事件：

公司4 月16 日公布年報，年報顯示全年實現(xiàn)營業(yè)收入11.36 億元，比上年同期增長8.21％，歸屬于母公司股東的凈利潤8249 萬元，比上年增長216.82％。同時公布了10 年利潤分配預案， 以2010 年12 月31 日的總股本為基數，向全體股東按每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.11 元（含稅），并向全體股東每10 股送1 股紅股轉增2 股。

點評

公司管理、經營效率提升，凈利潤大幅增長。公司年報顯示，公司2010 凈利潤歸屬于母公司股東的凈利潤8249 萬元，是上年的3.17 倍。公司本年度通過提高產能利用率、節(jié)能降耗等方式使公司生產成本較上年度明顯降低。公司采取管理創(chuàng)新和節(jié)約等辦法取得經濟效益2000 余萬元。同時，公司通過優(yōu)化產品結構、降低外協(xié)封裝成本、加強產銷管理，毛利率從去年的20.34%提升到30.56%。我們認為，華微電子做為國內最大的半導體功率器件生產企業(yè)，產品、產線種類齊全，既有IDM 的實力，又有給外資廠商代工能力，但與公司經營業(yè)務類似的上市公司臺基股份高達40%的毛利率相比，公司在毛利率方面仍有很大的潛力可挖。費用方面，公司三項期間費用營收占比為19.79%，比上年增加1.34%。主要是公司加大MOSFET 銷售力度、拓展國外市場以及員工漲薪所致。

做強半導體功率器件，發(fā)力MOSFET、IGBT。本公司是國內最早上市的半導體功率器件生產企業(yè)，是國內分立器件生產的龍頭企業(yè)，擁有完整的3/4/5/6 晶圓生產廠和配套的封裝線。公司的3/4 英寸線用于生產BJT 大功率晶體管，5 英寸線主要是子公司吉林麥吉柯用來提供MOSFET 代工服務，并用于FRD、可控硅和肖特基二極管等公司新開發(fā)的產品的生產，公司新建的6 英寸線開出的產能主要用于生產VDMOS 系列產品，另外公司寄予厚望的1200V IGBT 的生產也放在6 英寸線并小批量供貨。目前VDMOS 線已過盈虧平衡點，開始貢獻利潤，月產能突破1 萬片，6 英寸線的一期4 萬片產能已基本建成，二期建成后將具備5-6 萬片/月的產能，我們預計6 英寸線的產能利用率將在二季度快速提升，F(xiàn)ET 產品將會成為公司新的利潤增長點。

從進口替代到反向出口，海外市場是新增長點。我們認為，作為有實力的半導體分立器件IDM 企業(yè)，不應僅僅只追求規(guī)模，還應追求產品的盈利能力。2010 年公司壓縮了低毛利率產品的產量，產能優(yōu)先保證市場需求旺盛、盈利能力較強的MOSFET 產品和可控硅、肖特基二極管等新產品，公司的MOSFET 營收占比也從3%大幅提升至9%。另外，公司在老產品芯片縮版挖潛和降低老產品生產成本方面也加大了力度。同時，公司海外市場開拓初顯成效，去年臺灣、印度市場都實現(xiàn)翻倍增長，公司出口的產品主要是機箱電源以及光源產品用分立器件。2010 出口業(yè)務營收2.17 億，是上年的1.73 倍，出口主營業(yè)務收入占比提高7.16 個百分點至19.08%。目前，國內市場上，以華微電子為代表的國內半導體功率器件企業(yè)生產的中低端產品已經可以和國外巨頭相抗衡，在產品銷售渠道、配套服務上國內企業(yè)優(yōu)勢明顯，除了逐步實現(xiàn)國內中低端產品的進口替代， 部分產品也實現(xiàn)了反向出口占領國外低端市場。

首次給予公司 "審慎推薦"評級。半導體功率器件產業(yè)符合國家大力倡導的節(jié)能減排政策，功率器件的大規(guī)模使用及其性能品質的不斷提升，順應國家產業(yè)升級和調整的大方向。預計公司2011 年、2012 年、2013 年EPS 分別為0.24 元、0.33 元、0.44，對應PE42.4 倍、30.8 倍、23.1 倍，給予"審慎推薦" 評級。