公司債券跟蹤評級報告
降，利潤空間被進一步壓縮，面臨較大的經(jīng)營
風險。
2．截至本報告出具日，公司總經(jīng)理職位
尚空缺，公司管理層變動對公司業(yè)務穩(wěn)定性存
在一定的影響。
3．2017年，由于公司半導體照明業(yè)務應
收款項回款情況低于預期，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金
流凈額由正轉(zhuǎn)負，收入實現(xiàn)質(zhì)量有所下降；公
司投資支出規(guī)模較大，存在較大的外部融資需
求。
4．2017年，公司并購的廣州龍文教育科
技有限公司（以下簡稱“龍文教育”）未完成
當年收益預測，需持續(xù)關注公司未來商譽價值
的變化情況；公司擬剝離半導體照明業(yè)務以專
注于教育領域的發(fā)展，由于教育培訓市場競爭
較為激烈，公司未來經(jīng)營將面臨一定挑戰(zhàn)。
分析師
張兆新
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李鐳
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東莞勤上光電股份有限公司
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一、主體概況
東莞勤上光電股份有限公司（以下簡稱“公司”或“勤上股份”）的前身是經(jīng)廣東省人民政
府《外經(jīng)貿(mào)東合資證字[1994]0423號》文批準，于1994年11月成立的中外合資企業(yè)東莞勤上五金
塑膠制品有限公司，成立時的注冊資本為430.00萬港元，其中東莞市五礦進口貿(mào)易部出資150.00
萬港元，占注冊資本的35%；（香港）鼎建實業(yè)有限公司出資280.00萬港元，占注冊資本的65%。
2011年11月3日，經(jīng)證監(jiān)會核準，公司向社會公開發(fā)行人民幣普通股4,683.50萬股，發(fā)行后的注冊
資本為人民幣18,733.50萬元。2011年11月25日，公司在深圳證券交易所掛牌上市，股票簡稱“勤
上光電”，證券代碼“002638.SZ”。
經(jīng)2012年5月公司資本公積轉(zhuǎn)增股本，公司總股本變更為37,467.00萬股。公司于2016年7月資
本公積轉(zhuǎn)增股本，并于2016年12月通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結合的方式并購廣州龍文教育科技
有限公司（以下簡稱“龍文教育”）100%股份，截至2018年3月底，公司總股本為151,868.56萬股，
控股股東為東莞勤上集團有限公司，其持有公司16.79%的股份。李旭亮先生和其配偶溫琦女士為
公司實際控制人（見下圖）。
圖 1 截至 2018 年 3 月底公司股權結構圖
資料來源：公司提供
截至 2018 年 3 月底，公司經(jīng)營范圍無變化。
截至 2018 年 3 月底，公司組織結構有變化（見附件 1）；公司合并范圍內(nèi)共有 9 家子公司，
公司及主要子公司在職員工合計 4,901 人。
截至 2017 年底，公司合并資產(chǎn)總額 70.81 億元，負債合計 18.20 億元，所有者權益（含少數(shù)
股東權益）52.61 億元，其中歸屬于母公司所有者權益 51.64 億元。2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 16.09
億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）0.98 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤 0.84 億元。經(jīng)營
活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.09 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-22.58 億元。
截至 2018 年 3 月底，公司合并資產(chǎn)總額 69.85 億元，負債合計 16.99 億元，所有者權益（含
少數(shù)股東權益）52.86 億元，其中歸屬于母公司所有者權益合計 52.19 億元。2018 年 1~3 月，公司
實現(xiàn)營業(yè)收入 3.18 億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）0.54 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利
潤 0.55 億元；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-0.55 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為 0.98 億元。
公司注冊地址：東莞市常平鎮(zhèn)橫江廈村；法定代表人：陳永洪。
二、債券發(fā)行情況及募集資金使用
2012 年 12 月，經(jīng)中國證監(jiān)會核準，公司發(fā)行債券“東莞勤上光電股份有限公司 2012 年公司
債券（第一期）”，實際發(fā)行規(guī)模為 4.00 億元，扣除 494.6 萬元發(fā)行費用，募集資金凈額為 3.95
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億元。“12 勤上 01”期限為 7 年，附第 5 年末公司上調(diào)票面利率選擇權和投資者回售選擇權；票
面利率為 6.38%，按年付息，到期一次還本。付息期為 2012 年 12 月 27 日到 2019 年 12 月 26 日，
付息日為 2013 年至 2019 年每年的 12 月 27 日。本期公司債券已于 2013 年 2 月 4 日在深圳證券交
易所掛牌交易，證券簡稱“12 勤上 01”，證券代碼“112136.SZ”。
2017 年 12 月 27 日，部分投資者對“12 勤上 01”行使回售權，回售金額為 4.16 億元（含利
息），公司已按期償付回售金額和利息；截至本報告出具日，“12 勤上 01”債券余額為 0.09 億
元。
截至本報告出具日，公司債券募集資金已按募集資金用途全部用于補充公司流動資金；公司
已于 2017 年 12 月 27 日支付本期債券利息。
三、行業(yè)分析
公司目前主營業(yè)務為教育培訓業(yè)務，以及室內(nèi)照明、戶外照明、景觀亮化和顯示屏等 LED 產(chǎn)
品的生產(chǎn)及銷售；其中，半導體照明業(yè)務側重于應用領域，處于 LED 行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的中下游。
1．半導體行業(yè)
LED 下游環(huán)節(jié)是與市場聯(lián)系最為緊密的環(huán)節(jié)，市場需求大，技術含量相對較低，投資門檻也
較低，因而是 LED 產(chǎn)業(yè)中規(guī)模最大的領域。目前國內(nèi)有眾多的廠商進入這一領域，行業(yè)競爭較為
激烈。從 LED 下游市場來看，2017 年中國 LED 下游應用產(chǎn)值規(guī)模達到 5,310 億元，同比增長 22%；
LED 照明市場規(guī)模占比持續(xù)小幅提升，達到 66.7%；LED 顯示屏受益于 LED 小間距顯示屏的爆
發(fā)式增長，產(chǎn)值規(guī)模占比提升至 9.4%；LED 背光市場規(guī)模增長緩慢，市場占比下降到 8.3%。
從照明領域來看，中國的 LED 照明已經(jīng)占到全球的 55%，2017 年中國 LED 照明產(chǎn)值規(guī)模達
到 2,969 億元，同比增長 21%，全球占比達到 55%；并且國際巨頭剝離通用照明業(yè)務，中國產(chǎn)值
規(guī)模將持續(xù)提高，2020 年全球占比有望達到 61%。
從 LED 顯示屏領域來看，得益于近年來國家對 LED 產(chǎn)業(yè)政策的支持，從 2010 年到 2017 年，
LED 顯示屏行業(yè)市場規(guī)模逐年提升。受外部宏觀經(jīng)濟下行形勢及行業(yè)內(nèi)部價格戰(zhàn)、產(chǎn)能過剩、無
序競爭等因素影響，LED 顯示屏行業(yè)正步入轉(zhuǎn)型期，增速從 2010 年起呈下滑的態(tài)勢。2017 年，
國內(nèi) LED 顯示屏行業(yè)大力拓展國際市場，在小間距 LED、戶外貼片市場以及透明屏等細分領域
的拉動下，產(chǎn)值規(guī)模占比提升至 9.4%。
受投資過熱及宏觀經(jīng)濟環(huán)境不景氣等因素影響，近年來 LED 行業(yè)競爭激烈，優(yōu)勝劣汰的多變
形勢比起往年更加明顯。受外需不足、內(nèi)需乏力以及產(chǎn)業(yè)步入成熟階段等因素影響，眾多品牌企
業(yè)紛紛順應形勢，降低其價格，加入“價格戰(zhàn)”。整個 LED 行業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整、企業(yè)兩極分
化、并購整合不斷的特點，產(chǎn)業(yè)布局進一步融合與集中。由于 LED 廠商的殺價競爭，部分主流規(guī)
格 LED 平均價格跌幅高達 40%以上；而美元強勢升值也使得許多 LED 廠商的營收換算成美元后
呈現(xiàn)衰退。
從價格方面來看，LED 燈泡全球平均價格呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。2017 年，全球范圍內(nèi)，LED 燈
泡（取代 40W 白熾燈）價格從年初 6.90 美元下降到年末的 6.30 美元，降幅為 8.70%；LED 燈泡
（取代 60W 白熾燈）價格由年初的 8.40 美元下降到年末的 7.50 美元，降幅為 10.71%。未來 LED
燈具生產(chǎn)廠商價格戰(zhàn)將持續(xù)，行業(yè)盈利空間將進一步收窄。
從行業(yè)政策角度看，2016 年 7 月，國務院發(fā)布《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》，提出發(fā)展
新一代信息技術，包括光電子器件及集成、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等，以第三代半導體材料與半導體
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照明、新型顯示為核心，搶占先進電子材料技術的制高點，對 LED 照明行業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有重要
的指導意義。
行業(yè)風險方面，由于 LED 企業(yè)入行門檻較低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，再加之市場需求下降，導致
產(chǎn)品供過于求，因此出現(xiàn)結構性產(chǎn)能過剩的局面。未來 LED 企業(yè)都將面臨嚴峻的考驗，只有真正
具有研發(fā)、生產(chǎn)實力的企業(yè)才能逐漸壯大，而更多企業(yè)可能面臨被淘汰的命運。目前很多 LED 企
業(yè)為了搶占市場份額，將低價競爭作為其銷售手段，使得整個 LED 行業(yè)處于惡性循環(huán)狀態(tài)，產(chǎn)品
利潤微??；有相當數(shù)量的企業(yè)業(yè)績下滑，處境艱難。就低價競爭而言，對終端企業(yè)資金技術要求
低，一些企業(yè)為了縮減成本，對產(chǎn)品質(zhì)量要求有所下降，致使其產(chǎn)品失去市場競爭力。該種惡性
競爭繼續(xù)發(fā)展下去，整個行業(yè)將會面臨洗牌，大量中小企業(yè)可能會在競爭中退出。
未來發(fā)展方面，“十三五”期間，國家將貫徹“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的發(fā)展理
念，節(jié)能減排作為重中之重，令 LED 行業(yè)增長新動力不斷顯現(xiàn)。2016 年，LED 企業(yè)將從關注價
格競爭轉(zhuǎn)向創(chuàng)造新價值，有利于擁有技術、品牌、質(zhì)量、服務為核心的綜合競爭優(yōu)勢的企業(yè)脫穎
而出，憑借穩(wěn)定客戶和議價能力，進一步強化行業(yè)控制力；同時，LED 廠商對行業(yè)發(fā)展及技術方
向的摸索將更加透徹，并購操作將更加理性謹慎，進一步形成穩(wěn)定的、大者恒大的行業(yè)格局。上
游芯片廠商產(chǎn)能利用率不斷提高，行業(yè)集中度繼續(xù)提升；中游企業(yè)結合規(guī)模擴張及資源整合優(yōu)勢
的協(xié)同，不斷調(diào)整產(chǎn)品結構，突破同質(zhì)化競爭，在穩(wěn)固已有市場份額的同時快速搶占新市場；下
游企業(yè)持續(xù)打造品牌知名度及搶占銷售渠道，伴隨性能提升和成本下降，下游領域照明普及率快
速增長。
總體看，2017 年，LED 行業(yè)下游商家價格戰(zhàn)仍激烈，產(chǎn)品售價繼續(xù)下跌，營收空間也被進一
步壓縮；國家對節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的重視也給 LED 行業(yè)帶來新的機遇，整個行業(yè)已經(jīng)開始進入結構調(diào)
整階段，企業(yè)將從通過價格競爭轉(zhuǎn)向產(chǎn)品、技術創(chuàng)新上來，但同時行業(yè)面臨洗牌風險也將升高，
大量中小企業(yè)可能會在競爭中退出。
2．教育培訓行業(yè)
近年來，教育行業(yè)呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢，成為我國社會經(jīng)濟領域重要的增長點。目前國內(nèi)已
基本形成了多層次、多體系、門類齊全的教育體系，政府也正逐年加大財政性教育經(jīng)費的支出，
直接利好教育行業(yè)長期發(fā)展。根據(jù)中國教育學會 2016 年 12 月發(fā)布的《中國輔導教育行業(yè)及輔導
機構教師現(xiàn)狀調(diào)查報告》， 2016 年，我國中小學輔導機構市場規(guī)模已超 8,000 億元，2014~2020
年，K12 課外教育輔導市場復合增長率將在 18%以上。
從行業(yè)規(guī)模來看，我國 K121課外培訓適齡人口規(guī)模巨大，據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2016 年普通小
學、初中、普通高中在校學生數(shù)達 1.66 億人。根據(jù)《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010~2020
年）》設定的發(fā)展目標，預計到 2020 年，我國義務教育階段在校生約為 1.65 億人，高中教育階
段（普通高中）在校生約為 2,350 萬人，合計中小學教育培訓適齡人口規(guī)模將約達 1.89 億人。中
小學教育培訓消費群體規(guī)模在未來幾年有望處于上升區(qū)間，對行業(yè)發(fā)展形成有力支撐。同時城鎮(zhèn)
家庭人均可支配收入逐年穩(wěn)步增長，對子女教育尤為重視等因素均為教育培訓行業(yè)市場提供了廣
闊的空間。此外，據(jù)統(tǒng)計，當前中國國際學校數(shù)量達到了 987 所，2017 年新增 49 所，預計 2018
年新增學?；虺?100 所。隨著國民素質(zhì)的提高，二胎政策放開，數(shù)量龐大的中產(chǎn)階級家庭消費能
力日益增強，且高度認同歐美教育理念，國際學校提供的教育服務也具有較大的市場潛力。
從競爭情況來看，雖然 K12 課外培訓市場規(guī)模巨大，但由于行業(yè)準入門檻較低，導致供給端
1 K12，是指從幼兒園（Kindergarten，通常 5~6 歲）到十二年級（grade12，通常 17~18 歲）的基礎教育。
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分散度極高，行業(yè)呈現(xiàn)完全競爭狀態(tài)。同時，由于教育的地域差異，培訓機構品牌呈現(xiàn)區(qū)域化，
異地擴張難度較大。
從行業(yè)政策來看，2017 年，教育部、民政部、人社部、工商總局等四部門聯(lián)合發(fā)布了《關于
切實減輕中小學生課外負擔開展校外培訓機構專項治理行動的通知》，將有助于提升校外培訓市
場的規(guī)范化和服務水平的專業(yè)化，提高辦學門檻和規(guī)范運營主體將有利于整個市場長期健康發(fā)展。
未來的培訓行業(yè)一定會逐步走向集中，優(yōu)質(zhì)的培訓機構將憑借先進的教育技術、強大的師資力量、
深厚的品牌力量整合其他機構，實現(xiàn)全國性的擴張。同時，在回歸教育本質(zhì)的行業(yè)發(fā)展理念指導
及政策指引下，教育培訓將更注重對學生能力的培養(yǎng)及綜合素質(zhì)的提升。
從行業(yè)關注來看，首先，合適在線教育的內(nèi)容嚴重缺乏，內(nèi)容開發(fā)制約在線教育發(fā)展。中國
教育公司的內(nèi)容基本上是基于考試教材研究和國外引進，缺乏規(guī)?；莫毩㈤_發(fā)內(nèi)容的能力。這
也使得線上教育出現(xiàn)后，雖然硬件工具快速進步，但是軟件內(nèi)容發(fā)展緩慢。在線教育的學習方式、
路徑、習慣等均和傳統(tǒng)教育不同，線下內(nèi)容搬至線上的網(wǎng)校模式不能滿足用戶需求，同時由于長
期以來內(nèi)容開發(fā)能力薄弱，兼具互聯(lián)網(wǎng)和教育人才匱乏和教育地區(qū)分散差異明顯，內(nèi)容開發(fā)已經(jīng)
成為制約在線教育發(fā)展的瓶頸。其次，在線教育行業(yè)企業(yè)眾多，競爭較為激烈。隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)、
互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、傳統(tǒng)教育企業(yè)相繼進入在線教育行業(yè)，在線教育競爭變得異常慘烈，市場趨向飽和。
從行業(yè)發(fā)展來看，隨著互聯(lián)網(wǎng)及智能手機的逐漸普及，在線教育尤其是移動端的在線教育將
加速增長。同時，中國基礎教育急需變革傳統(tǒng)應試教育模式，走創(chuàng)新發(fā)展之路，需要將現(xiàn)代新思
維、新技術、新課程、新模式、新機制等引入教育領域，建構發(fā)展新格局。以在線教育為代表的
“互聯(lián)網(wǎng)+”，改造的是教育信息化領導力與教育治理的能力，企業(yè)、教育行政部門、學校以及師
生、家長的多方參與，將為教育治理的現(xiàn)代化提供新的發(fā)展契機，在線教育也將得到長足發(fā)展。
總體看，隨著國家對教育的改革仍在持續(xù)，教育行業(yè)呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢，成為我國社會經(jīng)
濟領域重要的增長點；雖然教育培訓市場規(guī)模較大，但由于行業(yè)準入門檻較低，供給端分散度極
高，行業(yè)競爭激烈，且品牌呈現(xiàn)區(qū)域化現(xiàn)象，未來發(fā)展仍面臨一定挑戰(zhàn)。
四、管理分析
2017年，公司獨立董事陳燕生因任期屆滿不再擔任公司職務，公司聘任王治強為公司第四屆
獨立董事；胡紹安因個人原因辭去公司副總經(jīng)理兼董事會秘書職務；陳永洪因個人原因辭去公司
總經(jīng)理職務，公司聘任吳堅為公司總經(jīng)理，聘任馬銳為公司副總經(jīng)理兼董事會秘書。
2018年1月31日，吳堅因個人原因辭去公司總經(jīng)理職務。
總體看，公司主要管理制度連續(xù)，管理運作正常；但公司高管人員變動較大，截至本報告出
具日，總經(jīng)理職位尚空缺，需持續(xù)關注公司管理層變動情況以及對公司業(yè)務穩(wěn)定性的影響。
五、經(jīng)營分析
1．經(jīng)營概況
2017 年，公司通過并購深圳市英倫教育產(chǎn)業(yè)有限公司（以下簡稱“英倫教育”）繼續(xù)擴大在
教育培訓領域的戰(zhàn)略布局，形成教育產(chǎn)業(yè)和半導體照明相關產(chǎn)業(yè)的雙主營業(yè)務格局。2017 年，公
司實現(xiàn)營業(yè)收入 16.09 億元，較上年增長 90.84%，主要系教育培訓業(yè)務大幅增長所致；隨著公司
經(jīng)營規(guī)模擴大，公司凈利潤為 0.98 億元，凈利潤由負轉(zhuǎn)正。
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表1 2016~2017 年公司營業(yè)收入和毛利率情況（單位：萬元、%）
2016 年 2017 年
產(chǎn)品名稱
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
戶外照明 33,684.46 39.97 31.71 36,619.50 22.76 24.06
景觀產(chǎn)品 11,474.99 13.62 33.52 11,269.55 7.00 23.49
室內(nèi)照明 4,088.19 4.85 22.53 3,879.16 2.41 19.04
顯示屏及其他 20,788.87 24.67 33.17 26,887.68 16.71 29.84
線材 8,185.57 9.71 25.57 8,600.18 5.35 15.58
教育培訓 6,052.31 7.18 44.51 73,642.97 45.77 31.58
合計 84,274.39 100.00 32.48 160,899.04 100.00 27.86
資料來源：公司提供
從收入構成來看，2017 年，公司的教育培訓業(yè)務占比上升至 45.77%，已成為公司的主營業(yè)務
之一。2017 年，隨著公司采取讓利策略推動產(chǎn)品銷售，戶外照明銷售訂單有所增長，公司戶外照
明收入同比增長 8.71%至 3.66 億元。2017 年，受行業(yè)產(chǎn)能相對過剩、下游需求低迷，及行業(yè)內(nèi)競
爭加劇的影響，公司景觀產(chǎn)品和室內(nèi)照明銷售價格整體呈下降趨勢，收入分別下降至 1.13 億元和
0.39 億元。2017 年，公司顯示屏銷售訂單增長，顯示屏及其他業(yè)務收入較上年增長 29.34%至 2.69
億元。2017 年，線材板塊實現(xiàn)收入 0.86 億元，收入較為穩(wěn)定，較上年變化不大。2017 年，公司
教育培訓收入大幅增長 1,116.77%至 7.36 億元，主要系 2016 年公司只將龍文教育 12 月份數(shù)據(jù)納
入合并范圍，2017 年將其整年收入納入合并范圍，且年初通過并購英倫教育將其整年數(shù)據(jù)納入合
并范圍所致。
從毛利率情況來看，2017 年，因 LED 市場競爭日趨激烈，公司為提高市場占有率，采取讓
利給終端客戶等銷售策略，以及部分原材料價格上漲，導致戶外照明產(chǎn)品、景觀產(chǎn)品和室內(nèi)產(chǎn)品
業(yè)務毛利率均有所下降，分別下降至 24.06%、23.49%和 19.04%。2017 年，公司顯示屏和線材業(yè)
務毛利率均有所下降，主要系原材料采購成本上升所致。2017 年，教育培訓業(yè)務毛利率下降至
31.58%，主要系 2016 年公司只將龍文教育 12 月份數(shù)據(jù)納入合并范圍，2017 年公司將龍文教育、
英倫教育整年報表數(shù)據(jù)納入合并范圍所致；從 2016 年全年數(shù)據(jù)來看，教育培訓業(yè)務毛利率為
29.77%，2017 年上升 1.81 個百分點至 31.58%。綜上，2017 年，公司綜合毛利率水平下降至 27.86%。
表2 公司近兩年營業(yè)收入分地區(qū)占比情況（%）
項目 2016 年 2017 年
國內(nèi)占比 60.62 75.06
國外占比 39.38 24.94
合計 100.00 100.00
資料來源：公司提供
從境內(nèi)外收入占比情況來看，2017 年，公司將龍文教育、英倫教育整年數(shù)據(jù)納入合并報表范
圍，其教育培訓業(yè)務主要在境內(nèi)運營，增加了國內(nèi)收入的占比，2017 年國內(nèi)收入占比提升至 75.06%。
2018 年 1~3 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 3.18 億元，實現(xiàn)凈利潤 0.54 億元，較上年同期基本持平；公
司毛利率為 27.44%，較去年全年微幅下降 0.42 個百分點。
總體看，2017 年，公司通過并購繼續(xù)擴大在教育培訓領域的戰(zhàn)略布局，營業(yè)收入大幅增長；
隨著公司采取讓利的銷售策略，半導體相關業(yè)務毛利率有所下降，公司綜合毛利率有所下降。
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2．半導體相關業(yè)務
從生產(chǎn)運營情況來看，公司仍采用以銷定產(chǎn)的經(jīng)營模式，2017 年，公司營業(yè)成本隨收入的增
長而有所增長。2017 年，公司成本構成中，原材料所占比重較上年提升 3.17 個百分點至 74.47%，
主要系原材料采購成本上升所致，公司采購模式和采購原材料等均較上年未發(fā)生重大變化；公司
人工工資占比較上年下降至 11.67%，主要系公司進行有效的資源整合，提高生產(chǎn)效率所致；其余
部分占比變化相對較小。具體數(shù)據(jù)下表。
表3 公司近兩年成本構成占比情況（單位：萬元、%）
2016 年 2017 年
項目
金額 占比 金額 占比
原材料 38,181.21 71.30 48,924.97 74.47
人工工資 7,008.78 13.09 7,667.41 11.67
折舊 3,282.44 6.13 2,991.81 4.55
能源 1,122.95 2.10 1,237.56 1.88
其他 3,951.78 7.38 4,874.42 7.42
合計 53,547.16 100.00 65,696.17 100.00
資料來源：公司提供
從具體原材料來看，公司采購的原材料主要包括冷軋板、恒流電源、低碳鋼絲、EHTLED 電
源、散熱器、盒腔和各種輔料。2017 年，公司向前五大采購客戶的總計采購額 1.47 億元，占年度
采購總額的比例為 21.84%，較上年上升 4.29 個百分點，采購集中度有所上升，但不存在采購過于
集中的情況。
從采購量和采購價格來看，2017 年，公司根據(jù)生產(chǎn)實際需求來采購相應的原料，因銷售訂單
較上一年度略有增加，且受生產(chǎn)工藝提高、生產(chǎn)損耗降低的影響，公司原料中恒流電源、散熱器
等材料采購量略有增加，冷軋板采購量有所上升。從采購價格看，公司采購的原材料價格較上年
略有上升。
從產(chǎn)能情況來看，2017 年，公司戶外照明、景觀照明、室內(nèi)照明、線材的實際產(chǎn)能較上年基
本持平；隨著顯示屏訂單的增長，公司顯示屏產(chǎn)能小幅上升。從產(chǎn)量情況來看，公司整體生產(chǎn)規(guī)
模較上年變化不大；顯示屏生產(chǎn)規(guī)模隨著銷售訂單的增長而有所增長。從產(chǎn)能利用率情況看，2017
年，除室內(nèi)照明外，公司的各半導體相關業(yè)務的產(chǎn)能利用率均有所上升，產(chǎn)能利用率一般。
表 4 公司產(chǎn)能產(chǎn)量情況
產(chǎn)品 項目 2016 年 2017 年
產(chǎn)能（萬套/年） 21.12 23.56
產(chǎn)量（萬套） 16.61 16.18
戶外照明
庫存量（萬套） 4.06 3.60
產(chǎn)能利用率（%） 78.65 79.69
產(chǎn)能（萬套/年） 305.13 302.62
產(chǎn)量（萬套） 241.11 249.31
景觀亮化
庫存量（萬套） 12.86 14.71
產(chǎn)能利用率（%） 79.02 82.38
產(chǎn)能（萬個/年） 41.22 36.86
產(chǎn)量（萬個） 28.50 23.26
室內(nèi)照明
庫存量（萬個） 28.79 25.93
產(chǎn)能利用率（%） 69.14 63.10
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產(chǎn)能（平方米/年） 11,530.21 11,964.43
產(chǎn)量（平方米） 9,182.22 11,428.82
顯示屏
庫存量（平方米） 119.25 135.61
產(chǎn)能利用率（%） 79.64 98.87
產(chǎn)能（KG/年） 226,472.39 225,359.45
產(chǎn)量（KG） 164,402.47 175,028.62
線材
庫存量（KG） 7,107.87 5,024.06
產(chǎn)能利用率（%） 72.59 77.32
資料來源：公司提供,以上產(chǎn)能均為機器實際產(chǎn)能。
公司產(chǎn)品銷售主要使用直營、經(jīng)銷及 EMC 三種銷售模式。2017 年，公司結算模式根據(jù)客戶
性質(zhì)以及信用度不同而不同，較上年變化不大。2017 年，公司確認 EMC 收入共計 0.20 億元，占
同期營業(yè)收入的比重為 1.27%，占比較小，涉及合同總金額為 1.06 億元，主要客戶及項目有茂名
市城市綜合管理局的茂名市城區(qū) LED 路燈節(jié)能改造項目、廣州市廣百股份有限公司及其系列門店
LED 室內(nèi)節(jié)能改造項目等。
從銷售數(shù)量和平均售價看，2017 年，受行業(yè)產(chǎn)能相對過剩、下游需求低迷，及行業(yè)內(nèi)競爭加
劇的影響，公司采取讓利給終端客戶的策略推動產(chǎn)品銷售，戶外照明、景觀亮化、室內(nèi)照明等半
導體相關業(yè)務銷售訂單均有所增長，除戶外照明外，銷售均價均有所下降。
表5 2016~2017年公司產(chǎn)品銷售數(shù)量及銷售價格情況（%）
產(chǎn)品 項目 2016 年 2017 年 同比變化
銷量（萬套） 15.47 16.64 7.56
戶外照明
平均售價（元/套） 2,177.41 2,200.69 1.07
銷量（萬套） 243.87 247.46 1.47
景觀亮化
平均售價（元/套） 47.05 45.54 -3.21
銷量（萬個） 20.31 26.12 28.61
室內(nèi)照明
平均售價（元/個） 201.05 166.77 -17.05
銷量（平方米） 9,266.37 11,412.46 23.16
顯示屏
平均售價（元/平方米） 22,051.04 21,378.48 -3.05
銷量（KG） 171,892.91 117,112.44 3.04
線材
平均售價（元/KG） 478.22 447.85 -6.35
資料來源：公司提供，聯(lián)合評級整理
2017 年，公司前五大銷售客戶銷售額合計占年度銷售總額比例為 8.82%，較上年下降 6.89 個
百分點，且公司沒有對單一客戶產(chǎn)生銷售依賴。
總體看，2017 年，公司半導體相關業(yè)務成本有所增長，產(chǎn)能利用率處于一般水平；隨著公司
采取讓利給終端客戶的策略推動產(chǎn)品銷售，戶外照明、景觀亮化、室內(nèi)照明等半導體相關業(yè)務銷
售訂單均有所增長，銷售均價均有所下降。
3．教育培訓
公司的教育培訓業(yè)務主要由全資子公司龍文教育、控股子公司英倫教育運營。其中，龍文教
育主要銷售的產(chǎn)品為 1 對 1 輔導課程，兼顧一些其他個性化服務項目，包括假期出國游學、未來
領袖訓練夏令營、感恩教育營等。英倫教育 100%控股的預科學院，是華南地區(qū)知名的國際教育學
校。預科學院于 2004 年 6 月經(jīng)深圳市教育局以深教（2004）230 號文件批準成立，學院在引進美
國 Common Core 課程體系的基礎上，經(jīng)過長期探索，打造出將美國中小學教學理念與中國學生綜
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合優(yōu)勢相互糅合形成的國際平衡課程。2017 年，隨著公司將龍文教育和英倫教育納入合并范圍，
公司教育培訓收入大幅增長 1,116.77%至 7.36 億元。
從業(yè)務規(guī)模來看，龍文教育和英倫教育在教育行業(yè)均有著較好的美譽度，在各自的細分領域
內(nèi)，建立起了自身的品牌優(yōu)勢。其中，龍文教育作為 K12 個性化 1 對 1 輔導領域的領軍企業(yè)之一，
立足于北京、上海、廣州等 20 多個城市。截至 2017 年底，龍文教育設有營業(yè)網(wǎng)點近 400 個，影
響力輻射全國；龍文教育的教師人數(shù)共有 4,648 人，其中專職教師 2,572 人，兼職教師 2,076 人，
2017 年同比新增 393 人；學生人數(shù) 34,023 人，2017 年同比新增 11,043 人；2017 年課時單價也有
一定幅度的增長。龍文教育在 1 對 1 市場已實現(xiàn)市場占有率第一的目標，并且市場份額正在不斷
擴大。英倫教育 100%控股的預科國際是深圳一所老牌的美式國際學校，學校利用傳統(tǒng)辦學優(yōu)勢，
打造出將全美統(tǒng)一的教學標準與中國優(yōu)秀傳統(tǒng)文化相互糅合形成的國際平衡課程，取得了豐碩的
辦學成果。
從服務模式來看，龍文教育建立了持續(xù)創(chuàng)新的個性化教輔模式。龍文教育歷來尊重教育的個
性化需求，專注于多樣化、個性化的 1 對 1 輔導服務模式。龍文教育針對每個學員的自身情況和
學習目標量身定制個性化輔導方案，通過個性化、規(guī)范化的服務，幫助學員提高學習能力、發(fā)掘
自身學習主動性，最終提高學員學習效果。隨著互聯(lián)網(wǎng)的深入發(fā)展，龍文教育積極開發(fā)出了“59
錯題”移動在線教育平臺，充分利用新技術為個性化教育提供便利。該平臺用以幫助龍文教育的
學員在日常學習中遇到的錯題、難題的及時解決。同時，通過構建學員錯題、難題題庫，最終起
到更有效、更及時地幫助學員分析其系統(tǒng)知識的薄弱環(huán)節(jié)、幫助講師研究教學方案的作用。
從管理體系來看，龍文教育建立了從“總部——子公司——網(wǎng)點”的組織結構，充分發(fā)揮子
公司對當?shù)爻鞘兄行W輔導市場情況較為熟悉的優(yōu)勢，有效管理網(wǎng)點的擴張及收縮，實現(xiàn)布局的
合理化，確保了組織管理的高效、靈活。同時，構建各職能部門橫向一體化的管理方式，確保了
總部對于子公司、網(wǎng)點各職能門部的控制力度，使得總部能夠及時了解到各子公司、各網(wǎng)點的重
要業(yè)務信息，確保了管理的嚴謹性和規(guī)范性。此外，龍文教育還建立了基地培訓體系，通過北京、
上海、廣州三大培訓基地，向全國各個網(wǎng)點提供了必要的新人補充以及講師的執(zhí)業(yè)持續(xù)培訓，確
保了各網(wǎng)點講師隊伍持續(xù)保持較好的專業(yè)水準。
公司的控股子公司英倫教育 100%控股的深圳國際預科學院是深圳一所老牌的美式國際學校，
從開辦至今在業(yè)內(nèi)取得了較好的成績。2017 年，深圳預科國際學院成為美國大學理事會 AP 代碼
學校，這意味著預科學院和美國藍帶高中站在同一個水平線上，對學校發(fā)展具有非常重要的意義，
能進一步搶占美國留學市場份額。隨著一線城市低齡化留學現(xiàn)象愈演愈烈，預科學院緊隨市場趨
勢，正在籌備設立小學部，逐步形成從 K12 年級完整的 15 年一貫制國際教育體系。2017 年，預
科學院師生情況穩(wěn)定，由于收費標準有一定幅度的上升，2017 年預科學院整體收益較 2016 年有
所提升。
總體看，公司通過并購教育產(chǎn)業(yè)相關的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，加強了教育業(yè)務布局，以現(xiàn)有的龍文教育
和英倫教育為基礎，提升了公司行業(yè)競爭力和盈利水平；但教育培訓領域競爭激烈，公司通過并
購拓展教育領域布局，需關注其跨界經(jīng)營風險和整合風險。
4．重要事項
（1）收購龍文教育
經(jīng)中國證監(jiān)會核準，公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買龍文教育 100%股權，交易作價為
20 億元；其中，公司向楊勇支付現(xiàn)金對價 5 億元，剩余差額 15 億元由公司以發(fā)行股份的方式支
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付，同時募集配套資金不超過 18 億元；龍文教育已于 2016 年 8 月 11 日辦理了工商變更登記手續(xù)。
在評估基準日（2015 年 8 月 31 日），龍文教育合并口徑下總資產(chǎn) 3.10 億元，總負債 3.76 億元，
歸屬于母公司所有者權益-0.66 億元，并購溢價較高。本次交易后，李旭亮、溫琦夫婦通過勤上集
團及直接持有公司合計 2.65 億股，占公司總股本的 22.09%，仍為公司實際控制人。2016 年，由
于龍文教育培訓收費和新開教學點均未達到原預計標準，公司對其商譽計提 4.64 億元減值準備。
2017 年，龍文教育實現(xiàn)營業(yè)收入 7.02 億元，較去年上升 12.86%；實現(xiàn)凈利潤（含少數(shù)股東
損益）0.86 億元，較去年上升 22.86%。截至 2017 年底，龍文教育資產(chǎn)總額為 5.47 億元，負債總
額為 4.39 億元，所有者權益（含少數(shù)股東權益）為 1.08 億元。2017 年，龍文教育收益預測完成
率為 64.99%，未完成當年收益預測。2017 年，龍文教育通過加強管理團隊整合，強化激勵機制，
調(diào)整市場拓展策略，提高課時單價，營業(yè)收入和凈利潤均較 2016 年度有所提高；但在日趨激烈的
市場競爭格局和教育減負的政策背景下，網(wǎng)點建設和收入提高未能達到預測水平。與此同時，順
應在線教育逐漸滲透的行業(yè)趨勢，以及提高精細化管理水平的內(nèi)在需求，龍文教育 2017 年加大了
線上教學的投入，對于“59 錯題”的研發(fā)和推廣、教學點的相應改造的投入較高，作為 O2O 平
臺建設前期配套工作，相應的投入費用在一定程度上影響了收益實現(xiàn)。
總體看，公司通過收購龍文教育切入教育行業(yè)，由于龍文教育 2017 年經(jīng)營情況仍未達預期，
須持續(xù)關注公司未來商譽波動情況。
（2）收購英倫教育
2016 年 10 月 21 日，公司與英倫教育、自然人傅騰霄、傅軍、傅皓簽訂了《增資及收購深圳
市英倫教育產(chǎn)業(yè)有限公司的協(xié)議》，約定：公司以 6,600 萬元認繳英倫教育新增注冊資本 214.29
萬元，持有英倫教育 30%股權；公司以 1,100 萬元收購英倫教育股東傅騰霄持有的英倫教育增資
后 5%股權，公司以 1,100 萬元收購英倫教育股東傅軍持有的英倫教育增資后 5%股權；增資及本
次收購完成后，公司合計持有英倫教育 40%股權。本次對外投資不構成關聯(lián)交易，也不構成重大
資產(chǎn)重組。
2017 年 1 月，公司受讓英倫教育原股東部分股權，持有英倫教育股份合計 40%，公司一致行
動人傅皓持有英倫教育 18.2%股權。因此，公司及其一致行動人合計持有英倫教育 58.2%股權，
實際控制英倫教育股東會過半數(shù)表決權。
總體看，公司通過收購英倫教育進一步擴大在教育培訓領域的戰(zhàn)略布局，提升公司持續(xù)盈利
預期；但教育培訓市場競爭較為激烈，仍需關注公司后續(xù)整合風險和跨界經(jīng)營風險。
（3）擬剝離半導體照明業(yè)務
公司于 2017 年 5 月 25 日發(fā)布了《東莞勤上光電股份有限公司關于公司債券重大事項暨停牌
公告》和《東莞勤上光電股份有限公司關于籌劃重大事項公司股票繼續(xù)停牌的公告》，為進一步
推進與完善在教育行業(yè)的布局，公司擬將目前主營業(yè)務之一的半導體照明業(yè)務進行剝離，預計相
關交易金額將達到公司股東大會的審議標準。公司股票和“12 勤上 01”于 2017 年 5 月 25 日開市
起停牌。公司于 2017 年 11 月 15 日披露了相關預案修訂稿，公司股票和債券于 2017 年 11 月 15
日起復牌。
截至 2018 年 3 月底，剝離事宜仍在進行中，公司及相關各方正在積極推進本次重大資產(chǎn)重組
的相關工作。公司重新選定 2018 年 4 月 30 日為本次重大資產(chǎn)重組的審計、評估基準日，并計劃
于 2018 年 10 月前履行相關程序?qū)徸h本次重大資產(chǎn)重組的正式方案。待相關工作完成后，公司將
再次召開董事會審議本次重大資產(chǎn)重組的相關事項，披露《重大資產(chǎn)出售暨關聯(lián)交易報告書》及
其他相關公告，并按照相關法律法規(guī)的規(guī)定，履行有關的后續(xù)審批及信息披露程序。
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總體看，公司積極謀求價值提升戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，布局成長預期較好的教育行業(yè)，提升公司持續(xù)盈
利預期，并擬剝離半導體照明業(yè)務以專注于公司在教育領域的發(fā)展；考慮到目前課外輔導市場競
爭激烈，進入門檻較低，公司未來經(jīng)營仍將面臨一定挑戰(zhàn)。
5．募投項目
募投項目進度方面，截至 2017 年底，營運管理中心建設項目、LED 戶外照明與景觀照明項
目、LED 室內(nèi)照明項目均已達預定可使用狀態(tài)，LED 戶外照明與景觀照明項目實現(xiàn)效益 1,609.87
萬元。
公司將 LED 照明研發(fā)設計中心項目的建設完工時間延長至 2018 年 11 月 30 日，主要系公司
未來以教育領域為發(fā)展重心，擬將半導體照明業(yè)務進行剝離，公司適當放緩了對 LED 照明研發(fā)設
計中心項目的投入進度所致。2018 年 4 月，經(jīng)公司第四屆董事會第二十二次會議、第四屆監(jiān)事會
第十四次會議及 2017 年年度股東大會審議通過，公司終止首發(fā)募投項目 LED 照明研發(fā)設計中心
項目，并將項目剩余募集資金及利息收入永久補充流動資金。截至 2017 年底，公司非公開發(fā)行股
份募集資金項目已投入 12,000.02 萬元，已使用 69,100 萬元購買保本理財產(chǎn)品。
表 6 截至 2017 年底募投項目進展情況（單位：萬元、%）
項目達到
是否已變 募集資金 截至期末
調(diào)整后投 2017 年投 截至期末 預定可使 2017 年 度 是否達到
承諾投資項目和超募資金投向 更項目（含 承諾投資 累計投入
資總額 入金額 投資進度 用狀態(tài)日 實現(xiàn)效益 預計效益
部分變更） 總額 金額
期
2014 年 11
營運管理中心建設項目 是 4,233.10 2,553.89 0.05 2,553.99 100 -- 是
月 30 日
2015 年 11
LED 戶外照明與景觀照明項目 否 20,338.14 5,341.17 -- 5,341.17 100 1,609.87 是
月 30 日
2015 年 11
LED 室內(nèi)照明項目 是 14,111.95 335.32 -- 335.32 100 -- 是
月 30 日
2018 年 11
LED 照明研發(fā)設計中心項目 否 7,660.14 7,660.14 4,893.61 7,578.69 98.94 -- 否
月 30 日
2019 年 11
小班化輔導建設項目 否 21,166.8 21,166.8 -- -- -- -- 否
月 15 日
2019 年 11
在線教育平臺及 O2O 建設項目 否 43,780 43,780 -- -- -- -- 否
月 15 日
2019 年 11
重點城市新增網(wǎng)點建設項目 否 54,176.5 54,176.5 0.02 0.02 0.00 -- 否
月 15 日
2019 年 11
教學研發(fā)培訓體系建設項目 否 7,937.5 7,937.5 -- -- -- -- 否
月 15 日
支付現(xiàn)金對價 否 50,000 50,000 12,000 12,000 24.00 -- -- --
承諾投資項目小計 -- 223,404.13 192,951.32 16,893.68 27,809.19 -- -- 1,609.87 --
資料來源：公司提供
整體看，因公司未來以教育領域為發(fā)展重心，公司終止首發(fā)募投項目 LED 照明研發(fā)設計中心
項目，并將項目剩余募集資金及利息收入永久補充流動資金；近年來 LED 產(chǎn)品市場形勢嚴峻，募
投項目投產(chǎn)后是否能夠正常發(fā)揮經(jīng)濟效益存在一定不確定性。
6．經(jīng)營關注
（1）LED 行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾突出，公司經(jīng)營風險加大
2017年，受行業(yè)產(chǎn)能相對過剩、下游需求低迷，及行業(yè)內(nèi)競爭加劇的影響，公司采取讓利給
終端客戶的策略推動產(chǎn)品銷售，戶外照明、景觀亮化、室內(nèi)照明等半導體相關業(yè)務整體毛利率有
所下降，未來盈利前景存在不確定性。
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（2）管理層變動可能影響公司業(yè)務穩(wěn)定性
截至本報告出具日，總經(jīng)理職位尚空缺，公司管理層變動對公司業(yè)務穩(wěn)定性存在一定的影響。
（3）公司擬剝離半導體照明業(yè)務，未來經(jīng)營面臨一定挑戰(zhàn)
公司通過并購進一步擴大教育領域的戰(zhàn)略布局，雖可提升公司持續(xù)盈利預期，但未來可能面
臨一定的跨界經(jīng)營風險以及商譽波動風險。為進一步推進與完善在教育行業(yè)的布局，公司擬將目
前主營業(yè)務之一的半導體照明業(yè)務進行剝離。若半導體照明業(yè)務被剝離，公司將以教育行業(yè)為主
營業(yè)務，但目前課外輔導機構眾多，行業(yè)進入門檻較低，市場競爭較為激烈，公司未來業(yè)務經(jīng)營
面臨一定挑戰(zhàn)。
7．未來發(fā)展
未來，公司一方面將繼續(xù)大力發(fā)展教育產(chǎn)業(yè)，加強教育業(yè)務布局，以現(xiàn)有的龍文教育和英倫
教育為基礎，進行產(chǎn)業(yè)聯(lián)動；另一方面將繼續(xù)穩(wěn)步推進公司半導體照明相關產(chǎn)業(yè)的剝離工作。
在教育培訓領域，2018年公司將繼續(xù)為龍文教育提供平臺優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、管理優(yōu)勢等，進一步
放大龍文教育在K12、1對1細分領域內(nèi)的優(yōu)勢地位；繼續(xù)深化教學管理，提升團隊的綜合管理能
力，開發(fā)和優(yōu)化教學點，處理落后教學點。結合國家四部委的相關要求，在符合相關規(guī)定的前提
下，公司將提供優(yōu)質(zhì)的教育培訓服務，體現(xiàn)出大機構、大平臺的優(yōu)勢；進一步加強落實標準教學
服務流程，逐漸用過程控制解決結果把控；以錯題為出發(fā)點，深化龍文教育的八大學法以及十大
教法，適時、適當調(diào)整課時單價。英倫教育作為公司教育產(chǎn)業(yè)旗下國際教育優(yōu)秀服務機構，公司
亦將為其提供充足的支持，以上市公司的平臺和資本優(yōu)勢、以英倫教育的品牌和師資等優(yōu)勢、以
深圳的地理優(yōu)越性，繼續(xù)深掘該細分領域，逐步做大和做強。2018年，公司將繼續(xù)與相關方積極
推進愛迪教育集團的收購工作，未來隨著公司在教育產(chǎn)業(yè)領域的深度布局，各個細分領域之間的
協(xié)同作用亦將逐漸顯現(xiàn)。
在半導體相關領域，2018年公司將繼續(xù)穩(wěn)步推進半導體照明相關產(chǎn)業(yè)的剝離工作，將公司打
造成專注于教育產(chǎn)業(yè)為主營的上市公司。
總體看，公司整體戰(zhàn)略符合行業(yè)發(fā)展趨勢，密切結合自身特點，對未來幾年公司的生產(chǎn)經(jīng)營
提供了切實可行的指引；但仍需關注公司的轉(zhuǎn)型風險。
六、財務分析
1．財務概況
公司提供的 2017 年審計報告由瑞華會計師事務所（特殊普通合伙）審計，并出具了標準無保
留的審計意見；2018 年一季度報表未經(jīng)審計。公司執(zhí)行最新的企業(yè)財務會計準則。在合并范圍變
化方面，2017 年，公司合并范圍新增 4 家子公司，因二級子公司注銷、退伙合并范圍減少 3 家子
公司，因資產(chǎn)出售事項劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)將原二級子公司劃入公司 7 家。截至 2017 年底，公司納入合并范
圍內(nèi)的子公司共 9 家。公司合并范圍的變化對公司財務數(shù)據(jù)的可比性有一定影響。
截至 2017 年底，公司合并資產(chǎn)總額 70.81 億元，負債合計 18.20 億元，所有者權益（含少數(shù)
股東權益）52.61 億元，其中歸屬于母公司所有者權益 51.64 億元。2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 16.09
億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）0.98 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤 0.84 億元。經(jīng)營
活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.09 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-22.58 億元。
截至 2018 年 3 月底，公司合并資產(chǎn)總額 69.85 億元，負債合計 16.99 億元，所有者權益（含
少數(shù)股東權益）52.86 億元，其中歸屬于母公司所有者權益合計 52.19 億元。2018 年 1~3 月，公司
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實現(xiàn)營業(yè)收入 3.18 億元，凈利潤（含少數(shù)股東損益）0.54 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利
潤 0.55 億元；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-0.55 億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為 0.98 億元。
2．資產(chǎn)質(zhì)量
截至 2017 年底，公司資產(chǎn)總額 70.81 億元，較年初下降 1.16%，主要系公司流動資產(chǎn)下降所
致；其中，流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重分別為 55.68%和 44.32%。
流動資產(chǎn)
截至 2017 年底，公司流動資產(chǎn)合計 39.42 億元，較年初下降 19.56%，主要系貨幣資金下降所
致；公司流動資產(chǎn)以貨幣資金（占比 42.76%）、應收賬款（占比 17.89%）、存貨（占比 9.56%）
和其他流動資產(chǎn)（占比 22.18%）為主。
截至 2017 年底，公司貨幣資金為 16.86 億元，較年初下降 46.96%，主要系公司支付債券回購
款和支付股權收購款所致；公司貨幣資金主要由庫存現(xiàn)金（占比 0.10%）、銀行存款（占比 95.34%）
和其他貨幣資金（占比 4.56%）構成；其中受限資產(chǎn)為保證金 0.30 億元，受限資金規(guī)模較小。截
至 2017 年底，公司應收賬款為 7.05 億元，較年初增長 7.35%，主要系公司經(jīng)營規(guī)模擴大所致；從
賬齡上看，1 年以內(nèi)的應收賬款占賬面余額比例為 46.28%，1~2 年的占比 20.43%，2~3 年的占比
8.58%，3~5 年的占比 14.90%，5 年以上的占比 9.81%；公司壞賬準備合計計提 1.68 億元，計提比
率 19.22%，計提較為充分。截至 2017 年底，公司存貨為 3.77 億元，較年初微幅增長 1.69%；公
司存貨主要由原材料(占比 29.99%)、在產(chǎn)品（占比 15.73%）和庫存商品（占比 45.90%）等構成；
隨著 LED 產(chǎn)品價格持續(xù)下降，公司對庫存商品等計提跌價準備 0.81 億元，計提比例為 17.69%，
但未來產(chǎn)品價格下降仍可能持續(xù)，存貨仍面臨一定的減值風險。截至 2017 年底，公司其他流動資
產(chǎn)為 8.75 億元，較年初增長 96.24%，主要系公司新增理財產(chǎn)品所致。
非流動資產(chǎn)
截至 2017 年底，公司非流動資產(chǎn)合計 31.39 億元，較年初增長 38.67%，主要系其他非流動資
產(chǎn)增長所致。公司的非流動資產(chǎn)以固定資產(chǎn)（占比 8.92%）、商譽（占比 51.35%）和其他非流動
資產(chǎn)（占比 25.17%）為主。
截至 2017 年底，公司固定資產(chǎn)賬面價值為 2.80 億元，較年初下降 7.41%，主要系公司當年未
發(fā)生大額固定資產(chǎn)投入，且固定資產(chǎn)處于正常折舊所致；公司已計提累計折舊 4.22 億元，固定資
產(chǎn)成新率 39.97%，成新率較上年有所降低，處于較低水平。截至 2017 年底，公司商譽為 16.12
億元，較年初增長 3.40%，主要系公司溢價并購英倫教育所致；公司計提的商譽減值準備為 4.64
億元，主要系龍文教育 2016 年的培訓收費和新開教學點均未達到原預計標準，公司對其商譽計提
減值準備所致，考慮到此次并購產(chǎn)生較高的并購溢價，仍須關注公司未來商譽波動情況。截至 2017
年底，公司其他非流動資產(chǎn)為 7.90 億元，較年初增長 797.73%，主要系公司向榮享股權投資繳納
出資 7.9 億元所致。
截至 2017 年底，公司的受限資產(chǎn)包括貨幣資金、其他應收款、其他流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，主
要為保證金、法院劃出款和凍結款以及抵押資產(chǎn)，賬面價值合計 1.10 億元，占總資產(chǎn)比例 1.55%，
公司受限資產(chǎn)規(guī)模較低。
截至 2018 年 3 月底，公司資產(chǎn)總額 69.85 億元，較年初下降 1.35%，較年初變動不大；公司
資產(chǎn)構成變化不大，仍以流動資產(chǎn)為主，其中流動資產(chǎn)占比 54.65%，非流動資產(chǎn)占比 45.35%。
總體看，公司資產(chǎn)仍以流動資產(chǎn)為主，貨幣資金充裕，但較年初下降幅度較大；公司面臨的
存貨跌價風險較高，固定資產(chǎn)成新率較低；公司非流動資產(chǎn)以商譽為主，由于公司 2016 年并購龍
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文教育產(chǎn)生較高的并購溢價，須關注公司未來商譽波動情況。
3．負債及所有者權益
負債
截至 2017 年底，公司負債合計 18.20 億元，較年初下降 11.28%，主要系非流動負債下降所致；
其中，流動負債占比 93.11%，非流動負債占比 6.89%，公司負債構成以流動負債為主。
截至 2017 年底，公司流動負債合計 16.95 億元，較年初增長 10.51%，主要系短期借款增長所
致；公司的流動負債主要由短期借款（占比 26.57%）、應付賬款（占比 13.31%）、預收款項（占
比 25.05%）和其他應付款（占比 25.10%）構成。
截至 2017 年底，公司短期借款為 4.50 億元，較年初增長 177.51%，主要系公司經(jīng)營規(guī)模擴大、
融資需求增長所致。截至 2017 年底，公司應付賬款 2.26 億元，較年初增長 5.71%，主要系公司應
付工程款項增長所致。截至 2017 年底，公司預收款項 4.25 億元，較年初下降 3.71%，主要系預收
貨款下降所致。截至 2017 年底，公司其他應付款 4.25 億元，較年初下降 25.97%，主要系公司收
購龍文教育應向原股東楊勇支付股權轉(zhuǎn)讓款減少所致。
截至 2017 年底，公司非流動負債為 1.26 億元，較年初下降 75.78%，主要系應付債券和遞延
收益下降所致。公司的非流動負債主要由應付債券（占比 5.86%）、預計負債（占比 19.68%）和
遞延收益（占比 72.91%）構成。
截至 2017 年底，公司應付債券為 0.07 億元，較年初下降 98.15%，主要系公司回購“12 勤上
01”部分金額所致。截至 2017 年底，公司預計負債為 0.25 億元，較年初增長 38.68%，主要為公
司訴訟可能形成的賠償責任。截至 2017 年底，公司遞延收益為 0.92 億元，較年初下降 10.95%，
主要是政府補貼攤銷至營業(yè)外收入所致。
截至 2017 年底，公司全部債務為 5.08 億元，較年初下降 15.60%，主要系公司回購部分債券
所致；其中短期債務和長期債務分別占比 98.17%和 1.83%，短期債務占比大幅提高。從財務指標
來看，截至 2017 年底，公司資產(chǎn)負債率為 25.71%，較年初下降 2.93 個百分點；全部債務資本化
比率為 8.81%，較年初下降 1.73 個百分點；長期債務資本化比率為 0.18%，較年初下降 7.04 個百
分點，公司債務負擔有所減輕，整體上處于較低水平。
截至 2018 年 3 月底，公司負債合計 16.99 億元，較年初下降 6.64%，主要系應付票據(jù)和應付
賬款下降所致。公司流動負債和非流動負債占比分別為 92.94%和 7.06%，流動負債占比有所下降。
截至 2018 年 3 月底，公司資產(chǎn)負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率均略有下降，
分別為 24.33%、8.59%和 0.14%，仍處在較低水平。
總體看，公司負債以流動負債為主，債務結構一般；公司整體債務指標有所下降，債務負擔
較輕。
所有者權益
截至 2017 年底，公司所有者權益合計 52.61 億元，較年初增長 2.90%，主要系未分配利潤增
長所致；其中，歸屬于母公司所有者權益占 98.17%。歸屬于母公司所有者權益中，股本占比 29.41%、
資本公積占比 67.04%、盈余公積占比 1.21%、未分配利潤占比 2.34%，股本和資本公積合計占比
較大，穩(wěn)定性較好。
截至 2018 年 3 月底，公司所有者權益合計為 52.86 億元，較年初增長 0.48%。其中歸屬于母
公司所有者權益 52.19 億元，占所有者權益合計的 98.74%。歸屬于母公司所有者權益中，股本占
比 29.10%，資本公積占比 66.34%，盈余公積占比 1.23%，未分配利潤占比 3.34%。
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總體看，公司所有者權益中股本和資本公積占比較大，所有者權益穩(wěn)定性較好。
4．盈利能力
2017 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 16.09 億元，同比增長 90.84%，主要系公司通過并購將龍文教育、
英倫教育納入合并范圍，教育培訓收入大幅增長所致。2017 年，隨著公司經(jīng)營規(guī)模擴大，公司凈
利潤為 0.98 億元，凈利潤由負轉(zhuǎn)正。
期間費用方面，2017 年，公司期間費用合計 2.54 億元，同比增長 89.10%；其中，銷售費用
和管理費用分別為 1.27 億元和 1.37 億元，較上年分別增長 78.67%和增長 66.14%，主要系公司教
育培訓業(yè)務經(jīng)營規(guī)模擴大、所需費用增長所致；財務費用為-0.11 億元，較上年變化不大。2017
年，公司費用收入比為 15.77%，較上年小幅下降 0.14 個百分點，變化不大。
2017 年，公司資產(chǎn)減值損失為 0.69 億元，較上年下降 87.59%，主要系 2016 年公司計提了商
譽減值損失 4.64 億元，而當年未計提所致。2017 年，公司投資收益為 0.03 億元，金額較小。2017
年，公司營業(yè)外收入為 0.09 億元，較上年下降 66.65%，主要系當期由遞延收益中轉(zhuǎn)入的政府補助
減少所致；公司營業(yè)外收入占利潤總額的比率為 7.58%，對公司利潤水平影響有限。
從各項盈利指標來看，2017 年，公司營業(yè)利潤率為 27.12%，較上年下降 4.47 個百分點，主
要系毛利率下降所致；隨著公司并購的教育培訓業(yè)務盈利情況良好，公司扭虧為盈，公司總資本
收益率、總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率分別為 2.38%、2.12%和 1.89%，分別較上年上升 11.63 個
百分點、9.49 個百分點和 13.21 個百分點，公司整體盈利能力有所提升，但仍處于較低水平。
2018 年 1~3 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 3.18 億元，實現(xiàn)凈利潤 0.54 億元，較上年同期基本持平。
總體看，隨著公司并購龍文教育、英倫教育等，公司教育培訓經(jīng)營規(guī)模擴大，帶動公司收入
規(guī)模大幅增長；公司凈利潤由負轉(zhuǎn)正，盈利能力提升。
5．現(xiàn)金流
從經(jīng)營活動來看，2017 年，公司通過并購擴大教育培訓業(yè)務經(jīng)營規(guī)模，其經(jīng)營資金以預收學
費為主，教育培訓現(xiàn)金流入增長，使公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金較上年增長 59.03%至 15.14
億元；受上述影響，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入總計 16.20 億元，較上年增長 52.97%。同期經(jīng)營活動現(xiàn)金
流出 17.29 億元，較上年增長 86.43%，主要系當期公司支付材料采購款、中介服務費及訴訟補償
金等費用增加所致。綜上，2017 年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量由正轉(zhuǎn)負，凈流出規(guī)模為 1.09 億元，主
要系公司半導體照明業(yè)務應收款項回款情況低于預期，使半導體照明業(yè)務現(xiàn)金流入下降所致。從
收入實現(xiàn)質(zhì)量上來看，2017 年，公司的現(xiàn)金收入比率為 94.09%，較上年下降 18.82 個百分點，收
入實現(xiàn)質(zhì)量有一定下降。
從投資活動來看，2017年，公司投資活動現(xiàn)金流入2.80億元，較上年增長96.61%，主要系公
司的理財產(chǎn)品收回投資所致；投資活動現(xiàn)金流出22.91億元，較上年增長170.07%，主要系公司支
付股權收購款所致。2017年，公司投資活動現(xiàn)金流量凈額為-20.11億元，凈流出規(guī)模較上年增長
184.90%。
從籌資活動來看，2017 年，公司籌資活動現(xiàn)金流入 5.51 億元，較上年下降 72.61%；公司籌
資活動現(xiàn)金流出 6.88 億元，較上年增長 731.18%，主要系支付債券回購款所致。2017 年，公司籌
資活動現(xiàn)金流量由正轉(zhuǎn)負，凈流出規(guī)模為 1.37 億元。
2018年1~3月，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.55億元，呈凈流出狀態(tài)；投資活動產(chǎn)
生的現(xiàn)金流量凈額為0.63億元；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.91億元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增
加額為0.98億元，現(xiàn)金呈凈流入狀態(tài)。
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總體看，2017 年，由于公司半導體照明業(yè)務應收款項回款情況低于預期，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金
流由正轉(zhuǎn)負，收入實現(xiàn)質(zhì)量有所下降；公司投資支出規(guī)模較大，存在較大的外部融資需求。
6．償債能力
短期償債能力方面，截至 2017 年底，公司流動比率和速動比率分別下降至 2.33 倍和 2.10 倍，
主要系流動負債快速增長所致。截至 2017 年底，公司現(xiàn)金短期債務比 3.39 倍，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)
對短期債務的保護程度較高；經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比率為-6.42%。整體看，公司短期償債能力較強。
長期償債能力方面，2017 年公司 EBITDA 為 2.28 億元，由負轉(zhuǎn)正主要系公司利潤總額大幅
增長所致；其中，利潤總額為 1.12 億元，計入財務費用的利息支出為 0.39 億元，攤銷為 0.31 億
元，折舊為 0.46 億元。2017 年，公司 EBITDA 全部債務保護倍數(shù)上升至 0.45 倍（2016 年為-0.52
倍），EBITDA 利息保護倍數(shù)為 5.87 倍（2016 年為-11.26 倍）。整體上看，EBITDA 對全部債務
和利息的保障程度尚可，公司長期償債能力尚可。
截至 2017 年底，公司無對外擔保（不包括對子公司的擔保）。
截至 2017 年底，公司不存在重大未決訴訟或仲裁。
根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報告，截至 2018 年 5 月 4 日，公司無未結清的不良信貸信息記錄，
已結清信貸中有 2 筆欠息和 4 筆關注類銀行承兌匯票，合計 271.77 萬元，均已結清。
截至 2018 年 3 月底，公司獲得銀行授信金額為 5.13 億元，尚未使用額度 0.13 億元。公司間
接融資渠道有待拓寬。
總體看，公司整體債務負擔輕，且貨幣資金充裕，短期債務償還能力較強，長期償債能力尚
可；公司整體償債能力尚可。
七、本期公司債券償債能力分析
從資產(chǎn)情況來看，截至 2018 年 3 月底，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)（貨幣資金、以公允價值計量且其變
動計入當期損益的金融資產(chǎn)、應收票據(jù)）為 17.40 億元，約為“12 勤上 01”本金（0.09 億元）的
193.33 倍，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)對債券的覆蓋程度高；凈資產(chǎn)為 52.86 億元，約為債券本金合計（0.09
億元）的 587.33 倍，公司較大規(guī)模的現(xiàn)金類資產(chǎn)和凈資產(chǎn)能夠?qū)Α?2 勤上 01”的按期償付起到
很強的保障作用。
從盈利情況來看，2017 年，公司 EBITDA 為 2.28 億元，約為債券本金合計（0.09 億元）的
25.33 倍，公司 EBITDA 對債券本金的覆蓋程度很強。
從現(xiàn)金流情況來看，2017 年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入 16.20 億元，約為債券本金合計
（0.09 億元）的 180 倍，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量對債券本金的覆蓋程度很高。
綜合以上分析，公司對“12 勤上 01”的償還能力仍屬較強。
八、綜合評價
2017年，公司通過并購進一步布局成長預期較好的教育行業(yè)，營業(yè)收入大幅增長，形成了教
育培訓產(chǎn)業(yè)和半導體照明相關產(chǎn)業(yè)的雙主營業(yè)務格局。但聯(lián)合評級也關注到受半導體照明領域競
爭日趨激烈的影響，公司業(yè)務毛利率下降，且管理層有所變動，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負，以
及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型面臨經(jīng)營風險等因素對公司信用水平帶來的不利影響。
公司通過并購繼續(xù)擴大在教育培訓領域的戰(zhàn)略布局，并擬將半導體照明業(yè)務進行剝離以專注
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于教育領域的經(jīng)營。公司將利用上市公司的平臺優(yōu)勢，逐漸完善教育行業(yè)各細分領域之間的協(xié)同
性，綜合競爭能力有望提升，但考慮到目前教育培訓領域競爭激烈，公司未來經(jīng)營將面臨一定挑
戰(zhàn)。
綜上，聯(lián)合評級維持公司的主體長期信用等級為“AA-”，評級展望為“穩(wěn)定”；同時維持
“12 勤上 01”的債項信用等級為“AA-”。
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公司債券跟蹤評級報告
附件 1 東莞勤上光電股份有限公司
組織結構圖
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附件 2 東莞勤上光電股份有限公司
主要財務指標
項目 2016 年 2017 年 2018 年 3 月
資產(chǎn)總額（億元） 71.64 70.81 69.85
所有者權益（億元） 51.12 52.61 52.86
短期債務（億元） 2.05 4.99 4.89
長期債務（億元） 3.98 0.09 0.07
全部債務（億元） 6.02 5.08 4.97
營業(yè)收入（億元） 8.43 16.09 3.18
凈利潤（億元） -4.17 0.98 0.54
EBITDA（億元） -3.15 2.28 --
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元） 1.32 -1.09 -0.55
應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 1.14 1.99 --
存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 1.66 2.69 --
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次） 0.16 0.23 --
現(xiàn)金收入比率（%） 112.91 94.09 82.98
總資本收益率（%） -9.24 2.38 --
總資產(chǎn)報酬率（%） -7.37 2.12 --
凈資產(chǎn)收益率（%） -11.32 1.89 --
營業(yè)利潤率（%） 31.59 27.12 27.01
費用收入比（%） 15.91 15.77 16.78
資產(chǎn)負債率（%） 28.64 25.71 24.33
全部債務資本化比率（%） 10.54 8.81 8.59
長期債務資本化比率（%） 7.22 0.18 0.14
EBITDA 利息倍數(shù)（倍） -11.26 5.87 --
EBITDA 全部債務比（倍） -0.52 0.45 --
流動比率（倍） 3.20 2.33 2.42
速動比率（倍） 2.95 2.10 2.22
現(xiàn)金短期債務比（倍） 15.68 3.39 3.55
經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比率（%） 8.59 -6.42 -3.48
EBITDA/待償本金合計（倍） -35.00 25.33 --
注：EBITDA/待償本金合計=EBITDA/本報告所跟蹤債項合計待償本金；公司 2018 年一季度報表未經(jīng)審計，相關財務指標未年化。
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附件 3 有關計算指標的計算公式
指標名稱 計算公式
增長指標
（1）2 年數(shù)據(jù)：增長率=（本期-上期）/上期×100%
年均增長率
（2）n 年數(shù)據(jù)：增長率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
經(jīng)營效率指標
應收賬款周轉(zhuǎn)率 營業(yè)收入/ [(期初應收賬款余額+期末應收賬款余額)/2]
存貨周轉(zhuǎn)率 營業(yè)成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 營業(yè)收入/[(期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn))/2]
現(xiàn)金收入比率 銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入×100%
盈利指標
（凈利潤+計入財務費用的利息支出）/[（期初所有者權益+期初全部債
總資本收益率
務+期末所有者權益+期末全部債務）/2]×100%
（利潤總額+計入財務費用的利息支出）/[（期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）
總資產(chǎn)報酬率
/2] ×100%
凈資產(chǎn)收益率 凈利潤/[（期初所有者權益+期末所有者權益）/2]×100%
主營業(yè)務毛利率 （主營業(yè)務收入-主營業(yè)務成本）/主營業(yè)務收入×100%
營業(yè)利潤率 （營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加）/營業(yè)收入×100%
費用收入比 （管理費用+營業(yè)費用+財務費用）/營業(yè)收入×100%
財務構成指標
資產(chǎn)負債率 負債總額/資產(chǎn)總計×100%
全部債務資本化比率 全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%
長期債務資本化比率 長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%
擔保比率 擔保余額/所有者權益×100%
長期償債能力指標
EBITDA 利息倍數(shù) EBITDA/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
EBITDA 全部債務比 EBITDA/全部債務
經(jīng)營現(xiàn)金債務保護倍數(shù) 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/全部債務
籌資活動前現(xiàn)金流量凈額債務保護倍數(shù) 籌資活動前現(xiàn)金流量凈額/全部債務
短期償債能力指標
流動比率 流動資產(chǎn)合計/流動負債合計
速動比率 （流動資產(chǎn)合計-存貨）/流動負債合計
現(xiàn)金短期債務比 現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務
經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比率 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負債合計×100%
經(jīng)營現(xiàn)金利息償還能力 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
籌資活動前現(xiàn)金流量凈額利息償還能力 籌資活動前現(xiàn)金流量凈額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
本期公司債券償債能力
EBITDA 償債倍數(shù) EBITDA/本期公司債券到期償還額
經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量償債倍數(shù) 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量/本期公司債券到期償還額
經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額償債倍數(shù) 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/本期公司債券到期償還額
注：現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)+應收票據(jù)
長期債務=長期借款+應付債券
短期債務=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債+應付票據(jù)+應付短期債券+一年內(nèi)
到期的非流動負債+拆入資金
全部債務=長期債務+短期債務
EBITDA=利潤總額+計入財務費用的利息支出+固定資產(chǎn)折舊+攤銷
所有者權益=歸屬于母公司所有者權益+少數(shù)股東權益
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附件 4 公司主體長期信用等級設置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成 9 級，分別用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表示，其中，除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、
“-”符號進行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。
AAA 級：償還債務的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險極低；
AA 級：償還債務的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風險很低；
A 級：償還債務能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險較低；
BBB 級：償還債務能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風險一般；
BB 級：償還債務能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，違約風險較高；
B 級：償還債務的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險很高；
CCC 級：償還債務的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險極高；
CC 級：在破產(chǎn)或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
C 級：不能償還債務。
長期債券（含公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級
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