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成了一定的影響。
2．公司存貨量較大，若銷售市場發(fā)生異常
變化，公司未能控制存貨規(guī)模，可能導致一定
的跌價風險。
3．公司銷售回款情況在一定程度上會影響
到公司資金的流動性，若公司無法及時回收銷
售款，則將對公司現(xiàn)金流和資金周轉產生一定
的不利影響。
分析師
馮 磊
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王進取
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佛山市國星光電股份有限公司
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一、主體概況
佛山市國星光電股份有限公司（以下簡稱“公司”或“國星光電”）前身為佛山市國星光電科技
有限公司，2010 年 7 月在深圳證券交易所中小板上市交易。2015 年 7 月 3 日，公司非公開發(fā)行的
45,751,669 萬股票在深交所上市，股票簡稱“國星光電”，股票代碼 002449.SZ；2015 年 9 月 2 日，
公司完成注冊資本工商變更（備案）登記手續(xù)，注冊資本由人民幣 43,000 萬元增加至 47,575.17 萬
元；公司股份總數由 43,000 萬股增加至 47,575.17 萬股，其中無限售條件股份占比 69.60%，有限售
條件股份占比 30.40%。公司控股股東及實際控制人變更為廣晟公司，廣晟公司直接和間接合計持股
占公司總股本的 20.38%。公司股權控制結構如下圖所示：
圖 1 截至 2015 年底公司股權結構圖
資料來源：公司年報
公司主要從事 LED 器件、LED 組件、LED 照明應用等產品的研發(fā)、生產和銷售，主導產品仍
為 LED 器件及組件，并有部分照明應用類、加工和 LED 外延芯片生產業(yè)務。2015 年，整個 LED 行
業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢，公司主導產品 LED 器件及組件銷量顯著上升，整體盈利水平較上年增強。
截至2015年底，公司合并資產43.92億元，負債合計14.47億元，所有者權益（含少數股東權益）
29.45元，其中歸屬于母公司所有者權益27.67億元。2015年，公司實現(xiàn)合并營業(yè)收入18.39億元，凈
利潤（含少數股東損益）1.54億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.60億元；經營活動產生的
現(xiàn)金流量凈額0.55億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為0.31億元。
截至2016年3月底，公司合并資產總額44.14億元，負債合計14.29億元，所有者權益（含少數股
東權益）29.85億元，其中歸屬于母公司所有者權益28.04億元。2016年第一季度公司實現(xiàn)合并營業(yè)收
入4.59億元，凈利潤（含少數股東損益）0.35億元，其中歸屬母公司所有者的凈利潤0.37億元；經營
活動產生的現(xiàn)金流量凈額0.62億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-0.36億元。
公司注冊地址：廣東省佛山市禪城區(qū)華寶南路 18 號；法定代表人：何勇。
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二、債券發(fā)行及募集資金使用情況
根據中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)許可[2011]2084 號文核準，公司于 2012 年 4 月 27 日首次公
開發(fā)行 5 億元公司債券，期限為 5 年，附第 3 年末投資者回售選擇權。本次債券按面值平價發(fā)行，
在債券存續(xù)期內利率為 6.8%固定不變。本次發(fā)行所募集資金凈額為 49,250 萬元，全部用于補充流動
資金。本次債券已于 2012 年 6 月 21 日在深交所集中競價系統(tǒng)和綜合協(xié)議交易平臺掛牌交易，債券
全稱為“佛山市國星光電股份有限公司 2011 年公司債券”，證券代碼為“112083”，證券簡稱為“11
國星債”。
本次公司債券募集資金已經使用完畢。公司于 2015 年 4 月 2 日發(fā)布了《關于“11 國星債”投
資者回售實施辦法的第一次提示性公告》，并在 4 月 10 日、4 月 17 日分別發(fā)布了第二次和第三次提
示性公告。公司 2012 年發(fā)行的公司債券（債券代碼：112083，簡稱：“11 國星債”）的債券持有人可
以在回售申報日（2015 年 4 月 17 日、4 月 20 日、4 月 21 日）對其所持有的全部或部分“11 國星債”
債券申報回售，回售價格為債券面值（人民幣 100 元/張）。根據 2015 年 4 月 30 日公司發(fā)布關于《“11
國星債”投資者回售結果的公告》，回售數量為 0 張，回售金額為 0 元，剩余托管量為 5,000,000 張。
公司已于 2016 年 5 月 3 日支付了 2015 年 5 月 3 日至 2016 年 5 月 2 日期間的利息。
三、行業(yè)分析
受投資過熱及宏觀經濟環(huán)境不景氣等因素影響，2015 年 LED 行業(yè)競爭激烈，優(yōu)勝劣汰的多變形
勢比起往年更加明顯。受外需不足、內需乏力以及產業(yè)步入成熟階段等因素影響，眾多品牌企業(yè)紛
紛順應形勢，降低其價格，加入“價格戰(zhàn)”。2015 年整個 LED 行業(yè)呈現(xiàn)產業(yè)結構調整、企業(yè)兩極分
化、并購整合不斷的特點，產業(yè)布局進一步融合與集中。
TrendForce 旗下綠能事業(yè)處 LEDinside 最新報告指出，2015 年全球 LED（含可見光與不可見光
LED）產業(yè)產值首次呈現(xiàn)衰退，年衰退達 3%。由于 LED 廠商的殺價競爭，部分主流規(guī)格 LED 平均
價格跌幅高達 40%以上；而美元強勢升值也使得許多 LED 廠商的營收換算成美元后呈現(xiàn)衰退。
LED產業(yè)鏈主要分為上游、中游和下游3個部分。LED上游主要指上游外延芯片，也就是發(fā)光二
極管（LED）燈珠里面的芯片，以及相關的一些材料，包括：高純氣體、襯底材料、MO源、氧化鋁、
熒光粉等材料。LED上游產業(yè)主要指LED發(fā)光材料外延制造和芯片制造。由于外延工藝的高速發(fā)展，
器件的主要結構如發(fā)光層、限制層、緩沖層、反射層等均已在外延工序中完成，芯片制造主要是做
正、負電極和完成分割檢測。LED上游產品技術含量高，屬于資本和技術密集型，進入門檻高，目
前主要由國外龍頭廠商掌控，國內僅有少數廠商進入。
LED中游主要指LED燈的封裝，分為插件、貼片、點陣、大功率LED燈的封裝。相關的設備有：
固晶機、焊線機、灌膠機、切腳機、分光機、測試儀器、編帶機、擴晶機、烘烤箱、顯微鏡、真空
抽氣機等。中游是技術和資本密集型環(huán)節(jié)，具有投資強度大但見效慢的特點。由于進入門檻相對
不高，國內有較多的廠商涉足該領域。
LED下游環(huán)節(jié)主要是照明、背光、顯示等應用領域，同時，LED下游也包括了周邊的一些產業(yè)
的發(fā)展，比如驅動電源，控制系統(tǒng)等。LED下游環(huán)節(jié)是與市場聯(lián)系最為緊密的環(huán)節(jié)，市場需求大，
技術含量相對較低，投資門檻也較低，因而是LED產業(yè)中規(guī)模最大并且發(fā)展最快的領域。目前國
內有眾多的廠商進入這一領域
從價格方面來看，LED 燈泡全球平均價格呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。根據 LEDinside 統(tǒng)計數據顯示，
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2015 年全球范圍內，相當于 40W 白熾燈的 LED 燈泡價格從 12.1 美元下降到 10.6 美元，降幅為 12.4%，
其中七月份降幅最大，環(huán)比減少 5.6%；相當于 60W 白熾燈的 LED 燈泡價格由 16.1 美元下降到 14.5
美元，下降 9.94%，其中降幅最大的同樣為 7 月，環(huán)比減少 3.3%。
圖2 2015 年全球 LED 燈泡價格變化
資料來源：LEDinside
從行業(yè)政策角度看，2014 年 5 月，國務院頒布《2014－2015 年節(jié)能減排低碳發(fā)展行動方案》，
提出“加快實施節(jié)能技術裝備產業(yè)化示范工程，推廣應用半導體照明等先進技術裝備。實施能效領
跑者制度，對能效領跑者給予政策扶持，引導生產、購買、使用高效節(jié)能產品。適時將能效領跑者
指標納入強制性國家標準?！贝送猓?015 年，李克強總理在兩會期間所作的政府報告，八次提到“環(huán)
?！?，六次提到“節(jié)能”，再度提出要把節(jié)能環(huán)保產業(yè)打造成新興的支柱產業(yè)。顯然，在加強環(huán)境
保護的大背景下，節(jié)能環(huán)保產業(yè)將大有可為，而 LED 作為節(jié)能光源的優(yōu)勢非常明顯，如果省電節(jié)能
的 LED 照明得到普及，照明電力消耗將有望降低一半以上。在推動全民開展節(jié)能減排的行動中，目
前確定增長的行業(yè)首推 LED 行業(yè)。發(fā)展 LED 產業(yè)，既是推動全民開展節(jié)能減排的有效行動，也是
推動產業(yè)結構調整、轉變經濟增長方式、構建現(xiàn)代產業(yè)體系的重要內容。
2016 年作為“十三五”規(guī)劃的開局之年，國家貫徹“創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享”的發(fā)展
理念，節(jié)能減排作為重中之重，令 LED 行業(yè)增長新動力不斷顯現(xiàn)。2016 年，LED 企業(yè)將從關注價
格競爭轉向創(chuàng)造新價值，有利于擁有技術、品牌、質量、服務為核心的綜合競爭優(yōu)勢的企業(yè)脫穎而
出，憑借穩(wěn)定客戶和議價能力，進一步強化行業(yè)控制力；同時，LED 廠商對行業(yè)發(fā)展及技術方向的
摸索將更加透徹，并購操作將更加理性謹慎，進一步形成穩(wěn)定的、大者恒大的行業(yè)格局。上游芯片
廠商產能利用率不斷提高，行業(yè)集中度繼續(xù)提升；中游企業(yè)結合規(guī)模擴張及資源整合優(yōu)勢的協(xié)同，
不斷調整產品結構，突破同質化競爭，在穩(wěn)固已有市場份額的同時快速搶占新市場；下游企業(yè)持續(xù)
打造品牌知名度及搶占銷售渠道，伴隨性能提升和成本下降，下游領域照明普及率快速增長。
由于 LED 企業(yè)入行門檻較低，產品同質化嚴重，再加之市場需求下降，導致產品供過于求，因
此出現(xiàn)結構性產能過剩的局面。未來 LED 企業(yè)都將面臨嚴峻的考驗，只有真正具有研發(fā)、生產實力
的企業(yè)才能逐漸壯大，而更多企業(yè)可能面臨被淘汰的命運。
目前一些 LED 企業(yè)為了搶占市場份額，將低價競爭作為其銷售手段，使得整個 LED 行業(yè)競
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爭加劇，產品利潤微??；有相當數量的企業(yè)業(yè)績下滑，處境艱難。就低價競爭而言，對終端企業(yè)資
金技術要求低，一些企業(yè)為了縮減成本，對產品質量要求有所下降，致使其產品失去市場競爭力。
未來 LED 行業(yè)將繼續(xù)呈現(xiàn)產業(yè)結構調整、企業(yè)兩級分化、價值引領行業(yè)、并購整合不斷的特點。
總體看，2015 年 LED 行業(yè)競爭激烈，產品呈現(xiàn)售價下跌趨勢，整個開始進入結構調整階段。未
來企業(yè)將從關注價格競爭轉向產品、技術創(chuàng)新上來，行業(yè)發(fā)展前景廣闊。
四、管理分析
2015~2016 年 3 月底，公司 1 名董事兼董事會秘書和 2 名副總經理因個人原因辭任職務，一名
董事以及一名副總經理由于工作調動離任，其他董事、監(jiān)事和高級管理人員未發(fā)生變化。以上職位
截至 2016 年 3 月底均已有人員接替，未對公司日常經營造成重大影響。公司實際控制人變更為廣晟
公司以后，廣晟公司人員進入公司董事會及管理層，其中何勇先生擔任公司董事長；劉韌先生、賀
湘華先生、程科先生擔任公司董事；梁越斐女士擔任公司監(jiān)事；劉艾璨子女士擔任公司董事會秘書
兼證券事務代表，唐群力先生擔任公司財務負責人。
在組織管理機構建設方面，2015 年，公司在現(xiàn)有運作事業(yè)部管理模式成功經驗的基礎上進行優(yōu)
化、延伸和推廣，撤銷了電子制造事業(yè)部并適時成立 CHIP LED 事業(yè)部，進一步細化 RGB 器件事業(yè)
部以專注細分領域、提高產品專業(yè)化程度及市場反應速度。
總體看，跟蹤期內，公司高管及核心技術人員穩(wěn)定，主要管理制度連續(xù)，管理運作規(guī)范；公司
還在此基礎上，對組織管理機構設立方面做出了調整，使其更好地滿足企業(yè)經營發(fā)展需要。
五、經營分析
1．經營概況
公司致力于其在LED上游外延、芯片領域技術水平的提升，完善其產業(yè)鏈布局；2015年，公司
并購亞威朗科技，吸納其高水平的技術團隊，調整與優(yōu)化產品結構，不斷強化公司在LED上游的市
場競爭力。
隨著公司主要產品銷售規(guī)模擴大，2015年公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.39億元，同比增長19.15%；由于
制造費用增長較快，營業(yè)成本為14.23億元，同比增長23.07%，增速高于營業(yè)收入增速。公司2015年
實現(xiàn)凈利潤1.54億元，較上年增加15.04%。
從營業(yè)收入構成來看，2015年公司主營業(yè)務收入占比99.65%，較上年變化不大，公司主營業(yè)務
突出。從產品類別看，公司產品包括外延芯片、LED器件、LED組件、照明應用類及其他，其中LED
器件和LED組件是公司主導產品。2015年LED器件以及LED組件銷售規(guī)模擴大，分別實現(xiàn)銷售收入
11.96億元和3.96億元，占營業(yè)收入的比重分別為65.07%和21.52%。較2014年相比，LED器件收入增
長25.52%，LED組件收入增長14.65%。
毛利率方面，2015 年公司整體毛利率較上年下降 2.46 個百分點至 22.62%，其中主營業(yè)務毛利
率 23.45%，較上年下降 3.52 個百分點。從產品類別看，LED 器件與 LED 組件毛利率分別為 21.73%
和 28.67%，較上年分別小幅下降 3.86 個百分點和 2.12 個百分點，主要系 LED 產能釋放集中，導致
行業(yè)供需失衡、競爭加劇，產品價格下降所致。
2016 年 1~3 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 4.59 億元，較上年同期增長 18.18%，主要系本期公司主要
產品銷售收入增長所致；實現(xiàn)凈利潤 0.35 億元，較上年同期增長 1.34%；毛利率方面，2016 年 1~3
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月，公司綜合毛利率為 22.63%，較上年同期增長 1.26 個百分點。
表1 公司2014~2015年主營業(yè)務收入及毛利率情況（單位：萬元，%）
項目 2014 年 2015 年
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
分行業(yè)
電子元器件制造業(yè) 154,050.29 99.84 24.96 183,204.09 99.65 23.45
其他 252.74 0.16 21.80 647.46 0.35 69.53
分產品
外延芯片 3,887.23 2.52 -14.82 8,803.56 4.79 9.39
LED 器件 95,312.94 61.77 25.59 119,634.39 65.07 21.73
LED 組件 34,508.34 22.37 30.79 39,562.42 21.52 28.67
照明應用類及其他 20,341.79 13.18 20.69 15,203.73 8.27 19.57
其他業(yè)務 252.74 0.16 21.80 647.46 0.35 228.17
合計 113,616.61 100.00 25.72 183,851.56 100.00 22.62
資料來源：公司年報
總體看，公司主要產品銷售增長較快，主營業(yè)務收入規(guī)模進一步擴大；但同時行業(yè)競爭加劇，
產品價格下降導致公司各類產品毛利率均有所下降，但仍保持在較高水平。
2．業(yè)務運營
原料采購方面，2015 年隨著公司生產規(guī)模的進一步擴大與公司營業(yè)收入持續(xù)增長，公司主營業(yè)
務原材料采購量較 2014 年增長 17.80%至 11.45 億元；其中增幅最大的為支架，其采購量較上年增長
達 73.90%，其次為芯片，其采購量增長約 64.59%。由于 2015 年 LED 上游原材料價格下行，且公司
采購規(guī)模較大，與關鍵供應商形成戰(zhàn)略合作，芯片、支架及線路板等主要原材料采購均價較上年均
有所降低，平均降幅為 45%。原材料采購成本在主營業(yè)務成本的占比下降至 80.47%，同比下降 3.58
個百分點。從供應商方面看，2015 年公司前五大供應商占當年采購金額的比例為 46.83%，較上年上
升 8.31 個百分點，公司原材料采購集中度較高。
產銷方面，2015年公司全力推進大客戶、強客戶營銷策略，產品結構、客戶結構優(yōu)化取得進一
步成效；公司在鞏固現(xiàn)有客戶資源的同時，不斷開拓新客戶，再加之公司產能的提升，公司2015年
產銷量有較大程度的提升。2015年公司電子元器件（含LED器件、LED組件）產、銷量均明顯提升，
產、銷量分別同比提高42.33%和42.42%。其中MD LED產品的產銷量增幅較大，產量較上年增長
63.04%，銷售數量較上年增長78.33%。2015年，公司產銷率為74.52%，較上年變化不大。公司前五
大客戶合計銷售總額為6.69億元，占總銷售額的36.50%，較上年下降4.87個百分點，客戶集中度較高。
2015年公司產能利用率較上年有所上升，在83.44%~86.78%之間。
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表2 2014~2015 年公司產品產銷情況（單位：萬只，%）
項目分類 項目 2014 年 2015 年 同比增減
銷售量 1,656,613.85 2,359,372.43 42.42
生產量 2,224,412.70 3,165,981.89 42.33
電子元器件制造業(yè) 庫存量 353,380.19 454,611.67 28.65
產能利用率 78.44—81.78 83.44—86.78 --
產銷率 74.47 74.52 --
資料來源：公司年報
為進一步打開銷售市場，公司分別在河南、北京、湖北等地召開經銷商會議，共計近800位經銷
商參加了會議。會議旨在推廣公司市場策略、照明新品，拓寬經銷商渠道，提高品牌影響力。公司
目前已在全國擁有8家省級運營中心，5個直營辦事處，1,000多個經銷網點。公司天貓網店“國星光
電旗艦店”于2015年5月正式上線運營，邁出了公司電商渠道開拓的第一步，進一步豐富營銷模式。
受LED行業(yè)競爭加劇，產品價格下降的影響，公司LED器件銷售均價較上年下降29.41%。LED
組件價格方面，受組件產品結構調整的影響，該類產品均價較上年上升4.62%。
表3 公司主要產品售價情況（單位：元/只）
產品名稱 2014 年 2015 年
LED 器件 0.102 0.072
LED 組件 7.331 7.670
資料來源：公司提供
產品研發(fā)方面，2015 年公司完成了多項新產品的開發(fā)，其中包括 EMC3030 等器件，滿足了高
端電視產品背光源的要求；紫外、紅外、車用等系列 LED 器件新產品，為公司拓展了 LED 的細分
新市場及高附加值應用領域；公司還在國內率先采用薄膜陶瓷襯底的 CSP 封裝，極大解決了普通
CSP 在應用中存在的技術難題；另外公司開發(fā)的高端顯示用的 Reestar 系列 3535、2727 器件，為高
端戶外/戶外租賃提供了具有競爭力的產品。2015 年度公司新增專利申請共 42 項，其中，發(fā)明專利
申請 5 項、實用新型專利申請 27 項、外觀設計專利申請 8 項，PCT 申請 2 件。截至 2015 年底，公
司共申請專利 337 項，共授權專利 293 項；其中，發(fā)明專利申請共 59 項，授權發(fā)明專利 37 項。2015
年公司獲豐田白光 LED 專利授權，成為 B.O.S.E 聯(lián)盟授權的白光 LED 制造商與供應商，進一步完善
核心專利布局及加深國際化合作。2015 年公司被國家知識產權局評選為“2015 年度國家知識產權優(yōu)
勢企業(yè)”，在 2015 年 3 月通過廣東省高新技術企業(yè)的重新認定。公司一直十分重視新產品和新技術
的開發(fā)研究工作，近年來不斷加大研發(fā)投入力度，以確保技術研究和成果推廣應用工作順利進行。
2015 年公司研發(fā)投入 8,547.83 萬元，較上年增長 19.86%。
2015 年，公司根據自身戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，并結合市場需求調研，以不超過 4.00 億元人民幣自
有資金投資公司封裝項目擴產。擴產設備已于 2016 年 3 月前購置完成、安裝調試并投產運行，
伴隨產能不斷釋放，對公司未來業(yè)績將產生積極影響。
總體看，2015年，受益于公司產能逐漸釋放、新客戶拓展順利，公司訂單需求量穩(wěn)步增加，營
業(yè)收入規(guī)模顯著擴增；但同時受到行業(yè)競爭加劇，產品價格下降等因素的影響，產品均價持續(xù)下降，
公司毛利率有所下降，但整體仍處于較高水平，整體經營業(yè)績保持良好態(tài)勢。
1
產能利用率為機器單位時間內所跑產能與機器總產值之比，由于機器總產值或有浮動（如出現(xiàn)機器維修等情況），且產能利用率需取所有機器單位時間內所跑產
能均值，因此無法得出精確數值。
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3．重大事項
公司原實際控制人之一的蔡炬怡先生通過深圳證券交易所大宗交易系統(tǒng)減持公司無限售條件的
流通股份345.00萬股，占公司股份總數的0.80%。減持后，持有公司股份由2,300.00萬股變?yōu)?,955.00
萬股，持股比例由5.35%變?yōu)?.55%。蔡炬怡先生本次減持后，其與王垚浩先生、余彬海先生三人合
計持有公司股份比例為14.26%。
公司非公開發(fā)行新增股份于2015年7月3日在深交所上市，其中廣晟公司以現(xiàn)金方式認購355.46
萬股，占本次非公開發(fā)行公司股本總額比例為7.48%。2014年，廣晟全資子公司廣東省電子信息產業(yè)
集團有限公司（以下簡稱“電子集團”）受讓公司第一大法人股東佛山市西格瑪創(chuàng)業(yè)投資有限公司
（以下簡稱“西格瑪”）之股東的全部出資，電子集團成為西格瑪的唯一股東，并間接成為公司第
一大法人股東，通過西格瑪間接持有公司6,033.52萬股，占本次非公開發(fā)行后公司股本總額的比例為
12.68%。廣晟公司及全資子公司電子集團合計持有公司9,591.98股份，占本次非公開發(fā)行后公司最新
股本總額的20.16%。公司的控股股東及實際控制人變更為廣晟公司。
4．經營關注
存貨較大及發(fā)生跌價風險的影響
公司存貨規(guī)模較大，對公司的資金形成一定占用。若銷售市場發(fā)生異常變化，公司未能控制存
貨規(guī)模，可能導致一定的跌價風險。
產品價格下跌，給公司盈利水平帶來不利影響
LED行業(yè)發(fā)展快速，產能釋放集中，市場競爭加劇，產品銷售價格下降，這可能會給公司盈利
水平帶來不利的影響。
銷售回款不及時
公司銷售回款情況在一定程度上會影響到公司資金的流動性，若部分客戶現(xiàn)金流緊張，或者出
現(xiàn)支付困難而拖欠公司銷售款，則將對公司現(xiàn)金流和資金周轉產生一定的不利影響。
5．未來發(fā)展
在過熱的產業(yè)投資與行業(yè)競爭下，LED行業(yè)正式進入結構調整階段，帶動新一輪并購整合熱潮。
公司致力成為國內全面領先的LED企業(yè)，在品牌、規(guī)模、技術和管理上保持穩(wěn)定、持續(xù)的優(yōu)勢。公
司主要發(fā)展戰(zhàn)略主要包括：
創(chuàng)新戰(zhàn)略
主要包括技術與產品創(chuàng)新、生產自動化創(chuàng)新以及經營發(fā)展模式創(chuàng)新。公司將不斷進行技術創(chuàng)新
和產品創(chuàng)新，增強對新產品研發(fā)和技術創(chuàng)新的投入，不斷開發(fā)具有核心競爭力和高性價比的新產品
投放市場，以多元化產品體系、良好的品質引領行業(yè)發(fā)展潮流，為企業(yè)的長足快速發(fā)展提供可靠的
保障。另外公司將繼續(xù)提高生產效率、生產精密度及加深自動化體系建設。公司還將在加強傳統(tǒng)線
下渠道布局的同時，積極探索開拓照明電商新模式，通過線上線下互動，進行海量數據的沉淀和積
累，完善服務體系，增強產品競爭力。
加強品牌推廣，優(yōu)化海內外營銷網絡
公司目前已初步形成立體化營銷網絡的布局，未來將繼續(xù)在全國各地增設銷售網點，發(fā)展項目
合作伙伴，建立全國性、多層次的營銷網絡。在國際市場，公司以自主產品為主，目前已逐步打開
東南亞等新興市場，歐美等地能較好維持市場份額的同時也繼續(xù)做深渠道，繼成功設立德國子公司
后，維吉尼亞光電公司并購設立步伐也基本完成，在產品內生和外延并重發(fā)展的基礎上，積極拓
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展上游芯片和下游照明業(yè)務，打造全面領先的 LED 企業(yè)。
推進產業(yè)鏈優(yōu)勢，提升公司的抗風險能力
公司將以推進上下游垂直一體化產業(yè)優(yōu)勢、擴大LED業(yè)務市場規(guī)模、提升LED產品整體競爭能
力為目標，繼續(xù)積極尋求有協(xié)同效應的收購兼并對象，以并購為契機，整合LED產業(yè)鏈的資源及優(yōu)
勢，拓展公司新的利潤增長點。同時，根據公司實際情況并結合市場，擴大生產規(guī)模，降低生產成
本，提升盈利能力。
總體看，公司的戰(zhàn)略務實，對未來規(guī)劃清晰具體，有利于公司未來的目標實現(xiàn)和穩(wěn)健發(fā)展。
六、財務分析
公司2015年財務報表已經北京中證天通會計師事務所（特殊普通合伙）審計，并出具了標準無
保留審計意見。2015年，公司合并范圍新增合并單位2家。新增合并的浙江亞威朗科技有限公司（以
下簡稱“浙江亞威朗”）對公司整體業(yè)績影響額為-996.50萬元，影響較小，國星光電（德國）有限公
司為公司新設立全資子公司；公司合并范圍變動不大，相關會計政策連續(xù)強，財務數據可比性較強。
表 4 公司合并范圍子公司情況（單位：%）
公司名稱 注冊資金 股權比例 合并類型
浙江亞威朗科技有限公司 12,000 萬元 62.50 受讓股權及增資的方式
國星光電（德國）有限公司 20 萬歐元 100.00 投資設立
資料來源：公司審計報告
截至2015年底，公司合并資產總額43.92億元，負債合計14.47億元，所有者權益29.45億元，其
中歸屬于母公司所有者權益為27.67億元。2015年公司實現(xiàn)合并營業(yè)收入18.39億元，凈利潤（含少數
股東損益）1.54億元，其中歸屬母公司所有者的凈利潤1.60億元；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額0.55
億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為0.31億元。
截至2016年3月底，公司合并資產總額44.14億元，負債合計14.29億元，所有者權益為29.85億元，
其中歸屬于母公司所有者權益28.04億元。2016年第一季度公司實現(xiàn)合并營業(yè)收入4.59億元，凈利潤
（含少數股東損益）0.35億元，其中歸屬母公司所有者的凈利潤0.37億元；經營活動產生的現(xiàn)金流量
凈額0.62億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-0.36億元。
1． 資產及負債結構
資產
截至 2015 年底，公司資產總額 43.92 億元，較年初增長 19.40%，主要系應收票據、應收賬款、
存貨、其他流動資產和固定資產增長所致。資產總額中流動資產占 56.66%，非流動資產占 43.34%，
仍以流動資產為主。
流動資產方面，2015 年底公司流動資產規(guī)模為 24.89 億元，較年初增長 15.55%，主要系應收票
據、應收賬款、存貨和其他流動資產增長所致。流動資產以貨幣資金（占比 40.25%）、應收票據（占
比 10.93%）、應收賬款（占比 15.40%）、存貨（占比 21.49%）和其他流動資產（占比 7.49%）為
主。
截至 2015 年底，公司貨幣資金 10.02 億元，較年初上升 1.24%；貨幣資金中受限金額為 0.53 億
元，占比 5.29%，均為銀行借款保證金，使用受限的貨幣資金占比較??；應收票據余額 2.72 億元，
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較年初上漲 66.73%，主要系公司銷售增加，采用銀行承兌匯票結算貨款增加所致。
截至 2015 年底，應收賬款賬面價值 3.83 億元，較年初增長 22.41%，主要系公司銷售規(guī)模擴大，
且公司為了提高市場占有率，為一些業(yè)務量大、回款信譽好的客戶適當提高信用額度，延長收款期
限所致，年末公司共計提 0.20 億元應收賬款壞賬準備，計提比例 4.95%，計提較為充分。應收賬款
欠款前五名的金額占比 25.80%，較上年相比，集中度下降 14.10 個百分點。
截至 2015 年底，公司存貨余額 5.35 億元，較年初增長 12.31%，主要系根據客戶需求生產的訂
單產品，以及公司為提升優(yōu)勢產品的市場份額，增加了常規(guī)原材料及庫存商品的備貨所致，年底庫
存賬面價值中 70.34%為庫存商品，原材料和在產品分別占 15.31%和 14.35%。2015 年底公共累計計
提存貨減值準備 939.69 萬元，計提原因主要系部分庫存商品產品分檔造成暫時閑置以及原材料少部
分呆滯。截至 2015 年底，其他流動資產 1.86 億元，較年初增長 84.22%，主要系 2015 年新增 1.03
億元的銀行保本型理財產品所致。
截至 2015 年底，公司非流動資產合計 19.03 億元，主要由固定資產（占比 80.47%）、在建工程
（占比 8.69%）和無形資產（占 6.42%）構成。較年初相比，公司非流動資產增長 24.83%，主要系
固定資產增長所致。
截至 2015 年底，公司固定資產凈額 15.32 億元，同比增加 22.95%，主要是季華二路 LED 研發(fā)
生產基地機器設備等由在建工程結轉入固定資產所致。固定資產中受限金額 0.36 億元，系亞威朗公
司借款抵押。固定資產累計計提折舊 4.99 億元，固定資產成新率 75.41%，成新率較高。
截至 2015 年底公司在建工程合計 1.65 億元，較年初略有下降。截至 2015 年底，公司無形資產
凈額 1.22 億元，較年初增加 43.79%，主要系新增合并主體亞威朗科技的土地及專利權等增加所致。
無形資產受限金額為 0.30 億元，系為亞威朗公司借款抵押。
截至 2016 年 3 月底，公司資產總額合計 44.14 億元，較年初增長 0.5%，流動資產和非流動資產
的比例變化不大；其中非流動資產中在建工程余額為 2.39 億元，較年初增加 44.64%，主要系公司
LED 器件封裝項目擴產所致。
總體來看，2015 年公司資產構成仍以流動資產為主，其中貨幣資金占比較大，流動性較好，受
限資產占比較小，資產質量仍屬較高。
負債
截至 2015 年底，公司負債合計 14.47 億元，較年初增加 15.46%，主要系短期借款和應付賬款增
長較快所致。公司負債中流動負債占比 42.15%，非流動負債占比 57.85%。
截至 2015 年底，公司流動負債為 6.10 億元，較年初增加 23.11%。流動負債以短期借款（占比
5.08%）、應付賬款（占比 77.40%）和應付職工薪酬（占比 5.52%）為主。其中，短期借款余額 0.31
億元，為子公司亞威朗科技的保證借款以及國星半導體的信用借款。截至 2015 年底，應付賬款 4.72
億元，較年初增長 24.94%，主要系公司擴產需求，應付貨款及應付設備款相應增加所致。截至 2015
年底，公司應付職工薪酬余額 0.33 億元，較年初下降 0.50%。
截至 2015 年底，公司非流動負債合計 8.37 億元，較年初增長 10.46%，主要系新增長期借款所
致。非流動負債由長期借款（占比 11.95%）、應付債券（占比 62.16%）和遞延收益（占比 25.89%）
構成；其中新增長期借款余額 1.00 億元，全部是子公司亞威朗科技的抵押借款和保證借款。應付債
券系公司 2012 年發(fā)行 5 億元的公司債券，即“11 國星債”。截至 2015 年底，賬面余額為 5.20 億元。
遞延收益是由于公司 2014 年開始執(zhí)行《企業(yè)會計準則第 30 號——財務報表列報（2014 年修訂）》，
將屬于政府補助的其他非流動負債重分類到遞延收益科目，并進行了追溯調整所致。截至 2015 年底，
公司遞延收益余額為 2.17 億元，較年初下降 9.41%，主要系部分遞延收益收入確認所致。
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截至 2015 年底，公司全部債務為 6.81 億元，較年初相比增長 21.03%，主要系長期借款增加所
致。其中短期債務和長期債務分別占比 8.96%和 91.04%。截至 2015 年底，公司的資產負債率、全部
債務資本化比率和長期債務資本化比率分別為 32.95%、18.79%和 17.40%，較年初分別下降 1.12、
0.05 和 0.22 個百分點。
總體看，跟蹤期內公司負債規(guī)模較有所增長，負債結構仍以非流動負債為主。公司債務負擔較
2015 年年初有所減輕，整體負擔仍屬較輕。
所有者權益
截至 2015 年底，公司所有者權益合計 29.45 億元，較年初增加 21.43%，其中歸屬于母公司所有
者權益 27.67 億元，占比 93.94%。歸屬于母公司所有者權益主要由實收資本（占比 17.19%）、資本
公積（占比 58.09%）和未分配利潤（占比 20.94%）構成，所有者權益結構較年初變化不大，權益穩(wěn)
定性較高。截至 2015 年底，公司實收資本余額 4.76 億元，較年初增長 10.64%，主要系公司于 2015
年 6 月非公開發(fā)行普通股股票 4,575.17 萬股所致。截至 2015 年底，公司資本公積 16.07 億元，較年
初增長 28.45%，主要系公司 2015 年非公開發(fā)行普通股股票溢價所致。截至 2015 年底，公司未分配
利潤 5.79 億元，較年初增長 15.78%。
截至 2016 年 3 月底，公司負債總額 14.29 億元，較年初下降 1.27%；其中流動負債占比 41.19%，
非流動負債占比 58.81%，仍以非流動負債為主。截至 2016 年 3 月底，公司所有者權益合計 29.85
億元，較上年增加 1.37%，其中歸屬于母公司所有者權益為 28.04 億元，占比 93.93%。
總體看，公司所有者權益較 2015 年年初有所增長，權益結構的穩(wěn)定性較強。
2．盈利能力
2015 年，LED 行業(yè)終端需求依然旺盛，公司繼續(xù)采取了擴張的經營策略，公司整體盈利狀況良
好，收入及利潤規(guī)模較上年進一步擴大。2015 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 18.39 億元，較上年上升 19.15%；
營業(yè)成本 14.23 億元，較年初增長 23.07%。公司凈利潤 1.54 億元，比上年增加 15.04%；歸屬于母公
司凈利潤 1.60 億元，比上年增加 10.70%。公司凈利潤規(guī)模的增長幅度略低于收入的增長幅度，主要
系營業(yè)成本增幅略高于營業(yè)收入增幅。
2015 年公司期間費用同比增長 9.60%，主要系管理費用中的科技研發(fā)費增長所致。2015 年公司
銷售費用、管理費用和財務費用分別為 0.57 億元、1.80 億元和 0.15 億元。較上年相比，銷售費下降
1.82%；管理費用增長 12.95%，主要系折舊及攤銷和技術研發(fā)費增加所致。財務費用增長 19.81%，
主要系本期利息支出增加所致。公司 2015 年費用收入為 13.70%，較上年下降 1.19 個百分點，公司
對期間費用控制略有加強。
營業(yè)外收入方面，公司 2015 年營業(yè)外收入 0.43 億元，同比下降 8.30%。營業(yè)外收入主要來源于
非流動資產處置利得以及政府補貼。營業(yè)外收入占利潤總額的比重較小，公司盈利能力對營業(yè)外收
入的依賴程度較低。2015 年公司營業(yè)外支出 331.07 萬元，主要系非流動資產處置損失。
從盈利指標看，2015 年公司總資本收益率、總資產報酬率和凈資產收益率分別為 5.88%、5.59%
和 5.74%，較 2014 年相比變化不大。2016 年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 4.59 億元，同比增長 18.18%；
歸屬于母公司的凈利潤為 0.35 億元，同比上升 8.38%。
總體看，跟蹤期內公司營業(yè)收入規(guī)模擴大，凈利潤提高，公司盈利能力有所增強。公司期間費
用控制能力一般，仍有提高空間。
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3．現(xiàn)金流
從經營活動來看，2015 年公司經營活動現(xiàn)金凈流入 0.55 億元，較上年下降 25.94%，主要系公
司支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金較上年增加 16.92%，導致經營活動現(xiàn)金流出增幅高于經營活動
現(xiàn)金流入增幅所致。2015 年公司經營活動現(xiàn)金流入為 8.58 億元，同比增長 2.38%；2015 年公司經營
活動現(xiàn)金流出為 8.03 億元，同比增長 5.12%。從現(xiàn)金收入質量來看，公司現(xiàn)金收入比率為 43.84%，
較上年降低 7.70 個百分點，主要系交易過程中公司較多采用票據結算所致，尤其是大客戶及金額較
大的合同。
從投資活動來看，2015 年公司投資性現(xiàn)金凈流出 3.38 億元，較上年增加 12.49%，主要系公司
投資支付的現(xiàn)金增加所致。2015 年公司投資活動現(xiàn)金流入合計 0.32 億元，同比增長 33.62%，主要
系公司取得投資收益收到的現(xiàn)金、處置固定資產、無形資產和其他長期資產收回的現(xiàn)金以及處置子
公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金較上年同期增加所致；2015 年公司投資活動現(xiàn)金流出為 3.69 億元，
同比增長 14.03%。
從籌資活動來看，2015年公司籌資活動現(xiàn)金流由凈流出轉為凈流入狀態(tài)，為3.13億元，主要系
公司收到非公開發(fā)行股票募集資金所致。
2016年一季度，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為0.62億元，較上年同期增長913.44%，主要
系銷售收入增長、客戶貨款結算周期縮短，相應回款增加較多所致；公司投資活動產生的現(xiàn)金流量
凈額為-0.74億元，較上年同期減少166.80%，主要系公司本期購建固定資產增加，以及上年同期收回
投資而本期未發(fā)生所致。籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-0.23億元，較上年同期減少110.83%，主要
系支付銀行保證金增加所致。
總體看，跟蹤期內，公司經營現(xiàn)金流入有所下降，同時由于公司投資項目較多，投資性現(xiàn)金流
仍處于凈流出狀態(tài)且規(guī)模較大；公司目前經營活動的現(xiàn)金流入不能完全滿足公司投資需求，因此對
外融資規(guī)模也逐步擴大。公司現(xiàn)金流整體情況一般，未來隨著公司固定資產投入基本完成，公司現(xiàn)
金流情況應會有所好轉。
4．償債能力
從短期償債能力指標看，2015 年公司流動比率和速動比率仍處于較高水平，分別為 4.08 倍和
3.20 倍。與上年相比，略有下降，主要系應收賬款規(guī)模擴大所致。公司 2015 年現(xiàn)金短期債務比為
20.86 倍，較上年相比有所下降，但仍然處于較高水平。公司經營現(xiàn)金流動負債比為 8.96%，經營活
動產生的現(xiàn)金凈流量對公司流動負債保障能力較弱。整體看，公司短期償債能力較強。
從長期償債能力指標看，2015 年公司 EBITDA 合計 3.75 億元，由折舊（占比 37.92%）、攤銷
（占比 1.88%）、計入財務費用的利息支出（占比 10.80%）和利潤總額（占比 49.40%）構成。公司
EBITDA 全部債務比為 0.55 倍，較上年有所提高， EBITDA 利息倍數為 9.26 倍，較上年有所提高，
處于較好水平。公司經營現(xiàn)金債務保護倍數為 0.08 倍，經營現(xiàn)金流對債務的保障程度較弱。整體看，
公司長期償債能力較強。
截至2015年底，公司銀行授信（合并口徑）共有8.50億元，已使用0.74億元；公司間接融資渠道
暢通。
截至2015年底，公司合并范圍內無對外擔保。
截至2016年3月底，公司存在三起未完結的重大訴訟或仲裁，涉及金額總計約451.00萬元，均為
公司因買賣合同糾紛分別將三家公司訴訟至法庭；其中一起訴訟進入強制執(zhí)行階段，一起在執(zhí)行受
理過程中，一起尚待生效并執(zhí)行。以上訴訟對公司正常經營無重大影響，或有風險不大。
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總體看，公司整體債務水平較低，目前償債壓力較小，公司整體償債能力強。
5．過往債務履約情況
根據中國人民銀行出具的編號為 G1044060400071180R 的企業(yè)信用報告，截至2016年5月10日，
公司有三筆已還清的關注類信用證業(yè)務，以上關注類信貸的授信機構為交通銀行，公司已分別于2007
年8月14日和2010年6月6日對此類信用證完成了注銷，對公司生產經營不會造成重大不良影響；公司
現(xiàn)有負債中不存在不良/違約或關注類債務。
七、公司債券償債能力分析
從資產情況來看，截至2016年3月底，公司現(xiàn)金類資產12.33億元，約為“11國星債”本金合計
（5億元）的2.47倍，公司現(xiàn)金類資產對債券的覆蓋程度很高；公司凈資產為29.85億元，約為債券本
金合計（5億元）的7.97倍，公司較大規(guī)模的現(xiàn)金類資產和凈資產能夠對“11國星債”的按期償付起
到很強的保障作用。