民生證券股份有限公司
關(guān)于對(duì)深圳證券交易所
《關(guān)于對(duì)深圳市新亞電子制程股份有限公司的關(guān)注函》
相關(guān)問題的專項(xiàng)核查意見
深圳證券交易所中小板管理部：
2018 年 5 月 25 日，深圳市新亞電子制程股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新亞制
程”或“公司”）收到貴所下發(fā)的《關(guān)于對(duì)深圳市新亞電子制程股份有限公司的
關(guān)注函》（中小板關(guān)注函【2018】第 171 號(hào)）。民生證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱
“民生證券”或“保薦機(jī)構(gòu)”）作為新亞制程非公開發(fā)行股票并上市的保薦機(jī)構(gòu)，
根據(jù)《深圳證券交易所上市公司保薦工作指引（2014 年修訂）》等規(guī)定，按《中
小企業(yè)板上市公司規(guī)范運(yùn)作指引（2015 年修訂）》第 8.2.8 條相關(guān)要求，對(duì)新亞
制程擬向關(guān)聯(lián)企業(yè)深圳市科素花崗玉有限公司增資的關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)中，評(píng)估方法
的適當(dāng)性、評(píng)估假設(shè)前提的合理性、重要評(píng)估參數(shù)取值的合理性及評(píng)估定價(jià)的公
允性進(jìn)行了補(bǔ)充核查。
一、本次評(píng)估的基本情況
新亞制程聘請(qǐng)了湖北眾聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱“湖北眾聯(lián)”）對(duì)本
次關(guān)聯(lián)交易涉及的標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行了評(píng)估，并出具了《深圳市新亞電子制程股份有
限公司擬增資所涉及的深圳市科素花崗玉有限公司股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估項(xiàng)目
資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書》（眾聯(lián)評(píng)報(bào)字[2018]第 1089 號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱“《評(píng)估報(bào)告》”）。
（一）評(píng)估方法
本次評(píng)估對(duì)象為科素花崗玉的股東全部權(quán)益，評(píng)估范圍為科素花崗玉經(jīng)審計(jì)
后賬面上所示的全部資產(chǎn)及負(fù)債，評(píng)估基準(zhǔn)日為 2018 年 3 月 31 日。
本次評(píng)估采用了資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法進(jìn)行評(píng)估。
資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指以被評(píng)估企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，評(píng)估企業(yè)
表內(nèi)及可識(shí)別的表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。本項(xiàng)
目對(duì)評(píng)估范圍內(nèi)的全部資產(chǎn)及負(fù)債的資料收集完整，適宜采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行
評(píng)估。
收益法，是指通過將企業(yè)未來預(yù)期收益（凈現(xiàn)金流）折算為現(xiàn)值，評(píng)估企業(yè)
價(jià)值的評(píng)估方法。本次評(píng)估以評(píng)估對(duì)象在本報(bào)告預(yù)測(cè)期內(nèi)持續(xù)經(jīng)營(yíng)為假設(shè)前提，
企業(yè)提供了經(jīng)審計(jì)的歷史經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)資料，以及企業(yè)管理層對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)進(jìn)行了
分析和預(yù)測(cè)，具備采用收益法進(jìn)行評(píng)估的基本條件。
（二）評(píng)估假設(shè)
1、一般假設(shè)
（1）假設(shè)評(píng)估基準(zhǔn)日后被評(píng)估單位持續(xù)經(jīng)營(yíng)；
（2）假設(shè)評(píng)估基準(zhǔn)日后被評(píng)估單位所處國(guó)家和地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)
境無重大變化；
（3）假設(shè)評(píng)估基準(zhǔn)日后國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展政策無重
大變化；
（4）假設(shè)和被評(píng)估單位相關(guān)的利率、匯率、賦稅基準(zhǔn)及稅率、政策性征收
費(fèi)用等評(píng)估基準(zhǔn)日后不發(fā)生重大變化；
（5）假設(shè)評(píng)估基準(zhǔn)日后被評(píng)估單位的管理層是負(fù)責(zé)的、穩(wěn)定的，且有能力
擔(dān)當(dāng)其職務(wù)；
（6）假設(shè)被評(píng)估單位完全遵守所有相關(guān)的法律法規(guī)；
（7）假設(shè)評(píng)估基準(zhǔn)日后無不可抗力對(duì)被評(píng)估單位造成重大不利影響。
2、特殊假設(shè)
（1）假設(shè)評(píng)估基準(zhǔn)日后被評(píng)估單位采用的會(huì)計(jì)政策和編寫本評(píng)估報(bào)告時(shí)所
采用的會(huì)計(jì)政策在重要方面保持一致；
（2）假設(shè)評(píng)估基準(zhǔn)日后被評(píng)估單位在現(xiàn)有管理方式和管理水平的基礎(chǔ)上，
經(jīng)營(yíng)范圍、方式與目前保持一致；
（3）假設(shè)評(píng)估基準(zhǔn)日后被評(píng)估單位未來經(jīng)營(yíng)者遵守國(guó)家相關(guān)法律和法規(guī)，
不會(huì)出現(xiàn)影響公司發(fā)展和收益實(shí)現(xiàn)的重大違規(guī)事項(xiàng)；
（4）假設(shè)評(píng)估基準(zhǔn)日后被評(píng)估單位的技術(shù)隊(duì)伍及其高級(jí)管理人員保持相對(duì)
穩(wěn)定，不會(huì)發(fā)生重大的核心專業(yè)人員流失問題；
（5）假設(shè)評(píng)估基準(zhǔn)日后被評(píng)估單位的現(xiàn)金流入為平均流入，現(xiàn)金流出為平
均流出，現(xiàn)金流在每個(gè)預(yù)測(cè)期間的中期產(chǎn)生。
（三）重要評(píng)估參數(shù)取值的合理性和評(píng)估定價(jià)的公允性
1、資產(chǎn)基礎(chǔ)法
（1）流動(dòng)資產(chǎn)
本次納入評(píng)估范圍的流動(dòng)資產(chǎn)包括：貨幣資金、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、其他
應(yīng)收款、存貨和其他流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)采用經(jīng)核實(shí)后的賬面價(jià)值作為評(píng)估值。
（2）長(zhǎng)期股權(quán)投資資產(chǎn)
長(zhǎng)期股權(quán)投資資產(chǎn)，通過對(duì)被投資單位整體評(píng)估來確定其在評(píng)估基準(zhǔn)日的凈
資產(chǎn)，以資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估后得出的該公司的股東全部權(quán)益價(jià)值乘以投資單位的持
股比例得出長(zhǎng)期投資的評(píng)估價(jià)值。
（3）房屋建筑物資產(chǎn)
對(duì)于無概算、預(yù)決算資料的重點(diǎn)工程，采用重編預(yù)算法測(cè)算出評(píng)估基準(zhǔn)日的
建筑安裝工程造價(jià)，并按建筑物的使用年限和對(duì)建筑物現(xiàn)場(chǎng)勘察的情況綜合確定
成新率，進(jìn)而計(jì)算出建筑物評(píng)估值。
（4）設(shè)備類固定資產(chǎn)
根據(jù)本次評(píng)估目的，按照持續(xù)使用原則，以市場(chǎng)價(jià)格為依據(jù)，結(jié)合委估設(shè)備
的特點(diǎn)和收集資料情況，本次評(píng)估采用重置成本法進(jìn)行評(píng)估。
（5）在建工程
審查評(píng)估基準(zhǔn)日在建工程形象進(jìn)度與付款進(jìn)度是否相符，以核實(shí)后的資產(chǎn)占
有方對(duì)此項(xiàng)資產(chǎn)已投入的資金（即賬面價(jià)值）再考慮相應(yīng)的資金成本作為評(píng)估值。
對(duì)于合理工期時(shí)間不超過半年或金額較小的項(xiàng)目不計(jì)取資金成本，按賬面值確認(rèn)
評(píng)估值。
（6）土地使用權(quán)的評(píng)估
按照《城鎮(zhèn)土地估價(jià)規(guī)程》的規(guī)定，土地使用權(quán)評(píng)估方法應(yīng)根據(jù)當(dāng)?shù)氐禺a(chǎn)市
場(chǎng)發(fā)育情況，并結(jié)合估價(jià)對(duì)象的具體特點(diǎn)及特定的估價(jià)目的等條件適當(dāng)選擇。
（7）關(guān)于長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的評(píng)估
評(píng)估人員通過了解其合法性、合理性、真實(shí)性和準(zhǔn)確性，及賬面構(gòu)成情況、
費(fèi)用和支出的攤余情況，以可使用年限作為攤銷期限，并結(jié)合原始入賬價(jià)值，按
攤余價(jià)值確定評(píng)估價(jià)值。
（8）關(guān)于遞延所得稅資產(chǎn)評(píng)估
對(duì)于遞延所得稅，按照企業(yè)所得稅法和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 18 號(hào)-所得稅的有關(guān)
規(guī)定,對(duì)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等形成的暫時(shí)性差異進(jìn)行分析計(jì)算，從而確定遞延所
得稅的評(píng)估值。
（9）關(guān)于負(fù)債的評(píng)估方法
負(fù)債的評(píng)估采用審核、驗(yàn)證、核實(shí)方法，對(duì)相關(guān)債務(wù)進(jìn)行清查核實(shí)，在核實(shí)
的基礎(chǔ)上，以評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)實(shí)際需要承擔(dān)的負(fù)債金額作為負(fù)債的評(píng)估值。
2、收益法
（1）評(píng)估模型
本次收益法評(píng)估的現(xiàn)金流量選用企業(yè)自由現(xiàn)金流，折現(xiàn)率選用加權(quán)平均資本
成本估價(jià)模型(“WACC”)。
股東全部權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值=營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)價(jià)值+溢余資產(chǎn)價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值
+單獨(dú)評(píng)估的長(zhǎng)期股權(quán)投資的價(jià)值-有息負(fù)債
其中：營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)價(jià)值按以下公式確定：
n
Ri Ri 1
P
i 1 (1 r ) r (1 r ) i
i
式中：P 為營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)價(jià)值；
r 為折現(xiàn)率；
i 為預(yù)測(cè)年度；
R i 為第 i 年凈現(xiàn)金流量;
n 為預(yù)測(cè)第末年。
（2）預(yù)測(cè)期及收益期的確定
本次評(píng)估根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)采用永續(xù)年期作為收益期。對(duì)未來收益期的預(yù)
測(cè)分段預(yù)測(cè)，其中，第一階段為評(píng)估基準(zhǔn)日至企業(yè)有明確經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的年期，即
2018 年 4 月 1 日，在此階段根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，收益狀況處于變化中；第二
階段為 2024 年 1 月 1 日至永續(xù)經(jīng)營(yíng)，在此階段按企業(yè)保持穩(wěn)定的收益水平考慮。
（3）凈現(xiàn)金流量的確定
本次評(píng)估現(xiàn)金流量采用企業(yè)自由現(xiàn)金流，凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式如下：
(預(yù)測(cè)期內(nèi)每年)凈現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)+折舊及攤銷+利息費(fèi)用×(1－所得
稅率)-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金追加額
=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本-主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加+其它業(yè)務(wù)利潤(rùn)-期間費(fèi)
用 +營(yíng)業(yè)外收支凈額-所得稅+折舊及攤銷利息費(fèi)用×(1－所得稅率)-資本性支
出-營(yíng)運(yùn)資金追加額
（4）折現(xiàn)率的確定
按照收益額與折現(xiàn)率口徑一致的原則，本次評(píng)估收益額口徑為企業(yè)自由現(xiàn)金
流量，則本次評(píng)估采用資本資產(chǎn)加權(quán)平均成本模型（WACC）確定折現(xiàn)率 r：
r rd wd re we
式中：
Wd：評(píng)估對(duì)象的債務(wù)比率；
D
wd
( E D)
We：評(píng)估對(duì)象的權(quán)益比率；
E
we
( E D)
re ：權(quán)益資本成本。本次評(píng)估按資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）確定權(quán)益資本
成本 re；
re r f e (rm r f )
式中：
rf：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；
rm：市場(chǎng)預(yù)期報(bào)酬率；
ε ：評(píng)估對(duì)象的特定的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)；
β e：評(píng)估對(duì)象權(quán)益資本的預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；
D
e u (1 (1 t ) )
E
β u：可比公司的無杠桿市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；
t
u
Di
(1 (1 t)
Ei
β x：可比公司股票（資產(chǎn)）的歷史市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)
Cov( R X ; RP )
x
P
式中：Cov( R X , RP ) :一定時(shí)期內(nèi)樣本股票的收益率和股票市場(chǎng)組合收益率的
協(xié)方差；
σ p：一定時(shí)期內(nèi)股票市場(chǎng)組合收益率的方差。
Di、Ei：分別為可比公司的付息債務(wù)與權(quán)益資本。
（5）收益法主要預(yù)測(cè)參數(shù)的確定
①產(chǎn)能和銷量的預(yù)測(cè)
科素花崗玉根據(jù)生產(chǎn)線的設(shè)計(jì)產(chǎn)能，結(jié)合歷史經(jīng)營(yíng)情況、國(guó)家宏觀政策、宏
觀經(jīng)濟(jì)狀況和相關(guān)行業(yè)狀況、自身發(fā)展規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、優(yōu)劣勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)等，以及
企業(yè)所面臨的市場(chǎng)環(huán)境、未來的發(fā)展前景及潛力和對(duì)生產(chǎn)線產(chǎn)能的統(tǒng)計(jì)分析，對(duì)
未來年度可實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)銷量進(jìn)行了預(yù)測(cè)：
單位：平方米
預(yù)測(cè)年度
2018 年 4-12 月 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度
生產(chǎn)線
預(yù)計(jì)銷 預(yù)計(jì)銷 預(yù)計(jì)銷 預(yù)計(jì)銷 預(yù)計(jì)銷 預(yù)計(jì)銷
產(chǎn)能 產(chǎn)能 產(chǎn)能 產(chǎn)能 產(chǎn)能 產(chǎn)能
售量 售量 售量 售量 售量 售量
生產(chǎn)線 1 324,000 158,760 432,000 241,920 432,000 298,080 432,000 345,600 432,000 380,160 432,000 401,760
生產(chǎn)線 2 324,000 158,760 432,000 241,920 432,000 298,080 432,000 345,600 432,000 380,160 432,000 401,760
②產(chǎn)品銷售單價(jià)的預(yù)測(cè)
科素花崗玉根據(jù)歷史銷售價(jià)格，依據(jù)未來行業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)狀況、原材料市場(chǎng)
價(jià)格變化情況、企業(yè)成本控制戰(zhàn)略和定價(jià)政策，預(yù)測(cè)產(chǎn)品的銷售單價(jià)在歷史單價(jià)
基礎(chǔ)上按照不高于通貨膨脹率的幅度增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為 2%。
③營(yíng)業(yè)收入的預(yù)測(cè)
科素花崗玉根據(jù)在執(zhí)行的訂單和客戶合作情況，結(jié)合企業(yè)未來業(yè)務(wù)規(guī)劃以及
行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，對(duì) 2018 年 4 月至 2023 年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入進(jìn)行了預(yù)測(cè)，具體如下：
單位：萬元
項(xiàng)目 2018 年 4-12 月 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度
營(yíng)業(yè)收入 14,265.54 22,172.94 27,866.90 32,955.72 36,976.64 39,859.41
④毛利率
評(píng)估師選取了北新建材、悅心健康、蒙娜麗莎作為同業(yè)務(wù)類型的可比公司，
經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2015 年至 2017 年，上述同業(yè)務(wù)類型可比公司平均毛利率分別為 32.65%、
34.68%、35.96%，均有小幅上升?？扑鼗◢徲裼捎?2017 年開始投產(chǎn)，市場(chǎng)處于
拓展階段，折舊等固定成本較大，2017 年的綜合毛利率僅為 19.84%；2018 年 1-3
月銷量較大幅提升，毛利率提高至 51.96%，高于同行業(yè)平均水平。
評(píng)估師參考同行業(yè)上市公司平均毛利率情況，對(duì)預(yù)測(cè)期內(nèi)被評(píng)估單位的毛利
率取值 37%，以此為基礎(chǔ)來預(yù)測(cè)公司的營(yíng)業(yè)成本，具有一定的謹(jǐn)慎性。
⑤預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)
根據(jù)新亞制程與科素花崗玉原股東簽署的《增資協(xié)議》，業(yè)績(jī)承諾的凈利潤(rùn)
高于本次評(píng)估中預(yù)測(cè)期前三年的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)，具體情況如下：
單位：萬元
項(xiàng)目 2018 年度 2019 年度 2020 年度
業(yè)績(jī)承諾凈利潤(rùn) 2,000.00 3,500,00 4,500.00
預(yù)測(cè)凈利潤(rùn) 1,522.99 2,864.21 3,981.05
科素花崗玉 2018 年、2019 年和 2020 年承諾實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為 2,000 萬元、
3,500 萬元和 4,500 萬元，新亞制程與科素花崗玉原股東約定業(yè)績(jī)補(bǔ)償措施如下：
1）如科素花崗玉 2018 年-2020 年三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)未能達(dá)到業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)
的 70%（即三年累計(jì)完成凈利潤(rùn)未達(dá)到 7,000 萬元）；
新亞制程（乙方）有權(quán)單方通知科素花崗玉（甲方）終止后續(xù)合作，并要求
科素花崗玉原股東（丙方）對(duì)乙方本次增資的全部投資按照以下方式進(jìn)行回購(gòu)：
丙方以本次增資全部?jī)r(jià)款及按銀行同期貸款利率計(jì)算的收益之總價(jià)格回購(gòu)
乙方屆時(shí)所持有的甲方股權(quán)，具體計(jì)算公式為：
丙方回購(gòu)對(duì)價(jià)=本次增資價(jià)款+第一期增資價(jià)款×銀行同期貸款利率×（（第
一期增資價(jià)款匯款日至回購(gòu)日的天數(shù)）/365）+第二期增資價(jià)款×銀行同期貸款
利率×（（第二期增資價(jià)款匯款日至回購(gòu)日的天數(shù)）/365）-乙方在作為甲方股東
期間就擬回購(gòu)股權(quán)取得的甲方所派發(fā)現(xiàn)金紅利累計(jì)金額
2）如甲方 2018 年-2020 年三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)未能達(dá)到業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)的 100%
但高于業(yè)績(jī)承諾指標(biāo) 70%的，丙方將按照持有目標(biāo)公司股權(quán)的相對(duì)比例以無償轉(zhuǎn)
讓股權(quán)方式向乙方進(jìn)行估值補(bǔ)償。
應(yīng)補(bǔ)償?shù)墓蓹?quán)比例=乙方本次增資后持有的股權(quán)比例×（1-甲方凈利潤(rùn)/業(yè)績(jī)
承諾指標(biāo)）
二、核查程序
民生證券獲取了：1）湖北眾聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估有限公司出具的評(píng)估報(bào)告、評(píng)估機(jī)
構(gòu)及資產(chǎn)評(píng)估師的相關(guān)證照及資格證明文件；2）新亞制程和科素花崗玉出具的
關(guān)于與評(píng)估機(jī)構(gòu)不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、其他利益關(guān)系的聲明；3）關(guān)于各評(píng)估方法適
用條件及選擇理由的說明、收益法中折現(xiàn)率及其他重要評(píng)估參數(shù)的取值依據(jù)和計(jì)
算方法的說明；4）科素花崗玉原股東在《增資協(xié)議》中作出的業(yè)績(jī)承諾；5）新
亞制程獨(dú)立董事關(guān)于本次評(píng)估的評(píng)估方法的恰當(dāng)性、評(píng)估假設(shè)前提的合理性、重
要評(píng)估參數(shù)取值合理性和評(píng)估定價(jià)公允性的意見。
三、核查結(jié)論
經(jīng)核查，民生證券認(rèn)為，湖北眾聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估有限公司本次評(píng)估的評(píng)估方法選
擇符合相關(guān)法律法規(guī)及行業(yè)規(guī)范的規(guī)定，評(píng)估假設(shè)前提合理，折現(xiàn)率等重要評(píng)估
參數(shù)取值由評(píng)估機(jī)構(gòu)根據(jù)對(duì)科素花崗玉歷史情況及對(duì)行業(yè)的調(diào)研、分析和專業(yè)判
斷的基礎(chǔ)上確定，具有合理性；湖北眾聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估有限公司具備證券、期貨相關(guān)
業(yè)務(wù)資質(zhì)，與新亞制程和科素花崗玉不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，評(píng)估定價(jià)具有公允性。
（以下無正文）
（本頁(yè)無正文，為《民生證券股份有限公司關(guān)于深圳證券交易所相關(guān)問題的專項(xiàng)核查意見》之簽字蓋章
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保薦代表人：
杜存兵 王如鯤
民生證券股份有限公司
2018 年 月 日