傳統(tǒng)業(yè)務將維持穩(wěn)定增長，鐵礦石有望帶來驚喜

公司是廠礦企業(yè)變電市場龍頭企業(yè)之一，是國內積極推廣和應用國際IEC61850標準進行數字化變電站建設的主發(fā)起人之一，未來5 年將充分受益國家智能電網投資帶來的行業(yè)增長。加上電力電子產品以及低壓產品等新增業(yè)務，公司傳統(tǒng)業(yè)務有望保持30%-40%的復合增長。

公司全資子公司持有的青山礦業(yè)，鐵礦石已經開始進行試生產，后續(xù)業(yè)績提升空間巨大，建議關注鐵礦石產量釋放。在不考慮鐵礦石盈利的情況下我們測算，公司2010-2012 年EPS 分別為0.33 元、0.44 元和0.58 元，鑒于鐵礦石業(yè)務具有相當高的業(yè)績彈性，我們給予“增持”的投資評級。

未來5 年智能化投資超3000 億元，復合增長32%

根據國家電網投資規(guī)劃，未來5 年全國電網總投資將為2.5 萬億元。電網投資結構有明顯的變化，智能化投資占比從2009 年的5.8%上升到2015 年的15%左右，簡單測算，未來5 年全國智能化投資將超過3000 億，復合增速達32%。對應到變電環(huán)節(jié)，未來5 年新增變電智能化投資總額超700 億元，考慮對傳統(tǒng)二次設備的擠出效應后，復合增速60%。我們關注對IEC61850 標準體系有積累的系統(tǒng)集成商。

國家標準制定者，廠礦企業(yè)配電市場資深龍頭企業(yè)

公司全程跟蹤和參與國家IEC61850 標準的制定，是國內廠礦企業(yè)數字化變電站規(guī)則制定者之一。相比同行業(yè)競爭對手，公司優(yōu)勢明顯：1）在網外變電環(huán)節(jié)市場占有率近15%，行業(yè)領先；2）公司在廠礦企業(yè)配電領域有多年經驗，對廠礦運行情況、環(huán)境更加了解；3）相比網內配電的標準產品，網外廠礦企業(yè)大多為非標產品，公司經驗豐富，做非標能力強。

電力電子+低壓產品，新業(yè)務助力業(yè)績增長

公司在2010 年4 月成立電力電子事業(yè)部，主要生產包括IGBT、高壓變頻器和無功補償在內的電力電子產品。公司做IGBT 芯片封裝，生產的400KVA 產品已經在兩個風場掛網運行，并有望在年內實現幾百萬元的銷售收入。公司下游客戶為石油石化、鋼鐵和電力企業(yè)，對節(jié)能和濾波等有較高要求。公司電力電子產品主要作為繼電保護和自動化產品的配套，依托下游客戶有望快速實現銷售。

公司募投項目廠礦低壓電氣自動化系統(tǒng)，是對目前產品的重要補充，未來公司產品線將更為完整，盈利能力更強。

鐵礦石有望帶來驚喜

公司全資子公司珠海萬力達投資持有商南縣青山礦業(yè)有限責任公司80%股權，青山礦業(yè)是一家專屬鐵礦石開采、選礦和銷售的民營股份制企業(yè)。目前公司擁有的鐵礦品位和儲量尚未公告。但按照目前平均400 元/噸-500 元/噸的鐵礦石盈利測算，每萬噸鐵礦石能夠為公司增厚EPS0.05 元，具有非常高的業(yè)績彈性，公司后續(xù)業(yè)績提升空間巨大。建議關注后續(xù)公司鐵礦石項目的進展情況。