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深圳市聚飛光電股份有限公司（聚飛光電，300303）為國內小尺寸背光LED行業(yè)的龍頭，在小尺寸背光市場占有率預計達到30%左右。同時公司正往平板電腦用小尺寸、顯示器和液晶電視等產品用中大尺寸背光LED市場拓展。

公司中大尺寸領域拓展已經初顯成效，平板、顯示器以及液晶電視等中大尺寸業(yè)務2012年實現(xiàn)營收1億元左右，占公司總營收比例20%。國內的中大尺寸市場規(guī)?？臻g(30億元)相當于小尺寸背光市場規(guī)模(7億元)的4倍。新領域的拓展帶來更大市場空間的同時，也將推動公司業(yè)績快速增長。

我們預計2013-2015年凈利潤分別為1.37億元、1.98億元、2.70億元，同比增速為49.5%、44.4%、36.7%。2013-2015年每股收益分別為0.63元、0.91元、1.24元，當前股價對應動態(tài)市盈率分別是31倍、22倍、16倍。

聚飛光電所處的LED行業(yè)上市公司2013年平均動態(tài)PE為28.68倍，與公司業(yè)務最為相似的瑞豐光電(主營業(yè)務為中大尺寸背光LED封裝) 2013年動態(tài)PE達到43倍。公司業(yè)績快速增長，給予公司“推薦”評級。

平價平板電腦今年將放量

聚飛光電主營業(yè)務為SMD LED芯片封裝，主要產品為背光LED芯片和照明LED芯片。背光LED芯片主要用于手機、平板電腦、筆記本電腦、液晶電視機等消費電子產品的背光源，照明LED芯片則主要用于通用照明領域。目前公司背光業(yè)務收入占總收入比例為85%左右，照明業(yè)務收入占總收入比例大概為12%。

2012年公司營業(yè)收入為4.95億元，同比增長42.74%；實現(xiàn)凈利潤9152萬元，同比增長14.15%。自2008至2012年，聚飛光電營業(yè)收入從1.05億元到4.95億元，復合增長率47%；凈利潤從3023萬元到9152萬元，復合增速為32%。

公司的背光LED芯片產品下游最終應用主要是國內的手機、平板電腦以及液晶電視等消費電子市場，因此國內智能移動終端市場的需求直接決定了公司未來的成長空間。

大尺寸化、高清化是智能移動終端顯示產品未來的大趨勢。主流的手機液晶顯示屏產品已經從2011年的3.5英寸，發(fā)展到2012年的4英寸、4.5英寸，未來還將發(fā)展至5英寸以上。

液晶顯示屏尺寸增大將增加對背光LED芯片顆數(shù)的需求。按照全球2013年智能機出貨量增長30%，因顯示屏增大使用量同比增長30%測算，僅手機市場對LED的背光顆數(shù)需求量將增加60%。2013年平板電腦出貨量同比增速預計超過50%，也將帶動LED背光需求量的快速增長。

液晶電視LED背光市場存在巨大替代空間。46英寸液晶電視使用背光LED顆數(shù)達到250顆，32英寸電視使用顆數(shù)達到120顆。按照平均每臺120顆芯片估算，單臺液晶電視LED背光使用價值在25元左右。

國內每年LED液晶電視制造規(guī)模在1億臺左右，意味著國內液晶電視LED背光源的市場規(guī)模達到25億元，是手機市場的3倍。

國內低價的平板電腦出貨量猛增。根據(jù)Digitimes的市場統(tǒng)計，2013年1、2月份大陸平價平板電腦總出貨量達到2000萬臺，遠超市場預期。原來市場預計2013年全年出貨量才5000萬-6000萬臺，芯片解決方案商領頭羊聯(lián)發(fā)科預計2013年國內平板電腦出貨量將在7000萬-8000萬臺，部分市場樂觀者已經將出貨量目標上調至1億臺以上。

通過產業(yè)鏈調研，2013年國內平價平板電腦放量將是大概率事件。平板電腦單臺LED背光價值預計在5元左右，國內市場空間就達到4億元，相當于又一個智能手機市場。

已向二線廠家批量供貨

聚飛光電中大尺寸背光LED(包括平板電腦、顯示器以及液晶電視) 2012年實現(xiàn)營業(yè)收入預計在1億元左右，占總營收比例約為20%。預計其中來自中尺寸平板電腦的業(yè)務收入和大尺寸的顯示器和液晶電視業(yè)務各占一半左右。

公司直接受益于國內平板電腦市場的爆發(fā)。國內平板電腦背光LED主要采用用于智能手機背光的小尺寸超亮LED器件。平板電腦背光業(yè)務無論是從產品線還是客戶線，都與公司現(xiàn)有的智能手機背光業(yè)務重疊。

公司在國內手機市場占有率達到50%，平板電腦市場占有率僅為10%左右?？梢灶A見未來兩年內，公司來自平板電腦市場的業(yè)務將會快速增長。

國內液晶電視背光市場為公司提供未來3到5年成長空間。2012年國內主要液晶電視廠商的LED背光滲透率從年初的60%提升至年底的90%，整年的LED背光滲透率在70%左右，2013年將提升至90%以上。國內大尺寸液晶背光LED市場規(guī)模達到25億元，為公司未來3-5年提供巨大的成長空間。

目前國內液晶電視LED背光產品主要由日韓、中國臺灣等地的企業(yè)提供。背光LED產品直接決定了消費電子的顯示效果，下游廠商對背光LED芯片的要求極高。隨著液晶面板國產化比例大幅提升，國內液晶電視品牌用的液晶模組國內配套水平快速提升。大尺寸液晶模組的背光模組一般采用內置模式，對上游原材料的國內配套需求巨大。

在技術實力、產品品質等方面，國內LED背光企業(yè)近兩年都有大幅提升。在技術達標后，國內企業(yè)所固有的成本優(yōu)勢、柔性交期、快速反應等方面的優(yōu)勢將有利于國內企業(yè)在競爭中勝出。經過近一兩年合作交流，國內LED背光企業(yè)越來越達到下游液晶電視背光模組廠的認可。瑞豐、聚飛光電等優(yōu)秀企業(yè)都已經實現(xiàn)給國內液晶電視品牌廠批量出貨。

目前公司已經向創(chuàng)維、海信、長虹等國內主流的液晶電視廠家以及其他幾家富有潛力的二線廠家批量供應大尺寸背光器件。公司中大尺寸業(yè)務正處在良性的發(fā)展通道中，在2013年實現(xiàn)大突破將是確定性事件。

小尺寸業(yè)務持續(xù)增長

2012年以前，公司背光LED產品主要以國內功能手機背光源市場為主。按單臺價值算，智能手機單臺價值預計為1.5元，功能機預計為0.5元，2012年國內手機背光LED的市場規(guī)模估算為5億-6億元，公司2012年手機背光收入為3億元左右，占到50%的國內市場份額，為國內小尺寸背光的行業(yè)龍頭。

受益于智能手機出貨量的快速增長，公司小尺寸業(yè)務2013年將會持續(xù)增長。相比功能機產品，智能手機顯示屏更大、屏幕清晰度更高，單部產品適用的LED器件客戶是功能機的2-3倍，并且單顆價格更高。智能機大屏化、高解析度趨勢明顯。2013年預計將是國內智能手機出貨量爆發(fā)式增長的一年，市場預計國內智能手機出貨量將達到3億部，同比增長100%。按照估算國內手機背光LED2013年市場規(guī)模同比增速將達到38%。

公司能在復雜多變的市場中成為行業(yè)龍頭，除了既有的技術優(yōu)勢外，更為重要的原因是精細化管理優(yōu)勢。公司的智能管理(BI)系統(tǒng)能夠從原材料進料起到最后出貨都可以實現(xiàn)實時跟蹤。系統(tǒng)能夠實時掌握現(xiàn)有客戶的訂單執(zhí)行情況、交付時間、每月每個客戶的訂單變化情況、庫存變化等等各個方面的公司信息。

精細化的管理讓公司在復雜多變的國內消費電子市場中游刃有余，逐步成長為小尺寸背光行業(yè)的龍頭。國內中大尺寸背光市場的要求與小尺寸市場一樣，同樣強調快速反應、柔性交期等能力。

公司產品品質一直向三星等國際領先企業(yè)靠攏，價格便宜一成以上。在產品技術已經達標的情況下，公司在小尺寸領域的成功將會被順利復制到中大尺寸領域。