飛光電(300303)上市定位分析

一、公司基本面分析

公司是專業(yè)從事SMD LED器件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品為背光LED器件和照明LED器件。公司獲得多項市、省及國家產(chǎn)品認定證書，其中"010高亮側(cè)發(fā)光二極管"獲"國家重點新產(chǎn)品"證書。公司參編多項深圳市LED產(chǎn)業(yè)標準聯(lián)盟制定的行業(yè)標準。公司是國家級高新技術(shù)企業(yè)、深圳市LED產(chǎn)業(yè)聯(lián)合會副會長單位，獲得"深圳市成長型中小工業(yè)企業(yè)500強企業(yè)"、"深圳市知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)"、"2010中國LED最具成長性企業(yè)"等榮譽稱號。

所屬板塊

全A,深圳市,電子元器件制造業(yè),半導體,半導體產(chǎn)品

二、上市首日定位預測

光大證券：25.94-29.83

申銀萬國：19.38-23.94

東北證券：22.60-28.25

國泰君安：24.51-29.41

國泰君安：聚飛光電上市合理價24.51-29.41元

公司專注于SMDLED器件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,主營業(yè)務為LED封裝。10、11年,公司銷售收入為2.41、3.04億元。背光LED器件為主要的收入來源,10、11年銷售收入占比分別為83.93%、87.75%。

公司為國內(nèi)背光SMDLED封裝龍頭企業(yè)。2009、2010年,公司背光LED器件銷量分別為4.66億顆和8.28億顆,公司中小尺寸背光LED器件全球市場占有率分別為5.92%、10.07%。

公司擁有大客戶資源,通過平洋電子、德倉科技成為深天馬、京東方、信利半導體等大客戶供應商。公司交貨時間較短,通用產(chǎn)品交貨時間在3天以內(nèi),非通用產(chǎn)品交期期為7天以內(nèi),快于主要競爭對手的1-2周。公司在快速交貨的前提下,交貨達成率為92%。

公司重視科技創(chuàng)新,目前已獲取42項專利成果,其中4項發(fā)明專利。

公司2008年成功開發(fā)線性點膠固晶法、獨特的熒光粉配方工藝,提高了白光LED的發(fā)光效率,白光產(chǎn)品客戶符合率達到91.18%以上;2010年率先導入了慣性定量注熒光膠工藝,色區(qū)集中度提高30%。

LED背光與LED通用照明行業(yè)快速發(fā)展,2009-2012年LED背光市場、LED通用照明市場GAGR分別為46%、25%。

公司本次募投用于LED背光器件擴產(chǎn)項目、LED照明器件擴產(chǎn)項目以及研發(fā)中心建設項目,總投資約3.6億元。項目達產(chǎn)后,新增背光LED器件產(chǎn)能1440kk/年,照明LED器件產(chǎn)能660kk/年。

我們預期公司發(fā)行后12-14年銷售收入分別為4.36億、5.41億、6.63億;歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.03億、1.27億、1.52億;對應攤薄后EPS分別為1.29元、1.59元、1.90元。

目前行業(yè)可比公司12年平均PE為25倍。對應2012年的PE為17.0-20.4倍，上市目標價24.51-29.41元,對應2012年PE為19.0-22.8倍。

研究員：魏興耘 所屬機構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司

申銀萬國：聚飛光電合理價格19.38-23.94元

聚飛光電是本土背光LED封裝龍頭企業(yè)。公司主要從事SMD LED器件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品廣泛應用與各種消費電子產(chǎn)品和照明產(chǎn)品中。2010年公司背光LED器件全球市場占有率3.21%，其中，小尺寸背光LED器件全球市場占有率達10.07%。

背光、照明應用成為公司快速發(fā)展動力。隨著全球各國白熾燈泡禁用時間表的臨近以及中大尺寸背光LED的市場滲透率的大幅上漲，背光源和照明產(chǎn)品將成LED市場后續(xù)高速成長的動力。另外，公司將順應LED應用產(chǎn)品的市場規(guī)模的快速發(fā)展以及LED封裝產(chǎn)業(yè)鏈向大陸轉(zhuǎn)移的趨勢，加速發(fā)展。

優(yōu)質(zhì)的客戶資源和創(chuàng)新的工藝是公司的核心競爭力。公司作為專業(yè)從事LED封裝的企業(yè)之一擁有著中興、華為、聯(lián)想、創(chuàng)維等優(yōu)質(zhì)的客戶資源，并且公司產(chǎn)品通過TCL、彩訊等客戶認證推動公司積極向大尺寸背光市場發(fā)展;由于公司具有成熟的生產(chǎn)工藝，并且具備廣泛的客戶群，2011年公司產(chǎn)品綜合符合率達到96%以上，處于行業(yè)領先水平。

募集資金項目推動產(chǎn)能擴張，積蓄發(fā)展動力。募投項目將在公司現(xiàn)有產(chǎn)能基礎上，將新增背光LED器件9.3億顆產(chǎn)能，增長0.76倍;照明LED器件新增6.1億顆，增長4.36倍。

我們預計公司12、13、14年完全攤薄EPS為1.14元、1.33元和1.54元?？紤]到公司在行業(yè)中所處的地位。根據(jù)二級市場估值情況，我們認為公司的合理估值為12年17-21倍PE，公司合理價格為19.38-23.94元。

風險揭示：行業(yè)競爭加劇導致毛利率低于預期;產(chǎn)能擴張大于實際需求。(申銀萬國)

東北證券：聚飛光電合理價值區(qū)間22.60-28.25元

背光用SMD LED封裝器件國內(nèi)龍頭：公司目前是國內(nèi)生產(chǎn)背光LED的龍頭企業(yè)，2009年和2010年，公司背光LED器件銷量分別為4.66億顆和8.28億顆，占全球背光LED器件市場份額的2.96%和3.21%。公司現(xiàn)有SMD LED產(chǎn)能和收入規(guī)模已處于國內(nèi)企業(yè)前列，在國內(nèi)SMD LED上市企業(yè)中僅次于國星光電和鴻利光電。

LED封裝技術(shù)國內(nèi)領先：公司封裝技術(shù)國內(nèi)領先，擁有多項專利技術(shù)、專有技術(shù)和國內(nèi)領先的封裝平臺。公司在產(chǎn)品設計、光學設計、散熱設計、材料匹配設計、可靠性設計和工藝設計等方面取得了42項專利、13項專有技術(shù);此外公司還申請了3項PCT發(fā)明專利，正在申請的專利有12項。

LED市場快速成長：臺灣市場研究機構(gòu)光電科技工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2010年全球LED產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值約151億美元，年增長68%。隨著LED照明應用的普及，全球LED產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值在2011年將達208億美元，2012年將達300億美元。LED市場快速成長。

本次募集資金主要投向：背光LED器件擴產(chǎn)、照明LED器件擴產(chǎn)及LED技術(shù)研發(fā)中心等項目;項目產(chǎn)能：背光LED器件年產(chǎn)能1440KK、照明LED器件660KK.

合理價值區(qū)間：我們認為公司合理價值區(qū)間為22.60-28.25元，對應2012年動態(tài)估值區(qū)間為20-25倍。(東北證券)

三、公司競爭優(yōu)勢分析

1.優(yōu)質(zhì)客戶構(gòu)筑壁壘:公司憑借行業(yè)先入優(yōu)勢、優(yōu)良的品質(zhì)保證、快速的服務響應,在經(jīng)營數(shù)年之后,已經(jīng)擁有一批優(yōu)質(zhì)客戶;這些客戶的下游多為知名液晶面板或消費電子品牌廠,為公司產(chǎn)品提供了良好的銷售渠道,從而建立了較高的競爭優(yōu)勢。

2.下游需求帶動行業(yè)快速成長:下游消費電子產(chǎn)業(yè)諸如手機、筆電、電視等產(chǎn)品的增長和LED滲透率提升拉動了背光LED器件的成長;而LED照明隨著光效提升、成本下降而加快普及速度,整體行業(yè)在未來三至五年將保持高速成長,預計背光、照明用LED起降需求量將保持25%以上的年增速。

3.工藝方面,公司率先導入慣性定量注熒光膠等工藝,提高了色區(qū)集中度,將器件綜合符合率提高到96%,遠高于行業(yè)平均水平。

4.照明方面,公司已為勤上、通普、艾比森批量供貨,目前國內(nèi)政策利好頻出,公司也正在擴產(chǎn),一旦國內(nèi)LED照明大規(guī)模啟動,公司將較早受益。