事

件：

公司10月21日公布2011三季報，1-9月公司營業(yè)總收入為8.19億元，同比增長32.21%；營業(yè)利潤1.13億元，同比下滑 10.31%；歸屬于上市公司股東凈利潤8903萬元，同比下滑17.09%。其中，第三季度營收2.73億元，同比增長28.34%，環(huán)比下滑 8.48%；歸屬于上市公司凈利潤3097萬元，同比下滑12.78%，環(huán)比下滑4.88%。1-9月EPS=0.41元，三季度EPS=0.14。公司預計全年凈利潤同比下滑幅度為5%～25%。

點評：

主要財務指標：公司3季度營收2.73億元，未能實現(xiàn)環(huán)比增長，低于我們的預期，毛利率20.85%，較去年同期下滑10.98個百分點，季度環(huán)比繼續(xù)下滑1.78個百分點，毛利率未能企穩(wěn)。3季度公司三項費用率6.74%，同比下降5.00個百分點，環(huán)比下降1.55個百分點。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)126 天，為近2年內(nèi)最高水平，存貨壓力較大。

3季度營收環(huán)比下滑，毛利率未能企穩(wěn)：公司1-9月累計營收同比增長32%，3季度營收同比增長28%，但環(huán)比下滑8.5%，與公司歷史上營收季度性特征較為吻合，即2，4季度營收強于1，3季度，另一方面也與SMDLED產(chǎn)品競爭加劇價格下調(diào)直接相關(guān)。3季度毛利率20.85%，毛利率再創(chuàng)新低，我們判斷主要來自產(chǎn)品價格下滑壓力，LED封裝行業(yè)集中度較低，在下游需求景氣度不足的情形下，產(chǎn)能供過于求必然帶來企業(yè)競相降價，造成行業(yè)平均毛利率下行。

三項費用控制得當，稅率或有所高估：3季度公司三項費用合計占營收比為6.74%，同比下降5.00個百分點，環(huán)比下降1.55個百分點。銷售費用和管理費用同環(huán)比均有所下降，費用控制得當。財務費用當季為-796萬元，主要系公司募集資金存款利息貢獻。公司3季度所得稅率按照25%計算，主要公司高新技術(shù)企業(yè)資格在今年將重新認定，通過認定之前所得稅按25%預繳，認定通過后再進行回溯。公司自02年起均被認定為高新技術(shù)企業(yè)，今年再次通過認定可能性較高。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局有望在明年顯現(xiàn)成效：公司3季報在建工程凈額為2133萬，較年初增加1934萬元，增長970%，主要為總部新廠房的建設(shè)投入，第一幢新廠房預計在9個月內(nèi)完工，我們預計在明年1季度投入使用。我們認為行業(yè)景氣低迷之際也是較好的行業(yè)集中度提升時機，公司作為行業(yè)龍頭，逆勢擴產(chǎn)繼續(xù)擴大市場占有率符合公司的長遠利益，同時我們認為擴產(chǎn)并非增加市占率的唯一途徑，在行業(yè)低迷、部分企業(yè)經(jīng)營困難時，利用公司上市后的資金和資源優(yōu)勢，積極兼并吸收也是合理的選擇之一。公司LED全產(chǎn)業(yè)鏈布局已經(jīng)完成，但尚未來到利潤貢獻時點，3季度公司從事上游LED芯片生產(chǎn)的控股子公司國星半導體和參股公司旭瑞光電尚未貢獻利潤，國星半導體已經(jīng)簽訂20臺MOCVD的購買協(xié)議，我們預計第一批設(shè)備將于明年1季度調(diào)試完成，2季度起投入使用，芯片業(yè)務有望在明年起為公司貢獻業(yè)績?；趯?季度行業(yè)景氣度和公司經(jīng)營情況的判斷，我們預計公司4季度營收約為2.90億左右，凈利潤約為4636萬元（假設(shè)前提為所得稅在4季度回溯）。

盈利預測及投資評級：公司受到行業(yè)需求不足及供需失衡影響，盈利能力出現(xiàn)下降。行業(yè)不景氣也成為行業(yè)集中度提升、領(lǐng)先企業(yè)擴大市場份額的有利時機，公司作為國內(nèi)LED封裝行業(yè)龍頭憑借上市后的資金及資源優(yōu)勢，進行了全產(chǎn)業(yè)鏈布局，將受益于行業(yè)整合的大勢。我們下調(diào)公司2011-2013年盈利預測至 0.63元，0.90元和1.20元,維持公司“推薦”投資評級。