機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券（600109）

　　股票：三安光電（600703）

精彩摘要:

公司11月12日晚間發(fā)布公告：擬使用自籌資金23.52億新臺(tái)幣(約50,568萬(wàn)元人民幣)認(rèn)購(gòu)璨圓光電以私募方式發(fā)行的不超過(guò)1.2億股普通股，暫定入股價(jià)格19.6元新臺(tái)幣，交易方案實(shí)施后公司將持有璨圓光電約19.9%的股份，成為璨圓光電第一大股東。

點(diǎn)評(píng)：

股權(quán)交割預(yù)期最早于明年年初完成：本次股權(quán)投資方案在璨圓和三安董事會(huì)表決通過(guò)，后續(xù)需要大陸和臺(tái)灣政府主管部門(mén)審批通過(guò)以及雙方股東大會(huì)表決通過(guò)后實(shí)施股權(quán)交割，預(yù)計(jì)股權(quán)交割最快于明年年初實(shí)施。

戰(zhàn)略合作形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力：此公司次參股臺(tái)灣璨圓光電，將依托璨圓光電在大尺寸背光、高功率LED方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)依托璨圓光電和國(guó)際大廠在專(zhuān)利方面的交叉授權(quán)打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)，提升品牌影響力。

產(chǎn)品技術(shù)形成互補(bǔ)，有望提升公司在大尺寸LED領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力：璨圓光電是臺(tái)灣第三大LED外延廠，公司LED產(chǎn)品70%應(yīng)用于背光領(lǐng)域，主要客戶包括三星、LG、瑞軒、冠捷等電視大廠；目前臺(tái)灣璨圓擁有58臺(tái)MOCVD，子公司江蘇璨揚(yáng)光電則擁有37臺(tái)MOCVD，預(yù)計(jì)到年底整體產(chǎn)能將提升至100臺(tái)左右，2012年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.80億新臺(tái)幣(約7.6億人民幣)；目前璨圓光電實(shí)驗(yàn)室LED芯片光效已經(jīng)達(dá)到230lm/W，僅次于Cree和日亞，參股后公司與璨圓光電的技術(shù)交流將進(jìn)一步提升公司在大尺寸、高功率LED芯片領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力；

繞開(kāi)專(zhuān)利封鎖，邁出國(guó)際化戰(zhàn)略第一步：目前公司LED芯片的銷(xiāo)售地區(qū)主要是在國(guó)內(nèi)，專(zhuān)利問(wèn)題成為國(guó)內(nèi)LED芯片企業(yè)國(guó)際化的主要障礙，而此次入股的璨圓光電與多家國(guó)際LED大廠完成了專(zhuān)利交叉授權(quán)(2008年璨圓光電取得美國(guó)Cree公司垂直結(jié)構(gòu)高功率LED交叉授權(quán)，2010年璨圓獲得美國(guó)LuminusDevices中小功率藍(lán)綠光LED生產(chǎn)許可，2012年10月璨圓與日本廠商豐田合成簽署專(zhuān)利交互授權(quán)合約)，公司通過(guò)參股璨圓光電后將通過(guò)為璨圓光電代工的方式打開(kāi)臺(tái)灣、美國(guó)、韓日市場(chǎng)，邁出公司國(guó)際化發(fā)展的第一步。

璨圓將受益于三安的成本優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)投資收益有限：2012年前三季度璨圓光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.8億新臺(tái)幣，盡管LED背光需求旺盛，但是由于江蘇璨揚(yáng)擴(kuò)產(chǎn)緩慢，加上璨圓光電生產(chǎn)成本較高，前三季度公司虧損1.69億新臺(tái)幣(約3600萬(wàn)元人民幣)，每股虧損0.35元新臺(tái)幣(約0.07元人民幣)，而三安光電憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)在成本控制方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，璨圓通過(guò)和三安光電的戰(zhàn)略合作，可以依托三安光電的供應(yīng)鏈降低自身的生產(chǎn)成本，預(yù)計(jì)明年有望扭虧，但是三安光電此次參股短期內(nèi)的投資收益有限。

估值：

研報(bào)稱(chēng)，公司參股璨圓光電將提升公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，逐步打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)，但是短期內(nèi)對(duì)公司的業(yè)績(jī)影響有限，維持公司2012-2014年的盈利預(yù)測(cè)分別為0.65元、0.79元和0.97元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年的20倍和2013年的17倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。