雙翼驅(qū)動步入快行通道

2012 年上半年，公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升均價。公司完成了32 寸、39 寸、42 寸直下式LED 電視機的批量生產(chǎn)，新產(chǎn)能得以釋放。直下式LED 電視簡化了整機結(jié)構(gòu)，大幅降低了成本，極大的提高了產(chǎn)能利用率。公司液晶電視實現(xiàn)收入19.2億元，同比增長65.7%，占公司總收入79.8%，液晶電視內(nèi)銷實現(xiàn)突破是貢獻(xiàn)公司增長的主要增長點。公司從Q2 開始付費機頂盒呈上升趨勢，目前占比超過50%，付費機頂盒比公司傳統(tǒng)的地面數(shù)字機頂盒毛利率高。節(jié)能照明公司現(xiàn)有的22 條LED 封裝生產(chǎn)線全部達(dá)產(chǎn)，LED封裝產(chǎn)品在常規(guī)的產(chǎn)品上具有較高的性價比。在LED 電視背光產(chǎn)品方面，節(jié)能照明公司在穩(wěn)定3020、4014、5730 側(cè)光式LED 電視背光產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，今年Q1 全面量產(chǎn)了大功率3528 直下式LED 電視背光產(chǎn)品，節(jié)能照明公司在LED 電視背光領(lǐng)域已經(jīng)逐步成為國內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，節(jié)能照明公司實現(xiàn)銷售收入9,509.15 萬元（含自用）。

上游掌控力強勁 降本能力同業(yè)突出

公司以技術(shù)為主導(dǎo)向上游延伸，實現(xiàn)了模組、LED 燈珠、導(dǎo)光板、擴散板、透鏡等100%自制，極高比例的深度自制為公司提供了極具競爭力的產(chǎn)品。公司的成本控制水準(zhǔn)超越了DisplaySearch 對同行成本的預(yù)測，改善毛利率水平。

內(nèi)銷表現(xiàn)有所突破

公司上半年內(nèi)銷為5.78 億元，同比增長239.42%；內(nèi)銷占收入的比例達(dá)23.61%，同比提高了12.74%。內(nèi)銷毛利率同時得以提升，上半年內(nèi)銷毛利率為13.98%，同比提振1.87%，首次超越公司外銷毛利率。直下式LED 背光毛利率水平相對較高，使得公司整體毛利率水平得以改善。

公司Q2費用率有所改善

2012 年上半年公司銷售費用同比增長41.71%(絕對額增加10,964,533.83 元)，主要是由于銷售收入的增長，與銷售相關(guān)的費用同時增加，主要是提單費、商檢費、銷售運費及售后服務(wù)費增加。管理費用同比增長58.72%( 絕對額增加15,645,297.82 元)，主要是由于研發(fā)費用投入增加。財務(wù)費用同比降低105.13%(絕對額減少14,124,286.87 元)，主要是由于報告期內(nèi)存款利率及理財產(chǎn)品收益率較上年同期提高，增加了利息收入。由于報告期內(nèi)美元匯率基本保持穩(wěn)定，報告期內(nèi)的匯兌損益同比減少。

公司股權(quán)激勵有利于員工和公司的利益綁定

此次股權(quán)激勵涵蓋高級管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，共計195 人，涉及標(biāo)的股票4,170,356 股,占當(dāng)前兆馳股份總股本數(shù)0.5884%，其中預(yù)留417,035 股。首次授予3,753,321 股以每股5.97 元價格向符合對象定向增發(fā)，為限制性股票，鎖定期為12 個月，鎖定后的三年為解鎖期，依次解鎖比例為40%，30%，30%，公司業(yè)績條件為，以2011 年凈利潤為固定基數(shù)，2012-2014 年公司凈利潤增長率不低于30%、40%、50%，鎖定期2012 年凈利潤不低于最近三個會計年度的平均水平且不得為負(fù)。公司此次股權(quán)激勵業(yè)績條件較為寬松，公司業(yè)績達(dá)到行權(quán)要求為大概率事件。激勵方案首批股票共計新增公司375 萬股，股本攤薄0.6%。預(yù)計新增公司費用1165 萬元，占公司2011 年收入0.26%，對公司盈利不會造成重大影響。股權(quán)激勵有利于員工和公司的利益綁定，進(jìn)一步提高提高經(jīng)營管理效率。

盈利預(yù)測及評級

強烈看好公司上游延伸的控本能力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提價能力。公司目前處于估值切換過程中，公司利潤增長極將直接受惠于新一輪家電刺激政策和節(jié)能照明鼓勵政策。下半年為傳統(tǒng)行業(yè)旺季，公司訂單飽滿，步入快行通道，業(yè)績釋放可期。預(yù)計公司 2012 年、2013 年、2014 年每股收益為0.79 元、0.98 元、1.26 元?？紤]公司未來的業(yè)績增速預(yù)期以及行業(yè)狀況，我們認(rèn)為按2012 年14 倍PE 較為合理，給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示

家電需求低迷；競爭白熾化。