公司債券跟蹤評級報告
關注
1．2016年，半導體照明行業(yè)需求低迷，
商家價格戰(zhàn)持續(xù)，利潤空間也被進一步壓縮，
公司仍面臨較大的經營風險。
2．2016年，受下游需求低迷的影響，公司
主要產品中戶外照明和景觀產品銷售訂單減
少，整體收入規(guī)模較上年有所下降。
3．2016年，隨著LED產品不斷降價，公
司計提存貨減值損失增加，對利潤總額侵蝕較
高。
4．2016年，公司并購的龍文教育培訓收
費和新開教學點均未達到原預計標準，公司計
提了較大的商譽減值準備，導致凈利潤出現較
大虧損，聯合評級將持續(xù)關注公司未來商譽波
動情況；公司擬剝離半導體照明業(yè)務以專注于
教育領域的發(fā)展，由于一對一課外輔導市場競
爭較為激烈，公司未來經營將面臨一定挑戰(zhàn)。
分析師
馮 磊
電話：010-85172818
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李 鐳
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PICC 大廈 12 層（100022）
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東莞勤上光電股份有限公司
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一、主體概況
東莞勤上光電股份有限公司（以下簡稱“公司”或“勤上股份”）的前身是經廣東省人民政
府《外經貿東合資證字[1994]0423號》文批準，于1994年11月成立的中外合資企業(yè)東莞勤上五金
塑膠制品有限公司，成立時的注冊資本為430.00萬港元，其中東莞市五礦進口貿易部出資150.00
萬港元，占注冊資本的35%；（香港）鼎建實業(yè)有限公司出資280.00萬港元，占注冊資本的65%。
2011年11月3日，經證監(jiān)會核準，公司向社會公開發(fā)行人民幣普通股4,683.50萬股，發(fā)行后的注冊
資本為人民幣18,733.50萬元。2011年11月25日，公司在深圳證券交易所掛牌上市，股票簡稱“勤
上光電”，證券代碼“002638.SZ”。
經2012年5月公司資本公積轉增股本，公司總股本變更為37,467.00萬股。公司于2016年7月資
本公積轉增股本，并于2016年12月通過發(fā)行股份及支付現金相結合的方式并購廣州龍文教育科技
有限公司（以下簡稱“龍文教育”）100%股份，截至2017年3月底，公司總股本變更為151,868.56
萬股，控股股東為東莞勤上集團有限公司（以下簡稱“勤上集團”），持有公司16.79%的股份。
李旭亮先生和其配偶溫琦女士為公司實際控制人（見下圖）。
圖 1 截至 2017 年 3 月底公司股權結構圖
資料來源：公司年報
截至 2017 年 3 月底，公司經營范圍有所變更，變更后的經營范圍為：生產和銷售 LED 照明
產品、LED 背光源及 LED 顯示屏、LED 驅動電源及控制系統(tǒng)、LED 庭院用品、LED 休閑用品、
家用小電器、半導體照明通信、可見光通信、工藝品（圣誕禮品、燈飾等）及五金制品（儲物架
等）、工藝家私、電線及其銅材等原輔材料、電纜、PVC 塑膠材料、奇彩燈、光電子元器件、電
器配件；LED 芯片封裝及銷售、LED 技術開發(fā)與服務，合同能源管理；照明工程、城市亮化、
景觀工程的設計、安裝、維護；節(jié)能服務；貨物進出口、技術進出口；社會公共安全設備及器材
制造；教育咨詢服務；教育交流活動策劃、文化藝術活動策劃；信息技術領域內的技術開發(fā)、技
術咨詢、技術服務、技術轉讓；商務信息咨詢服務；軟件開發(fā)。（依法須經批準的項目，經相關
部門批準后方可開展經營活動）。
截至 2017 年 3 月底，公司組織結構無變化。截至 2016 年底，公司合并范圍內共有 16 家子公
司，公司及主要子公司在職員工合計 942 人。
截至 2016 年底，公司合并資產總額 71.63 億元，負債合計 20.52 億元，所有者權益（含少數
股東權益）51.12 億元，其中歸屬于母公司的所有者權益 50.79 億元。2016 年，公司實現營業(yè)收入
8.43 億元，凈利潤（含少數股東損益）-4.17 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤-4.27 億元；
經營活動產生的現金流量凈額為 1.32 億元，現金及現金等價物凈增加額 13.57 億元。
截至 2017 年 3 月底，公司合并資產總額 72.98 億元，負債合計 21.39 億元，所有者權益（含
少數股東權益）51.59 億元，其中歸屬于母公司所有者權益合計 51.26 億元。2017 年 1~3 月，公司
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實現營業(yè)收入 3.06 億元，凈利潤（含少數股東損益）0.44 億元，其中歸屬于母公司凈利潤 0.44
億元；經營活動現金流量凈額為 0.96 億元，現金及現金等價物凈增加額為-0.08 億元。
公司注冊地址：東莞市常平鎮(zhèn)橫江廈村；法定代表人：陳永洪。
二、債券發(fā)行情況及募集資金使用
2012 年 12 月，經中國證監(jiān)會核準，公司發(fā)行債券“東莞勤上光電股份有限公司 2012 年公司
債券（第一期）”，實際發(fā)行規(guī)模為 4.00 億元，扣除 494.6 萬元發(fā)行費用，募集資金凈額為 3.95
億元。“12 勤上 01”期限為 7 年，附第 5 年末公司上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權；票
面利率為 6.38%，按年付息，到期一次還本。付息期為 2012 年 12 月 27 日到 2019 年 12 月 26 日，
付息日為 2013 年至 2019 年每年的 12 月 27 日。本期公司債券已于 2013 年 2 月 4 日在深圳證券交
易所掛牌交易，證券簡稱“12 勤上 01”，證券代碼“112136.SZ”。
截至 2016 年底，公司債券募集資金已按募集資金用途全部用于補充公司流動資金。公司已于
于 2016 年 12 月 27 日支付本期債券利息。
三、行業(yè)分析
公司目前主營業(yè)務為室內照明、戶外照明、景觀亮化和顯示屏等 LED 產品的生產及銷售，以
及教育培訓；其中，半導體照明業(yè)務側重于應用領域，處于 LED 行業(yè)產業(yè)鏈的中下游。
LED 下游環(huán)節(jié)是與市場聯系最為緊密的環(huán)節(jié)，市場需求大，技術含量相對較低，投資門檻也
較低，因而是 LED 產業(yè)中規(guī)模最大的領域。目前國內有眾多的廠商進入這一領域，行業(yè)競爭較為
激烈。從照明領域來看，2009~2016 年全球 LED 照明市場規(guī)模逐漸增長，但增速持續(xù)下降，2016
年 LED 照明市場規(guī)模達 296.00 億美元。
從 LED 顯示屏領域來看，得益于近年來國家對 LED 產業(yè)政策的支持，從 2010 年到 2016 年，
LED 顯示屏行業(yè)市場規(guī)模逐年提升，2016 年市場規(guī)模達到 335 億元。受外部宏觀經濟下行形勢及
行業(yè)內部價格戰(zhàn)、產能過剩、無序競爭等因素影響，LED 顯示屏行業(yè)正步入轉型期，增速從 2010
年起呈下滑的態(tài)勢。2016 年，國內 LED 顯示屏行業(yè)大力拓展國際市場，在小間距 LED、戶外貼
片市場以及透明屏等細分領域的拉動下，行業(yè)增長率遠高于 2015 年度 2.65%的水平，達到 8.06%。
受投資過熱及宏觀經濟環(huán)境不景氣等因素影響，近年來 LED 行業(yè)競爭激烈，優(yōu)勝劣汰的多變
形勢比起往年更加明顯。受外需不足、內需乏力以及產業(yè)步入成熟階段等因素影響，眾多品牌企
業(yè)紛紛順應形勢，降低其價格，加入“價格戰(zhàn)”。整個 LED 行業(yè)呈現產業(yè)結構調整、企業(yè)兩極分
化、并購整合不斷的特點，產業(yè)布局進一步融合與集中。由于 LED 廠商的殺價競爭，部分主流規(guī)
格 LED 平均價格跌幅高達 40%以上；而美元強勢升值也使得許多 LED 廠商的營收換算成美元后
呈現衰退。
從價格方面來看，LED 燈泡全球平均價格呈現下降的態(tài)勢。2016 年，全球范圍內，LED 燈
泡（取代 40W 白熾燈）價格從年初 10.30 美元下降到年末的 8.70 美元，降幅為 15.53%；LED 燈
泡（取代 60W 白熾燈）價格由年初的 14.10 美元下降到年末的 12.00 美元，降幅為 14.89%。未來
LED 燈具生產廠商價格戰(zhàn)將持續(xù)，行業(yè)盈利空間將進一步收窄。
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圖 2 近年來全球 LED 燈泡月平均價格變化情況（單位：美元）
資料來源：Wind 資訊
從行業(yè)政策角度看，2016 年 7 月，國務院發(fā)布《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》，提出發(fā)展
新一代信息技術，包括光電子器件及集成、人工智能、物聯網等，以第三代半導體材料與半導體
照明、新型顯示為核心，搶占先進電子材料技術的制高點，對 LED 照明行業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有重要
的指導意義。
行業(yè)風險方面，由于 LED 企業(yè)入行門檻較低，產品同質化嚴重，再加之市場需求下降，導致
產品供過于求，因此出現結構性產能過剩的局面。未來 LED 企業(yè)都將面臨嚴峻的考驗，只有真正
具有研發(fā)、生產實力的企業(yè)才能逐漸壯大，而更多企業(yè)可能面臨被淘汰的命運。目前很多 LED 企
業(yè)為了搶占市場份額，將低價競爭作為其銷售手段，使得整個 LED 行業(yè)處于惡性循環(huán)狀態(tài)，產品
利潤微??；有相當數量的企業(yè)業(yè)績下滑，處境艱難。就低價競爭而言，對終端企業(yè)資金技術要求
低，一些企業(yè)為了縮減成本，對產品質量要求有所下降，致使其產品失去市場競爭力。該種惡性
競爭繼續(xù)發(fā)展下去，整個行業(yè)將會面臨洗牌，大量中小企業(yè)可能會在競爭中退出。
未來發(fā)展方面，“十三五”期間，國家將貫徹“創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享”的發(fā)展理
念，節(jié)能減排作為重中之重，令 LED 行業(yè)增長新動力不斷顯現。2016 年，LED 企業(yè)將從關注價
格競爭轉向創(chuàng)造新價值，有利于擁有技術、品牌、質量、服務為核心的綜合競爭優(yōu)勢的企業(yè)脫穎
而出，憑借穩(wěn)定客戶和議價能力，進一步強化行業(yè)控制力；同時，LED 廠商對行業(yè)發(fā)展及技術方
向的摸索將更加透徹，并購操作將更加理性謹慎，進一步形成穩(wěn)定的、大者恒大的行業(yè)格局。上
游芯片廠商產能利用率不斷提高，行業(yè)集中度繼續(xù)提升；中游企業(yè)結合規(guī)模擴張及資源整合優(yōu)勢
的協(xié)同，不斷調整產品結構，突破同質化競爭，在穩(wěn)固已有市場份額的同時快速搶占新市場；下
游企業(yè)持續(xù)打造品牌知名度及搶占銷售渠道，伴隨性能提升和成本下降，下游領域照明普及率快
速增長。
總體看，2016 年，LED 行業(yè)下游商家價格戰(zhàn)仍激烈，產品售價繼續(xù)下跌，營收空間也被進一
步壓縮；國家對節(jié)能環(huán)保產業(yè)的重視也給 LED 行業(yè)帶來新的機遇，整個行業(yè)已經開始進入結構調
整階段，企業(yè)將從通過價格競爭轉向產品、技術創(chuàng)新上來，但同時行業(yè)面臨洗牌風險也將升高，
大量中小企業(yè)可能會在競爭中退出。
四、管理分析
2016年，公司副董事長趙軍、副總經理段鑄離任；2017年，公司獨立董事陳燕生和副總經理
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兼董事會秘書胡紹安離任，公司新聘任1名獨立董事王治強，其他董事、監(jiān)事和高級管理人員未發(fā)
生變化。
總體看，公司整體高管及核心技術人員保持穩(wěn)定，主要管理制度連續(xù)，管理運作正常。
五、經營分析
1．經營概況
2016 年，受宏觀經濟不景氣、下游需求低迷及行業(yè)內競爭加劇的影響，公司 LED 產品銷售
訂單整體呈下降趨勢，但公司通過并購龍文教育新增教育培訓收入，對公司的收入形成補充。2016
年，公司實現營業(yè)收入 8.43 億元，較上年下降 0.81%。2016 年，公司實現凈利潤-4.17 億元，同
比下降 1,632.71%，主要系公司并購的龍文教育培訓收費和新開教學點均未達到原預計標準，公司
對其商譽計提 4.64 億元減值準備所致。
表1 2015~2016 年公司營業(yè)收入和毛利率情況（單位：萬元、%）
2015 年 2016 年
產品名稱
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
戶外照明 38,857.88 45.73 31.10 33,684.46 39.97 31.71
景觀產品 19,122.79 22.51 33.19 11,474.99 13.62 33.52
室內照明 7,360.70 8.66 15.43 4,088.19 4.85 22.53
顯示屏及其他 11,804.04 13.89 34.64 20,788.87 24.67 33.17
線材 7,821.03 9.20 14.20 8,185.57 9.71 25.57
教育培訓 -- -- -- 6,052.31 7.18 44.51
合計 84,966.44 100.00 29.17 84,274.39 100.00 32.48
資料來源：公司提供
從收入構成來看，戶外照明、景觀產品和顯示屏仍為公司主要產品，2016 年收入占比分別為
39.97%、13.62%和 24.67%。2016 年，行業(yè)產能相對過剩，下游需求低迷，公司戶外照明產品、
景觀產品和室內照明產品收入均有所下降，分別實現收入 3.37 億元、1.15 億元和 0.41 億元。2016
年，公司顯示屏銷售訂單增長，顯示屏及其他業(yè)務收入較上年增長 76.12%至 2.08 億元。2016 年，
線材板塊實現收入 0.82 億元，收入較為穩(wěn)定，較上年變化不大。2016 年，公司通過并購龍文教育
進入教育領域，新增教育培訓收入 0.61 億元。
從毛利率情況來看，2016 年，公司綜合毛利率水平較上年上升 3.31 個百分點至 32.48%，主
要系除顯示屏外其他產品毛利率均有所增長。受益于公司加大生產線原材料使用的控制，減少用
料浪費，以及 LED 燈具的生產工藝已經逐漸成熟，生產損耗率大幅下降使得成本得到控制，戶外
照明產品、景觀產品和室內產品毛利率均有所上升，分別提升至 31.71%、33.52%和 22.53%。2016
年，公司為擴大顯示屏市場占有份額而進行讓利，顯示屏業(yè)務毛利率小幅下降至 33.17%，但仍處
于較高水平。2016 年，受環(huán)保因素的影響，部分線材價格有所提高，公司線材毛利率提升至 25.57%。
2016 年，公司新增的教育培訓業(yè)務毛利率為 44.51%，處于較高水平。
表2 公司近兩年營業(yè)收入分地區(qū)占比情況（%）
項目 2015 年 2016 年
國內占比 48.13 60.62
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國外占比 51.87 39.38
合計 100.00 100.00
資料來源：公司提供
從境內外收入占比情況來看，受全球經濟下行、需求下降的影響，公司出口訂單有所減少，
2016 年國外收入占比下降 12.49 個百分點至 39.38%。
2017 年 1~3 月，公司實現營業(yè)收入 3.06 億元，同比增長 14.79%，主要系將子公司龍文教育的收
入納入合并范圍所致；公司實現凈利潤 0.44 億元，同比增長 39.93%；公司毛利率為 34.36%，較去年
全年上升 1.88 個百分點，主要系龍文教育盈利能力提升所致。
總體看，2016 年，受下游需求低迷的影響，公司除顯示屏外的主要 LED 產品銷售訂單減少，
但新增的教育培訓收入對公司收入形成補充，整體收入較上年小幅下降；原材料價格下降和生產
工藝的成熟，為公司創(chuàng)造了盈利空間，公司綜合毛利率較上年有明顯增長；同時由于全球經濟下
行，公司外銷收入占比有所下降。
2．生產經營
公司營業(yè)成本主要包括原材料、人工工資、折舊、能源及其他。公司采用以銷定產的經營模
式，2016 年，公司營業(yè)成本隨收入的減少而有所降低。
2016 年，公司成本構成中，原材料所占比重較上年下降 4.82 個百分點至 67.10%，主要系公
司加大生產線原材料使用的控制，減少用料浪費所致，公司采購模式和采購原材料等均較上年未
發(fā)生重大變化；公司人工工資占比較上年下降 0.85 個百分點至 12.32%，主要系公司進行有效的資
源整合，提高生產效率所致；其余部分占比變化相對較小。具體數據下表。
表3 公司近兩年成本構成占比情況（單位：萬元、%、百分點）
2015 年 2016 年
項目 占營業(yè)成本 占營業(yè)成本
金額 金額
比重 比重
原材料 43,259.25 71.92 38,181.21 67.10
人工工資 7,919.02 13.17 7,008.78 12.32
折舊 3,701.16 6.15 3,282.44 5.77
能源 1,150.31 1.91 1,122.95 1.97
其他 4,121.31 6.85 7,309.94 12.85
合計 60,151.06 100.00 56,905.32 100.00
資料來源：公司提供
從具體原材料來看，公司采購的原材料主要包括冷軋板、恒流電源、低碳鋼絲、EHTLED 電
源、散熱器、盒腔和各種輔料。2016 年，公司向前五大采購客戶的總計采購額為 0.84 億元，占年
度采購總額的比例為 17.55%，較上年下降 1.39 個百分點，采購集中度有所下降，不存在采購過于
集中的情況。
從采購量和采購價格來看，2016 年，公司根據生產實際需求來采購相應的原料，受到銷售訂
單減少、生產工藝提高、生產損耗降低的影響，公司原料中恒流電源、散熱器等材料采購量下降，
冷軋板采購量有所上升。從采購價格看，公司采購的原材料價格較上年變化不大。
從產能情況來看，2016 年，公司戶外照明、景觀照明、室內照明和線材的實際產能較上年均
出現一定幅度的下降；2016 年，隨著顯示屏訂單需求增加，公司拓展產能，顯示屏產能由 2015
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年的 6,809.74 平方米/年提升至 11,530.21 平方米/年。
從產量和產能利用率情況看，2016 年，受訂單量減少的影響，公司相應調整了產量，整體生
產規(guī)模較上年有所降低，除顯示屏生產規(guī)模較上年大幅增加外，戶外照明、景觀亮化和室內照明
等板塊的產量均有所下滑。2016 年，公司顯示屏生產量為 9,182.22 平方米，較上年增長 72.10%，
主要系 2016 年顯示屏訂單需求增加，公司生產規(guī)模相應增長所致。產能利用率（按實際產能計算）
方面，戶外照明、景觀亮化、室內照明、顯示屏及線材的產能利用率分別為 78.65%、79.02%、69.14%、
79.64%和 72.59%，均較上年變動不大，產能利用率一般。
表 4 公司產能產量情況
產品 項目 2015 年 2016 年
產能（萬套/年） 22.86 21.12
產量（萬套） 17.46 16.61
戶外照明
庫存量（萬套） 2.92 4.06
產能利用率（%） 76.38 78.65
產能（萬套/年） 544.14 305.13
產量（萬套） 409.52 241.11
景觀亮化
庫存量（萬套） 15.62 12.86
產能利用率（%） 75.26 79.02
產能（萬個/年） 52.09 41.22
產量（萬個） 37.83 28.50
室內照明
庫存量（萬個） 20.60 28.79
產能利用率（%） 72.62 69.14
產能（平方米/年） 6,809.74 11,530.21
產量（平方米） 5,335.43 9,182.22
顯示屏
庫存量（平方米） 203.40 119.25
產能利用率（%） 78.35 79.64
產能（KG/年） 228,876.88 226,472.39
產量（KG） 165,134.67 164,402.47
線材
庫存量（KG） 14,598.31 7,107.87
產能利用率（%） 72.15 72.59
資料來源：公司提供,以上產能均為機器實際產能。
總體看，2016年，公司加大生產線原材料使用的控制，減少用料浪費所致，并提高生產效率，
成本有所下降；受下游需求低迷的影響，公司主要照明產品的產量均出現一定幅度的下滑；但顯
示屏訂單需求的增加，使公司顯示屏產能和產量均得到提升。
3．銷售情況
公司產品銷售主要使用直營、經銷及 EMC 三種銷售模式。2016 年，公司結算模式根據客戶
性質以及信用度不同而不同，較上年變化不大。2016 年，公司確認 EMC 收入共計 0.24 億元，占
同期營業(yè)收入的比重為 2.88%，占比較小，涉及合同總金額為 1.96 億元，主要客戶及項目有德慶
縣城市管理局的德慶 EMC 項目、茂名市城市綜合管理局的茂名市城區(qū) LED 路燈節(jié)能改造項目等。
從銷售數量來看，受 LED 產品下游需求下降的影響，2016 年，公司 LED 照明產品銷量均有
所下滑；其中，戶外照明產品銷售量為 15.47 萬套，同比下降 13.28%；景觀亮化產品銷售量為 243.87
萬套，同比下降 39.98%；室內照明產品銷售量為 20.31 萬套，同比下降 44.46%。2016 年，隨著
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顯示屏市場需求增加，公司顯示屏銷售量為 9,266.37 平方米，同比增長 74.21%。2016 年，公司線
材銷售量為 171,892.91KG，較上年變化不大。
從平均售價來看，受到 LED 照明市場競爭加劇的影響，公司戶外照明產品價格同比下降 19.89%
至 2,177.41 元/套。公司其他產品銷售價格較上年變化不大。
表5 2015~2016年公司產品銷售數量及銷售價格情況（%）
產品 項目 2015 年 2016 年 同比變化
銷量（萬套） 17.84 15.47 -13.28
戶外照明
平均售價（元/套） 2,718.13 2,177.41 -19.89
銷量（萬套） 406.34 243.87 -39.98
景觀亮化
平均售價（元/套） 47.06 47.05 -0.02
銷量（萬個） 36.57 20.31 -44.46
室內照明
平均售價（元/個） 201.28 201.05 -0.11
銷量（平方米） 5,319.23 9,266.37 74.21
顯示屏
平均售價（元/平方米） 22,191.71 22,051.04 -0.63
銷量（KG） 164,237.71 171,892.91 4.66
線材
平均售價（元/KG） 476.20 478.22 0.42
資料來源：公司提供，聯合評級整理
2016 年，公司前五大銷售客戶銷售額合計占年度銷售總額比例為 15.71%，較上年下降 12.25
個百分點，且公司沒有對單一客戶產生銷售依賴。
總體看，2016 年，受下游需求低迷的影響，公司主要照明產品銷量均有所下降，且隨著競爭
加劇，公司戶外照明產品價格下降幅度較大；但隨著顯示屏市場需求增加，公司顯示屏銷售量增
長較快。
4．重要事項
（1）收購龍文教育
由于主業(yè)半導體照明產品獲利能力減弱，亟需新的盈利增長點，經中國證監(jiān)會核準，公司以
發(fā)行股份及支付現金的方式購買龍文教育 100%股權，交易作價為 20 億元；其中，公司向楊勇支
付現金對價 5 億元，剩余差額 15 億元由公司以發(fā)行股份的方式支付，同時募集配套資金不超過
18 億元；龍文教育已于 2016 年 8 月 11 日辦理了工商變更登記手續(xù)。在評估基準日（2015 年 8
月 31 日），龍文教育合并口徑下總資產 3.10 億元，總負債 3.76 億元，歸屬于母公司所有者權益
-0.66 億元，并購溢價較高。本次交易后，李旭亮、溫琦夫婦通過勤上集團及直接持有公司合計 2.65
億股，占公司總股本的 22.09%，仍為上市公司實際控制人。
此次并購標的公司龍文教育的主營業(yè)務為 K12 階段的非學歷教育信息咨詢服務，屬于現代服
務業(yè)中的其他服務業(yè)。K12 教育是指從小學一年級至高中三年級的 12 年的基礎教育階段。由于學
習時間跨度長、在校學生數量大，K12 教育已經成為中國教育市場規(guī)模最大的細分領域。隨著我
國《民辦教育促進法》修訂完成及后續(xù)一系列配套規(guī)范落地，教育行業(yè)正在呈現良好的發(fā)展態(tài)勢，
有望成為我國社會經濟領域重要的增長點。但中小學課外輔導行業(yè)競爭激烈，屬于低門檻、低成
本、低風險和高現金流的行業(yè)，市場上有超過 10 萬家公司從事中小學課外輔導，其規(guī)模不一，經
營模式多樣。
2016 年，隨著課外輔導行業(yè)競爭日趨激烈，龍文教育通過關閉部分盈利情況較差的教學點來
調整業(yè)務布局，實現營業(yè)收入 6.22 億元，較去年下降 11.20%；實現凈利潤（含少數股東損益）0.70
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億元，較去年下降 19.71%。截至 2016 年底，龍文教育資產總額為 4.18 億元，負債總額為 3.96 億
元，所有者權益（含少數股東權益）為 0.22 億元。2016 年，由于龍文教育培訓收費和新開教學點
均未達到原預計標準，公司對其商譽計提 4.64 億元減值準備。龍文教育 2017 年一季度經營情況
有所好轉，但仍須關注公司未來商譽波動情況。
總體看，2016 年，公司通過收購龍文教育切入教育行業(yè)，由于龍文教育當年經營情況未達預
期，公司對其商譽計提較大減值導致凈利潤出現虧損；隨著公司平臺優(yōu)勢與龍文教育行業(yè)優(yōu)勢的
融合，龍文教育的規(guī)模優(yōu)勢和資金優(yōu)勢將逐漸顯現，但仍須關注公司未來商譽波動情況。
（2）擬剝離半導體照明業(yè)務
公司于 2017 年 5 月 25 日發(fā)布了《東莞勤上光電股份有限公司關于公司債券重大事項暨停牌
公告》和《東莞勤上光電股份有限公司關于籌劃重大事項公司股票繼續(xù)停牌的公告》，為進一步
推進與完善在教育行業(yè)的布局，公司擬將目前主營業(yè)務之一的半導體照明業(yè)務進行剝離，預計相
關交易金額將達到公司股東大會的審議標準。公司股票和“12 勤上 01”于 2017 年 5 月 25 日開市
起停牌。公司于 2017 年 6 月 10 日發(fā)布了《關于籌劃重大事項公司股票繼續(xù)停牌的公告》和《關
于公司債券重大事項暨停牌公告》，公司股票自 2017 年 6 月 12 日起轉入重大資產重組程序，截
至本報告出具日尚未復牌。
若半導體照明業(yè)務被剝離，公司將以成長預期較好的教育行業(yè)為主營業(yè)務，但目前一對一課
外輔導領域企業(yè)眾多，行業(yè)進入門檻較低，市場競爭較為激烈，該剝離事項在提升公司持續(xù)盈利
預期的同時，也使公司未來的經營情況面臨一定風險。由于該事項尚存在重大不確定性，聯合評
級將持續(xù)關注該事項對債券信用水平可能帶來的影響。
總體看，公司積極謀求價值提升戰(zhàn)略轉型，布局成長預期較好的教育行業(yè)，提升公司持續(xù)盈
利預期，并擬剝離半導體照明業(yè)務以專注于公司在教育領域的發(fā)展；考慮到目前一對一課外輔導
市場競爭激烈，進入門檻較低，公司未來經營仍將面臨一定挑戰(zhàn)。
5．募投項目
募投項目進度方面，營運管理中心建設項目、LED 戶外照明與景觀照明項目、LED 室內照明
項目均已達預定可使用狀態(tài)，LED 照明研發(fā)設計中心項目由于項目前期審批周期長，影響了投資
進度，該項目預計至 2017 年 11 月底完工，目前已投資 35.05%。2016 年，LED 戶外照明與景觀
照明項目實現效益 1,223.82 萬元。
表 6 截至 2016 年底募投項目進展情況（單位：萬元）
項目達到
是否已變 募集資金 截至期末
調整后投 2016 年投 截至期末 預定可使 2016 年 度 是否達到
承諾投資項目和超募資金投向 更項目（含 承諾投資 累計投入
資總額 入金額 投資進度 用狀態(tài)日 實現效益 預計效益
部分變更） 總額 金額
期
2014 年 11
營運管理中心建設項目 是 4,233.10 2,553.89 0.05 2,553.94 100% -- 是
月 30 日
2015 年 11
LED 戶外照明與景觀照明項目 否 20,338.14 5,341.17 -- 5,341.17 100% 1,223.82 是
月 30 日
2015 年 11
LED 室內照明項目 是 14,111.95 335.32 -- 335.32 100% -- 是
月 30 日
2017 年 11
LED 照明研發(fā)設計中心項目 否 7,660.14 7,660.14 1,063.26 2,685.08 35.05% -- 否
月 30 日
2019 年 11
小班化輔導建設項目 否 21,166.8 21,166.8 -- -- -- -- 否
月 15 日
2019 年 11
在線教育平臺及 O2O 建設項目 否 43,780 43,780 -- -- -- -- 否
月 15 日
2019 年 11
重點城市新增網點建設項目 否 54,176.5 54,176.5 -- -- -- -- 否
月 15 日
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2019 年 11
教學研發(fā)培訓體系建設項目 否 7,937.5 7,937.5 -- -- -- -- 否
月 15 日
支付現金對價 否 50,000 50,000 -- -- -- -- -- --
承諾投資項目小計 -- 223,404.13 192,951.32 1,063.31 10,915.51 -- -- 1,223.82 --
資料來源：公司提供
整體看，公司首發(fā)募投項目除 LED 照明研發(fā)中心項目外，營運管理中心建設項目及 LED 戶
外照明與景觀照明項目均已完工，但因近年來 LED 產品市場形勢嚴峻，募投項目投產后是否能夠
正常發(fā)揮經濟效益存在一定不確定性。
6．經營關注
（1）LED 行業(yè)產能過剩矛盾突出，公司經營風險加大
2016年，受下游需求低迷的影響，公司主要產品中戶外照明和景觀產品銷售訂單減少，LED
照明業(yè)務收入規(guī)模較上年有所下降。
（2）公司并購龍文教育，須關注公司商譽波動情況
公司通過并購龍文教育進軍 K12 一對一課外輔導領域，雖可提升公司持續(xù)盈利預期，但未來
可能面臨一定的跨界經營風險；目前課外輔導機構眾多，行業(yè)進入門檻較低，市場競爭較為激烈，
未來仍須關注公司商譽波動情況。
（3）公司擬剝離半導體照明業(yè)務，完善教育領域布局，未來經營面臨一定挑戰(zhàn)
為進一步推進與完善在教育行業(yè)的布局，公司擬將目前主營業(yè)務之一的半導體照明業(yè)務進行
剝離。若半導體照明業(yè)務被剝離，公司將以教育行業(yè)為主營業(yè)務，但目前一對一課外輔導市場競
爭較為激烈，公司未來業(yè)務經營面臨一定挑戰(zhàn)。
7．未來發(fā)展
面對宏觀經濟下行壓力以及半導體照明產業(yè)“紅海”格局，為了提升公司的持續(xù)盈利能力，
實現公司價值全面提升，公司于2016年度完成了對龍文教育的并購。隨著《民辦教育促進法》等
政策頂層設計即將破冰和民辦教育產業(yè)分類管理和發(fā)展成為對教育行業(yè)發(fā)展共識，各類社會資本
將具有很強進入教育產業(yè)的投資驅動，也將有越來越多的相關資產通過資本市場進一步加快教育
產業(yè)化進程，同時優(yōu)質教育資產通過登陸資本市場將獲得更多資源，贏得其跨越式發(fā)展良好的“時
間窗口”價值并為后續(xù)進一步并購整合奠定強大的資本融合基礎。公司未來將整合發(fā)揮龍文教育
既有業(yè)務優(yōu)勢的基礎上，全面優(yōu)化龍文教育在公司戰(zhàn)略性管理下的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力，
同時將加大公司優(yōu)質資源向教育產業(yè)傾斜的力度；公司擬將目前主營業(yè)務之一的半導體照明業(yè)務
進行剝離，進一步推進與完善在教育行業(yè)的布局。
總體看，面對 LED 照明市場需求低迷、競爭激烈、價格戰(zhàn)可能持續(xù)的經營環(huán)境，公司通過并
購重組進軍教育行業(yè)，并擬將半導體照明業(yè)務進行剝離，以進一步推進與完善在成長性較好的教
育行業(yè)的布局；考慮到目前一對一課外輔導領域競爭激烈，公司未來經營仍面臨一定挑戰(zhàn)。
六、財務分析
1．財務概況
公司提供的 2016 年審計報告由瑞華會計師事務所（特殊普通合伙）審計，并出具了標準無保
留的審計意見；2017 年一季度報表未經審計。公司執(zhí)行最新的企業(yè)財務會計準則。在合并范圍變
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化方面，2016 年，公司通過并購方式新增 1 家子公司龍文教育，投資設立 2 家子公司，注銷 2 家
子公司。截至 2016 年底，公司納入合并范圍內的子公司共 16 家，公司于 2016 年通過并購龍文教
育，將公司主營業(yè)務由 LED 照明擴展到 LED 照明和教育雙主營業(yè)務，對財務數據可比性產生一
定影響。
截至 2016 年底，公司合并資產總額 71.63 億元，負債合計 20.52 億元，所有者權益（含少數
股東權益）51.12 億元，其中歸屬于母公司的所有者權益 50.79 億元。2016 年公司實現營業(yè)收入
8.43 億元，凈利潤（含少數股東損益）-4.17 億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤-4.27 億元。
經營活動產生的現金流量凈額為 1.32 億元，現金及現金等價物凈增加額 13.57 億元。
截至 2017 年 3 月底，公司合并資產總額 72.98 億元，負債合計 21.39 億元，所有者權益（含
少數股東權益）51.59 億元，其中歸屬于母公司所有者權益合計 51.26 億元。2017 年 1~3 月，公司
實現營業(yè)收入 3.06 億元，凈利潤（含少數股東損益）0.44 億元，其中歸屬于母公司凈利潤 0.44
億元；經營活動現金流量凈額為 0.96 億元，現金及現金等價物凈增加額為-0.08 億元。
2．資產質量
截至 2016 年底，公司資產總額 71.63 億元，較年初增長 121.04%，主要系公司非流動資產增
長所致；其中，流動資產和非流動資產占總資產的比重分別為 68.40%和 31.60%，公司資產仍以
流動資產為主。
流動資產
截至 2016 年底，公司流動資產合計 49.00 億元，較年初增長 87.99%，主要系貨幣資金增長所
致；公司流動資產以貨幣資金（占比 64.86%）、應收賬款（占比 13.41%）、存貨（占比 7.56%）
和其他流動資產（占比 9.09%）為主。
截至 2016 年底，公司貨幣資金為 31.78 億元，較年初增長 119.82%，主要系公司收到非公開
發(fā)行股票的資金所致；公司貨幣資金主要由庫存現金（占比 0.25%）、銀行存款（占比 98.45%）
和其他貨幣資金（占比 1.30%）構成；其中受限資產為保證金 0.29 億元，受限資金規(guī)模較小。截
至 2016 年底，公司應收賬款為 6.57 億元，較年初下降 3.27%，主要系公司加強應收賬款催收力度
所致；從賬齡上看，1 年以內的應收賬款占賬面余額比例為 48.69%，1~2 年的占比 20.08%，2~3
年的占比 10.85%，3~5 年的占比 16.75%，5 年以上的占比 3.63%，賬齡較為分散；公司壞賬準備
合計計提 1.08 億元，計提比率 14.17%，計提較為充分。截至 2016 年底，公司存貨為 3.71 億元，
較年初增長 37.15%，主要系公司的工程項目產品尚未出貨所致；公司存貨主要由原材料(占比
25.30%)、在產品（占比 17.11%）和庫存商品（占比 44.98%）等構成；隨著 LED 產品價格持續(xù)
下降，公司對庫存商品等計提跌價準備 0.84 億元，計提比例為 18.46%，但未來產品價格下降仍可
能持續(xù)，存貨仍面臨一定的減值風險。截至 2016 年底，公司其他流動資產為 4.46 億元，較年初
增長 575.42%，主要系公司新增理財產品 3.83 億元所致。
非流動資產
截至 2016 年底，公司非流動資產合計 22.63 億元，較年初增長 256.86%，主要系商譽增長所
致。公司的非流動資產以固定資產（占比 13.36%）和商譽（占比 68.87%）為主。
截至 2016 年底，公司固定資產賬面價值為 3.02 億元，較年初下降 11.75%，主要系公司當年
未發(fā)生大額固定資產投入，且固定資產處于正常折舊所致；公司已計提累計折舊 3.82 億元，固定
資產成新率 44.15%，成新率較上年有所降低，處于較低水平。截至 2016 年底，公司商譽為 15.59
億元，較年初增長 5,614.29%，主要系公司溢價并購龍文教育所致；由于龍文教育 2016 年的培訓
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收費和新開教學點均未達到原預計標準，公司對其商譽計提 4.64 億元減值準備，考慮到此次并購
產生較高的并購溢價，仍須關注公司未來商譽波動情況。
截至 2016 年底，公司的受限資產包括貨幣資金、其他應收款和其他流動資產，主要為保證金、
法院劃出款和凍結款，賬面價值合計 0.93 億元，占總資產比例 1.30%，公司受限資產規(guī)模較低。
截至 2017 年 3 月底，公司資產總額 72.98 億元，較年初增長 1.87%，較年初變動不大；公司
資產構成變化不大，仍以流動資產為主，其中流動資產占比 69.10%，非流動資產占比 30.90%。
總體看，公司資產仍以流動資產為主，貨幣資金充裕；考慮到 LED 產品價格下降較快，公司
面臨的存貨跌價風險升高；公司非流動資產以商譽為主，由于此次并購龍文教育產生較高的并購
溢價，須關注公司未來商譽波動情況。
3．負債及所有者權益
負債
截至 2016 年底，公司負債合計 20.52 億元，較年初增長 108.83%，主要系流動負債增長所致；
其中，流動負債占比 74.75%，非流動負債占比 25.25%，公司負債構成以流動負債為主。
截至 2016 年底，公司流動負債合計 15.34 億元，較年初增長 231.61%，主要系預收款項和其
他應付款增長所致；公司的流動負債主要由短期借款（占比 10.58%）、應付賬款（占比 13.91%）、
預收款項（占比 28.75%）和其他應付款（占比 37.47%）構成。
截至 2016 年底，公司短期借款為 1.62 億元，較年初增長 2,064.00%，主要系公司經營規(guī)模擴
大、融資需求增長所致。截至 2016 年底，公司應付賬款 2.13 億元，較年初下降 2.66%，主要系公
司支付了供應商款項所致。截至 2016 年底，公司預收款項 4.41 億元，較年初增長 350.33%，主要
系公司新納入的子公司龍文教育的經營資金以預收學費為主，預收款項規(guī)模較大所致。截至 2016
年底，公司其他應付款 5.75 億元，較年初增長 1,468.83%，主要系公司收購龍文教育應向原股東
楊勇支付現金對價 5.00 億元所致。
截至 2016 年底，公司非流動負債為 5.18 億元，較年初下降 0.37%。公司的非流動負債主要由
應付債券（占比 76.73%）和遞延收益（占比 19.83%）構成。
截至 2016 年底，公司應付債券為 3.98 億元，較上年基本無變化，系公司 2012 年發(fā)行的“12
勤上 01”4 億元公司債券。截至 2016 年底，公司遞延收益為 1.03 億元，較年初下降 9.87%，主要
是政府補貼攤銷至營業(yè)外收入所致。
截至 2016 年底，公司全部債務為 6.02 億元，較年初增長 33.38%，主要系公司短期債務增長
所致；其中短期債務和長期債務分別占比 33.97%和 66.03%，短期債務占比有所提高。從財務指
標來看，截至 2016 年底，公司資產負債率為 28.64%，較年初下降 1.67 個百分點；全部債務資本
化比率為 10.54%，較年初下降 6.12 個百分點；長期債務資本化比率為 7.22%，較年初下降 7.73
個百分點，公司債務負擔有所減輕，整體上處于較低水平。
截至 2017 年 3 月底，公司負債合計 21.39 億元，較年初增長 4.24%，主要系短期借款和其他
應付款增長所致。公司流動負債和非流動負債占比分別為 75.77%和 24.23%，流動負債占比進一
步提高。截至 2017 年 3 月底，公司資產負債率和全部債務資本化比率均有所上升，長期債務資本
化比率略有下降，分別為 29.31%、11.38%和 7.16%，仍處在較低水平。
總體看，公司負債以流動負債為主，債務結構一般；公司整體債務指標有所下降，債務負擔
較輕。
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公司債券跟蹤評級報告
所有者權益
截至 2016 年底，公司所有者權益合計 51.12 億元，較年初增長 126.35%，主要系公司非公開
溢價發(fā)行股票、股本及資本公積增加所致；其中，歸屬于母公司所有者權益占 99.36%。2016 年 5
月，公司以資本公積金向全體股東每 10 股轉增 15 股，股本增至 9.37 億元；2016 年 8 月，公司非
公開發(fā)行 582,010,574 股普通股并購龍文教育，股本增至 15.19 億元。歸屬于母公司所有者權益中，
股本占比 29.90%、資本公積占比 68.15%、其他綜合收益占比-0.01%，盈余公積占比 1.23%，未分
配利潤占比 0.72%，股本和資本公積合計占比較大，穩(wěn)定性較好。
截至 2017 年 3 月底，公司所有者權益合計為 51.59 億元，較年初增長 0.93%。其中歸屬于母
公司所有者權益 51.26 億元，占所有者權益合計的 99.37%。歸屬于母公司所有者權益中，股本占
比 29.63%，資本公積占比 67.52%，盈余公積占比 1.28%，未分配利潤占比 1.57%。
總體看，2016 年公司通過非公開發(fā)行股票，股本和資本公積大幅增長；公司所有者權益中股
本和資本公積占比較大，所有者權益穩(wěn)定性較好。
4．盈利能力
2016 年，公司實現營業(yè)收入 8.43 億元，同比下降 0.81%，主要系隨著 LED 照明市場競爭加
劇，LED 產品價格下降、銷售訂單減少，公司 LED 照明收入規(guī)模較上年減少 0.70 億元，但公司
通過并購龍文教育新增教育培訓收入 0.61 億元。2016 年，公司凈利潤-4.17 億元，同比下降
1,632.71%，主要系公司并購的龍文教育 2016 年的培訓收費和新開教學點均未達到原預計標準，
公司對其商譽計提 4.64 億元減值準備所致。
期間費用方面，2016 年，公司期間費用合計 1.34 億元，同比增長 4.88%；其中，銷售費用和
管理費用分別為 0.71 億元和 0.83 億元，較上年分別下降 9.56%和增長 3.63%，均較上年變化不大；
財務費用為-0.20 億元，主要系當期匯兌收益及定期銀行利息收入減少所致。2016 年，公司費用收
入比為 15.88%，較上年上升 0.86 個百分點，變化不大。
2016 年，公司資產減值損失為 5.55 億元，較上年增長 461.80%，主要由公司計提的壞賬損失
0.38 億元、存貨跌價損失 0.50 億元、在建工程減值損失 0.03 億元和商譽減值損失 4.64 億元構成，
資產減值損失對利潤總額的侵蝕較大。2016 年，公司投資收益為-57.37 萬元，金額較小。2016 年，
公司營業(yè)外收入為 0.26 億元，較上年增長 39.28%，主要系當期由遞延收益中轉入政府補助增加所
致；公司營業(yè)外收入占利潤總額的比率為-6.33%，對公司利潤水平影響有限。
從各項盈利指標來看，2016 年，公司營業(yè)利潤率為 31.56%，較上年上升 3.25 個百分點，主
要系原材料管控能力增強，公司利潤空間有所提升所致；受商譽計提的資產減值損失較大影響，
公司總資本收益率、總資產報酬率和凈資產收益率分別為-9.26%、-7.38%和-11.33%，分別較上年
下降 11.32 個百分點、9.27 個百分點和 12.54 個百分點，公司整體盈利能力大幅下降。
2017 年 1~3 月，公司實現營業(yè)收入 3.06 億元，同比增長 14.79%；實現凈利潤 0.44 億元，同
比增長 39.93%。
總體看，隨著 LED 產品價格下降以及銷售訂單減少，公司收入規(guī)模較上年有所下滑；公司針
對商譽計提的資產減值損失較大，拉低了公司整體盈利水平。
5．現金流
從經營活動來看，2016 年，LED 照明行業(yè)競爭激烈、銷售訂單減少及產品價格下降使公司
LED 照明收入下降，但公司通過并購龍文教育新增教育培訓現金流入，其經營資金以預收學費為
主，使公司銷售商品、提供勞務收到的現金較上年增長 22.15%至 9.52 億元；受上述影響，經營活
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動現金流入總計 10.59 億元，較上年增長 27.60%。同期經營活動現金流出 9.27 億元，較上年增長
9.04%。綜上，2016 年公司經營活動現金流量由負轉正，凈流入規(guī)模為 1.32 億元。從收入實現質
量上來看，2016 年，公司的現金收入比率為 112.95%，較上年上升 21.24 個百分點，公司收入實
現質量較好。
從投資活動來看，2016年，公司投資活動現金流入1.42億元，較上年下降25.76%；投資活動
現金流出8.48億元，較上年增長250.83%，主要系公司投資深圳市英倫教育產業(yè)有限公司支付現金
所致。2016年，公司投資活動現金流量凈額為-7.06億元，凈流出規(guī)模較上年增長1,314.75%。
從籌資活動來看，2016 年，公司籌資活動現金流入 20.13 億元，較上年增長 1,358.34%，主要
系公司收到收購龍文教育定向增發(fā)款以及新增銀行借款所致；公司籌資活動現金流出 0.83 億元，
較上年下降 40.23%，主要為償還債務和分配股利。2016 年，公司籌資活動現金流量由負轉正，凈
流入規(guī)模為 19.30 億元。
2017年1~3月，公司經營活動產生的凈現金流量為0.96億元，呈凈流入狀態(tài)；投資活動產生的
現金流量凈額為-1.43億元，主要來自于支付其他與投資活動有關的現金；籌資活動產生的現金流
量凈額為0.38億元；現金及現金等價物凈增加額為-0.08億元，現金呈凈流出狀態(tài)。
總體看，2016 年，由于公司并購龍文教育新增教育培訓收入，公司經營活動現金流入量有所
增長；公司投資支出規(guī)模較大，存在較大的外部融資需求。
6．償債能力
短期償債能力方面，截至 2016 年底，公司流動比率和速動比率分別下降至 3.19 倍和 2.95 倍，
主要系流動負債快速增長所致。截至 2016 年底，公司現金短期債務比 15.68 倍，公司現金對短期
債務的保護程度很高；經營現金流動負債比率為 8.59%。整體看，公司短期償債能力很強。
長期償債能力方面，2016 年公司 EBITDA 為-2.80 億元，同比下降 325.12%，主要系公司利潤
總額大幅下降所致；其中，利潤總額為-4.11 億元，計入財務費用的利息支出為 0.27 億元，攤銷為
0.37 億元，折舊為 0.66 億元。2016 年，公司 EBITDA 全部債務保護倍數下降至-0.47 倍（2015 年
為 0.28 倍），EBITDA 利息保護倍數為-10.29 倍（2015 年為 4.45 倍）。整體上看，EBITDA 對全
部債務和利息的保障程度低，公司長期償債能力弱。
截至 2016 年底，公司無對外擔保（不包括對子公司的擔保）。
截至 2016 年底，公司不存在重大未決訴訟或仲裁。
根據公司提供的企業(yè)信用報告，截至 2017 年 5 月 3 日，公司無未結清的不良信貸信息記錄，
已結清信貸中有 2 筆欠息，合計 1.77 萬元，均已結清。
截至 2017 年 3 月底，公司獲得銀行授信金額為 4.67 億元，尚未使用額度 2.74 億元。公司間
接融資渠道有待拓寬。
總體看，公司整體債務負擔輕，且貨幣資金充裕，短期債務償還能力很強，但長期償債能力
弱；受市場競爭的影響，以及并購的龍文教育業(yè)績未達到原預計標準，公司出現虧損，若未來盈
利能力不能有效提升，公司整體償債能力有可能繼續(xù)下降。
七、本期公司債券償債能力分析
從資產情況來看，截至 2017 年 3 月底，公司現金類資產（貨幣資金、以公允價值計量且其變
動計入當期損益的金融資產、應收票據）為 31.82 億元，約為“12 勤上 01”本金（4.00 億元）的
7.96 倍，公司現金類資產對債券的覆蓋程度較高；凈資產為 51.59 億元，約為債券本金合計（4.00
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億元）的 12.90 倍，公司較大規(guī)模的現金類資產和凈資產能夠對“12 勤上 01”的按期償付起到較
強的保障作用。
從盈利情況來看，2016 年，公司 EBITDA 為-2.80 億元，約為債券本金合計（4.00 億元）的-0.70
倍，公司 EBITDA 對債券本金的覆蓋程度弱。
從現金流情況來看，公司 2016 年經營活動產生的現金流入 10.59 億元，約為債券本金合計（4.00
億元）的 2.65 倍，公司經營活動現金流入量對債券本金的覆蓋程度高。
綜合以上分析，公司對“12 勤上 01”的償還能力仍屬較強。
八、綜合評價
公司針對LED行業(yè)下行趨勢，加大對原材料使用的控制，減少用料浪費，降低成本，業(yè)務毛
利率水平有所上升。公司通過并購K12一對一課外輔導機構龍文教育進入教育行業(yè)，對公司收入
形成有益補充。但聯合評級也關注到受半導體照明領域下游需求低迷的影響，公司照明產品銷售
收入下降，凈利潤在計提較大商譽減值準備的情況下出現虧損，以及戰(zhàn)略轉型面臨經營風險等因
素對公司信用水平帶來的不利影響。
隨著半導體照明行業(yè)需求持續(xù)低迷，利潤空間進一步壓縮，公司通過并購重組進軍成長性較
好的教育行業(yè)，并擬將半導體照明業(yè)務進行剝離以完善在教育領域的布局。公司將利用上市公司
的平臺優(yōu)勢，逐漸完善教育行業(yè)各細分領域之間的協(xié)同性，綜合競爭能力有望提升，但考慮到目
前一對一課外輔導領域競爭激烈，公司未來經營將面臨一定挑戰(zhàn)。
綜上，聯合評級維持公司的主體長期信用等級為“AA-”，評級展望為“穩(wěn)定”；同時維持
“12勤上01”的債項信用等級為“AA-”。
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組織結構圖
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附件 2 東莞勤上光電股份有限公司
主要財務指標
項目 2015 年 2016 年 2017 年 3 月
資產總額（億元） 32.41 71.63 72.98
所有者權益（億元） 22.58 51.12 51.59
短期債務（億元） 0.55 2.05 2.65
長期債務（億元） 3.97 3.98 3.98
全部債務（億元） 4.51 6.02 6.62
營業(yè)收入（億元） 8.50 8.43 3.06
凈利潤（億元） 0.27 -4.17 0.44
EBITDA（億元） 1.24 -2.80 --
經營性凈現金流（萬元） -0.20 1.32 0.96
應收賬款周轉次數（次） 1.21 1.10 --
存貨周轉次數（次） 2.13 1.50 --
總資產周轉次數（次） 0.26 0.16 --
現金收入比率（%） 91.72 112.95 117.97
總資本收益率（%） 2.06 -9.26 --
總資產報酬率（%） 1.89 -7.38 --
凈資產收益率（%） 1.21 -11.33 --
營業(yè)利潤率（%） 28.31 31.56 33.86
費用收入比（%） 15.02 15.88 16.72
資產負債率（%） 30.32 28.64 29.31
全部債務資本化比率（%） 16.66 10.54 11.38
長期債務資本化比率（%） 14.95 7.22 7.16
EBITDA 利息倍數（倍） 4.45 -10.29 --
EBITDA 全部債務比（倍） 0.28 -0.47 --
流動比率（倍） 5.64 3.19 3.11
速動比率（倍） 5.05 2.95 2.91
現金短期債務比（倍） 27.21 15.68 12.02
經營現金流動負債比率（%） -4.42 8.59 5.94
EBITDA/待償本金合計（倍） 0.31 -0.70 --
注：EBITDA/待償本金合計=EBITDA/本報告所跟蹤債項合計待償本金；公司 2017 年一季度報表未經審計，相關財務指標未年化。
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附件 3 有關計算指標的計算公式
指標名稱 計算公式
增長指標
（1）2 年數據：增長率=（本期-上期）/上期×100%
年均增長率
（2）n 年數據：增長率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
經營效率指標
應收賬款周轉率 營業(yè)收入/ [(期初應收賬款余額+期末應收賬款余額)/2]
存貨周轉率 營業(yè)成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]
總資產周轉率 營業(yè)收入/[(期初總資產+期末總資產)/2]
現金收入比率 銷售商品、提供勞務收到的現金/營業(yè)收入×100%
盈利指標
（凈利潤+計入財務費用的利息支出）/[（期初所有者權益+期初全部債
總資本收益率
務+期末所有者權益+期末全部債務）/2]×100%
（利潤總額+計入財務費用的利息支出）/[（期初總資產+期末總資產）
總資產報酬率
/2] ×100%
凈資產收益率 凈利潤/[（期初所有者權益+期末所有者權益）/2]×100%
主營業(yè)務毛利率 （主營業(yè)務收入-主營業(yè)務成本）/主營業(yè)務收入×100%
營業(yè)利潤率 （營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加）/營業(yè)收入×100%
費用收入比 （管理費用+營業(yè)費用+財務費用）/營業(yè)收入×100%
財務構成指標
資產負債率 負債總額/資產總計×100%
全部債務資本化比率 全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%
長期債務資本化比率 長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%
擔保比率 擔保余額/所有者權益×100%
長期償債能力指標
EBITDA 利息倍數 EBITDA/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
EBITDA 全部債務比 EBITDA/全部債務
經營現金債務保護倍數 經營活動現金流量凈額/全部債務
籌資活動前現金流量凈額債務保護倍數 籌資活動前現金流量凈額/全部債務
短期償債能力指標
流動比率 流動資產合計/流動負債合計
速動比率 （流動資產合計-存貨）/流動負債合計
現金短期債務比 現金類資產/短期債務
經營現金流動負債比率 經營活動現金流量凈額/流動負債合計×100%
經營現金利息償還能力 經營活動現金流量凈額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
籌資活動前現金流量凈額利息償還能力 籌資活動前現金流量凈額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
本期公司債券償債能力
EBITDA 償債倍數 EBITDA/本期公司債券到期償還額
經營活動現金流入量償債倍數 經營活動產生的現金流入量/本期公司債券到期償還額
經營活動現金流量凈額償債倍數 經營活動現金流量凈額/本期公司債券到期償還額
注：現金類資產=貨幣資金+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產+應收票據
長期債務=長期借款+應付債券
短期債務=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債+應付票據+應付短期債券+一年內
到期的非流動負債+拆入資金
全部債務=長期債務+短期債務
EBITDA=利潤總額+計入財務費用的利息支出+固定資產折舊+攤銷
所有者權益=歸屬于母公司所有者權益+少數股東權益
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附件 4 公司主體長期信用等級設置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成 9 級，分別用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表示，其中，除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、
“-”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。
AAA 級：償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環(huán)境的影響，違約風險極低；
AA 級：償還債務的能力很強，受不利經濟環(huán)境的影響不大，違約風險很低；
A 級：償還債務能力較強，較易受不利經濟環(huán)境的影響，違約風險較低；
BBB 級：償還債務能力一般，受不利經濟環(huán)境影響較大，違約風險一般；
BB 級：償還債務能力較弱，受不利經濟環(huán)境影響很大，違約風險較高；
B 級：償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環(huán)境，違約風險很高；
CCC 級：償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環(huán)境，違約風險極高；
CC 級：在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
C 級：不能償還債務。
長期債券（含公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級
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