1季報業(yè)績符合預告，盈利能力大幅度下滑

公司12 年1 季度實現(xiàn)營業(yè)收入0.93 億，同比增長3.9%，環(huán)比下降18.4%，歸屬上市公司股東凈利潤1003 萬，同比下滑65.8%，環(huán)比下降60.5%，對應(yīng)EPS 0.08 元，符合前期預報范圍。1季度公司毛利率35.7%，比11 年1 季度毛利率53.6%下滑17.9 個百分點，比11 年4 季度毛利率46.2%，下滑10.5 個百分點。公司1 季度三項費用合計2068萬，同比增長42.4%，環(huán)比減少6.4%。毛利率的大幅度下滑主要受到2 方面因素影響：一方面，1,2 月手機IR-Cut 與相機OLPF 產(chǎn)品訂單有所下滑，整體開工不足；另一方面，大量新招工人生產(chǎn)效率較低，造成較大人工成本支出。

生產(chǎn)效率逐步提升，江西生產(chǎn)基地投產(chǎn)，盈利能力可望逐步改善

1 季度公司受困于生產(chǎn)效率低下，江西基地處于投產(chǎn)初期，隨著新員工逐步完成工藝學習，江西基地發(fā)揮效力，憑借低成本優(yōu)勢承接公司主要后段人力密集環(huán)節(jié)，公司毛利率水平可望重新回到歷史正常水平。

持續(xù)推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單反單電OLPF 穩(wěn)步提升，高端8M 像素IR-Cut 將逐步提升。隨著尼康推出單電相機V1，J1，佳能推出最新單反機型，相機產(chǎn)業(yè)逐步自泰國洪水災害影響中復蘇，公司單反單電產(chǎn)品比例可望持續(xù)拉升，優(yōu)化相機OLPF 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。使用藍玻璃材料的高端8M 像素IR-Cut 產(chǎn)品單價大幅提升，可望自2Q 后端開始拉升出貨比例。

微投眼鏡存在殺手級應(yīng)用潛力

公司正在與國際廠商合作開發(fā)的微投影眼鏡產(chǎn)品與谷歌Project Glass 擁有相同設(shè)計思路，未來可能成為智能手機替代產(chǎn)品，具有殺手級應(yīng)用潛力，可望提升公司估值水平。

投資建議及評級

我們維持此前盈利預測，預計公司2012-2014年EPS分別為1.41元、2.30元、3.35元，凈利潤同比增長44.2%，63.3%，45.2%，目前價格對應(yīng)12-14年P(guān)E為23.3X、14.3X 和9.8X，考慮公司業(yè)績高成長性，6個月合理估值為12年30倍PE，對應(yīng)42.3元，維持“增持”評級。