事

件

公司公告郵科院與武漢國資簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，武漢國資擬以長江通信資產(chǎn)入股烽火科技，整合光通信資產(chǎn)。

研究觀點

預(yù)計整合意在長江通信光通信資產(chǎn)，將有利做大做強。本次戰(zhàn)略合作協(xié)議預(yù)計的整合目標(biāo)如下圖所示，預(yù)計長江通信在本次整合后成為烽火科技實際控制的子公司，而武漢市國資委參股烽火科技。長江通信主要有價值資產(chǎn)為長飛25%股權(quán)，2010年長江通信1.14億利潤總額中，其中長飛核算投資收益7453萬在（長飛2011年利潤預(yù)計在3.0-3.5億）。

我們認(rèn)為，郵科院本次借助烽火科技整合長江通信后，必將由于同業(yè)競爭的原因進一步將長江通信有關(guān)資產(chǎn)整合到烽火和光迅，比如上述的長飛光纖光纜資產(chǎn)，長飛作為國內(nèi)最大的光纖光纜廠商，預(yù)制棒能力和光纖產(chǎn)能均居領(lǐng)先，若最終整合到烽火通信，有望形成國內(nèi)光纖領(lǐng)域巨無霸，推動做大做強。

同時涉及地方國資和國務(wù)院國資整合，預(yù)計完成整合目標(biāo)仍需幾道關(guān)：第一步：長江通信股權(quán)對價烽火科技股權(quán)，涉及地方國資和國務(wù)院國資的對價；

第二步：由于同一控制下的同業(yè)競爭，長江通信所持25%的長飛股權(quán)預(yù)計將整合到烽火通信，其他光通信資產(chǎn)按分類整合到有關(guān)公司，而長飛為僅有三家股東的有限責(zé)任公司，股權(quán)轉(zhuǎn)移預(yù)計須征得其他兩方股東同意；

第三步：若考慮實際控制長飛實現(xiàn)最終整合，仍然面臨長飛其他兩股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓意愿和是否行使優(yōu)先收購權(quán)的問題。

我們預(yù)計，本次整合啟動有望成為郵科院平臺光通信資產(chǎn)整合的序曲，將有望推動郵科院通信類資產(chǎn)的分門別類整合。

投資建議：我們預(yù)計公司2011-2013年EPS為1.06、1.31、1.49元。

考慮到當(dāng)前間接整合資產(chǎn)如長飛光纖光纜為較優(yōu)良資產(chǎn)，且明年接入網(wǎng)推動的傳輸擴容和3G擴容有望帶來的傳輸擴容機會，維持公司“買入”評級。

催化劑因素：整合順利推進，運營商提前傳輸擴容、運營商FTTH建設(shè)力度超預(yù)期、光通信政策利好和投資超預(yù)期。

風(fēng)險提示：整合風(fēng)險，競爭風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)鏈下游強勢風(fēng)險。