我們組織了萬(wàn)力達(dá)子公司青山礦業(yè)的聯(lián)合調(diào)研，我們認(rèn)為，有三點(diǎn)超出我們此前預(yù)期：1）礦山儲(chǔ)量。在公布的1.17 平方公里采礦證區(qū)域內(nèi)，已探明儲(chǔ)量290 萬(wàn)噸，目前公司在此區(qū)域內(nèi)新開(kāi)出礦山又發(fā)現(xiàn)大量鏡鐵礦，鏡鐵礦儲(chǔ)量有望顯著超出市場(chǎng)預(yù)期；2）礦山品味。公司目前開(kāi)出的礦山品味最低為30%，最高甚至達(dá)到50%，即意味著2 噸原礦石就能出一噸精粉，超出此前4 噸原礦石出一噸精粉的預(yù)期；3）礦山進(jìn)度超預(yù)期。公司目前具備500 噸/日的選礦能力，已經(jīng)生產(chǎn)了大量鏡鐵精粉，且已經(jīng)做出少量樣品開(kāi)始送樣，一旦確定銷(xiāo)售，公司能夠迅速生產(chǎn)上萬(wàn)噸鐵灰產(chǎn)品。

我們調(diào)研了國(guó)內(nèi)前三的鐵灰生產(chǎn)廠(chǎng)以及國(guó)內(nèi)最大的重防腐漆生產(chǎn)廠(chǎng)，結(jié)合公開(kāi)資料我們得出結(jié)論：1）國(guó)內(nèi)目前重防腐漆年需求量160 萬(wàn)噸以上，需要鐵灰15 萬(wàn)噸以上，受益基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，重防腐漆市場(chǎng)有望保持50%的復(fù)合增速；2）鐵灰憑借較高的性?xún)r(jià)比和防腐性能已開(kāi)始替代鋅粉，新的需求逐漸打開(kāi)；3）國(guó)內(nèi)目前鐵灰生產(chǎn)廠(chǎng)不超過(guò)20 家，總產(chǎn)能不過(guò)4 萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)大多廠(chǎng)依靠經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售產(chǎn)品，70%產(chǎn)品依賴(lài)進(jìn)口；4）國(guó)內(nèi)能夠加工600-800 目高檔產(chǎn)品的鏡鐵礦十分稀少，基本全部依賴(lài)進(jìn)口。

我們認(rèn)為，未來(lái)萬(wàn)力達(dá)云母氧化鐵業(yè)務(wù)有望大幅超出預(yù)期，主要由于：1）公司鏡鐵礦能夠生產(chǎn)800 目以上高端鐵灰產(chǎn)品，高端產(chǎn)品目前我國(guó)主要依賴(lài)進(jìn)口，價(jià)格是中低端產(chǎn)品的2 倍以上；2）美國(guó)市場(chǎng)由于長(zhǎng)期沒(méi)有穩(wěn)定云母氧化鐵供應(yīng)，市場(chǎng)增長(zhǎng)緩慢，公司將把出口作為重要發(fā)展市場(chǎng)，出口產(chǎn)品盈利能力是國(guó)內(nèi)的3 倍；3）基于鏡鐵礦能夠生產(chǎn)大量產(chǎn)品，除鐵灰、鐵紅外，還有用來(lái)生產(chǎn)顏料的鐵黑，未來(lái)礦山的綜合利用也將顯著增加公司盈利能力。

目前云母氧化鐵灰國(guó)內(nèi)售價(jià)為0.30-0.40 萬(wàn)元/噸，出口價(jià)格0.7 萬(wàn)元-0.9萬(wàn)元/噸，成本僅0.06-0.07 萬(wàn)元/噸。公司目前選場(chǎng)日處理規(guī)模是日500 噸原礦，按照2011、2012 年銷(xiāo)量1.5 萬(wàn)、4 萬(wàn)噸簡(jiǎn)單測(cè)算，2011、2012 年鏡鐵礦將為公司貢獻(xiàn)EPS 分別為0.40 元和1.08 元，能夠顯著拉升公司業(yè)績(jī)。此外，公司高品質(zhì)的礦山資源具有非常大想象空間。