預測期內(nèi)保持其持續(xù)增長趨勢；TrackIR于2017年
推出新款產(chǎn)品，導致2017年度該產(chǎn)品營業(yè)收入增加，但該產(chǎn)品市場競爭壓力較大，未
來年度營業(yè)收入預計將會逐步下降；SmartNav主要用于助殘，較少市場發(fā)展?jié)摿?，預
計未來將會持續(xù)下降。因此，總體上預計以后各年度預計將保持15%左右的增長率。預
測結(jié)果如下：
產(chǎn)品 2016年10-12月 2017年度 2018年度 2019年度 2020年度
OptiTrack 628.44 3,052.50 3,580.00 4,207.50 4,935.00
TrackIR 106.63 325.00 300.00 275.00 250.00
SmartNav 6.65 22.50 20.00 17.50 15.00
收入合計 741.73 3,400.00 3,900.00 4,500.00 5,200.00
年度增長率 23.21% 15.25% 14.71% 15.38% 15.56%
2.營業(yè)成本的預測
營業(yè)成本2013年度-2015年度及2016年1-9月歷史數(shù)據(jù)如下：
項目 2013年 2014年 2015年 2016年1-9月
直接材料費 354.25 476.33 464.34 382.54
人工費 49.96 51.08 51.04 46.50
折舊 22.80 29.39 36.21 27.24
租金 8.82 12.28 12.62 9.73
合計 435.83 569.08 564.21 466.01
（1）直接材料費的預測
被評估單位在進行營業(yè)成本預測時，對于直接材料根據(jù)2015年度直接材料占營業(yè)
收入的比率對具體預測期的各年度直接材料進行預測：
2013年至2016年9月直接材料占營業(yè)收入比率為：
項目 2013年 2014年 2015年 2016年1-9月
直接材料費與收入比率 23.65% 21.47% 19.39% 17.32%
由上表分析，各年直接材料與收入比率不斷下降，管理層解釋為由于生產(chǎn)規(guī)模的
擴大，材料議價能力不斷提升，因此導致直接材料占收入比率的持續(xù)下降。2016年前
九個月材料比率進一步下降，但出于審慎考慮，本次采用2015年度比率對2016年度至
2020年度的直接材料進行預測。
（2）人工費
人工費將隨營業(yè)收入的提升而增加，由于其主要為固定成本，且未來新增工人的
薪酬將會相對較低，因此人工費的增幅將會滯后于營業(yè)收入，被評估單位基于2015年
度每年遞增10%金額進行預測。
（3）折舊的預測
被評估單位根據(jù)現(xiàn)有固定資產(chǎn)折舊及因資本性支出而新增的固定資產(chǎn)折舊進行預
測。
（4）租金
系租賃房產(chǎn)中用于生產(chǎn)區(qū)域的租金，2017年預計將有新增租賃。被評估單位根據(jù)
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現(xiàn)有租賃及新增租賃的租金進行預測。
營業(yè)成本預測情況如下：
項目 2016年10-12月 2017年度 2018年度 2019年度 2020年度
直接材料費 189.57 659.38 756.34 872.71 1,008.46
直接人工 9.64 61.75 67.93 74.72 82.19
折舊 9.22 41.46 49.46 54.46 56.96
租金 8.52 44.89 46.23 47.62 49.05
合計 216.95 807.48 919.96 1,049.51 1,196.66
3.營業(yè)稅金及附加的預測
被評估單位所在的俄勒岡州免交銷售稅，其通過其他州發(fā)出的貨物涉稅金額很
小，被評估單位將其在銷售費用中核算。其預測數(shù)據(jù)也體現(xiàn)于以下“銷售費用及管理
費用”的預測中。
4.銷售費用及管理費用的預測
被評估單位基于不同費用的性質(zhì)采用不同方式進行預測，預測情況如下：
項目 預測方式 2016年10-12月 2017年度 2018年度 2019年度 2020年度
研究開發(fā)人員費用 每年10% 78.30 221.3 243.43 267.77 294.55
銷售人員費用 每年10% 8.85 95.76 105.33 115.87 127.45
行政管理人員費用 每年10% 7.40 44.89 49.38 54.32 59.75
國內(nèi)國際銷售公司傭金 根據(jù)公司計劃2017年后將不再發(fā)生 112.50
貨運與交付 與銷售額成正比 21.82 65.19 74.77 86.28 99.7
營銷與貿(mào)易展會費用 與銷售額成正比 16.18 50.27 57.66 66.53 76.88
退休金計劃投入 每年10% 9.84 39.69 43.66 48.03 52.83
董事費 每事件一次 - 0 0 0 0
房屋與設備 每年3% 3.52 14.44 14.88 15.32 15.78
研究開發(fā) 2016以后，每年增加10% 10.33 52.8 58.08 63.89 70.28
折舊與攤銷 針對資本支出 7.45 30.86 32.95 35.03 37.11
工資稅 與工資成正比 7.92 32.41 35.65 39.22 43.14
旅行與娛樂 與銷售額成正比 8.69 39.82 45.67 52.7 60.9
員工福利計劃 25%/5%增加新員工 7.42 23.9 27.61 31.89 36.83
外部推銷傭金 與銷售額成正比 10.78 49.96 57.31 66.13 76.41
銀行及卡業(yè)務收費 與銷售額成正比 6.07 23.18 26.59 30.68 35.46
專業(yè)服務 每年10% 3.61 29.57 32.52 35.77 39.35
日常用品及小型工具 與銷售額成正比 1.03 12.92 14.82 17.1 19.76
共用事業(yè) 每年10% 3.01 11.51 12.66 13.92 15.31
設施維護 每年10% 5.98 9.7 10.67 11.73 12.91
壞賬費用 孤立事件 - 0 0 0 0
辦公用品及費用 每年10% 2.43 5.12 5.63 6.19 6.81
保險 與銷售額成正比 1.46 6.51 7.47 8.61 9.95
財產(chǎn)稅 10%/年，新樓100% 2.23 16.08 17.68 19.45 21.4
清洗 每年10% 0.53 2.27 2.5 2.75 3.03
郵費與發(fā)貨費 與銷售額成正比 0.07 0.13 0.15 0.17 0.2
汽車費用 每年10% 0.29 0.65 0.71 0.79 0.86
會費與訂閱費 每年10% 0.56 1.24 1.37 1.51 1.66
銷售與進口/出口稅 與銷售額成正比 0.11 1.53 1.75 2.02 2.34
許可證與許可費用 每年10% 0.00 0.07 0.08 0.08 0.09
官員人壽保險 僅Jim在過去的2015年 0.02 0.08 0.08 0.08 0.08
合計 338.43 881.85 981.06 1,093.83 1,220.82
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5.財務費用的預測
被評估單位于評估基準日已無籌資性借入款項余額，因此未來無利息支出。
6.所得稅費用
被評估單位目前主要適用聯(lián)邦所得稅率34%；另基于銷售比例，適用俄勒岡州所得
稅率7.6%、加利福尼亞州所得稅率8.84%、南卡羅來納州稅率5%，實際納稅額的計算較
為復雜需要在利潤總額基礎上綜合考慮納稅調(diào)整額，主要包括國內(nèi)生產(chǎn)活動的稅收減
免、聯(lián)邦稅應納稅所得額中的州稅扣除、時間性差異調(diào)整等。
基于各項納稅調(diào)整，2013年度至2015年度所得稅占稅前利潤的比率如下：
項目 2013年 2014年 2015年
稅前利潤 367.84 746.34 856.33
所得稅 120.38 260.52 299.71
所得稅占稅前利潤比率 32.73% 34.91% 35.00%
上述所得稅占稅前利潤的平均比率為34.21%。
對于未來預測中，采用35%的所得稅占稅前利潤的比率對具體預測期各年所得稅金
額。預測情況如下：
項目 2016 年 10-12 月 2017 年度 2018 年度 2019 年度 2020 年度
利潤總額 187.87 1,710.67 1,998.98 2,356.66 2,782.52
所得稅費用 65.75 598.73 699.64 824.83 973.88
7.折舊和攤銷的預測
固定資產(chǎn)折舊包括現(xiàn)有固定資產(chǎn)折舊、更新固定資產(chǎn)折舊和新增固定資產(chǎn)折舊三
部分。根據(jù)現(xiàn)有固定資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)有固定資產(chǎn)狀況、新增固定資產(chǎn)投資規(guī)模以及企業(yè)
執(zhí)行的折舊政策預測固定資產(chǎn)折舊計提。對于無形資產(chǎn)等攤銷資產(chǎn)，根據(jù)評估基準日
賬面余額和原始入賬金額，按照被評估單位既定攤銷方式進行計提。具體預測數(shù)據(jù)如
下：
項目 2016年10-12月 2017年度 2018年度 2019年度 2020年度
折舊及攤銷 16.68 72.32 82.41 89.49 94.07
8.資本性支出的預測
資本性支出是指企業(yè)為滿足未來經(jīng)營計劃而需要更新現(xiàn)有固定資產(chǎn)設備和未來可
能增加的資本支出及超過一年的長期資產(chǎn)投入的資本性支出。
(1)具體預測期內(nèi)資本性支出
具體預測期內(nèi)資本性支出基于被評估單位預計因產(chǎn)能增加及更新改造而于各年發(fā)
生的固定資產(chǎn)購建支出。預測如下：
項目 2016年10-12月 2017年度 2018年度 2019年度 2020年度
第三套Mazak加工中心 - - 60.00 - -
第二條表面貼裝技術(shù)生產(chǎn)線 - 75.00 - - -
通用生產(chǎn)設備 4.64 10.00 15.00 25.00 25.00
租賃設備的整體性能改進 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50
通用辦公設備 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00
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項目 2016年10-12月 2017年度 2018年度 2019年度 2020年度
購建固定資產(chǎn)合計 17.14 97.50 87.50 37.50 37.50
(2)永續(xù)期資本性支出
基于本次收益法的假設前提之一為未來收益期限為無限期，所以目前使用的固定
資產(chǎn)將在經(jīng)濟使用年限屆滿后，為了維持持續(xù)經(jīng)營而必須投入的更新支出。本次評估
假設企業(yè)在永續(xù)期不再繼續(xù)擴大經(jīng)營規(guī)模，只對現(xiàn)在陳舊設施的替換性投資改造的支
出進行預測。原有固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)更新的資本性支出與2020年預計的折舊、攤銷
支出維持同一水平，為94.07萬美元。
9.營運資金追加額的預測
追加營運資金系指企業(yè)在不改變當前主營業(yè)務條件下，為擴大再生產(chǎn)而新增投入
的用于經(jīng)營的現(xiàn)金，即為保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的規(guī)模擴產(chǎn)所需的新增營運資金，如
正常經(jīng)營所需保持的產(chǎn)品存貨購置、代客戶墊付款（應收賬款）、其他應收款項等所
導致的資金占用或延遲現(xiàn)金流入；扣除應付的產(chǎn)品貨款、其他應付款項等因欠付而導
致的延遲現(xiàn)金流出。被評估單位對所有存貨及經(jīng)營性往來款項均進行了分析，涵蓋了
應收賬款、存貨、待攤費用、應付賬款、應付信用卡金額、應計薪水負債、客戶保證
金、應付所得稅、應結(jié)算銷售稅款、應計傭金、應付退休金計劃款等核算項目，被評
估單位預計，這些項目將在具體預測期內(nèi)與營業(yè)收入增長幅度保持一致。各核算項目
的變動導致營運資金追加的具體預測如下：
項目 2016年10-12月 2017年度 2018年度 2019年度 2020年度
應收賬款 18.78 23.69 26.32 31.59 36.85
庫存資產(chǎn) 23.82 39.00 43.33 52.00 60.67
待攤費用 5.32 2.30 2.55 3.06 3.57
應付賬款 13.10 -2.36 -2.62 -3.15 -3.67
應付信用卡金額 -6.99 -5.39 -5.99 -7.18 -8.38
應計薪水負債 -0.54 -1.77 -1.95 -2.14 -2.36
客戶保證金 -8.47 -2.02 -2.25 -2.70 -3.15
應付所得稅 36.42 - - - -
應結(jié)算銷售稅款 0.59 -0.18 -0.20 -0.24 -0.28
應計傭金 1.28 -0.20 -0.22 -0.27 -0.31
應付退休金計劃款 -9.84 -3.61 -3.97 -4.37 -4.80
營運資金追加 73.48 49.46 55.00 66.60 78.14
10.未來年度自由現(xiàn)金流的預測
根據(jù)上述各項預測，則企業(yè)未來各年度自由現(xiàn)金流量預測如下：
2016年10-
項目名稱 2017年 2018年 2019年 2020年 永續(xù)期
12月
營業(yè)收入 741.73 3,400.00 3,900.00 4,500.00 5,200.00 5,200.00
減：營業(yè)成本 216.95 807.48 919.96 1,049.51 1,196.66 1,196.66
銷售費用及管理費用 336.90 881.85 981.06 1,093.83 1,220.82 1,220.82
財務費用 - - - - - -
營業(yè)利潤 187.87 1,710.67 1,998.98 2,356.66 2,782.52 2,782.52
所得稅費用 65.75 598.73 699.64 824.83 973.88 973.88
凈利潤 122.11 1,111.94 1,299.34 1,531.83 1,808.64 1,808.64
加：實際利息支出 - - - - - -
折舊及攤銷 16.68 72.32 82.41 89.49 94.07 94.07
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2016年10-
項目名稱 2017年 2018年 2019年 2020年 永續(xù)期
12月
減：資本性投入 17.14 97.50 87.50 37.50 37.50 94.07
營運資金追加 73.48 49.46 55.00 66.60 78.14
自由現(xiàn)金凈流量 48.18 1,037.30 1,239.25 1,517.22 1,787.07 1,808.64
(二)折現(xiàn)率的確定
1.無風險收益率rf
無風險報酬率是對資金時間價值的補償，這種補償分兩個方面，一方面是 在無通
貨膨脹、無風險情況下的平均利潤率，是轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)的報酬；另一 方面是通貨膨
脹附加率，是對因通貨膨脹造成購買力下降的補償。由于現(xiàn)實中無法將這兩種補償分
開，它們共同構(gòu)成無風險利率。本次評估采用美國長期國庫券(T-bond)到期收益率
2.27%作為無風險報酬率。
2. rp為市場風險溢價(market risk premium)。市場風險溢價反映的是投資者 因
投資于風險相對較高的資本市場與投資于風險相對較低(或無風險)的債券市 場所得到
的風險補償。它的基本計算方法是市場在一段時間內(nèi)的平均收益水平和無風險報酬率
之差額。在本次評估中，我們采用美國金融學家 Aswath Damodaran 所統(tǒng)計的美國市
場風險溢價水平6.12%。
3.企業(yè)風險系數(shù)β
β 系數(shù)是用來衡量企業(yè)相對于充分風險分散的市場投資組合的風險水平的參數(shù)。
一般選擇與被評估單位具有可比性的上市公司作為參考企業(yè)，獲取參考企業(yè)的無財務
杠桿的β U系數(shù)，再按被評估單位目標財務杠桿系數(shù)換算為被評估單位具有財務杠桿的
β 系數(shù)β e：
e U 1＋（1－t）D / E
我們對美國同類可比上市公司股票的無財務杠桿風險系數(shù)值β u進行了查詢，取其
平均值為1.30，查詢情況如下：
Beta / Unlevered beta
2016/9/30 Levered D/E Unlevered
Company name Exchange Ticker beta ratio beta
Alphabet Inc. NasdaqGS NasdaqGS:GOOGL 1.13 1.2% 1.12
Kopin Corporation NasdaqGS NasdaqGS:KOPN 1.48 0.0% 1.48
3D Systems Corporation NYSE NYSE:DDD 1.57 0.4% 1.56
eMagin Corp. AMEX AMEX:EMAN 0.93 0.0% 0.93
Vuzix Corporation NasdaqCM NasdaqCM:VUZI 2.31 1.0% 2.30
Vicon Industries, Inc. AMEX AMEX:VII 0.46 26.4% 0.40
Maximum 2.31 26.4% 2.30
Minimum 0.46 0.0% 0.40
Median 1.31 0.7% 1.30
Mean 1.31 4.8% 1.30
由于被評估單位無付息債務，因此計算被評估企業(yè)權(quán)益資本預期風險系數(shù)的估計
值β e為1.30，計算過程如下：
β e=（1+（1-T）×D/E）×β U= （1+0）×1.30=1.30
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4.企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù)ε 的確定：
本次評估考慮到被評估企業(yè)在公司的融資條件、資本流動性以及公司的治理結(jié)構(gòu)
等方面與可比上市公司的差異性所可能產(chǎn)生的特性個體風險，以及企業(yè)所在國家的社
會政治風險，設公司特性風險調(diào)整系數(shù)ε =3% ；最終由資本資產(chǎn)定價模型公式得到評
估對象的權(quán)益資本成本re = 13.23%。
5．由于被評估單位無付息債務，根據(jù)加權(quán)平均資本成本模型（WACC）確定折現(xiàn)率
r的計算公式為：
r （1 t） rd wd re we
其中：
Wd：評估對象的債務比率；
D
wd
( E D)
We：評估對象的權(quán)益比率；
E
we
( E D)
可得到Wd=0，We=100%
6．折現(xiàn)率r
將上述各值分別代入WACC計算模型，即有：
r=rd×Wd+re×We=0+ 13.23%×100%=13.23%
(三)經(jīng)營性資產(chǎn)價值
1．本次評估選用分段收益折現(xiàn)模型，計算經(jīng)營性資產(chǎn)價值。分段收益折現(xiàn)模型如
下：
預測期內(nèi)各年自由現(xiàn)金流按年未流入考慮，預測期后永續(xù)年凈利潤、折舊和攤銷
及資本性支出數(shù)據(jù)與2020年一致，營運資金的變動取零，然后將收益期內(nèi)各年的自由
現(xiàn)金流按加權(quán)平均資本成本折到2016年9月30日現(xiàn)值，從而得出企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)的價
值：
( R6 ) (1 r )
R (1 r )
i
P i
i 1 r
式中：P為經(jīng)營性資產(chǎn)價值；
i為預測年度，因評估基準日為2016年9月30日，故預測首期折現(xiàn)期取值應
為i-9/12，以后每個具體預測年度遞增1；
Ri為未來第i年收益期的預期現(xiàn)金凈流量；
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R6為未來永續(xù)凈現(xiàn)金流；
r為適用的折現(xiàn)率。
2．經(jīng)營性資產(chǎn)價值：
企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)價值=明確的預測期期間的自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值+永續(xù)期的自由現(xiàn)金
流量(終值)現(xiàn)值=12,000.95萬美元。計算結(jié)果詳見下表：
項目名稱 2016年10-12月 2017年 2018年 2019年 2020年 永續(xù)期
自由現(xiàn)金凈流量 48.18 1,037.30 1,239.25 1,517.22 1,787.07 1,808.64
折現(xiàn)率（WACC) 13.23% 13.23% 13.23% 13.23% 13.23% 13.23%
折現(xiàn)系數(shù) 0.9694 0.8561 0.7561 0.6678 0.5897 4.4576
自由現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 46.70 888.03 936.99 1,013.20 1,053.83 8,062.18
（四）溢余性或非經(jīng)營性資產(chǎn)價值估算
1.溢余資產(chǎn)的估算
經(jīng)對被評估單位評估基準日資產(chǎn)負債表進行分析，將貨幣資金余額扣除最低現(xiàn)金
保有量作為溢余資產(chǎn)。
貨幣資金根據(jù)評估基準日的余額確定為1,271.60萬元；
最低現(xiàn)金保有量測算方式如下：
最低現(xiàn)金保有量=年付現(xiàn)成本總額/現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率
↓
年付現(xiàn)成本= 銷售成本總額 + 期間費用總額- 非付現(xiàn)成本總額
現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/現(xiàn)金余額
經(jīng)計算，2013年至2015年個年度平均現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率為3.62，2016年預計年付現(xiàn)成本
總額為1,853萬美元，經(jīng)按上式計算，最低現(xiàn)金保有量為511.81萬美元。
溢余資產(chǎn)=貨幣資金-最低現(xiàn)金保有量=1,271.60-511.81=759.79（萬美元）
2.非經(jīng)營性資產(chǎn)的估算
非經(jīng)營性資產(chǎn)凈額通過非經(jīng)營性資產(chǎn)金額減去非經(jīng)營性負債進行估算。
公司借給職工的行使職工優(yōu)先認股權(quán)款項及其他款項共計 81.56 萬美元，這些款
項并非用于企業(yè)經(jīng)營，屬于非經(jīng)營性資產(chǎn)；
公司應付境外銷售傭金金額為 337.50 萬美元，該事項所涉及的合同將于本次股權(quán)
收購完成后終止，不屬于與未來經(jīng)營相關(guān)的經(jīng)營性負債，系非經(jīng)營性負債。
非經(jīng)營性資產(chǎn)凈額因此確定為：
非經(jīng)營性資產(chǎn)凈額=非經(jīng)營性資產(chǎn)-非經(jīng)營性負債=81.56-337.50=-255.94（萬美
元）
3. 溢余性或非經(jīng)營性資產(chǎn)價值估算結(jié)果
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經(jīng)過上述分析，溢余性或非經(jīng)營性資產(chǎn)價值合計為 503.85 萬美元。
（五）付息債務
于評估基準日，被評估單位無付息債務。
（六）評估結(jié)論
整體資產(chǎn)價值＝經(jīng)營性資產(chǎn)價值＋溢余性或非經(jīng)營性資產(chǎn)價值
＝12,000.95 +503.85
＝12,504.79（萬美元）
股東全部權(quán)益價值＝整體資產(chǎn)價值－付息債務
＝12,504.79－0
＝12,504.79（萬美元）
六、評估結(jié)論
在實施了上述收益法評估程序和方法后，被評估單位在 2016 年 9 月 30 日股東全
部權(quán)益價值評估值為 12,504.79 萬美元。以評估基準日匯率 1 美元兌換 6.6778 元人民
幣換算，被評估單位股東全部權(quán)益價值評估值為人民幣 83,504.51 萬元。
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第五部分 市場法評估說明
一、評估對象
根據(jù)評估目的，本次的評估對象為NP公司的股東全部權(quán)益價值。
二、市場法應用簡介
（一）市場法定義
市場法，是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較以確定評估
對象價值的評估方法。市場法實質(zhì)是利用活躍交易市場上已成交的類似案例的交易信
息或合理的報價數(shù)據(jù)，通過對比分析的途徑確定委估企業(yè)或股權(quán)價值的一種評估技
術(shù)。
市場法中常用的兩種方法是上市公司比較法和交易案例比較法。
上市公司比較法是指獲取并分析可比上市公司的經(jīng)營和財務數(shù)據(jù)，計算適當?shù)膬r
值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎上，確定評估對象價值的具體方法。上市公
司比較法中的可比企業(yè)應當是公開市場上正常交易的上市公司，評估結(jié)論應當考慮流
動性對評估對象價值的影響。
交易案例比較法是指獲取并分析可比企業(yè)的買賣、收購及合并案例資料，計算適
當?shù)膬r值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎上，確定評估對象價值的具體方法。
運用交易案例比較法時，應當考慮評估對象與交易案例的差異因素對價值的影響。
（二）市場法特點
1.評估數(shù)據(jù)直接來源于市場，評估過程簡單、直觀；
2.評估方法以市場為導向，評估結(jié)果說服力強。
（三）市場法適用前提條件
1.必須有一個充分發(fā)展、活躍的資本市場；
2．存在三個及三個以上相同或類似的可比企業(yè)，可比企業(yè)應當與被評估企業(yè)屬于
同一行業(yè)，或者受相同經(jīng)濟因素的影響；
3.可比企業(yè)與被評估企業(yè)的價值影響因素明確，可以量化，相關(guān)資料可以搜集。
三、市場法評估思路
被評估單位屬于VR相關(guān)行業(yè)，由于難以收集到資本市場上與被評估單位類似公司
的股權(quán)收購及兼并案例，無法采用交易案例比較法，因此本次采用上市公司比較法進
行評估。
上市公司比較法的基本步驟具體如下：
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（一）選擇可比企業(yè)
1.選擇資本市場
選擇與目標企業(yè)所在或具有可比性的資本市場。鑒于本次收購目標公司為美國公
司，本次評估選取美國資本市場。
2.選擇準可比企業(yè)
選擇與被評估企業(yè)進行比較分析的上市公司。首先對準參考企業(yè)進行篩選，以確
定合適的參考企業(yè)。
3.選擇可比企業(yè)
對準參考企業(yè)的具體情況進行詳細的研究分析，包括主要經(jīng)營業(yè)務范圍、主要目
標市場、收入構(gòu)成等方面。通過對這些準參考企業(yè)的業(yè)務情況和財務情況的分析比
較，以選取具有可比性的參考企業(yè)。
（二）選取比較指標
1.分析比較樣本公司和待估對象，選取比較指標，確定比較體系；
2.對各樣本公司的價值比率進行平均，確定被評估單位對應的價值比率。
（三）運用價值比率得出估值結(jié)果
1.對被評估單位的相關(guān)指標參數(shù)乘以對應的價值比率，得到評估對象未扣除流動
性的估值；
2.考慮流動性折扣調(diào)整后，確定評估對象的評估值。
四、價值比率的選擇
在運用市場法進行企業(yè)價值評估時，一般根據(jù)評估對象所處市場的情況，選取市
凈率（P/B）、市盈率（P/E）、市銷率（P/S）、企業(yè)價值倍數(shù)（EV/EBITDA）等指標與
可比企業(yè)進行比較，通過對評估對象與可比企業(yè)各指標相關(guān)因素的比較，調(diào)整影響指
標因素的差異，取得評估對象的市凈率（P/B）、市盈率（P/E）、市銷率（P/S）、企
業(yè)價值倍數(shù)（EV/EBITDA），據(jù)此計算被評估單位股權(quán)價值。
企業(yè)價值倍數(shù)（EV/EBITDA）和市盈率（P/E）一樣，屬于通過比較反映公司盈利能
力的比率，其倍數(shù)相對于行業(yè)平均水平或歷史水平較高通常說明高估，較低說明低
估，不同行業(yè)或板塊有不同的估值（倍數(shù)）水平。由于被評估單位屬于VR相關(guān)行業(yè)，
其準參考公司大部分處于虧損狀態(tài)，無法獲取三個或三個以上的可比性參考企業(yè)，故
本次不采用該兩種方法。
采用市銷率（P/S）既有助于分析公司收益基礎的穩(wěn)定性和可靠性，又能有效把握
其收益的質(zhì)量水平，鑒于此，本次采用市銷率進行測算。
因市凈率（P/B）法較適用于周期性較強、擁有大量固定資產(chǎn)的行業(yè)，不適用于知
識產(chǎn)權(quán)較多的企業(yè)，被評估單位屬于輕資產(chǎn)的VR相關(guān)行業(yè)，通過市凈率法估值無法充
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分準確反映其價值。因此，擬不采用市凈率（P/B）進行評估。
綜上，本次市場法選用用市銷率（P/S）進行評估，評估模型為：
被評估單位股東全部權(quán)益價值=被評估單位銷售收入×市銷率（P/S）×（1－流動
性折扣率）
市銷率（P/S）：通常是指可公開交易證券的每股市價與其每股份銷售收入的比
率，即市銷率（P/S）=每股市價/每股銷售收入。
五、評估假設
1.假設被評估單位嚴格遵循相關(guān)會計準則，評估基準日及歷年審計報告真實、可
靠；
2.假設可比上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)真實可靠；
3.假設除特殊說明外，資本市場的交易均為公開、平等、自愿的公允交易；
4.未考慮遇有自然力及其他不可抗力因素的影響，也未考慮特殊交易方式可能對
評估結(jié)論產(chǎn)生的影響；
5.未考慮將來可能承擔的抵押、擔保事宜。
六、可比對象的選擇
我們對美國同類可比上市公司股票進行了查詢，可比上市公司基本信息如下：
序號 公司名稱 上市證券交易所
1 Alphabet Inc. NasdaqGS
2 Kopin Corporation NasdaqGS
3 3D Systems Corporation NYSE
4 Vicon Industries, Inc. AMEX
各可比公司簡介如下：
1.Alphabet Inc.
Alphabet Inc.通過其子公司，在美國,英國,和世界其他地方提供在線廣告服務。
公司提供的性能和品牌廣告服務。它通過谷歌和其他投資領(lǐng)域進行經(jīng)營。谷歌的部分
包 括 主 要 互 聯(lián) 網(wǎng) 產(chǎn) 品 , 比 如 搜 索 、 廣 告 、 商 業(yè) 、 地 圖 、 YouTube 、 APP 、 云 、
Android,Chrome,和谷歌Play，以及技術(shù)基礎設施和新努力，如虛擬現(xiàn)實（VR）。并銷
售硬件產(chǎn)品包括Chromecast,chrome筆記本和Nexus等，成立于1998年，總部位于加州
的Mountain View。
2. Kopin Corporation
Kopin Corporation發(fā)明、開發(fā)、生產(chǎn)并在美國,亞太和歐洲銷售可穿戴技術(shù)和顯
示產(chǎn)品。公司提供Kopin可穿戴技術(shù)，包括組件技術(shù)，可以創(chuàng)建集成產(chǎn)品和專用耳機系
統(tǒng)，使用聲音作為主要用戶界面和通過使用無線技術(shù)可以從云聯(lián)系其他用戶、設備或
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信息。它還提供了主要展示產(chǎn)品，一種微型高密度彩色或單色有源矩陣液晶顯示器；
CyberDisplay產(chǎn)品，一種傳統(tǒng)集成電路中使用的單晶硅；光學透鏡和背光；耳語芯片
來增強現(xiàn)有的音頻系統(tǒng)和語音識別引擎的性能。公司展示的產(chǎn)品是用于軍事、消費、
電子、工業(yè)產(chǎn)品,如熱武器瞄準,數(shù)碼相機、虛擬和增強現(xiàn)實游戲,訓練和仿真產(chǎn)品，以
及計量工具。它出售組件通過分銷商直接和原始設備制造商,和軍事直接顯示產(chǎn)品的主
要承包商,美國政府或外國公司。Kopin Corporation成立于1984年,總部位于馬薩諸塞
州。
3. 3D Systems Corporation
3D Systems Corporation通過其子公司，提供全球3 D印刷產(chǎn)品和服務。該公司的
3 d打印機轉(zhuǎn)換數(shù)據(jù)輸入生成的三維設計軟件，CAD軟件，或其他3 d設計工具為印刷部
分使用一系列的印刷材料，包括塑料、金屬、尼龍、橡膠、蠟和復合材料。它提供了
各種3D打印技術(shù)，如有限元、選擇性激光燒結(jié)、金屬直接印刷，multijet印刷、
colorjet印刷和plasticjet印刷。該公司還開發(fā)、混合和市場各種印刷材料，如塑
料、尼龍、金屬、復合材料、彈性體、蠟，和第四類生物相容性材料。它提供打印機
下射門角度，DuraForm LaserForm，CastForm，VisiJet品牌。此外，公司提供了數(shù)字
化設計工具，包括軟件，掃描儀，和觸覺設備，以及產(chǎn)品的產(chǎn)品設計、模具設計、
3Dscan-to-print，逆向工程，生產(chǎn)加工和檢驗。進一步，它提供專有軟件和驅(qū)動程序
提供準備一部分，一部分放置，放置的支持，構(gòu)建平臺管理和打印隊列管理;和3D虛擬
現(xiàn)實（VR）模擬器和模擬模塊對于醫(yī)療應用程序，以及醫(yī)療和機械數(shù)字化掃描儀應用
程序。此外，公司提供保修、維護和培訓服務。它主要提供企業(yè)和中小企業(yè)在各種行
業(yè)，包括汽車、航空航天、政府、國防、科技、電子、教育、消費品、能源和醫(yī)療保
健。該公司銷售其產(chǎn)品和服務通過其直接銷售力量，經(jīng)銷商和渠道合作伙伴和分銷
商。3 d系統(tǒng)公司成立于1986年，總部位于巖石山，南卡羅來納。
4. Vicon Industries, Inc.
Vicon Industries, Inc. 在全球范圍內(nèi)設計、組裝和市場視頻管理系統(tǒng)和系統(tǒng)組
件用于安全、監(jiān)控、安全和通信的應用程序。公司的產(chǎn)品線包括各種視頻系統(tǒng)，包括
攝像機的圖像捕獲、網(wǎng)絡視頻管理系統(tǒng)軟件，以及一系列的視頻錄制、存儲、管理、
和輸出設備和外圍設備，模擬，數(shù)字，和高清晰度(HD)像素的攝像頭固定和機器人定
位應用程序；其他視頻系統(tǒng)組件，如視頻編碼器解碼器和顯示器、相機鏡頭、外殼和
支架，矩陣視頻轉(zhuǎn)換器和控制，和各種視頻傳輸設備，高清像素攝像頭的解決方案。
其產(chǎn)品使用的商業(yè)和工業(yè)用戶，如寫字樓、工廠、倉庫、公寓、購物中心、零售商
店、聯(lián)邦、州和地方政府出于國家安全目的，機構(gòu)設施、監(jiān)獄、軍事設施;金融機構(gòu)，
如銀行、結(jié)算所，經(jīng)紀公司，為安全目的和倉庫;交通主管部門對高速公路交通控制、
橋梁和隧道監(jiān)控、機場、地鐵、公共汽車，和海港的保安和監(jiān)視；游戲賭場；衛(wèi)生保
健設施，如醫(yī)院、學校和大學;運輸業(yè)務;酒店;體育場館。公司通過行業(yè)展會，促進其
產(chǎn)品和市場產(chǎn)品小冊子，目錄、直接營銷和電子郵件，在線研討會，技術(shù)研討會為系
統(tǒng)設計師、客戶和最終用戶，路演，廣告通過貿(mào)易和最終用戶雜志，和其網(wǎng)站上，還
有獨立經(jīng)銷商銷售其產(chǎn)品，系統(tǒng)集成商和安全產(chǎn)品分銷商。Vicon Industries, Inc.
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成立于1967年，總部位于紐約的Edgewood。
六、評估過程
1.比較指標的選定
四家可比公司于評估基準日的指標信息如下：
序號 可比公司 P/E EV/EBITDA P/S
1 AlphabetInc. 32.5x 17.6x 8.46x
2 KopinCorporation -9.0x NM 8.95x
3 3DSystemsCorporation -125.5x NM 4.31x
4 ViconIndustries,Inc. -2.7x NM 0.23x
上述指標均為2016年9月30日之前12個月指標，其中，序號2、3、4公司因虧損，
其P/E為負數(shù)、EV/EBITDA為無意義（No Meaning），本次選用市銷率P/S作為比較指
標。
2.被評估單位價值比率的確定
對4家可比公司的市銷率進行平均，確定被評估單位對應的市銷率。計算結(jié)果如下
表：
序號 可比公司 市銷率（P/S）
1 AlphabetInc. 8.46x
2 KopinCorporation 8.95x
3 3DSystemsCorporation 4.31x
4 ViconIndustries,Inc. 0.23x
市銷率平均值 5.49x
3.流動性折扣率的確定
市場流動性是指在某特定市場迅速地以低廉的交易成本買賣證券而不受阻的能
力。缺乏流動性折扣(DLOM)是相對于流動性較強的投資，流動性受損程度的量化。一
定程度或一定比例的缺乏流動性折扣應該從該權(quán)益價值中扣除，以此反映市場流動性
的缺失。根據(jù)美國流動性折扣研究匯總，美國近年（1991年至2010年的20年間）流動
性折扣率平均值為21.5%。
4.被評估單位股東全部權(quán)益評估結(jié)果：
金額單位：萬美元
序號 項目 金額
1 市銷率 5.49x
2 被評估單位評估基準日前 12 個月營業(yè)收入 2,920.98
3 流動性折扣 21.5%
4 股東全部權(quán)益價值（=1×2×3） 12,588.42
七、評估結(jié)論
在實施了上述市場法評估程序和方法后，被評估單位在2016年9月30日股東全部權(quán)
益價值評估值為12,588.42萬美元。以評估基準日匯率1美元兌換6.6778元人民幣計
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NATURALPOINT, INC.股東全部權(quán)益價值資產(chǎn)評估說明
算，被評估單位股東全部權(quán)益價值評估值為人民幣84,062.96萬元。
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第六部分 評估結(jié)論及分析
一、評估結(jié)論
本著獨立、公正、科學、客觀的原則，運用資產(chǎn)評估既定的程序和公允的方法，
我們對NP公司納入評估范圍的資產(chǎn)及負債實施了實地勘察、市場調(diào)查和評估計算，分
別采用了收益法和市場法進行了評估，得出評估結(jié)論如下：
（一） 收益法評估結(jié)果
在持續(xù)經(jīng)營的假設條件下，采用收益法確定的NP公司股東全部權(quán)益評估價值為
12,504.79萬美元。
根據(jù)中國銀行發(fā)布的評估基準日人民幣匯率中間價，2016年9月30日1美元兌人民
幣6.6778元。折合人民幣計價：
NP公司在評估基準日2016年9月30日經(jīng)審計后的凈資產(chǎn)賬面值為11,262.24萬元，
采用收益法評估后的股東全部權(quán)益資本價值為83,504.51萬元，評估增值71,792.27萬
元，增值率637.46%。
收益法是以企業(yè)整體獲利能力來體現(xiàn)股東全部權(quán)益價值，不僅體現(xiàn)了公司現(xiàn)有賬
面資產(chǎn)的價值，同時涵蓋了被評估單位多年形成的管理、技術(shù)、人力資源、品牌效應
等無形資產(chǎn)價值，因此以收益法確定的股東全部權(quán)益價值比賬面凈資產(chǎn)出現(xiàn)增值。
（二）市場法評估結(jié)果
在持續(xù)經(jīng)營、缺少流通假設前提下，采用市場法確定的NP公司股東全部權(quán)益評估
價值為12,588.42萬美元。
根據(jù)中國銀行發(fā)布的評估基準日人民幣匯率中間價，2016年9月30日1美元兌人民
幣6.6778元。折合人民幣計價：
NP公司在評估基準日2016年9月30日經(jīng)審計后的凈資產(chǎn)賬面值為11,262.24萬元，
采用市場法評估后的股東全部權(quán)益資本價值為84,062.96萬元，評估增值72,800.72萬
元，增值率646.41%。
市場法評估企業(yè)價值是以現(xiàn)實市場上的參照物來評價評估對象的現(xiàn)行公允市場價
值。市場法評估的股東全部權(quán)益價值，包括了有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等構(gòu)成企業(yè)整體的
市場價值，體現(xiàn)了各種有形、無形資產(chǎn)協(xié)同作用的整體價值。市場對經(jīng)營情況良好或
有較好發(fā)展前景的公司，一般會有較高的估值定價，NP公司經(jīng)過10多年的發(fā)展已在同
行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。根據(jù)資本市場對同類企業(yè)的定價，以市場法確定的股東全部權(quán)
益價值比賬面凈資產(chǎn)出現(xiàn)增值。
（三）評估結(jié)果的差異分析及最終結(jié)果的選取
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NATURALPOINT, INC.股東全部權(quán)益價值資產(chǎn)評估說明
1. 評估結(jié)果的差異分析
收益法的評估值12,504.79萬美元（折合人民幣83,504.51萬元）；市場法的評估
值為12,588.42萬美元（折合人民幣84,062.96萬元），兩種方法的評估結(jié)果差異（收
益法結(jié)果減成本法結(jié)果）-83.63萬美元（折合人民幣-558.45萬元），差異率-0.66%。
兩種評估方法差異的原因主要是：
兩種評估方法考慮的角度不同，收益法評估是以資產(chǎn)的預期收益為價值標準，反
映的是企業(yè)未來獲利能力的大小，這種獲利能力通常將受到宏觀經(jīng)濟、政策以及資產(chǎn)
的有效使用等多種條件的影響。上市公司比較法是將估價對象與同行業(yè)的上市公司進
行比較，以此反映估價對象當前市場狀態(tài)下的價值。因兩種方法從不同角度反映企業(yè)
價值，從而造成兩種評估方法結(jié)論產(chǎn)生稍許差異。
2.評估結(jié)果的選取
雖然兩種方法的評估結(jié)論均能涵蓋諸如管理、技術(shù)、人力資源、品牌等無形資產(chǎn)
的價值，但對于新興的VR行業(yè)，考慮到市場法評估所需要的可供比較的樣本參數(shù)較
少，市場法評估結(jié)果容易受資本市場波動的影響。而收益法評估使被評估單位的管理
經(jīng)驗、人力資源、核心技術(shù)和品牌效應能夠在企業(yè)的贏利能力上得到較好地反映，且
被評估單位所面臨的經(jīng)營環(huán)境較為穩(wěn)定，在未來年度經(jīng)營過程中具有較強的贏利能
力，更適用于采用收益法。
通過以上分析，我們選用收益法評估結(jié)果12,504.79萬美元（折合人民幣
83,504.51萬元）作為最終評估結(jié)論。
評估結(jié)論根據(jù)以上評估工作得出，僅在評估報告設定的評估假設和限制條件下成
立。
二、特別事項說明
1.本次評估基準日各項資產(chǎn)及負債賬面值已經(jīng)過立信會計師事務所（特殊普通合
伙）審計，并出具了標準審計報告（報告號為“信會師報字[2016]第250493號”）。
2.NP公司有3項專利權(quán)（專利號為6,433,759、6,373,961及6,091,378）的專利所
有權(quán)人為Eye Control Technologies, Inc。Eye Control Technologies, Inc.是被評
估單位的曾用名，被評估單位于 2004年5月變更為現(xiàn)在的企業(yè)名稱 NaturalPoint,
Inc.。
3. 根據(jù)NP公司的計劃，NP公司與NP International Sales Corporation （特拉
華州公司）于2012年4月18日簽署的出口產(chǎn)品銷售協(xié)議、傭金協(xié)議所涉及的銷售傭金在
2017年以后將不再發(fā)生。
4．本次評估范圍及采用的由被評估單位提供的數(shù)據(jù)、報表及有關(guān)資料，委托方及
被評估單位對其提供資料的真實性、完整性負責。評估報告中涉及的有關(guān)權(quán)屬證明文
件及相關(guān)資料由被評估單位提供，委托方及被評估單位對其真實性、合法性承擔法律
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責任。
5．在評估基準日以后的有效期內(nèi)，如果資產(chǎn)數(shù)量及作價標準發(fā)生變化時，應按以
下原則處理：
（1）當資產(chǎn)數(shù)量發(fā)生變化時，應根據(jù)原評估方法對資產(chǎn)數(shù)額進行相應調(diào)整；
（2）當資產(chǎn)價格標準發(fā)生變化、且對資產(chǎn)評估結(jié)果產(chǎn)生明顯影響時，委托方應及
時聘請有資格的資產(chǎn)評估機構(gòu)重新確定評估價值；
（3）對評估基準日后，資產(chǎn)數(shù)量、價格標準的變化，委托方在資產(chǎn)實際作價時應
給予充分考慮，進行相應調(diào)整。
6. 我們獲得了NP公司收益預測，該收益預測是采用收益法評估股東全部權(quán)益價值
的主要依據(jù)之一。我們在對NP公司收益預測進行了必要的調(diào)查、分析基礎上，采用了
NP公司收益預測數(shù)據(jù)。我們對NP公司收益預測的采用，不應當被認為是對NP系統(tǒng)公司
未來獲取收益能力的保證。
四、評估報告使用限制說明
（一） 本評估報告只能用于本報告載明的評估目的和用途。同時，本次評估結(jié)論
是反映評估對象在本次評估目的下，根據(jù)公開市場的原則確定的現(xiàn)行公允市價，沒有
考慮將來可能承擔的抵押、擔保事宜，以及特殊的交易方可能追加付出的價格等對評
估價格的影響，同時，本報告也未考慮國家宏觀經(jīng)濟政策發(fā)生變化以及遇有自然力和
其它不可抗力對資產(chǎn)價格的影響。當前述條件以及評估中遵循的持續(xù)經(jīng)營原則、本評
估報告所列明的評估假設等情況發(fā)生變化時，評估結(jié)論一般會失效。評估機構(gòu)不承擔
由于這些條件的變化而導致評估結(jié)果失效的相關(guān)法律責任。
本評估報告成立的前提條件是本次經(jīng)濟行為符合國家法律、法規(guī)的有關(guān)規(guī)定，并
得到有關(guān)部門的批準。
（二） 本評估報告只能由評估報告載明的評估報告使用者使用。評估報告的使用
權(quán)歸委托方所有，未經(jīng)委托方許可，本評估機構(gòu)不會隨意向他人公開。
（三） 未征得本評估機構(gòu)同意并審閱相關(guān)內(nèi)容，評估報告的全部或者部分內(nèi)容不
得被摘抄、引用或披露于公開媒體，法律、法規(guī)規(guī)定以及相關(guān)當事方另有約定的除
外。
（四） 評估結(jié)論的使用有效期：根據(jù)國家現(xiàn)行規(guī)定，本資產(chǎn)評估報告結(jié)論使用有
效期為一年，自評估基準日 2016 年 9 月 30 日起計算，至 2017 年 9 月 29 日止。超過
一年，需重新進行資產(chǎn)評估。
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